股 票 研 究 公 司 调 研 简 报 深 发 展 A(000001) 深 发 展 : 整 合 平 安 银 行 二 董 会 议 投 资 者 交 流 会 纪 要 2010 年 9 月 15 日 伍 永 刚 许 望 伟 邱 冠 华 021-38676525 021-38674745 021-38676912 wuyg1@gtjas.com xuwangwei008736@gtjas.com qiuguanhua@gtjas.com S0880200010267 本 报 告 导 读 : 9 月 30 日 召 开 股 东 大 会, 如 获 批 准, 再 报 送 监 管 部 门 审 批 事 件 : S0880109064346 深 发 展 9 月 15 日 召 开 拟 与 平 安 银 行 整 合 的 重 大 无 先 例 资 产 重 组 事 项 的 分 析 师 投 资 者 交 流 会, 就 14 日 召 开 的 第 二 次 董 事 会 决 议 和 其 他 相 关 问 题 进 行 交 流 ; 出 席 会 议 的 公 司 领 导 有 深 发 展 董 事 长 肖 遂 宁 代 行 长 理 查 德 杰 克 逊 副 行 长 兼 CFO 陈 伟 等 纪 要 : 本 次 重 大 资 产 重 组 事 项 进 展 情 况 : 9 月 30 日 会 召 开 股 东 大 会, 如 获 批 准, 报 送 监 管 部 门 审 批 盈 利 预 测 补 偿 协 议 : 平 安 银 行 在 2010H2 2011 2012 2013 任 一 期 间 内 归 属 于 认 购 对 价 资 产 的 实 际 盈 利 数 低 于 评 估 报 告 相 应 的 利 润 预 测 数, 则 中 国 平 安 支 付 相 应 的 差 额 经 中 联 资 产 评 估 有 限 公 司 评 估, 平 安 银 行 的 估 值 为 290.80 亿 元 其 估 值 略 低 于 市 场 平 均 水 平 的 原 因 : 兼 顾 各 方 利 益, 并 考 虑 一 定 的 流 动 性 折 扣 交 易 整 合 的 具 体 情 况 : 整 合 正 式 启 动 时 间 取 决 于 政 府 监 管 机 构 完 成 审 批 程 序 所 需 要 的 时 间 ; 与 平 安 小 股 东 沟 通, 整 个 过 程 的 原 则 是 公 平 公 正 透 明 ; 活 期 存 款 增 加 驱 动 息 差 回 升, 目 前 没 有 增 资 计 划 业 务 战 略 系 统 整 合 : 以 客 户 为 中 心 的 整 合 ; 对 公 业 务 方 面, 贸 易 融 资 和 中 小 企 业 业 务 相 连 接 会 形 成 很 大 优 势 ; IT 系 统 整 合 长 期 会 给 费 用 整 合 带 来 协 同 效 应 零 售 银 行 其 他 业 务 创 新 : 参 与 交 叉 销 售 一 站 式 服 务 市 场 营 销 利 用 集 团 子 公 司 业 务 优 势, 所 有 的 核 心 都 是 为 客 户 提 供 价 值 ; 一 站 通 万 里 通 为 客 户 服 务 提 供 平 台 优 势 ; 信 用 卡 业 务 大 发 展 后 进 入 收 益 期, 未 来 收 入 增 长 会 很 快 速, 促 进 中 间 业 务 收 入 增 长 监 管 政 策 的 可 能 影 响 : 目 前 两 行 的 拨 备 水 平 都 较 好 ; 深 发 展 会 遵 循 监 管 要 求 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 25.00 上 次 预 测 : 25.00 当 前 价 格 : 17.18 交 易 数 据 2010.09.20 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 16.50-26.73 总 市 值 ( 百 万 元 ) 59,873 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 3,485/3,105 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 89% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 13 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 229 52 周 内 股 价 走 势 图 15% 5% -5% -15% 深 发 展 A -25% 2009/9 2009/12 2010/3 2010/6 相 关 报 告 深 证 成 指 深 发 展 平 安 银 行 重 组 预 案 交 流 会 纪 要 2010.09.03 平 安 银 行 注 入 对 价 略 超 预 期, 对 深 发 展 利 在 长 远 2010.09.02 深 发 展 A 公 司 2010-09-01 调 研 提 纲 深 发 展 2010 年 中 期 业 绩 交 流 会 商 业 银 行 / 金 融 2010.09.01 2010.08.25 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
1. 本 次 重 大 资 产 重 组 事 项 进 展 情 况 ( 补 充 上 次 会 议 没 有 介 绍 的 内 容 ) 1.1. 交 易 方 案 估 值 : 经 中 联 资 产 评 估 有 限 公 司 评 估, 平 安 银 行 的 估 值 为 290.80 亿 元 交 易 主 要 步 骤 : 9 月 1 日, 一 董 9 月 14 日, 二 董 9 月 30 日, 股 东 大 会, 如 获 批 准 监 管 部 门 审 批 1.2. 平 安 银 行 基 本 情 况 和 估 值 水 平 盈 利 预 测 :2009-2011 年 净 利 润 平 均 增 长 44%, 净 利 息 收 入 平 均 增 长 41% 营 业 收 入 平 均 增 长 35%; 管 理 层 表 示 盈 利 预 测 中 未 考 虑 协 同 效 应 的 影 响 签 署 盈 利 预 测 补 偿 协 议 : 平 安 银 行 在 2010H2 2011 2012 2013 任 一 期 间 内 归 属 于 认 购 对 价 资 产 的 实 际 盈 利 数 低 于 评 估 报 告 相 应 的 利 润 预 测 数, 则 中 国 平 安 支 付 相 应 的 差 额 平 安 银 行 估 值 方 法 及 评 估 值 : 评 估 机 构 为 中 联 资 产 评 估 有 限 公 司 ; 评 估 基 准 日 为 2010 年 6 月 30 日 ; 评 估 方 法 及 结 果 收 益 法 :290.8 亿 元, 市 场 法 :311.8 亿 元 ; 以 收 益 法 估 值 为 最 终 结 果 平 安 银 行 评 估 增 值 的 原 因 包 括 快 速 增 长 的 潜 力 未 来 较 强 的 持 续 盈 利 能 力 优 秀 管 理 团 队 良 好 资 产 质 量 平 安 集 团 支 持 和 品 牌 优 势 等 其 估 值 略 低 于 市 场 平 均 水 平 的 原 因 : 兼 顾 各 方 利 益, 并 考 虑 一 定 的 流 动 性 折 扣 1.3. 整 合 的 协 同 效 应 为 深 发 展 带 来 重 要 的 增 长 契 机 : 扩 大 规 模 和 网 点 分 享 交 叉 销 售 的 管 理 经 验 增 强 信 用 卡 业 务 等 ; 扩 大 后 深 发 展 的 投 资 故 事 : 享 有 平 安 全 方 位 战 略 资 源 支 持, 打 造 业 内 领 先 的 交 叉 销 售 特 色 银 行, 致 力 于 发 展 零 售 银 行 和 中 小 企 业 业 务, 尤 其 是 信 用 卡 业 务 具 备 独 特 竞 争 优 势 ; 拥 有 业 内 最 先 进 和 稳 定 的 后 台 运 营 系 统, 提 高 银 行 运 营 效 率 降 低 运 营 成 本 改 善 风 控, 在 中 外 经 验 结 合 的 优 秀 管 理 团 队 带 领 下 从 竞 争 中 脱 颖 而 出 1.4. 整 合 两 行 整 合 的 初 步 规 划 整 合 的 基 本 思 路 和 步 骤 : 客 户 资 源 整 合 网 点 机 构 整 合 服 务 流 程 整 合 ; 基 本 原 则 : 客 户 为 要 风 险 可 控 业 务 持 续 员 工 稳 定 2. 交 易 整 合 的 具 体 计 划 和 财 务 解 读 2.1. 整 合 正 式 启 动 时 间 会 在 什 么 时 候? 董 事 长 表 示 现 在 等 待 股 东 大 会 召 开, 之 后 还 有 平 安 银 行 的 股 东 大 会, 通 过 后 形 成 正 式 报 审 材 料, 报 银 监 会 批, 接 着 报 证 监 会 批, 待 交 易 得 到 完 整 批 复 这 个 时 间 取 决 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 7
于 政 府 监 管 机 构 完 成 审 批 程 序 所 需 要 的 时 间, 最 终 时 间 不 确 定, 但 深 发 展 会 密 切 和 监 管 机 构 配 合 加 快 完 成 工 作 以 避 免 中 间 的 不 确 定 性 所 谓 正 式 开 始 的 时 点 还 未 在 计 划 中, 会 在 批 复 过 程 中 研 究 2.2. 两 行 整 合 后 有 什 么 具 体 时 间 段 的 规 划 和 目 标? 整 合 会 在 一 年 内 完 成, 但 这 个 流 程 内 可 变 因 素 众 多, 包 括 监 管 审 批 ; 长 期 来 看 前 途 很 光 明, 合 并 后 大 有 潜 力 ; 短 期 需 要 看 审 批 流 程 加 快 规 划, 关 注 稳 定 性 关 注 内 控 关 注 风 管, 管 理 层 会 把 相 应 的 规 划 流 程 做 详 细, 确 保 落 实 2.3. 对 平 安 的 小 股 东 的 处 理 思 路? 管 理 层 表 示, 价 格 上 尽 量 多 与 大 家 沟 通 ; 长 期 来 说 合 并 整 合 是 利 好, 且 整 合 是 监 管 要 求, 会 采 用 不 同 的 方 式, 可 能 是 吸 收 合 并 ; 但 不 管 怎 么 样 都 会 遵 循 政 策 法 律 要 求, 整 个 过 程 的 原 则 是 公 平 公 正 透 明 平 安 集 团 承 诺 支 持 2.4. 2010 年 息 差 回 升 8 个 bp 的 主 要 驱 动 因 素 是 什 么? 管 理 层 表 示, 息 差 预 测 采 用 两 行 合 并 后 数 字 相 加, 预 测 2010H2 会 有 较 大 增 加, 主 要 原 因 是 许 多 协 议 存 款 到 期, 清 走 后 用 活 期 存 款 补 上 来, 加 上 交 叉 销 售 带 来 存 款 增 加 比 较 多 2.5. 资 本 充 足 情 况 和 增 资 计 划 合 并 后 的 资 本 充 足 率 经 过 重 新 计 算 ; 管 理 层 表 示 未 来 条 件 成 熟 会 考 虑 发 债, 但 目 前 没 有 具 体 增 资 计 划 3. 业 务 战 略 系 统 整 合 3.1. 有 什 么 来 自 花 旗 银 行 的 经 验 和 教 训 可 以 用 于 平 深 的 合 作, 在 中 国 这 次 合 作 成 功 有 什 么 特 定 条 件? 理 查 德 行 长 表 示, 谈 到 综 合 金 融, 整 合 多 指 客 户 层 面 的 整 合, 整 合 后 对 于 客 户 的 服 务 更 便 捷 更 好 提 供 价 值 更 多, 可 以 给 客 户 提 供 全 方 位 的 产 品, 做 到 这 些, 消 费 者 反 应 会 很 好, 则 将 来 给 银 行 铺 就 不 同 的 差 异 化 发 展 道 路 不 论 在 世 界 各 大 洲, 以 客 户 为 中 心 的 整 合 的 例 子 很 多 且 越 来 越 成 功, 所 以 管 理 层 特 别 有 信 心 3.2. 平 安 入 主 之 后 是 否 会 改 变 深 发 展 的 相 关 竞 争 战 略 或 主 要 业 务 模 式, 具 体 体 现 在 资 产 负 债 端 会 有 什 么 变 化? 管 理 层 认 为 在 中 国 银 行 业, 对 公 业 务 和 金 融 市 场 业 务 对 所 有 银 行 都 至 关 重 要, 对 于 深 发 展 也 一 样 ; 市 场 定 位 差 异 化 特 色 应 该 体 现 在 哪 里 就 要 看 长 处 优 势 在 哪 里 这 次 合 并 会 给 银 行 带 来 很 多 优 势 : 在 对 公 业 务 方 面, 如 果 贸 易 融 资 可 以 和 中 小 企 业 (SME) 业 务 合 并 在 一 起 考 虑 就 会 形 成 很 大 的 优 势, 深 发 展 的 贸 易 融 资 业 务 做 得 很 大, 目 前 也 在 做 进 一 步 的 IT 投 入 以 支 持 将 来 更 大 的 发 展, 提 高 业 务 速 度 和 效 率 开 发 更 多 新 产 品 创 新 业 务 ; 贸 易 融 资 的 很 多 客 户 群 已 是 中 小 企 业, 如 果 和 平 安 的 SME 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 7
业 务 相 连 接, 再 连 接 到 平 安 集 团 已 有 的 200 多 万 对 公 客 户 上, 将 来 就 是 增 长 的 发 动 机, 在 市 场 上 差 异 化 发 展 同 时 市 场 还 有 全 方 位 的 服 务 和 要 求 中 小 企 业 贸 易 融 资 信 用 卡 业 务 会 有 更 快 发 展, 将 带 来 更 多 生 息 资 产 总 之, 优 势 在 于 清 晰 的 市 场 定 位 清 晰 的 业 务 清 晰 的 战 略 规 划 巨 大 的 增 长 潜 力 和 很 好 的 盈 利 能 力 3.3. IT 系 统 整 合 平 安 银 行 的 系 统 要 比 深 发 展 好 一 些, 合 并 后 深 发 展 是 否 有 新 的 系 统 投 入 以 便 之 后 减 低 财 务 费 用? 不 管 如 何 整 合,IT 都 是 很 大 一 块 工 作, 长 期 来 说 会 给 费 用 整 合 带 来 协 同 效 应 原 先 的 两 个 平 台 合 并 成 一 个 大 平 台, 则 单 位 成 本 会 大 降 ; 过 去 3 年 半 平 安 银 行 IT 方 面 投 入 特 别 大, 特 别 是 信 用 卡 核 心 系 统, 这 个 系 统 是 国 际 化 的 可 以 支 持 很 大 的 信 用 卡 业 务, 同 时 两 家 银 行 也 正 在 更 新 自 己 的 核 心 银 行 系 统, 平 安 快 完 成 了, 深 发 展 刚 开 始, 这 里 面 也 会 有 很 多 协 同 效 应 在 将 来 体 现 两 家 银 行 都 有 很 多 外 围 系 统, 可 以 整 合 在 一 起, 系 统 方 面 合 作 会 给 业 务 方 面 提 供 更 多 机 会, 平 安 银 行 已 经 做 的 大 量 投 入 会 给 合 并 后 的 银 行 带 来 大 量 好 处, 管 理 层 表 示 未 来 两 到 三 年 会 看 到 很 多 IT 方 面 成 本 的 协 同 效 应 体 现 出 来 4. 零 售 银 行 其 他 业 务 创 新 4.1. 整 合 以 后 平 安 集 团 提 供 的 多 元 化 一 站 式 服 务 会 给 零 售 银 行 带 来 哪 些 贡 献? 金 融 创 新 上 有 哪 些 构 想? 即 使 合 并, 深 发 展 仍 然 独 立 运 作, 深 发 展 管 理 层 尽 力 利 用 所 有 优 势 为 股 东 创 造 价 值 而 平 安 集 团 的 全 力 支 持 是 最 大 优 势 具 体 如 何 提 供 价 值 有 几 个 方 面 要 做 的 :1) 如 何 更 快 更 多 获 取 客 户 这 一 块 潜 力 巨 大, 已 经 可 以 看 到 平 安 银 行 交 叉 销 售 的 成 功 ;2) 市 场 营 销 活 动 如 何 参 与 如 集 团 的 一 站 通 卡 万 里 通 项 目, 给 客 户 最 佳 的 便 捷 性 多 项 产 品 很 大 价 值 和 一 站 式 服 务 ;3) 集 团 各 个 子 公 司 全 方 位 的 产 品, 利 用 此 为 客 户 提 供 服 务 创 新, 这 一 点 是 很 独 特 的 所 有 的 核 心 都 是 为 客 户 提 供 价 值, 管 理 层 自 信 可 以 做 到 4.2. 对 平 安 银 行 一 站 通 万 里 通 业 务 的 理 解? 管 理 层 认 为 与 零 售 客 户 做 业 务 时, 都 要 让 客 户 做 决 策, 银 行 不 能 强 迫 客 户 而 是 告 诉 客 户 自 己 能 提 供 什 么 价 值, 自 己 的 独 特 性, 服 务 是 重 点 这 几 个 业 务 都 是 业 务 平 台, 要 在 一 个 平 台 上 让 客 户 能 够 控 制 所 有 集 团 相 关 的 业 务 关 系, 更 便 捷 : 一 站 通 服 务 客 户 只 需 登 录 一 次, 可 以 看 到 跟 各 个 子 公 司 的 业 务 关 系 往 来 ; 一 站 通 卡 在 一 站 通 平 台 上 更 进 一 步, 让 客 户 体 验 更 多 业 务, 发 一 张 卡 给 客 户, 可 以 用 作 信 用 卡 借 记 卡 车 险 保 证 卡 医 疗 急 救 卡 等, 包 含 各 种 服 务 和 产 品, 让 客 户 自 己 决 定 开 通 什 么, 这 一 类 平 台 都 是 为 了 促 进 交 叉 销 售 ; 为 客 户 提 供 价 值, 业 务 多 了, 客 户 忠 诚 度 上 升, 单 个 客 户 利 润 上 升, 集 团 的 子 公 司 也 会 获 得 价 值, 像 万 里 通 业 务 不 仅 仅 是 信 用 卡 积 分 概 念, 而 是 一 个 虚 拟 网 络, 将 公 司 各 方 获 得 的 利 益 回 馈 给 客 户 服 务 会 变 得 越 来 越 重 要, 客 户 要 求 会 越 来 越 多, 而 平 台 可 以 提 供 优 势 4.3. 信 用 卡 业 务 未 来 会 达 到 怎 样 的 水 平? 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 7
目 前 尚 没 有 单 独 的 数 据 测 算 信 用 卡 业 务 的 ROE, 但 信 用 卡 业 务 大 发 展 后 进 入 收 益 期, 未 来 收 入 增 长 会 很 快 速, 信 用 卡 交 易 量 金 额 增 长 很 快, 促 进 中 间 业 务 收 入 增 长 5. 监 管 政 策 的 可 能 影 响 5.1. 对 传 闻 银 监 会 可 能 监 管 拨 备 率 指 标 不 低 于 2.5% 的 政 策 怎 么 看? 管 理 层 表 示, 关 于 这 个 问 题 的 行 业 报 道 消 息 较 多, 国 际 上 形 势 亦 如 此, 其 他 国 家 银 行 业 更 弱, 要 达 到 要 求 会 更 辛 苦, 而 中 国 银 监 会 管 控 较 好, 如 果 收 紧 监 管 要 求, 深 发 展 会 跟 同 业 一 起 遵 循 知 道 银 监 会 的 具 体 细 节 要 求 后 才 能 明 确 具 体 做 法 目 前 两 行 的 拨 备 水 平 都 较 好 5.2. 巴 塞 尔 协 议 III 及 其 缓 冲 资 本 要 求 是 否 会 给 深 发 展 带 来 限 制? 管 理 层 认 为 中 国 银 行 业 大 部 分 已 经 达 到 了 巴 塞 尔 III 的 要 求, 具 体 到 深 发 展 也 可 以 让 投 资 者 放 心 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 7
作 者 简 介 : 伍 永 刚 : 1997 年 毕 业 于 南 开 大 学, 并 获 经 济 学 博 士, 随 即 加 盟 原 君 安 ( 后 合 并 为 国 泰 君 安 ) 证 券 研 究 所 先 后 从 事 宏 观 经 济 国 际 市 场 券 商 研 究 银 行 及 保 险 业 研 究, 目 前 侧 重 银 行 业 研 究 2005~2009 年 连 续 5 年 新 财 富 银 行 业 最 佳 分 析 师 前 五 名 许 望 伟 : 毕 业 于 复 旦 大 学, 经 济 学 硕 士, 金 融 学 专 业 ;2010 年 7 月 加 入 国 泰 君 安, 从 事 银 行 业 研 究 邱 冠 华 : 毕 业 于 南 京 大 学 商 学 院 会 计 学 系, 管 理 学 硕 士,2008 年 7 月 加 入 国 泰 君 安, 现 从 事 银 行 业 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 7
分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 7