风 险 提 示 : 本 组 合 完 全 基 于 量 化 模 型 构 建, 历 史 业 绩 并 不 能 保 证 未 来 同 样 获 取 较 高 收 益 2. 基 于 融 资 标 的 超 跌 反 弹 策 略 量 化 投 资 组 合 本 产 品 以 两 市 融 资 标 的 为 基 础 股 票 池, 基 于

张 川 S0730513060001 021-50588666-8138 zhangchuan@ccnew.com 张 青 S0730512040002 021-50588666-8040 zhangqing@ccnew.com 量 化 投 资 周 报 (2015/6/15) 证 券 研 究 报 告 - 量 化 投 资 发 布 日 期 :2015 年 6 月 15 日 1. 基 于 全 部 A 股 超 跌 反 弹 策 略 量 化 投 资 组 合 本 产 品 以 全 部 A 股 为 基 础 股 票 池, 基 于 相 对 超 跌 反 弹 策 略, 采 用 数 量 化 投 资 方 法 构 建, 以 捕 捉 个 股 的 短 线 反 弹 机 会 在 每 日 收 盘 后 对 基 础 股 票 池 进 行 筛 选, 判 断 是 否 有 个 股 发 生 交 易 信 号 对 于 选 中 的 股 票, 于 第 二 天 以 开 盘 价 等 权 重 配 置 入 场 ; 若 无 选 中 股 票, 则 第 二 天 空 仓 卖 出 准 则 : 单 只 个 股 自 进 场 之 后, 固 定 持 有 5 个 交 易 日, 到 期 无 条 件 调 出 图 1:2008-2015 年 组 合 与 指 数 走 势 对 比 图 2:2015 年 组 合 与 指 数 走 势 对 比 表 1: 全 部 A 股 组 合 历 年 表 现 (%) 2008-2015 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 组 合 累 积 收 益 率 877.84 3.34 95.57 38.81 7.46 46.80 28.70 14.21 50.32 指 数 累 积 收 益 率 15.47-60.66 96.71-12.51-25.01 7.55-7.65 51.66 50.98 相 对 超 额 累 积 收 益 率 862.37 64.00-1.15 51.33 32.47 39.25 36.34-37.45-0.65 组 合 最 大 回 撤 比 例 32.57 32.57 5.07 8.98 14.16 10.94 15.24 12.38 6.31 指 数 最 大 回 撤 比 例 67.58 67.58 25.26 29.73 31.64 22.41 22.16 10.43 9.09

风 险 提 示 : 本 组 合 完 全 基 于 量 化 模 型 构 建, 历 史 业 绩 并 不 能 保 证 未 来 同 样 获 取 较 高 收 益 2. 基 于 融 资 标 的 超 跌 反 弹 策 略 量 化 投 资 组 合 本 产 品 以 两 市 融 资 标 的 为 基 础 股 票 池, 基 于 相 对 超 跌 反 弹 策 略, 采 用 数 量 化 投 资 方 法 构 建, 以 捕 捉 个 股 的 短 线 反 弹 机 会 在 每 日 收 盘 后 对 基 础 股 票 池 进 行 筛 选, 判 断 是 否 有 个 股 发 生 交 易 信 号 对 于 选 中 的 股 票, 于 第 二 天 以 开 盘 价 等 权 重 配 置 入 场 ; 若 无 选 中 股 票, 则 第 二 天 空 仓 卖 出 准 则 : 单 只 个 股 自 进 场 之 后, 固 定 持 有 5 个 交 易 日, 到 期 无 条 件 调 出 图 3:2008-2015 年 组 合 与 指 数 走 势 对 比 图 4:2015 年 组 合 与 指 数 走 势 对 比 表 2: 融 资 标 的 组 合 历 年 表 现 (%) 2008-2015 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 组 合 累 积 收 益 率 820.30 20.38 114.09 31.18-6.66 33.31 44.45 10.99 36.45 指 数 累 积 收 益 率 15.47-60.66 96.71-12.51-25.01 7.55-7.65 51.66 50.98 相 对 超 额 累 积 收 益 率 804.83 81.04 17.37 43.70 18.35 25.76 52.10-40.67-14.53 组 合 最 大 回 撤 比 例 31.03 31.03 5.59 13.48 18.75 13.65 12.62 14.41 7.58 指 数 最 大 回 撤 比 例 67.58 67.58 25.26 29.73 31.64 22.41 22.16 10.43 9.09 风 险 提 示 : 本 组 合 完 全 基 于 量 化 模 型 构 建, 历 史 业 绩 并 不 能 保 证 未 来 同 样 获 取 较 高 收 益 第 2 页 共 8 页

3. 哑 铃 式 投 资 ( 成 长 + 价 值 ) 组 合 选 股 策 略 哑 铃 式 投 资 是 一 种 较 为 成 熟 的 投 资 技 术, 其 基 本 逻 辑 是 同 时 投 资 于 两 类 风 格 差 异 比 较 大 的 组 合 ( 基 础 组 合 ), 从 而 新 的 组 合 ( 哑 铃 组 合 ) 兼 有 基 础 组 合 的 一 些 优 点, 可 以 起 到 优 势 互 补 风 险 分 散 的 效 果 该 技 术 最 早 出 现 于 债 券 投 资 中, 投 资 方 式 为 持 有 短 期 (1-5 年 ) 和 长 期 (25-30 年 ) 的 债 券, 而 不 持 有 中 间 期 限 (6-24 年 ) 的 债 券, 呈 现 两 头 集 中 分 布 的 特 色, 形 似 哑 铃, 故 此 得 名 因 此 这 种 技 术 的 关 键, 首 先 是 确 定 两 个 投 资 重 心, 分 别 构 成 组 合 的 两 头, 其 次 是 结 合 自 身 需 求 再 确 定 两 个 重 心 的 比 例 这 其 实 属 于 多 策 略 分 散 化 的 较 为 极 端 的 情 况 哑 铃 式 投 资 技 术 亦 可 应 用 于 股 市, 较 为 常 见 的 构 建 方 式 是 分 别 将 成 长 型 组 合 和 价 值 型 组 合 做 为 其 两 个 投 资 重 心 由 于 在 多 头 市 场 中 成 长 型 个 股 表 现 活 跃, 而 在 空 头 市 场 中 价 值 型 个 股 较 为 抗 跌, 因 此 综 合 后 的 哑 铃 组 合 基 于 精 选 个 股, 通 过 调 节 这 两 种 类 型 ( 成 长 和 价 值 型 ) 组 合 的 比 例, 可 以 跟 上 快 速 切 换 的 市 场 风 格 对 于 成 长 型 组 合 的 构 建, 初 始 股 池 为 剔 除 ST 后 的 全 部 A 股, 并 先 后 根 据 成 长 指 标 负 债 指 标 动 量 反 转 指 标 逐 层 剔 除, 最 后 保 留 20 只 个 股, 并 与 每 月 最 后 一 个 交 易 日 进 行 组 合 个 股 重 置 因 从 历 史 回 溯 看, 成 长 反 转 组 合 仅 在 反 弹 行 情 中 具 有 相 对 优 势, 因 此 我 们 选 择 成 长 反 转 组 合 进 行 跟 踪 对 于 价 值 型 组 合 的 构 建, 初 始 股 池 为 剔 除 ST 股 后 的 全 部 A 股, 将 资 产 负 债 率 和 利 润 复 合 增 长 率 作 为 剔 除 指 标, 剔 除 资 产 负 债 率 大 于 50% 以 及 近 三 年 利 润 复 合 增 长 率 大 于 10% 的 个 股, 在 此 基 础 上 选 择 PB 最 低 的 20 只 个 股 构 建 组 合 组 合 样 本 每 月 重 置 一 次 哑 铃 组 合 基 于 成 长 型 和 价 值 型 组 合, 等 比 例 配 置, 月 底 调 仓 再 平 衡 图 5: 历 史 回 测 净 值 曲 线 图 6: 相 对 强 弱 表 3: 分 年 度 各 组 合 表 现 (%) 年 份 沪 深 300 指 数 成 长 组 合 成 长 组 合 价 值 组 合 价 值 组 合 哑 铃 组 合 哑 铃 组 合 累 积 超 额 累 积 超 额 累 积 超 额 2008-65.95-64.83 1.12-53.96 11.99-59.47 6.48 2009 96.71 183.87 87.16 184.64 87.92 184.67 87.95 第 3 页 共 8 页

2010-12.51 32.72 45.23 0.22 12.74 15.79 28.30 2011-25.01-23.65 1.36-20.18 4.83-21.76 3.25 2012 7.55 36.69 29.14 9.65 2.09 23.08 15.53 2013-7.65 21.61 29.25 26.06 33.70 24.30 31.95 2014 51.66 26.39-25.27 70.83 19.17 48.61-3.05 图 7:2014-2015 年 净 值 曲 线 表 4:2015 年 6 月 成 长 反 转 组 合 股 票 池 股 票 代 码 股 票 名 称 所 属 行 业 ( 申 万 一 级 ) 收 入 复 合 增 长 率 (%) 营 业 利 润 复 合 增 长 率 (%) 002195.SZ 二 三 四 五 计 算 机 114.87 588.02 000338.SZ 潍 柴 动 力 汽 车 30.34 28.23 002071.SZ 长 城 影 视 轻 工 制 造 34.08 27.88 600711.SH 盛 屯 矿 业 有 色 金 属 56.58 63.27 300175.SZ 朗 源 股 份 农 林 牧 渔 50.00 427.38 300253.SZ 卫 宁 软 件 计 算 机 49.91 70.08 000609.SZ 绵 世 股 份 房 地 产 94.12 22.81 000159.SZ 国 际 实 业 采 掘 16.78 377.70 002073.SZ 软 控 股 份 机 械 设 备 18.00 378.03 000100.SZ TCL 集 团 家 用 电 器 17.24 93.91 600823.SH 世 茂 股 份 房 地 产 27.78 45.28 600982.SH 宁 波 热 电 公 用 事 业 58.64 23.75 300055.SZ 万 邦 达 公 用 事 业 64.17 88.74 002433.SZ 太 安 堂 医 药 生 物 64.83 28.25 002143.SZ 印 纪 传 媒 农 林 牧 渔 74.07 59.45 601677.SH 明 泰 铝 业 有 色 金 属 15.47 292.41 600398.SH 海 澜 之 家 纺 织 服 装 76.50 74.73 第 4 页 共 8 页

000965.SZ 天 保 基 建 房 地 产 128.74 106.20 000888.SZ 峨 眉 山 A 休 闲 服 务 21.18 54.62 002252.SZ 上 海 莱 士 医 药 生 物 116.43 345.64 表 5:2015 年 6 月 价 值 组 合 股 票 池 股 票 代 码 股 票 名 称 所 属 行 业 ( 申 万 一 级 ) 资 产 负 债 率 利 润 复 合 增 长 率 (%) PB 600641.SH 万 业 企 业 房 地 产 43.94 49.77 2.03 600426.SH 华 鲁 恒 升 化 工 46.93 32.43 2.07 000543.SZ 皖 能 电 力 公 用 事 业 43.27 151.00 2.08 600811.SH 东 方 集 团 综 合 46.40 12.52 2.14 600717.SH 天 津 港 交 通 运 输 45.37 11.16 2.21 600642.SH 申 能 股 份 公 用 事 业 32.25 13.84 2.22 600004.SH 白 云 机 场 交 通 运 输 20.66 18.20 2.27 000725.SZ 京 东 方 A 电 子 42.99 145.01 2.31 600596.SH 新 安 股 份 化 工 41.13 22.26 2.34 600098.SH 广 州 发 展 公 用 事 业 47.47 31.63 2.47 600900.SH 长 江 电 力 公 用 事 业 40.40 17.34 2.48 601808.SH 中 海 油 服 采 掘 43.20 20.84 2.49 000903.SZ 云 内 动 力 汽 车 46.81 89.64 2.52 600780.SH 通 宝 能 源 公 用 事 业 47.43 16.40 2.68 601188.SH 龙 江 交 通 交 通 运 输 18.48 24.69 2.70 600168.SH 武 汉 控 股 公 用 事 业 43.64 19.63 2.75 000619.SZ 海 螺 型 材 建 筑 材 料 36.00 14.79 2.75 000027.SZ 深 圳 能 源 公 用 事 业 46.48 32.05 2.78 600583.SH 海 油 工 程 采 掘 30.57 170.15 2.80 600059.SH 古 越 龙 山 食 品 饮 料 9.68 10.55 2.86 考 虑 到 上 述 两 个 股 票 池 以 月 为 调 仓 周 期, 对 于 短 线 投 资 者 可 操 作 性 较 弱 为 了 催 化 股 票 池 的 市 场 反 应 时 间, 我 们 加 入 短 期 反 转 因 子, 构 建 以 周 为 调 仓 周 期 的 短 线 股 票 池 ( 每 周 筛 选 10 只 个 股, 等 权 重 配 置 ) 表 6: 短 线 股 票 池 股 票 代 码 股 票 名 称 所 属 行 业 ( 申 万 一 级 ) PE(ttm) PB( 最 新 ) 过 去 20 日 涨 跌 幅 过 去 20 日 相 对 大 盘 涨 跌 幅 过 去 20 日 日 均 换 手 率 601677.SH 明 泰 铝 业 有 色 金 属 42.83 3.25 30.14 14.60 2.97 002433.SZ 太 安 堂 医 药 生 物 87.31 4.46 32.89 17.35 4.60 600168.SH 武 汉 控 股 公 用 事 业 40.49 3.19 21.77 6.23 5.36 600982.SH 宁 波 热 电 公 用 事 业 63.40 4.16 55.82 40.27 8.42 000903.SZ 云 内 动 力 汽 车 58.13 2.74 27.21 11.67 6.74 600004.SH 白 云 机 场 交 通 运 输 19.84 2.69 32.18 16.64 2.08 第 5 页 共 8 页

300175.SZ 朗 源 股 份 农 林 牧 渔 106.30 10.38 30.07 14.53 6.16 600823.SH 世 茂 股 份 房 地 产 16.37 1.94 34.83 19.29 1.33 002252.SZ 上 海 莱 士 医 药 生 物 110.52 9.58 4.35-11.20 0.61 000159.SZ 国 际 实 业 采 掘 75.66 3.68 27.69 12.15 8.31 图 8: 短 线 股 票 池 模 拟 净 值 走 势 风 险 提 示 : 本 组 合 完 全 基 于 量 化 模 型 构 建, 历 史 业 绩 并 不 能 保 证 未 来 同 样 获 取 较 高 收 益 4. 基 于 相 对 超 跌 与 低 换 手 率 的 融 资 标 的 量 化 选 股 跟 踪 采 用 融 资 杠 杆 方 式 投 资 股 票, 考 虑 到 风 险 较 高, 一 般 遵 循 短 线 策 略 我 们 研 究 发 现,A 股 市 场 在 短 时 间 周 期 下, 往 往 存 在 较 强 的 反 转 效 应, 不 仅 体 现 于 前 期 跌 幅 较 大 的 股 票 后 续 反 弹 时 的 弹 性 较 大, 还 体 现 于 前 期 滞 涨 的 股 票, 后 续 存 在 较 大 的 补 涨 概 率 根 据 这 一 统 计 规 律, 我 们 采 用 两 个 指 标, 构 建 出 了 一 个 短 线 技 术 选 股 的 融 资 标 的 股 票 池, 并 于 本 报 告 中 作 为 常 规 跟 踪 选 股 思 路 为 : 首 先, 我 们 在 融 资 标 的 中 选 取 过 去 20 个 交 易 日 涨 幅 最 小 ( 或 跌 幅 最 大 ) 的 20 只 个 股 ; 其 次, 我 们 发 现 成 交 量 也 具 有 反 转 效 应 因 此 构 建 了 一 个 相 对 换 手 率 指 标 = 过 去 20 日 日 均 换 手 率 / 过 去 21~ 过 去 120 日 日 均 换 手 率, 根 据 这 一 指 标, 在 涨 幅 最 小 的 前 20 只 个 股 中, 选 取 相 对 换 手 率 最 低 的 前 10 只 个 股, 构 成 股 票 池 本 股 票 池 于 每 周 第 一 个 交 易 日 对 标 的 进 行 更 新 第 6 页 共 8 页

表 7: 量 化 技 术 选 股 股 票 池 跟 踪 代 码 股 票 PE(ttm) PB( 最 新 ) 净 利 润 增 速 ( 最 新 财 报 ) 过 去 20 日 涨 跌 幅 过 去 20 日 相 对 大 盘 涨 跌 幅 过 去 20 日 日 均 换 手 率 600528.SH 中 铁 二 局 127.34 5.43-30.88-3.87-19.41 6.92 601186.SH 中 国 铁 建 23.69 2.89 37.52-2.34-17.88 2.30 600021.SH 上 海 电 力 45.57 6.24 74.24-9.14-24.68 3.90 601390.SH 中 国 中 铁 38.45 3.96 46.44-4.35-19.89 3.31 600804.SH 鹏 博 士 112.88 11.74 94.11-3.63-19.18 4.04 000712.SZ 锦 龙 股 份 104.16 13.98 83.33-0.25-15.79 7.16 600999.SH 招 商 证 券 32.80 4.43 30.03-4.72-20.26 2.93 300104.SZ 乐 视 网 354.08 40.84 37.45-0.14-15.68 6.95 600446.SH 金 证 股 份 339.17 69.91 34.04-8.29-23.83 3.01 601766.SH 中 国 中 车 121.39 5.69-11.99-16.71-32.25 4.63 数 据 来 源 :wind 资 讯, 中 原 证 券 风 险 提 示 : 本 组 合 完 全 基 于 量 化 模 型 构 建, 历 史 业 绩 并 不 能 保 证 未 来 同 样 获 取 较 高 收 益 由 于 融 资 标 的 偏 少, 本 组 合 在 模 型 构 建 中, 较 之 基 于 全 部 A 股 超 跌 反 弹 策 略 量 化 投 资 组 合 的 筛 选 条 件 有 所 放 宽, 个 股 风 险 也 可 能 随 之 加 大 为 增 强 实 践 指 导 价 值, 本 报 告 略 去 了 资 金 管 理 模 板, 仅 对 相 关 个 股 进 行 推 荐, 可 能 导 致 投 资 组 合 的 波 动 性 加 剧, 请 在 中 原 证 券 投 资 顾 问 的 指 导 下 谨 慎 使 用 第 7 页 共 8 页

重 要 声 明 本 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 负 责 撰 写 此 报 告 的 分 析 师 承 诺 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 保 证 报 告 信 息 来 源 合 法 合 规, 报 告 撰 写 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响 免 责 条 款 本 报 告 为 研 究 员 个 人 依 据 公 开 资 料 和 调 研 信 息 撰 写, 本 公 司 不 对 本 报 告 所 涉 及 的 任 何 法 律 问 题 做 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 转 载 条 款 本 报 告 版 权 归 中 原 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 所 有, 未 经 公 司 书 面 授 权, 任 何 机 构 个 人 不 得 刊 载 转 发 本 报 告 或 者 以 其 他 任 何 形 式 使 用 本 报 告 及 其 内 容 数 据 第 8 页 共 8 页