Table_Excel1 2013A Table_Contacter 渐 飞 研 究 报 告 - http://bg.panlv.net 年 报 点 评 煤 炭 开 采 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 神 火 股 份 (000933.SZ) Tabl e_title 15 年 看 点 : 梁 北 矿 改 扩 建 新 疆 项 目 达 产 Table_Summary 14 年 下 半 年 亏 损 面 大 幅 收 窄, 预 计 15 年 1 季 度 每 股 亏 损 0.05 元 公 司 14 年 实 现 净 利 润 -3.7 亿 元, 折 合 每 股 收 益 -0.19 元 其 中 单 季 度 EPS 分 别 为 -0.1 元 -0.09 元 0 元 和 -0.01 元 公 司 下 半 年 仅 亏 损 0.01 元, 主 要 是 因 为 新 疆 电 解 铝 产 量 增 加 国 内 电 解 铝 价 格 环 比 反 弹 5% 公 司 预 计 15 年 1 季 度 亏 损 0.9-1.0 亿 元, 折 合 每 股 收 益 0.05 元 14 年 煤 炭 产 量 增 15%, 员 工 人 数 减 少 11% 14 年, 公 司 煤 炭 产 量 887 万 吨, 同 比 增 加 15%, 吨 原 煤 均 价 492 元 / 吨, 同 比 下 降 15%; 吨 原 煤 成 本 348 元 / 吨, 同 比 下 降 19% 2014 年, 公 司 员 工 人 数 减 少 11% 或 3889 人 14 年 电 解 铝 产 量 增 50%, 吨 铝 毛 利 增 4.8 倍 14 年, 公 司 电 解 铝 产 量 80 万 吨, 同 比 增 长 50%; 吨 铝 均 价 12116 元 / 吨, 同 比 下 降 12%; 吨 铝 成 本 10428 元 / 吨, 同 比 下 降 22%; 吨 铝 毛 利 1688 元 / 吨, 同 比 增 长 4.8 倍 公 司 新 疆 项 目 (80 万 吨 铝 合 金,4*35 万 千 瓦 自 备 电 厂,40 万 吨 碳 素 ) 已 经 于 2014 年 底 建 成, 我 们 预 计 公 司 电 解 铝 业 务 2015 年 将 会 进 一 步 提 升 预 计 15 年 梁 北 矿 改 扩 建 完 成,16 年 大 磨 岭 煤 矿 和 成 煤 矿 建 成 15 年 梁 北 煤 矿 改 扩 建 完 成 ( 由 90 万 吨 提 升 至 240 万 吨 );16 年 在 建 的 大 磨 岭 煤 矿 和 和 成 煤 矿, 权 益 产 能 合 计 37 万 吨 ; 另 外, 公 司 未 来 煤 炭 业 务 增 量 来 自 整 合 矿 建 成 以 及 新 疆 配 套 煤 炭 资 源 公 司 12 年 与 潞 安 集 团 签 订 转 让 协 议, 以 47 亿 元 转 让 高 家 庄 探 矿 权 由 于 潞 安 集 团 尚 有 26.1 亿 元 未 支 付, 公 司 已 经 向 北 三 院 申 请 仲 裁, 仲 裁 金 额 50 亿 元 ( 含 滞 纳 金 ) 预 计 公 司 15-17 年 每 股 收 益 -0.07 元 0.07 元 和 0.13 元 我 们 预 计 公 司 15 年 业 绩 同 比 有 明 显 改 善, 但 是 估 值 优 势 并 不 明 显, 维 持 持 有 评 级 风 险 提 示 : 梁 北 矿 投 产 进 度 低 于 预 期, 新 疆 电 解 铝 开 工 率 低 于 预 期 盈 利 预 测 : 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 25,687.20 23,967.12 27,602.37 28,267.87 28,730.86 增 长 率 (%) -8.21% -6.70% 15.17% 2.41% 1.64% EBITDA( 百 万 元 ) 2,318.63 2,622.73 3,514.76 3,972.61 4,347.73 净 利 润 ( 百 万 元 ) 116.96-366.53-128.60 134.06 245.53 增 长 率 (%) -41.96% -413.37% 64.91% 204.24% 83.15% EPS( 元 / 股 ) 0.062-0.193-0.068 0.071 0.129 市 盈 率 (P/E) 78.32 86.34 47.14 市 净 率 (P/B) 1.17 1.57 1.69 1.64 1.55 EV/EBITDA 10.43 10.02 7.69 7.11 6.71 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 持 有 6.23 元 持 有 报 告 日 期 2015-03-30 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 76% 44% 12% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 神 火 股 份 (000933.sz): 煤 价 快 速 下 跌 致 3 季 度 业 绩 亏 损, 未 来 煤 矿 产 量 贡 献 增 长 神 火 股 份 (000933.sz):2 季 度 净 利 润 环 比 降 12%, 公 司 未 来 业 绩 提 升 空 间 大 神 火 股 份 (000933.sz):1 季 度 煤 炭 产 量 同 比 增 25%,2 季 度 看 电 厂 投 产 进 度 神 火 股 份 沪 深 300-20% 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2012-10-23 2012-08-01 2012-04-20 1 / 6
14 年 业 绩 同 比 回 落 90.5%, 净 利 润 亏 损 3.7 亿 元 EPS: 公 司 14 年 实 现 净 利 润 -3.7 亿 元, 同 比 回 落 485.1%, 折 合 每 股 收 益 -0.19 元 其 中 单 季 度 EPS 分 别 为 -0.1 元 -0.09 元 0 元 和 -0.01 元,4 季 度 业 绩 同 比 回 落 90.5%, 环 比 回 落 462.4% 营 业 收 入 和 营 业 成 本 : 公 司 14 年 实 现 营 业 收 入 239.7 亿 元, 同 比 回 落 6.7%, 其 中 4 季 度 营 业 收 入 为 65.1 亿 元, 同 比 上 涨 10%, 环 比 上 涨 2.6%;13 年 营 业 成 本 211.4 亿 元, 同 比 回 落 10.7%, 其 中 4 季 度 营 业 成 本 为 55.4 亿 元, 同 比 上 涨 1.5%, 环 比 回 落 0.3% 表 1: 主 营 业 务 构 成 情 况 ( 万 元 ) 毛 利 收 入 成 本 毛 利 率 营 业 收 入 营 业 成 本 率 % 同 比 % 同 比 % 同 比 % 采 掘 业 448,650 320,033 29-10 -6.9-2.4 有 色 金 属 1,009,638 868,121 14 18 6.3 9.6 电 解 铝 71,081 70,369 1.0 3.4 0.1 3.2 贸 易 810,557 809,303 0.2-27 -27 0.1 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 毛 利 率 : 公 司 14 年 销 售 毛 利 率 为 11.8%, 同 比 上 涨 3.9 个 百 分 点 ; 其 中 4 季 度 毛 利 率 为 15%, 同 比 上 涨 7.1 个 百 分 点, 环 比 上 涨 2.5 个 百 分 点 期 间 费 用 率 : 公 司 14 年 期 间 费 用 率 为 12.2%, 同 比 上 涨 4.3%, 其 中 管 理 费 用 率 销 售 费 用 率 和 财 务 费 用 率 分 别 同 比 回 落 0.1 个 百 分 点 上 涨 2.1 个 百 分 点 和 上 涨 2.3 个 百 分 点 其 中 4 季 度 期 间 费 用 率 为 13.5%, 环 比 上 涨 2%; 现 金 流 : 公 司 14 年 销 售 商 品 收 到 现 金 ( 剔 除 增 值 税 影 响 )/ 营 业 收 入 比 值 为 62.6%, 同 比 回 落 0.5 个 百 分 点, 其 中 4 季 度 的 比 值 为 104.5%, 环 比 上 涨 56.8 个 百 分 点 表 2: 公 司 核 心 财 务 数 据 概 览 ( 单 位 : 亿 元 ) 2013A 2014A 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 14n 同 比 Q4 环 比 营 业 收 入 256.9 239.7 58.1 53.0 63.5 65.1-6.7% 2.6% 营 业 成 本 236.7 211.4 54.2 46.2 55.6 55.4-10.7% -0.3% 毛 利 率 7.9% 11.8% 6.7% 12.7% 12.5% 15.0% 3.9% 2.5% 管 理 费 用 6.6 5.9 1.5 1.2 1.2 2.0-10.3% 65.2% 销 售 费 用 3.9 8.7 1.1 1.8 2.5 3.2 125.0% 27.0% 财 务 费 用 9.9 14.7 3.0 4.6 3.5 3.6 48.7% 1.3% 期 间 费 用 率 7.9% 12.2% 9.6% 14.3% 11.5% 13.5% 4.3% 2.0% 营 业 利 润 -0.5-2.9-1.9-1.3 0.5-0.1 478.4% -128.0% 净 经 营 现 金 流 13.1 7.5-7.5 2.4-0.3 13.0-42.7% -4076.7% 销 售 现 金 / 收 入 63.1% 62.6% 58.8% 33.1% 47.7% 104.5% -0.5% 56.8% EPS 0.05-0.19-0.10-0.09 0.00-0.01-485.1% -462.4% 数 据 来 源 :wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2 / 6
14 年 煤 炭 产 量 增 15%, 员 工 人 数 减 少 11% 14 年, 公 司 煤 炭 产 量 887 万 吨, 同 比 增 加 15%, 吨 原 煤 均 价 492 元 / 吨, 同 比 下 降 15%; 吨 原 煤 成 本 348 元 / 吨, 同 比 下 降 19% 2014 年, 公 司 员 工 人 数 减 少 11% 或 3889 人 14 年 电 解 铝 产 量 增 50%, 吨 铝 毛 利 增 4.8 倍 14 年, 公 司 电 解 铝 产 量 80 万 吨, 同 比 增 长 50%; 吨 铝 均 价 12116 元 / 吨, 同 比 下 降 12%; 吨 铝 成 本 10428 元 / 吨, 同 比 下 降 22%; 吨 铝 毛 利 1688 元 / 吨, 同 比 增 长 4.8 倍 公 司 新 疆 项 目 (80 万 吨 铝 合 金,4*35 万 千 瓦 自 备 电 厂,40 万 吨 碳 素 ) 已 经 于 2014 年 底 建 成, 我 们 预 计 公 司 电 解 铝 业 务 2015 年 将 会 进 一 步 提 升 氧 化 铝 产 量 为 78 万 吨, 同 比 减 少 7.0%; 阳 极 碳 块 产 量 为 58 万 吨, 同 比 增 加 69% 表 3: 公 司 经 营 数 据 行 业 分 类 项 目 单 位 2014 年 2013 年 同 比 % 销 售 量 万 吨 891.65 773.82 15.23 煤 炭 生 产 量 万 吨 886.58 770.00 15.14 库 存 量 万 吨 30.49 35.56-14.26 销 售 量 万 吨 75.93 52.21 45.43 铝 产 品 生 产 量 万 吨 79.61 53.11 49.90 库 存 量 万 吨 4.64 0.96 383.33 销 售 量 万 吨 78.58 82.94-5.26 氧 化 铝 生 产 量 万 吨 77.72 83.58-7.01 库 存 量 万 吨 3.61 4.47-19.24 销 售 量 万 吨 5.46 7.09-22.99 氢 氧 化 铝 生 产 量 万 吨 5.13 8.30-38.19 库 存 量 万 吨 1.31 1.64-20.12 销 售 量 万 吨 56.97 31.27 82.19 阳 极 碳 块 生 产 量 万 吨 58.08 34.46 68.54 库 存 量 万 吨 5.04 3.93 28.24 销 售 量 万 吨 4.57 4.52 1.11 电 解 铝 深 加 工 生 产 量 万 吨 4.79 4.38 9.36 ( 冷 轧 卷 ) 库 存 量 万 吨 0.35 0.13 169.23 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 煤 炭 业 务 : 看 点 是 梁 北 矿 改 扩 建 整 合 煤 矿 投 产 公 司 近 几 年 产 量 增 长 来 自 在 产 的 梁 北 煤 矿 泉 店 煤 矿 裕 中 煤 矿 以 及 整 合 矿 3 / 6
既 有 矿 的 改 扩 建 : 梁 北 煤 矿 产 能 将 由 90 万 吨 扩 建 至 240 万 吨, 预 计 2015 年 完 成 ; 泉 店 煤 矿 将 由 120 万 吨 扩 建 至 180 万 吨, 是 利 润 增 长 主 要 来 源 ; 整 合 煤 矿 : 公 司 拥 有 整 合 小 煤 矿 44 个, 整 合 后 保 留 25 个, 核 定 产 能 为 462 万 吨 / 年 裕 中 煤 业 : 年 初 公 司 出 资 6.1 亿 元, 收 购 北 京 三 吉 利 公 司 持 有 的 裕 中 煤 业 51% 的 股 权 裕 中 煤 业 拥 有 1 个 在 产 煤 矿,2 个 在 建 煤 矿,4 个 筹 建 矿 ; 合 计 可 采 储 量 2.03 亿 吨, 权 益 产 能 140 万 吨 / 年 预 计 在 建 的 大 磨 岭 煤 矿 和 和 成 煤 矿 2016 年 建 成, 权 益 产 能 分 别 为 21 万 吨 和 16 万 吨 高 家 庄 探 矿 权 转 让 : 公 司 07 年 获 得 高 家 庄 矿 的 探 矿 权,12 年 与 潞 安 集 团 签 订 转 让 协 议, 以 47 亿 元 转 让 神 火 股 份 已 经 向 北 三 院 新 疆 资 源 : 公 司 在 新 疆 获 得 政 府 承 诺 配 备 煤 炭 资 源 10 亿 吨 电 解 铝 业 务 : 新 疆 项 目 预 期 盈 利 较 好 新 疆 煤 电 铝 项 目 主 要 包 括 : 高 精 度 铝 合 金 及 铝 板 带 80 万 吨 / 年, 配 套 40 万 吨 / 年 炭 素, 4 35 万 千 瓦 超 临 界 直 接 空 冷 机 组, 已 经 于 2014 年 投 产 按 照 发 电 利 用 小 时 8000/ 年 推 算, 预 计 4 台 机 组 年 发 电 量 112 亿 千 瓦 时, 刚 好 匹 配 80 万 吨 电 解 铝 项 目 的 用 电 需 求 预 计 公 司 15-17 年 每 股 收 益 -0.07 元 0.07 元 和 0.13 元 我 们 预 计 公 司 15 年 业 绩 同 比 有 明 显 改 善, 但 是 估 值 优 势 并 不 明 显, 维 持 持 有 评 级 风 险 提 示 梁 北 矿 投 产 进 度 低 于 预 期, 新 疆 电 解 铝 开 工 率 低 于 预 期 4 / 6
Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 10901 15593 14313 13258 12424 经 营 活 动 现 金 流 1436 753 5931 3471 3687 货 币 资 金 3642 5869 5321 4102 3162 净 利 润 18-412 -175 88 200 应 收 及 预 付 3184 4120 4614 4706 4766 折 旧 摊 销 1485 1415 1970 2206 2395 存 货 3145 4508 4379 4451 4495 营 运 资 金 变 动 -1022-1806 3358 205 127 其 他 流 动 资 产 931 1096 0 0 0 其 它 955 1557 777 972 965 非 流 动 资 产 32512 35543 39087 40748 42221 投 资 活 动 现 金 流 -2097-2196 -5401-3749 -3742 长 期 股 权 投 资 851 805 805 805 805 资 本 支 出 -936-1906 -5458-3805 -3799 固 定 资 产 17058 19579 23585 25406 27038 投 资 变 动 -26 0 57 57 57 在 建 工 程 8938 8823 8708 8593 8478 其 他 -1134-291 0 0 0 无 形 资 产 5435 5741 5697 5652 5608 筹 资 活 动 现 金 流 505 920-1078 -942-884 其 他 长 期 资 产 230 595 293 293 293 银 行 借 款 16184 17596 0 0 0 资 产 总 计 43414 51136 53400 54007 54645 债 券 融 资 -14569-15762 0 0 0 流 动 负 债 24727 31144 33770 34140 34372 股 权 融 资 990 171 0 0 0 短 期 借 款 9228 9297 9297 9297 9297 其 他 -2100-1085 -1078-942 -884 应 付 及 预 收 12775 18524 21150 21520 21752 现 金 净 增 加 额 -155-523 -548-1219 -939 其 他 流 动 负 债 2725 3322 3322 3322 3322 期 初 现 金 余 额 3311 3642 5869 5321 4102 非 流 动 负 债 7496 9573 9573 9573 9573 期 末 现 金 余 额 3156 3119 5321 4102 3162 长 期 借 款 6723 6266 6266 6266 6266 应 付 债 券 0 1994 1994 1994 1994 其 他 非 流 动 负 债 772 1313 1313 1313 1313 负 债 合 计 32223 40717 43343 43713 43945 股 本 1901 1901 1901 1901 1901 资 本 公 积 2162 1940 1940 1940 1940 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 3350 2937 2742 2945 3318 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归 属 母 公 司 股 东 权 7824 7235 6854 7071 7459 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 3614 3554 3508 3462 3417 营 业 收 入 增 长 -8.2-6.7 15.2 2.4 1.6 负 债 和 股 东 权 益 43661 51505 53705 54247 54820 营 业 利 润 增 长 -113.8-478.4 39.6 104.8 1,912.3 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 -42.0-413.4 64.9 204.2 83.2 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 7.9 11.8 12.4 13.0 13.6 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净 利 率 0.1-1.7-0.6 0.3 0.7 营 业 收 入 25687 23967 27602 28268 28731 ROE 1.5-5.1-1.9 1.9 3.3 营 业 成 本 23670 21139 24192 24590 24835 ROIC 0.5 8.6 9.3 8.4 6.0 营 业 税 金 及 附 加 143 163 188 192 196 偿 债 能 力 销 售 费 用 384 868 1000 1024 1041 资 产 负 债 率 (%) 73.8 79.1 80.7 80.6 80.2 管 理 费 用 656 589 678 695 706 净 负 债 比 率 1.3 1.4 1.5 1.6 1.6 财 务 费 用 958 1472 1695 1736 1764 流 动 比 率 0.44 0.50 0.42 0.39 0.36 资 产 减 值 损 失 45 79 79 79 79 速 动 比 率 0.26 0.29 0.22 0.18 0.16 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 120 57 57 57 57 总 资 产 周 转 率 0.62 0.51 0.53 0.53 0.53 营 业 利 润 -49-286 -173 8 166 应 收 账 款 周 转 率 71.10 44.66 44.66 44.66 44.66 营 业 外 收 入 196 76 84 92 102 存 货 周 转 率 8.62 5.52 5.52 5.52 5.52 营 业 外 支 出 31 25 27 30 33 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 115-235 -116 71 235 每 股 收 益 0.06-0.19-0.07 0.07 0.13 所 得 税 97 178 58-18 35 每 股 经 营 现 金 流 0.76 0.40 3.12 1.83 1.94 净 利 润 18-412 -175 88 200 每 股 净 资 产 4.12 3.81 3.61 3.72 3.92 少 数 股 东 损 益 -98-46 -46-46 -46 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 117-367 -129 134 246 P/E 78.3-31.1-90.0 86.3 47.1 EBITDA 2319 2623 3515 3973 4348 P/B 1.2 1.6 1.7 1.6 1.6 EPS( 元 ) 0.06-0.19-0.07 0.07 0.13 EV/EBITDA 10.4 10.0 7.7 7.1 6.7 5 / 6
Table_Research 广 发 煤 炭 行 业 研 究 小 组 沈 涛 : 首 席 分 析 师, 对 外 经 济 贸 易 大 学 金 融 学 硕 士,2014 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 一 名,2013 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 四 名, 水 晶 球 第 一 名, 安 鹏 : 金 牛 第 一 名,2012 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 五 名 水 晶 球 第 二 名 首 席 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士,2014 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 一 名,2013 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 四 名, 水 晶 球 第 一 名, 金 牛 第 一 名,2012 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 五 名 水 晶 球 第 二 名 郑 思 恩 : 研 究 助 理, 上 海 交 通 大 学 会 计 硕 士,ACCA 准 会 员,CPA 会 员,2013 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 6 / 6