Microsoft Word - 03663-MAY17-GTJAHK-中文版

: Xiezhong International (3663 HK) 中 文 版 Harry Chen 陈 欢 瑜 公 司 报 告 : 协 众 国 际 (3663 HK) Chinese version +86 755 23976683 chenhuanyu@gtjas.com Higher Penetration Helps to Boost Profitability, Upgrade to Buy 渗 透 率 的 提 高 有 利 于 提 升 盈 利 能 力, 上 调 评 级 到 买 入 212 net profit dropped 21. YoY, worse than our forecasts. The revenue of the Company in 212 decreased 9.2% YoY, mainly due to sales drop of heavy trucks, construction machineries and SUVs for the Company s major clients. Gross profit margin in 212 dropped 1.4 ppt YoY to 26.4%, mainly due to higher revenue contribution by lower-profit margin products, as well as lower utilization rate as a result of production expansion. Higher penetration rate is expected to boost revenue and profit growth. We expect the heavy trucks and construction machineries of the Company s clients to recover in 213. Due to higher penetration in the Company s existing clients, the revenue of 空 调 system and components for SUVs, pickup trucks and sedans are expected to increase rapidly. Gross profit margin is expected to decrease slightly in 213 but remain stable in 214 and 215. Net profit of 213-215 is expected to increase 26.5% YoY, 17.% YoY and 1.9%YoY, respectively, to RMB86mn, RMB11mn and RMB112 mn. Upgrade to Buy. The Company s current valuation is lower than its peers and its peer s historical average, mainly due to lacking of trading liquidity for the Company s shares. We expect the valuation of the Company to increase as investors gradually recognize the earnings growth and profitability of the Company. 212-215PEG is.45, which is considered relatively low. Therefore, we believe that the Company is currently undervalued. We upgrade its rating to Buy and revise up its TP to HKD1.35, representing 9.9x 13PE, 8.4x 14PE, 1.5x 13PB and.97x 14PB. 212 年 盈 利 倒 退 21., 差 于 我 们 预 测 公 司 212 年 的 收 入 同 比 下 滑 9.2%, 主 要 是 由 其 客 户 的 重 卡 工 程 机 械 和 SUV 等 的 销 量 下 滑 引 起 的 公 司 的 毛 利 率 同 比 下 滑 1.4 个 百 分 点 到 26.4%, 主 要 是 因 为 低 毛 利 率 的 产 品 销 售 占 比 增 加, 同 时 由 于 产 能 扩 张 造 成 产 能 利 用 率 大 幅 下 滑 造 成 的 渗 透 率 提 高, 加 快 收 入 和 利 润 增 长 我 们 相 信 公 司 客 户 的 重 卡 和 工 程 机 械 销 售 将 在 213 年 有 所 复 苏 由 于 对 现 有 客 户 渗 透 率 的 提 高, 公 司 销 售 的 SUV 皮 卡 和 轿 车 空 调 系 统 和 空 调 零 部 件 销 售 收 入 将 有 快 速 增 长 预 计 公 司 毛 利 率 将 在 213 年 轻 微 下 滑, 但 是 在 214 和 215 年 维 持 稳 定 公 司 213-215 年 的 净 利 润 预 计 同 比 提 高 26.5% 17.5% 和 1.9% 到.86 亿 元 人 民 币 1.1 亿 元 人 民 币 和 1.12 亿 元 人 民 币 上 调 评 级 到 买 入 公 司 现 在 的 估 值 比 同 业 的 均 值 低, 也 比 同 业 的 历 史 平 均 估 值 低, 主 要 是 因 为 公 司 股 票 的 流 动 性 不 高 造 成 的 我 们 相 信 随 着 公 司 的 盈 利 增 长 被 投 资 者 逐 渐 认 可 后, 其 估 值 将 随 股 票 流 动 性 提 高 而 提 升 公 司 212-215 年 的 PEG 只 有.45, 相 对 较 低 因 此 我 们 相 信 现 在 公 司 的 估 值 吸 引 上 调 评 级 到 买 入, 上 调 目 标 价 到 1.35 港 元, 相 当 于 用 9.9 倍 的 13 年 PE 8.4 倍 的 14 年 PE 1.5 倍 的 13 年 PB 和.97 倍 的 14 年 PB Rating: Buy Upgraded 评 级 : 买 入 ( 上 调 ) 6-18m TP 目 标 价 : HK$1.35 Revised from 原 目 标 价 : HK$1.1 Share price 股 价 : Stock performance 股 价 表 现 25, 24, 23, 22, 21, 2, 19, 18, May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 Change in Share Price 股 价 变 动 HSI 1 M 1 个 月 Xiezhong 3 M 3 个 月 HK$.918 1 Y 1 年 Abs. % 绝 对 变 动 % (3.4) (3.4) n.a. Rel. % to HS index 相 对 恒 指 变 动 % (9.9) (1.8) n.a. Avg. share price(hk$) 平 均 股 价 ( 港 元 ).9 Source: Bloomberg, Guotai Junan International..9 1. 1.1 1.5 1..95.9.85 HK$ GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年 结 收 入 股 东 净 利 每 股 净 利 每 股 净 利 变 动 市 盈 率 每 股 净 资 产 市 净 率 每 股 股 息 股 息 率 净 资 产 收 益 率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 211A 62 86.143 8.3 5.2.913.8.. 21.7 212A 59 68.95 (33.6) 7.6.939.8.32 4.4 1.5 213F 755 86.18 12.9 6.7 1.19.7.22 3. 11. 214F 882 11.126 17.5 5.7 1.99.7.23 3.1 11.9 215F 986 112.14 1.9 5.2 1.29.6.25 3.5 12.1 Shares in issue (m) 总 股 数 (m) 8. Major shareholder 大 股 东 Chen Hao 3. Market cap. (HK$ m) 市 值 (HK$ m) 734.4 Free float (%) 自 由 流 通 比 率 (%) 25. 3 month average vol. 3 个 月 平 均 成 交 股 数 ( ) 11. FY13 Net gearing FY13 年 净 负 债 / 股 东 资 金 (%) 18.5 52 Weeks high/low (HK$) 52 周 高 / 低 1.7/.9 13 ROA 13 年 资 产 回 报 率 (%) 6.7 Source..the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 16

目 录 212 年 盈 利 回 顾... 3 销 售 分 析... 4 重 卡 及 工 程 机 械 空 调 系 统 收 入... 4 SUV 和 皮 卡 空 调 系 统 收 入... 5 轿 车 和 面 包 车 空 调 系 统 收 入... 7 空 调 系 统 和 空 调 部 件 收 入... 8 财 务 分 析... 9 毛 利 润 分 析... 9 运 营 利 润 分 析... 9 财 务 成 本 和 负 债 比 率... 1 税 和 有 效 税 率... 1 净 利 润 分 析... 1 估 值... 11 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 2 of 16

212 年 盈 利 回 顾 212 年 盈 利 差 于 预 期 公 司 212 年 盈 利 同 比 倒 退 21. 到 人 民 币 68 百 万 元, 差 于 我 们 预 测 公 司 212 年 收 入 同 比 下 滑 4.9%, 主 要 是 由 重 卡 和 工 程 机 械 的 空 调 系 统 销 量 下 滑 引 起 的 由 于 房 地 产 调 控, 重 卡 和 工 程 机 械 的 销 量 分 别 同 比 下 滑 46.5% 和 28.6% 但 由 面 包 车 和 轿 车 带 来 的 收 入 快 速 增 长, 因 公 司 从 现 有 客 户 和 新 客 户 获 得 更 多 订 单 由 于 规 模 效 应 减 弱 产 品 组 合 改 变 及 市 场 竞 争 激 烈,212 年 毛 利 率 同 比 下 滑 1.4 个 百 分 点 到 26.4% 销 售 成 本 占 收 入 比 例 与 211 年 持 平 而 由 于 上 市 费 用 及 研 发 费 用 和 职 工 成 本 上 涨, 行 政 成 本 占 收 入 比 例 同 比 上 升 2.8 个 百 分 点 到 8.9% 净 利 率 同 比 下 滑 2.4 个 百 分 点 到 11.5% 图 -1: 协 众 收 入 及 收 入 增 速 图 -2: 协 众 毛 利 率 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 国 泰 君 安 国 际 表 -1: 协 众 211-212 年 盈 利 总 结 211 212 同 比 (%) 财 务 报 表 营 业 额 619.94 589.68-4.9 销 售 成 本 -447.727-434.65-3.1 毛 利 172.177 155.615-9.6 其 他 收 益 及 收 入 6.835 1.32 5.7 销 售 及 分 销 成 本 -24.73-23.479-5.1 行 政 开 支 -37.767-52.483 39. 其 他 经 营 开 支 -.186 -.7-96.2 经 营 利 润 116.329 89.948-22.7 分 占 共 同 控 制 实 体 利 润 -.235 -.198-15.7 融 资 成 本 净 额 -7.554-8.722 15.5 税 前 利 润 18.54 81.28-25.3 所 得 税 -21.531-12.797-4.6 本 年 / 期 利 润 87.9 68.231-21.6 非 控 制 性 权 益.943.219-76.8 归 属 于 : 公 司 权 益 股 东 86.66 68.12-21. 基 本 每 股 盈 利 ( 人 民 币 ).143.95-33.6 关 键 财 务 比 率 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 3 of 16 同 比 (pps) 毛 利 率 27.8% 26.4% -1.4 经 营 利 润 率 18.8% 15.3% -3.5 净 利 率 13.9% 11.5% -2.4 销 售 成 本 占 收 入 比 例 4. 4.. 行 政 成 本 占 收 入 比 例 6.1% 8.9% 2.8 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际

销 售 分 析 重 卡 及 工 程 机 械 空 调 系 统 收 入 212 年 重 卡 空 调 系 统 收 入 同 比 下 滑 46.5% 由 于 房 地 产 调 控 中 国 经 济 放 缓 以 及 欧 洲 债 务 危 机, 中 国 重 卡 销 量 显 著 下 降,212 年 同 比 下 滑 28% 协 众 的 主 要 客 户 北 汽 福 田 和 中 国 重 汽 的 212 年 重 卡 销 量 分 别 同 比 下 滑 2.5% 和 23.6%, 略 好 于 市 场 均 值 因 此, 重 卡 空 调 系 统 收 入 显 著 下 降, 同 比 倒 退 46.5% 图 -3: 中 国 重 卡 每 月 销 量 图 -4: 中 国 重 汽 和 北 汽 福 田 的 中 国 重 卡 销 量 29 21 211 212 213 213 Growth (RHS) unit 14, 3.7% 4 3 12, 13.2% -1.1% 2 1, 1 8, -49.3% -1 6, -2 4, -3-4 2, -5-6 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 国 泰 君 安 国 际 工 程 机 械 空 调 系 统 收 入 在 212 年 同 比 下 滑 28.6% 212 年 中 国 工 程 机 械 销 量 显 著 下 降, 同 比 下 滑 22.1% 挖 掘 机 起 重 机 压 路 机 装 卸 机 和 推 土 机 的 销 量 分 别 同 比 下 滑 37. 37.6% 4.5% 31.6% 和 25. 协 众 的 主 要 客 户 三 一 重 工 和 山 推 股 份 的 工 程 机 械 销 量 在 29-211 年 保 持 快 速 增 长, 但 在 212 年 大 幅 下 滑 三 一 重 工 和 山 推 股 份 的 工 程 机 械 销 售 总 额 在 212 年 同 比 下 滑 23.2% 因 此, 重 卡 空 调 系 统 收 入 显 著 下 降, 同 比 下 滑 28.6% 图 -5: 中 国 重 型 机 械 销 量 增 速 图 -6: 三 一 重 工 和 山 推 股 份 的 中 国 重 型 机 械 销 量 增 速 资 料 来 源 :21-sun.com 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 :21-sun.com 国 泰 君 安 国 际 由 于 基 础 设 施 和 房 地 产 开 发 投 资 快 速 增 长,4 月 固 定 资 产 投 资 增 速 加 快 213 年 前 四 个 月 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 2.6% 到 人 民 币 913.19 万 亿 元, 高 于 212 年.2 个 百 分 点, 因 基 础 设 施 和 房 地 产 开 发 投 资 较 212 年 大 幅 提 速 213 年 前 四 个 月 基 础 设 施 投 资 同 比 增 加 24., 远 快 于 212 年, 是 由 于 铁 路 和 航 空 投 资 大 幅 增 长 引 起 的 铁 路 和 航 空 投 资 分 别 同 比 上 升 24.6% 和 65. 我 们 预 计 基 础 设 施 投 资 增 速 将 在 213 年 第 二 季 度 维 持 强 劲 房 地 产 开 发 投 资 迅 速 反 弹, 同 比 上 升 21.1%, 高 于 212 年 4.9 个 百 分 点 4 月 新 房 销 售 收 入 同 比 增 长 56.8%, 环 比 增 长 52.5% 4 月 总 建 筑 面 积 同 比 上 升 2.6% 我 们 认 为 快 速 的 销 售 增 长 或 提 升 房 地 产 开 发 的 未 来 投 资 增 速 因 此, 我 们 预 计 固 定 资 产 投 资 将 逐 步 恢 复, 并 在 213 年 同 比 增 长 2, 与 212 年 持 平 预 计 213 年 重 卡 和 工 程 机 械 空 调 系 统 的 收 入 分 别 同 比 提 高 5% 和 8% 虽 然 固 定 资 产 投 资 增 速 与 212 年 持 平, 预 计 库 存 水 平 低 和 更 换 需 求 将 有 助 于 重 卡 和 工 程 机 械 的 销 量 在 213 年 恢 复 我 们 测 算 213 年 重 卡 销 量 及 工 程 机 械 销 量 将 分 别 同 比 提 高 5% 和 7% 因 此, 预 计 213 年 重 卡 和 工 程 机 械 空 调 系 统 的 收 入 分 别 同 比 提 高 5% 和 8% 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 4 of 16

图 -7: 固 定 资 产 投 资 每 月 增 速 图 -8: 基 础 设 施 投 资 每 月 增 速 4 FAI 25 Infrastructure FAI:Rail FAI:Highway FAI:Waterway 35% 2 3 25% 2 15% 1 15 1 5 5% 5 1 Jan 8 Apr 8 Jul 8 Oct 8 Jan 9 Apr 9 Jul 9 Oct 9 Jan 1 Apr 1 Jul 1 Oct 1 Jan 11 Apr 11 Jul 11 Oct 11 Jan 12 Apr 12 Jul 12 Oct 12 Jan 13 Apr 13 Jan 8 Apr 8 Jul 8 Oct 8 Jan 9 Apr 9 Jul 9 Oct 9 Jan 1 Apr 1 Jul 1 Oct 1 Jan 11 Apr 11 Jul 11 Oct 11 Jan 12 Apr 12 Jul 12 Oct 12 Jan 13 Apr 13 资 料 来 源 : 中 国 国 家 统 计 局 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 中 国 国 家 统 计 局 国 泰 君 安 国 际 图 -9: 房 地 产 开 发 投 资 每 月 增 速 图 -1: 新 开 工 面 积 已 售 新 房 及 总 建 筑 面 积 每 月 增 速 5 Investment in Property Development 2 Floor Space Newly Constructed New House Sold Total Floor Space 4 15 3 1 2 5 1 5 Jan 8 May 8 Sep 8 Jan 9 May 9 Sep 9 Jan 1 May 1 Sep 1 Jan 11 May 11 Sep 11 Jan 12 May 12 Sep 12 Jan 13 Jan 8 Apr 8 Jul 8 Oct 8 Jan 9 Apr 9 Jul 9 Oct 9 Jan 1 Apr 1 Jul 1 Oct 1 Jan 11 Apr 11 Jul 11 Oct 11 Jan 12 Apr 12 Jul 12 Oct 12 Jan 13 Apr 13 资 料 来 源 : 中 国 国 家 统 计 局 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 中 国 国 家 统 计 局 国 泰 君 安 国 际 图 -11: 中 国 季 度 GDP 及 预 测 图 -12: 重 卡 及 工 程 机 械 空 调 系 统 收 入 Revenue from Heavy Trucks Revenue from Machineries RMB mn Revenue Growth of Heavy Truck Sales Revenue growth of Machineries Sales 16 25 219.7% 14 2 12 15 1 8 76.5% 1 6 4 2 24.9% -15.5% -28.6% 8. 13. 1. 5. -46.5% 9. 7. 5-5 29A 21A 211A 212A 213F 214F 215F 资 料 来 源 : 中 国 国 家 统 计 局 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 SUV 和 皮 卡 空 调 系 统 收 入 212 年 SUV 和 皮 卡 空 调 系 统 收 入 同 比 下 滑 7.5%, 是 由 于 协 众 主 要 客 户 的 SUV 销 量 下 滑 引 起 的 212 年 中 国 SUV 销 量 同 比 增 长 25.5%, 远 快 于 其 他 类 型 的 乘 用 车 因 为 几 大 自 主 品 牌 汽 车 制 造 商 包 括 长 城 汽 车 (2333HK) 和 华 晨 集 团 在 内 的 自 主 品 牌 SUV 销 量 在 212 年 同 比 上 升 34.5%, 超 过 了 平 均 SUV 销 量 但 由 于 品 牌 意 识 差 及 缺 乏 新 型 号,212 年 协 众 主 要 客 户 的 SUV 销 量 大 幅 下 降 212 年 北 京 汽 车 黄 海 汽 车 中 兴 汽 车 广 汽 长 丰 和 众 泰 汽 车 的 SUV 销 量 分 别 同 比 下 滑 8.6% 62.8% 24.7% 28.3% 和 35.7%, 而 华 泰 汽 车 和 广 汽 吉 奥 分 别 同 比 增 长 83.6% 和 41.2% 这 些 汽 车 制 造 商 的 总 销 量 同 比 下 滑 18.5% 212 年 皮 卡 销 量 仍 在 低 位, 同 比 增 加 5.2% 212 年 协 众 主 要 客 户 的 皮 卡 销 量 同 比 仅 增 4% 因 此,212 年 协 众 主 要 客 户 的 SUV 和 皮 卡 销 量 同 比 下 滑 9% 212 年 SUV 和 皮 卡 空 调 系 统 的 收 入 同 比 下 滑 7.5% 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 5 of 16

预 计 213 年 协 众 主 要 客 户 的 SUV 和 皮 卡 销 量 将 同 比 提 高 2.6% 213 年 前 四 个 月, 由 于 新 型 号 引 进 中 国 经 济 恢 复 及 中 国 对 SUV 的 偏 好,SUV 销 量 增 长 快 速, 同 比 上 扬 44.1% 但 是,213 年 前 四 个 月 协 众 主 要 客 户 的 SUV 销 量 继 续 同 比 下 滑 2.3% 我 们 预 计 协 众 主 要 客 户 的 SUV 销 量 将 与 212 年 持 平, 因 北 京 汽 车 众 泰 汽 车 和 华 泰 汽 车 即 将 发 布 SUV 新 型 号, 广 汽 长 丰 和 广 汽 吉 奥 也 已 完 成 重 组 由 于 3-4 线 城 市 住 房 供 应 过 剩, 房 地 产 投 资 仍 然 低 迷,213 年 第 一 季 度 皮 卡 销 量 同 比 上 升 5., 仍 在 低 位 但 协 众 主 要 客 户 的 皮 卡 销 量 增 加 了 8.6%, 主 要 是 由 于 皮 卡 出 口 快 速 增 长 因 此,213 年 第 一 季 度 协 众 主 要 客 户 的 SUV 和 皮 卡 销 量 同 比 下 滑 8.5% 我 们 预 计 213 年 协 众 主 要 客 户 的 SUV 和 皮 卡 销 量 将 同 比 提 高 2.6% 图 -13: 中 国 SUV 销 量 增 速 自 主 品 牌 SUV 销 量 增 速 及 协 众 主 要 SUV 客 户 增 速 图 -14: 协 众 主 要 SUV 客 户 的 销 量 增 速 14 12 1 8 6 4 2 61.4% SUV Self-owned branded SUV Major Clients 124. units 3, 25, 2, 15, 1, Zhongtai GAC Gonow GAC Changfeng Hawtai Huanghai Zhongxing -2-19.4% -2.3% 5, BAIC -4-6 -39.1% 29 21 211 212 1Q13 29 21 211 212 1Q12 1Q13 Foton 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 国 泰 君 安 国 际 预 计 对 现 有 客 户 渗 透 率 的 提 高 将 提 升 SUV 和 皮 卡 空 调 系 统 的 销 量 因 协 众 继 续 开 发 新 客 户 并 在 现 有 客 户 中 提 高 渗 透 率, 公 司 211 年 和 212 年 的 SUV 和 皮 卡 空 调 系 统 的 销 售 收 入 增 速 好 于 其 主 要 客 户 的 汽 车 销 量 增 速 我 们 预 计 对 现 有 客 户 渗 透 率 的 提 高 将 进 一 步 带 来 15% 的 同 比 增 长 因 此, 预 计 213-215 年 空 调 系 统 收 入 将 分 别 同 比 提 高 17.5% 9.1% 和 8.1% 图 -15: 中 国 皮 卡 销 量 6 5 Xiezhong's major clients Pickup truck sales growth 4 3 2 1 28 29 21 211 212 1Q13-1 图 -16: 协 众 主 要 客 户 的 市 场 份 额 SUV Pickup Truck SUV & Pickup Truck 5 45% 4 37.7% 38. 35% 32.1% 31.7% 31.5% 31. 3.5% 31.4% 3 25% 22.7% 23.8% 19.7% 2 16.8% 14.4% 15% 1 1.1% 1.9% 1. 9.2% 8.8% 7.7% 6.5% 5.3% 4.8% 4.5% 4.5% 5% -2 29 21 211 212 213F 214F 215F 1Q13 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 公 司 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 6 of 16

图 -17: 协 众 主 要 皮 卡 客 户 的 销 量 增 速 图 -18:SUV 和 皮 卡 收 入 1 8 6 4 2 2 4 45.5% SUV and Pickup truck sales of Xiezhong's major clients Revenue growth of Xiezhong's SUV and Pickup truck HVAC systems 95.7% 4.6% 12.6% 29.2% 7.5% 8.7% 17.5% 2.6% 9.1% 7.2% 6. 8.1% 29 21 211 212 213F 214F 215F RMB mn 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 29A Revenue from SUVs and Pickup Trucks Revenue Growth of Suvs and Pickup Truck Sales 4.6% 17.5% 12.6% 9.1% 8.1% -7.5% 21A 211A 212A 213F 214F 215F 5 4 3 2 1-1 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 轿 车 和 面 包 车 空 调 系 统 收 入 预 计 213-215 年 轿 车 空 调 系 统 收 入 分 别 同 比 提 高 94.5% 47. 和 32.6% 由 于 对 现 有 客 户 如 北 京 汽 车 众 泰 汽 车 华 晨 汽 车 和 华 泰 汽 车 等 的 渗 透 率 提 高,212 年 轿 车 和 面 包 车 ( 多 用 途 汽 车 ) 空 调 系 统 收 入 快 速 增 长, 分 别 同 比 上 升 88. 和 56.6% 212 年 轿 车 和 面 包 车 的 销 量 几 乎 是 SUV 和 皮 卡 销 量 的 6 倍 因 此, 协 众 的 市 场 潜 力 巨 大, 因 协 众 能 利 用 目 前 的 科 技 及 客 户 关 系 开 发 轿 车 和 面 包 车 空 调 系 统 的 市 场 此 外, 其 现 有 客 户 正 在 积 极 引 进 213 年 和 214 年 的 轿 车 型 号, 预 计 将 提 升 轿 车 销 量 以 及 轿 车 空 调 系 统 的 销 量 我 们 预 计 213-215 年 轿 车 空 调 系 统 收 入 将 分 别 同 比 提 高 94.5% 47. 和 32.6% 图 -19: 北 京 汽 车 的 车 辆 销 量 图 -2: 面 包 车 及 轿 车 销 售 收 入 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 图 -21: 华 晨 汽 车 的 车 辆 销 量 图 -22: 众 泰 汽 车 的 车 辆 销 售 资 料 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 :Sino.com 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 7 of 16

表 -2: 主 要 客 户 213-214 年 新 型 号 计 划 分 部 213F 214F SUV 众 泰 T2 众 泰 T3 北 京 汽 车 B4 众 泰 T6 华 泰 A25 轿 车 北 京 汽 车 D 系 列 (C7) 北 京 汽 车 C6F 北 京 汽 车 C5E 众 泰 Z1 中 华 尊 驰 中 华 M11 华 泰 A11 华 泰 E7 多 用 途 车 n.a. 北 京 汽 车 威 旺 华 泰 C36 跨 界 车 n.a. n.a. 皮 卡 n.a. 华 泰 B57 轻 卡 福 田 奥 铃 n.a. 资 料 来 源 : 新 浪 搜 狐 国 泰 君 安 国 际 空 调 系 统 和 空 调 部 件 收 入 预 计 213-215 年 HAVC 系 统 收 入 将 分 别 同 比 提 高 22.9% 15.9% 和 1.2% 212 年 协 众 空 调 系 统 收 入 同 比 下 滑 3.9%, 是 由 于 SUV 皮 卡 重 卡 和 工 程 机 械 空 调 系 统 的 销 量 下 滑 引 起 的 我 们 预 计 重 卡 和 工 程 机 械 的 销 量 将 随 着 中 国 经 济 的 增 长 而 恢 复 预 计 对 现 有 客 户 的 渗 透 率 提 高 将 有 助 于 协 众 提 升 SUV 皮 卡 和 轿 车 空 调 系 统 的 销 量 因 此, 我 们 预 计 213-215 年 空 调 系 统 收 入 将 分 别 同 比 提 高 22.9% 15.9% 和 1.2% 因 预 计 轿 车 空 调 系 统 收 入 将 大 幅 提 升, 轿 车 空 调 系 统 的 贡 献 预 计 将 从 212 年 的 9.1% 升 至 215 年 的 21.9%, 在 三 年 内 同 比 提 高 12.8 个 百 分 点 我 们 认 为 空 调 系 统 的 销 售 贡 献 将 在 未 来 继 续 扩 大 预 计 213-215 年 空 调 零 部 件 收 入 将 分 别 同 比 提 高 82.4% 23.5% 和 12. 我 们 认 为 协 众 供 应 了 空 调 零 部 件 给 神 龙 汽 车 生 产 相 对 较 旧 的 车 型 包 括 爱 丽 舍 和 世 嘉 等, 因 这 些 汽 车 型 号 接 近 产 品 周 期 的 尾 端 或 有 待 更 新, 这 些 汽 车 的 销 量 在 212 年 大 幅 下 滑 因 此,212 年 空 调 零 部 件 收 入 同 比 下 滑 13.8% 但 我 们 预 计 对 神 龙 汽 车 的 渗 透 率 将 在 213-215 年 继 续 提 升, 预 计 将 快 速 拉 升 协 众 的 空 调 零 部 件 收 入 我 们 测 算 213-215 年 空 调 零 部 件 收 入 将 分 别 同 比 提 高 82.4% 23.5% 和 12. 预 计 213-215 年 协 众 的 收 入 将 分 别 同 比 提 高 28. 16.8% 和 11.8% 图 -23: 收 入 预 测 RMB mn Revenue from HVAC System Revenue from HVAC Components Revenue Growth of HVAC System Revenue growth of HVAC Components 1, 25 9 8 7 6 5 4 3 2 1 29A 59.3% 24.2% 21A 151. 7.4% -3.9% 211A 212A -13.8% 82.4% 22.9% 213F 23.5% 15.9% 214F 12. 1.2% 215F 2 15 1 5-5 图 -24: 空 调 系 统 产 品 组 合 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 SUV and Pickup Truck Construction Machineries Sedans Heavy Trucks Vans Other Vechicles 211A 212A 213F 214F 215F 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 8 of 16

财 务 分 析 毛 利 润 分 析 212 年 毛 利 率 下 降 是 由 于 产 品 组 合 改 变 及 利 用 率 下 滑 212 年 毛 利 率 同 比 下 降 1.4 个 百 分 点 至 26.4%, 符 合 我 们 预 期, 主 要 是 由 于 产 品 组 合 改 变 及 利 用 率 下 滑 引 起 的 轿 车 和 面 包 车 空 调 系 统 的 毛 利 率 通 常 低 于 其 他 空 调 系 统 212 年 轿 车 和 面 包 车 空 调 系 统 的 收 入 贡 献 同 比 增 加 15 个 百 分 点 至 24. 此 外,212 年 空 调 系 统 的 利 用 率 大 幅 下 滑 近 2 个 百 分 点 到 66%, 因 产 能 急 剧 扩 张 而 空 调 系 统 销 量 却 在 下 滑 预 计 毛 利 率 将 在 213 年 下 滑, 然 后 在 214 年 和 215 年 维 持 稳 定 由 于 空 调 系 统 的 平 均 售 价 降 低 利 用 率 下 滑 及 轿 车 空 调 系 统 的 贡 献 增 加, 预 计 213 年 毛 利 率 将 下 降.4 个 百 分 点 至 26. 然 而, 由 于 与 零 部 件 供 应 商 的 议 价 能 力 增 强 及 单 位 产 出 固 定 成 本 降 低 使 规 模 效 应 扩 大, 预 计 将 改 善 毛 利 率 此 外, 空 调 系 统 的 平 均 售 价 及 利 用 率 下 滑 预 计 将 于 214 年 和 215 年 企 稳 因 此, 我 们 预 计 毛 利 率 将 在 214 年 和 215 年 维 持 稳 定 图 -25: 空 调 系 统 平 均 售 价 和 毛 利 率 图 -26: 空 调 系 统 利 用 率 和 毛 利 率 RMB 1,34 1,32 1,3 1,28 1,26 1,24 1,22 HVAC Systems ASP Gross Profit Margin 28.5% 28. 27.5% 27. 26.5% 26. 25.5% 25. 24.5% 9 8 7 6 5 4 3 2 1 HVAC Systems Utilization Rate Gross Profit Margin 28.5% 28. 27.5% 27. 26.5% 26. 25.5% 25. 24.5% 1,2 29A 21A 211A 212A 213F 214F 215F 24. 29A 21A 211A 212A 213F 214F 215F 24. 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 运 营 利 润 分 析 预 计 行 政 成 本 占 收 入 比 例 将 在 213 年 下 滑, 然 后 在 214 年 和 215 年 维 持 稳 定 212 年 行 政 成 本 占 收 入 比 例 同 比 上 升 2.8 个 百 分 点 至 8.9%, 主 要 是 由 于 上 市 费 用 及 研 发 费 用 和 职 工 成 本 大 幅 上 涨 我 们 预 计 行 政 成 本 占 收 入 比 例 将 在 213 年 降 至 7.6%, 仍 然 高 于 上 市 前 时 期, 因 折 旧 成 本 预 计 将 在 快 速 扩 张 期 维 持 高 位 预 计 行 政 成 本 占 收 入 比 例 将 在 214 年 和 215 年 维 持 稳 定 预 计 销 售 成 本 占 收 入 比 例 将 在 213-215 年 维 持 稳 定 212 年 销 售 成 本 占 收 入 比 例 与 211 年 持 平, 因 协 众 管 理 层 对 广 告 成 本 包 装 成 本 和 运 输 成 本 的 控 制 相 对 较 好 我 们 预 计 213-215 年 销 售 成 本 占 收 入 比 例 将 维 持 稳 定 预 计 213-215 年 协 众 的 经 营 利 润 将 分 别 同 比 提 高 3.9% 18.5% 和 11.5% 212 年 协 众 的 经 营 利 润 率 同 比 下 滑 5.3 个 百 分 点 至 15.3% 212 年 经 营 利 润 同 比 下 滑 22.7% 我 们 测 算 经 营 利 润 率 将 在 213 年 轻 微 上 升.3 个 百 分 点 至 15.6%, 然 后 在 214 年 和 215 年 稳 定 在 15.8% 预 计 213-215 年 协 众 的 经 营 利 润 将 分 别 同 比 提 高 3.9% 18.5% 和 11.5% 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 9 of 16

图 -27: 协 众 的 销 售 成 本 占 收 入 比 例 及 行 政 成 本 占 收 入 比 例 图 -28: 协 众 的 经 营 利 润 及 经 营 利 润 率 Sellling Costs to Revenue Administrative expenses to revenue RMB mn Operating Profit Operating Profit Margin % 1 8% 6% 6.3% 6.1% 5.3% 8.9% 7.7% 7.3% 7.3% 2 1 18.5% 18.8% 17.2% 19% 18% 17% 4% 5.3% 4.9% 4. 4. 4.4% 4.3% 4.3% 15.3% 15.6% 15.8% 15.8% 16% 2% 29A 21A 211A 212A 213F 214F 215F 29A 21A 211A 212A 213F 214F 215F 15% 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 财 务 成 本 和 负 债 比 率 预 计 213-215 年 协 众 的 财 务 成 本 将 分 别 同 比 提 高 23% 34% 和 1 212 年 财 务 成 本 同 比 上 升 15.5%, 主 要 是 由 于 银 行 贷 款 总 额 在 211 年 和 212 年 的 快 速 增 长 引 起 的 213-214 年 协 众 需 要 借 更 多 贷 款 支 持 其 运 营 和 产 能 扩 张 因 此, 我 们 预 计 银 行 贷 款 总 额 将 分 别 同 比 增 长 14% 和 39% 此 外, 预 计 213-215 年 有 效 利 率 将 继 续 提 高 因 此,213-215 年 协 众 的 财 务 成 本 预 计 将 分 别 提 高 23% 34% 和 1 212 年 协 众 的 负 债 比 率 为 15%, 同 比 下 滑 17 个 百 分 点 我 们 认 为 负 债 比 率 将 在 213-215 年 维 持 低 位 图 -29: 协 众 财 务 成 本 图 -3: 协 众 负 债 比 率 4 RMB mn Finance cost Effective interest rate % 32% 16 8% 28% 3 14 7.3% 6.6% 18.5% 6. 12 5.8% 2 5.2% 5.5% 6% 1 4.1% 15% 1 8 6 4% 4-16.7% -1 2-12% 1.5 1.9 7.6 8.7 1.7 14.4 15.8 2% -2 29A 21A 211A 212A 213F 214F 215F 29A 21A 211A 212A 213F 214F 215F 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 税 和 有 效 税 率 预 计 213-215 年 所 得 税 将 分 别 提 高 61% 25% 和 2 212 年 协 众 的 所 得 税 同 比 下 滑 4.6% 至 人 民 币 12.797 百 万 元, 主 要 是 由 于 税 前 利 润 下 降 和 税 收 减 免 导 致 有 效 税 率 降 低 引 起 的 212 年 协 众 南 京 的 高 新 科 技 企 业 证 书 获 得 续 约, 并 根 据 现 行 适 用 企 业 所 得 税 法 及 其 法 规,212-214 年 三 年 期 间 继 续 享 有 15% 的 优 惠 税 率 此 外, 协 众 已 按 5% 的 中 国 股 息 预 扣 税 税 率 确 认 递 延 所 得 税 债 务 我 们 预 计 213-215 年 有 效 税 率 分 别 为 19.3% 2.3% 和 21.6% 有 效 税 率 提 高 主 要 是 由 于 5% 的 中 国 股 息 预 扣 税 税 率 预 计 213-215 年 所 得 税 将 分 别 同 比 提 高 61% 25% 和 2 净 利 润 分 析 预 计 213-215 年 净 利 率 将 维 持 稳 定 212 年 协 众 的 净 利 率 同 比 下 滑 1.4 个 百 分 点 至 11.5% 净 利 润 同 比 下 滑 16.2% 我 们 估 计 净 利 率 将 在 213-215 年 维 持 稳 定 预 计 213-215 年 协 众 的 净 利 润 将 分 别 同 比 提 高 26.5% 17.5% 和 1.9% 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 1 of 16

图 -31: 协 众 有 效 税 率 图 -32: 协 众 净 利 润 及 净 利 率 RMB mn Taxation Effective tax rate % 35 24% 21.6% 2.3% 3 22% 19.8% 19.3% 25 2 16.7% 2 15.6% 15.8% 18% 15 16% 1 14% 5 12% 9. 16.1 21.5 12.8 2.6 25.7 31. 1 29A 21A 211A 212A 213F 214F 215F 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 RMB mn Net Profit Net Profit Margin % 15 14.6% 13.9% 1 11.4% 11.5% 11.4% 11.5% 5 9.8% 34 79 86 68 86 11 112 29A 21A 211A 212A 213F 214F 215F 16% 14% 12% 1 8% 估 值 与 其 同 业 的 均 值 及 其 主 要 同 业 的 历 史 平 均 估 值 相 比, 协 众 的 估 值 吸 引 目 前 在 香 港 联 交 所 (388HK) 上 市 的 汽 车 零 部 件 制 造 商 的 加 权 平 均 估 值 为 11.1 倍 213 年 市 盈 率 和 9.2 倍 214 年 市 盈 率 目 前 在 A 股 市 场 上 市 的 汽 车 零 部 件 制 造 商 的 加 权 平 均 估 值 为 14.1 倍 213 市 盈 率 和 11.3 倍 214 年 市 盈 率 在 美 国 欧 洲 日 本 和 韩 国 市 场 上 市 的 汽 车 零 部 件 制 造 商 的 加 权 平 均 估 值 为 14.4 倍 213 市 盈 率 和 12.1 倍 214 年 市 盈 率 协 众 的 主 要 同 业 敏 实 集 团 (425HK) 的 目 前 估 值 为 12.4 倍 213 年 市 盈 率 11. 倍 214 年 市 盈 率 1.7 倍 213 年 市 净 率 和 1.5 倍 214 年 市 净 率, 历 史 平 均 预 测 市 盈 率 和 市 净 率 分 别 为 7.6 倍 和 2. 倍 公 司 目 前 估 值 为 7. 倍 213 年 市 盈 率 6.8 倍 214 年 市 盈 率.8 倍 213 年 市 净 率 和.7 倍 214 年 市 净 率, 低 于 其 同 业 均 值, 也 低 于 其 同 业 的 历 史 平 均 估 值 公 司 212-215 年 的 PEG 只 有.45 倍, 相 对 较 低 我 们 认 为 协 众 的 低 估 值 主 要 是 因 为 协 众 股 票 的 流 动 性 不 高 造 成 的 我 们 相 信 随 着 公 司 的 盈 利 增 长 被 投 资 者 逐 渐 认 可 后, 其 估 值 将 随 股 票 流 动 性 提 高 而 提 升 上 调 评 级 到 买 入 并 上 调 目 标 价 到 1.35 港 元 我 们 认 为 协 众 能 够 利 用 其 目 前 在 SUV 和 皮 卡 空 调 系 统 的 地 位 去 渗 透 轿 车 市 场 的 空 调 系 统 从 而 实 现 快 速 增 长 并 在 未 来 三 年 获 得 更 多 利 润 因 此, 我 们 上 调 评 级 到 买 入, 上 调 协 众 目 标 价 到 1.35 港 元, 相 当 于 9.9 倍 213 年 市 盈 率 8.4 倍 214 年 市 盈 率 1.5 倍 213 年 市 净 率 和.97 倍 214 年 市 净 率 图 -33: 协 众 同 业 敏 实 集 团 (425HK) 的 市 盈 率 区 间 14 12 1 8 6 4 2 Apr 1 (X) Jul 1 Oct 1 Dec 1 Mar 11 Jun 11 Sep 11 Dec 11 Feb 12 May 12 Aug 12 Nov 12 Jan 13 图 -34: 协 众 同 业 敏 实 集 团 (425HK) 的 市 净 率 区 间 Minth Minth PB band PE band PE (historical mean) PB(historical high) PE (historical high) PE (historical low) 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 8 7 6 5 4 3 2 1 Sep 7 Mar 8 (X) Aug 8 Feb 9 Jul 9 Jan 1 Jun 1 Dec 1 May 11 Nov 11 Apr 12 Oct 12 PB (historical mean) PB(historical low) Mar 13 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 11 of 16

表 -3: 协 众 主 要 客 户 分 部 协 众 主 要 客 户 SUV 和 皮 卡 北 汽 福 田 华 泰 汽 车 广 汽 长 丰 广 汽 吉 奥 北 京 汽 车 中 兴 汽 车 福 迪 汽 车 华 晨 中 华 曙 光 汽 车 长 城 汽 车 众 泰 汽 车 重 卡 北 汽 福 田 中 国 重 汽 重 型 机 械 三 一 重 工 山 推 股 份 恒 特 重 工 面 包 车 北 汽 福 田 华 晨 金 杯 北 京 汽 车 轿 车 多 用 途 车 及 跨 界 车 北 汽 福 田 华 泰 汽 车 广 汽 长 丰 广 汽 吉 奥 北 京 汽 车 众 泰 汽 车 神 龙 汽 车 华 晨 中 华 轻 卡 北 汽 福 田 一 汽 通 用 中 巴 和 大 巴 北 汽 福 田 曙 光 汽 车 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 12 of 16

表 -4: 同 业 比 较 EV 股 票 PE PB ROE(%) D/Y(%) /EBITDA 公 司 名 称 代 码 货 币 最 近 股 价 12A 13F 14F 15F 12A 13F 14F 15F 13F 13F 13F 敏 实 集 团 425 HK HKD 13.84 9.2 12.4 11. 9.7 1.1 1.7 1.5 1.3 13.5 3. 7.6 1241 双 桦 控 股 HKD.41 13. n.a. n.a. n.a..5 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. HK HKD.92 7.6 n.a. 5.6 n.a..8 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 139 畅 丰 车 桥 hk HKD.48 n.a. n.a. n.a. n.a..4 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 1899 兴 达 国 际 hk HKD 3.81 26. 14.8 11.7 1.3 1..8.8.8 6.6 4.5 6.7 683 华 众 控 股 HKD 1.29 514.8 n.a. n.a. n.a. 2.6 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. hk 五 菱 汽 车 35 hk HKD.5 12.4 n.a. n.a. n.a..9 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 1269 中 国 车 辆 零 部 件 HKD 1.68 67.2 n.a. n.a. n.a. 1.5 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. hk 信 义 玻 璃 868 hk HKD 6.26 15.1 14. 11.4 9.8 1.8 2.2 1.9 1.8 15.9 3.4 1.2 中 聚 电 池 729 hk HKD.3 n.a. n.a. n.a. n.a. 7. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 锦 恒 汽 车 安 全 872 HK HKD.4 n.a. n.a. n.a. n.a..3 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 浙 江 世 宝 157 HKD 2.8 7.7 3.9 3.3 n.a..8.6 n.a. n.a. 12.4 3.2 n.a. 协 众 国 际 3663 HK HK 简 单 平 均 值 74.8 11.3 8.6 9.9 1.6 1.3 1.4 1.3 12.1 3.5 8.2 加 权 平 均 值 22.5 11.1 9.2 7.8 1.8 1.5 1.3 1.2 11.8 2.9 7. 中 国 内 地 市 场 887 中 鼎 股 份 -A 股 CNY 14.68 1.6 18. 16.4 14.3 2.9 3.8 3.1 2.6 2.2 1. n.a. 7 模 塑 科 技 -A 股 CNY 6.36 9.2 n.a. n.a. n.a. 1.4 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2454 松 芝 股 份 -A 股 CNY 12.17 17.9 16.3 14.5 11.8 1.4 1.8 1.6 1.5 1.5 1.5 n.a. 559 万 向 钱 潮 -A 股 CNY 5.3 21.3 2.4 18.3 n.a. 2. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 213 中 航 精 机 -A 股 CNY 14.68 21.9 24.1 2.4 n.a. 2.1 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 648 凌 云 股 份 -A 股 CNY 6.77 2.4 n.a. n.a. n.a. 1.3 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2581 威 孚 高 科 -B 股 HKD 3. 15.1 13.2 9.7 7.7 1.6 1.6 1.4 1.2 13.2 1.4 16.7 248 宁 波 华 翔 -A 股 CNY 9.14 15.8 9.9 9.9 8.5 1.4 1.6 1.4 1.2 13.5 1.8 n.a. 285 万 丰 奥 威 -A 股 CNY 9.17 12.9 13.7 n.a. n.a. 2.1 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2126 银 轮 股 份 -A 股 CNY 6.47 43.8 24.9 19.8 19.6 1.5 1.9 1.7 2. 6.6.3 n.a. 2283 天 润 曲 轴 -A 股 CNY 6.31 57.6 33.2 21.8 16.2 1.2 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2284 亚 太 股 份 -A 股 CNY 8.54 19.1 12.2 16.1 9.5 1.5 2. 1.8 1.5 12.5 1.3 n.a. 2355 兴 民 钢 圈 -A 股 CNY 8.16 43.5 3.2 28.1 n.a. 1.6 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2343 禾 欣 股 份 -A 股 CNY 8.47 22.8 19.3 16.9 n.a. 1.4 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 6742 一 汽 富 维 -A 股 CNY 16.72 9.6 8.1 6.8 5.8 1.3 n.a. n.a. n.a. 13.2 n.a. n.a. 6741 华 域 汽 车 -A 股 CNY 9.17 9.3 6.9 6.2 6.3 1.5 1.1 1..9 15.3 4.3 n.a. 681 东 风 科 技 -A 股 CNY 7.2 21. n.a. n.a. n.a. 2.8 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 231 巨 轮 股 份 -A 股 CNY 7.42 22.6 n.a. n.a. n.a. 1.9 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2434 万 里 扬 -A 股 CNY 7.89 25.4 19.7 n.a. n.a. 1.2 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 246 远 东 传 动 -A 股 CNY 8.37 18.4 15.8 14.2 n.a. 1.1 1.1 1. n.a. 6.7 1. n.a. 2488 金 固 股 份 -A 股 CNY 8.5 25.3 n.a. n.a. n.a. 1.6 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 31 双 林 股 份 -A 股 CNY 15.55 18.7 16.6 16.2 n.a. 2.3 n.a. n.a. n.a. 11.6 n.a. n.a. 3258 精 锻 科 技 -A 股 CNY 14.58 21.2 15.4 12.6 1. 2.4 2. 1.7 1.5 12.4 1.3 n.a. 简 单 平 均 值 21.9 17.7 15.5 11. 1.7 1.9 1.6 1.5 12.3 1.5 16.7 加 权 平 均 值 18.2 14.1 11.3 5.7 1.7 1..9.8 8.9 1.3 3.3 其 他 国 家 Denso Corp 692 Y 4,77. 25. 22.3 17.3 15.2 1.1 1.8 1.6 1.5 8.1 1.1 8.8 Keihin Corp 7251 Y 1,651. 26.7 23.5 13.7 11.5.9 1..9.9 4.1 1.7 5.3 Aisin Seiki Co Ltd 7259 Y 3,885. 14.7 15.5 12.8 11.5 1.1 1.4 1.3 1.2 9.3 1.4 5. Toyota Industries 621 Corp Y 4,4. 13.3 26.2 18.9 17.3.7 1.1 1. 1. 4.4 1.2 12. Koito Manufacturing 7276 Y 2,113. 16.1 21.2 15. 13.2 1.3 1.9 1.7 1.5 9.2 1. 6.2 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 13 of 16

Co Ltd Nhk Spring Co Ltd 5991 Y 1,295. 12.5 14.8 14.1 12.3 1.4 1.8 1.6 1.5 12.8 1.2 7.6 Nok Corp 724 Y 1,667. 19.3 16.6 14.6 12.5 1.2 1.1 1. 1. 6.7 1.2 6.4 Stanley Electric Co 6923 Ltd Y 2,141. 16.3 21.1 16.1 14.5 1.1 1.6 1.5 1.4 8.2 1.3 7.9 Toyoda Gosei Co 7282 Ltd Y 2,749. 23.2 16.7 14.2 12.9.9 1.5 1.4 1.3 9.3 1.3 4.6 Bridgestone Corp 518 Y 3,59. 1.1 11. 1.5 9.8 1.3 1.7 1.6 1.4 16.7 1.5 5.7 Sumitomo Rubber 511 Industries Y 1,837. 7.7 1.3 9.8 9. 1.1 1.7 1.5 1.3 16.7 1.7 6.2 Toyota Boshoku 3116 Corp Y 1,613. 55.9 21.2 16.5 14.3 1.1 1.7 1.6 1.5 8.6 1. 6. Yokohama Rubber 511 Co Ltd Y 1,238. 6.3 11.2 1.5 9.7 1. 1.7 1.5 1.4 15.7 1.9 6.8 Halla Climate 1888 Control KS KRW 32,. 17.1 n.a. 15.1 12.9 2.1 2.6 2.4 n.a. 14.2 2.7 n.a. Hankook Tire Co Ltd 24 KS KRW 19,95. 396. n.a. n.a. n.a..6 n.a. n.a. n.a. 2.1 13.5 n.a. Kumho Tire Co Inc 7324 KS KRW 12,5. 12.3 n.a. n.a. n.a. 1.5 n.a. n.a. n.a. n.a.. n.a. Hyundai Mobis 1233 KS KRW 27,5. 12.2 13.3 11.7 n.a. 2.1 1.2 n.a. n.a. 21.2.7 6.1 Tong Yang Industry 1319 TT TWD 33.2 18.5 15.7 13.4 n.a. 1. 1.1 n.a. n.a. 6.9 1.5 n.a. Depo Auto Parts Ind 665 Co Ltd TT TWD 82.7 1.6 11.9 n.a. n.a. 1.3 n.a. n.a. n.a. 13.3 4.8 n.a. Cheng Shin Rubber 215 Ind Co Ltd TT TWD 95.1 13.4 14.6 13.2 11. 3.4 3.6 3.4 n.a. 26.2 2.4 11.5 Amtek Auto Ltd AMTK IN INR 86.3 4. 4.6 3.6 3..4.2.2.2 5.1 2.4 4.9 American Axle & Mfg AXL Holdings D 16. 2. 9.1 6. 5.6 n.a. 333.3 5.5 2.6 (254.7). 5.8 Meritor Inc MTOR D 6.39 3.7 21.4 9.5 6.7 n.a. n.a. n.a. n.a. (2.7). 6.3 Borgwarner Inc BWA D 83.87 14.4 15.7 13.3 11.4 2.7 2.7 2.3 1.9 18.6. 8.3 Johnson Controls Inc JCI D 36.75 1.6 14.2 11.8 9.9 1.6 2. 1.7 1.5 14.6 2. 9.1 Lear Corp LEA D 6.2 3.6 11.2 9. 7.7 1.4 1.7 1.5 1.4 14.1 1.1 5.1 Stoneridge Inc SRI D 9.75 25.6 11.7 9. 6.1 1. 1.6 1.5 n.a. 13.1 n.a. n.a. Superior Industries SUP Intl D 18.27 18.1 23.9 21.4 19. 1.2 1. 1. 1.2 4.5 2. 5.7 Tenneco Inc TEN D 41.48 11.2 11.4 9.2 7.6 8.6 5.3 3.4 2.3 58.1. 5. Trw Automotive TRW Holdings Corp D 62.53 8.7 9.9 8.4 7.5 1.8 1.9 1.6 1.3 2.6. 4.9 Goodyear Tire & Rubber Co GT D 13.45 6.7 6.5 5.6 5.2 2.8 4.2 2.4 2. 57.3. 4.3 Cooper Tire & CTB Rubber D 24.39 7.4 7. 6.7 6. 2.1 1.6 1.3 1. 23.7 1.8 3.5 Gentex Corp GNTX D 24.98 15.8 19.8 18.3 15.4 2.4 3.3 n.a. n.a. 14.9 2.2 9.5 Valeo Sa FR FP EUR 48.54 7.4 9.6 8.3 7.3 1.4 1.5 1.4 1.2 17.2 3.2 3.7 Brembo Spa BRE IM EUR 12.32 8.2 11.4 9.6 8.8 1.6 1.9 1.7 1.4 17.3 3.4 6. Faurecia EO FP EUR 15.15 8.9 1.7 6.3 4.9 1. 1.1 1..8 11.1.2 3.7 Autoliv Inc ALV D 78.86 11.6 13.9 12.3 11.2 1.7 1.8 1.7 1.5 13.8 2.6 6.7 Continental Ag CON GY EUR 96.95 9.3 9.5 8.2 7.5 2. 2. 1.7 1.5 22.4 2.6 4.9 Michelin (Cgde) ML FP EUR 67.95 8.3 8.2 7.5 6.9 1.5 1.3 1.1 1. 16.8 3.7 3.8 Gkn Plc GKN LN GBp 295.8 7.6 11.1 9.7 9.2 2.4 2.4 2.1 1.9 23.3 2.7 6.9 NRE1V Nokian Renkaat Oyj EUR 33.13 11.9 12.6 11.5 1.6 2.8 2.7 2.5 2.3 23.5 5. 8. FH 简 单 平 均 值 22.7 14.2 11.7 1.1 1.7 1.9 1.8 1.4 9.1 2. 6.4 加 权 平 均 值 14.2 14.4 12.1 9.9 1.7 3.2 1.5 1.2 14.9 1.7 6.8 全 球 简 单 平 均 值 39.8 14.4 11.9 1.4 1.7 4.7 1.6 1.4 11.2 2.3 1.4 全 球 加 权 平 均 值 14.6 14.3 12. 9.6 1.7 3. 1.5 1.2 14.4 1.7 6.6 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 14 of 16

财 务 报 表 损 益 表 资 产 负 债 表 Year to 31 December (RMB, m) 211A 212A 213F 214F 215F Year to 31 December (RMB, m) 211A 212A 213F 214F 215F Turnover 619.9 589.7 754.9 882. 985.7 Property, plant & equipment 197.2 291.4 381. 46.7 423.2 Cost of sales (447.7) (434.1) (558.9) (653.8) (731.7) Intangible assets 44.4 37.1 36.9 36.6 36.4 Gross profit 172.2 155.6 196. 228.2 254. Lease prepayment 56.1 55.2 61.2 62.3 63.8 Other non-current assets 89.5 19.3 95.6 86.1 79.7 Other income and gains 6.8 1.3 13.5 16.2 2.1 Non-current assets 387.2 493. 574.7 591.7 63. Selling and distribution costs (24.7) (23.5) (33.3) (38.) (42.) Administrative expenses (37.8) (52.5) (58.2) (64.5) (72.4) Inventories 128. 176.5 132.9 229. 135.9 Other operating expenses (.2) (.) (.1) (.1) (.1) Trade and other receivables 39.7 388.9 479.8 535.2 545.1 Operating profit 116.3 89.9 117.9 141.8 159.6 Amount due from related parties 3.6 1.2... Pledged deposits 51. 25.4 3.4 35.4 4.4 Jointly controlled entities share of profit (.2) (.2) (.3) (.4) (.4) Cash 28.1 98.4 234.6 16.8 439.6 Net finance costs (7.6) (8.7) (1.7) (14.4) (15.8) Current assets 61.4 699.3 877.6 96.4 1,16.9 Profit before taxation 18.5 81. 16.9 127.1 143.4 Total assets 988.5 1,192.3 1,452.3 1,552.1 1,763.9 Income tax (21.5) (12.8) (2.6) (25.7) (31.) Profit for the year/period 87. 68.2 86.3 11.4 112.4 Deferred income 21.7 21.4 25.7 3.9 37.1 Deferred tax liabilities 25.9 27.2 35.7 42.5 47.9 Non-controlling interests.9.2.3.3.4 Non-current liabilities 47.6 48.7 61.5 73.4 85. Attributable to: equity shareholders of the Company 86.1 68. 86. 11. 112.1 Trade and other payables 198.3 185.4 338.3 277.9 435.8 Amounts due to related parties 24.9 13.7 13.7 13.7 13.7 Basic EPS(RMB).143.95.18.126.14 Interest-bearing borrowings 154.6 182.8 27.8 287.8 237.8 Dividend per share (RMB)..32.22.23.25 Income tax payables 11.4 7.1 9.4 11.1 12.6 Provision for warranty 3.8 3.7 6.1 8.9 12. Current liabilities 393. 392.6 575.2 599.4 711.8 现 金 流 量 表 Total liabilities 549.3 44.6 445.6 54.1 566.9 Year to 31 December (RMB, m) 211A 212A 213F 214F 215F Profit before taxation 18.5 81. 16.9 127.1 143.4 Total equity attributable to equity shareholders of the Company 52.1 722.9 787.2 85.6 938. Depreciation and Amortisation 27.1 33.6 42.1 59. 69.9 Non-controlling interests 27.9 28.1 28.4 28.7 29.1 Other adjustments 7.6 8.3 7.7 1.8 9.8 Total equity 548. 751. 815.6 879.3 967.1 Change in WC (92.8) (24.4) 126.4 (216.1) 252.3 BVPS(RMB).913.939 1.19 1.99 1.29 Interest income (7.6) (11.5) (14.2) (19.) (2.9) Income tax paid (2.) (16.7) (11.8) (18.7) (25.3) 财 务 比 率 Net cash generated from operating Year to 31 December (RMB, m) activities 22.9 7. 257.1 (57.) 429.2 211A 212A 213F 214F 215F Gross margin (%) 27.8 26.4 26. 25.9 25.8 Capital expenditure (9.) (15.) (12.) (73.) (75.) Operating margin (%) 18.8 15.3 15.6 16.1 16.2 Decrease/(increase) of pledged deposit (3.5) 1.3 (5.) (5.) (5.) Net margin (%) 13.9 11.5 11.4 11.5 11.4 Others 29.5 16.3 (4.2) (1.3) (1.2) ROA (%) 9.6 6.2 6.5 6.7 6.8 Net cash used in investing activities (9.9) (123.4) (129.2) (79.3) (81.2) ROE (%) 21.7 1.5 11. 11.9 12.1 Net Gearing ratio (%) 32.4 14.6.4 18.5 Cash Net change in bank loans and other loans 91.1 (11.1) 25. 8. (5.) Current ratio(x) 1.5 1.8 1.5 1.6 1.6 Dividend paid.. (17.2) (18.2) (2.2) Interest Coverage(x) 15.4 1.3 11. 9.8 1.1 Acquisition of non-controlling interests..... Inventory turnover days 11 12 11 11 91 Others. 134.4... Trade receivable days 213 213 21 21 2 Net cash generated from financing activities 91.1 123.2 7.8 61.8 (7.2) Trade payable days 169 165 171 172 178 Sales volume growth (%) 5.5-9.2 28.2 19.9 13.5 Cash at the beginning of the Revenue growth (%) 13.6-4.9 28. 16.8 11.8 year/period 5. 28.1 98.4 234.6 16.8 Net increase/(decrease) in cash 23.1 69.8 135.7 (74.5) 277.9 Operating profit growth (%) 15.5-22.7 31.1 2.3 12.5 Cash at the end of the year/period..5.6.7.8 Net profit growth (%) 8.3-21. 26.5 17.5 1.9 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 15 of 16

个 股 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 买 入 收 集 中 性 减 持 卖 出 相 对 表 现 超 过 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 5% 至 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 公 司 行 业 基 本 面 中 性 -15% 至 -5% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 小 于 -15% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 行 业 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 跑 赢 大 市 中 性 跑 输 大 市 相 对 表 现 超 过 5% 或 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 行 业 基 本 面 中 性 小 于 -5% 或 行 业 基 本 面 不 理 想 利 益 披 露 事 项 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 山 東 晨 鳴 紙 業 集 團 股 份 有 限 公 司 -H 股 (1812) 及 中 國 城 市 軌 道 交 通 科 技 控 股 有 限 公 司 (824) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 213 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有, 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852) 259-9118 传 真 (852) 259-7793 网 址 : www.gtja.com.hk 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 16 of 16