公 司 拟 向 华 鑫 国 际 信 托 有 限 公 司 丽 水 谦 心 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 和 公 司 股 东 张 敏 钱 进 胡 宏 非 公 开 发 行 A 股 股 票 本 次 非 公 开 发 行 股 票 的 发 行 价 格 为 10.28 元 / 股, 非 公 开 发

[Table_main] 点 评 报 告 方 正 电 机 (002196) 增 发 获 批 如 鱼 得 水 方 正 电 机 跟 踪 报 告 公 司 研 究 类 模 板 报 告 日 期 :2013 年 06 月 06 日 行 业 公 司 研 究 电 力 设 备 新 能 源 行 业 证 券 研 究 报 告 : 史 海 昇 执 业 证 书 编 号 :S1230511010006 :021-64718888-1737 :Shihaisheng@stocke.com.cn 报 告 导 读 公 司 非 公 开 增 发 方 案 获 得 证 监 会 通 过 新 建 越 南 工 厂 有 望 近 期 正 式 开 工 生 产 投 资 要 点 定 增 获 批 2013 年 6 月 5 日, 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 发 行 审 核 委 员 会 对 浙 江 方 正 电 机 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 非 公 开 发 行 股 票 的 申 请 进 行 了 审 核 根 据 会 议 审 核 结 果, 公 司 本 次 非 公 开 发 行 股 票 申 请 获 得 通 过 公 司 将 在 收 到 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 正 式 核 准 批 复 后 另 行 公 告 海 外 工 厂 即 将 开 工 根 据 适 应 产 业 转 移 的 发 展 需 要, 公 司 以 收 购 上 虞 宝 祥 金 属 制 品 有 限 公 司 持 有 的 吉 祥 云 ( 越 南 ) 衣 架 有 限 公 司 股 权 形 式, 在 越 南 投 资 办 厂 ( 计 划 投 入 自 有 资 金 500 万 美 元 ), 设 立 一 家 全 资 子 公 司 越 南 方 正 有 限 责 任 公 司, 从 事 微 特 电 机 缝 纫 机 伺 服 控 制 系 统 汽 车 电 机 的 制 造 与 销 售 方 正 电 机 产 品 的 主 要 客 户 兄 弟 伸 兴 等 公 司 近 两 年 相 继 在 越 南 设 厂 作 为 全 球 重 要 的 缝 纫 机 电 机 供 应 商, 方 正 电 机 有 动 力 也 有 能 力 追 随 下 游 客 户 进 行 必 要 的 区 域 性 产 业 布 局 将 生 产 基 地 建 于 越 南 可 使 公 司 多 处 受 益 : 1 能 够 大 幅 降 低 运 输 成 本 牢 牢 拴 住 重 点 客 户 ; 2 有 效 规 避 国 内 日 益 提 高 是 劳 动 力 成 本 ; 3 绕 过 欧 美 等 国 家 的 壁 垒, 很 大 程 度 上 解 决 贸 易 保 护 的 问 题 其 中, 仅 以 降 低 劳 动 力 成 本 为 例, 越 南 当 地 工 人 工 资 水 平 在 800-1000 元 人 民 币 / 月 左 右, 浙 江 丽 水 公 司 所 在 地 为 2000-3000 元 / 月 根 据 我 们 的 推 算, 方 正 越 南 工 厂 有 望 在 2013 年 中 期 正 式 开 工 生 产 财 务 摘 要 : [table_predict] ( 百 万 元 ) 2012A 2013E 2014E 2015E 主 营 收 入 475.65 564.70 678.23 783.42 (+/-) -17.76% 18.72% 20.10% 15.51% 净 利 润 20.39 24.73 33.55 44.89 (+/-) -48.38% 21.31% 35.62% 33.80% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.18 0.21 0.29 0.39 P/E 81.22 49.69 36.64 27.38 [table_invest] 评 级 上 次 评 级 中 性 中 性 当 前 价 格 10.62 [LastQuaterEps] 单 季 度 业 绩 元 / 股 1Q/2013 0.05 2Q/2012 0.06 3Q/2012 0.03 4Q/2012 0.00 2013 年 初 至 今 股 价 走 势 ( 复 权 ) [table_stktrend] 10% 5% 0% -5% -10% -15% 公 司 简 介 公 司 是 专 业 生 产 缝 制 设 备 动 力 源 的 外 贸 出 口 企 业, 主 要 产 品 为 缝 纫 机 电 机, 家 用 缝 纫 机 电 机 产 量 及 出 口 量 均 居 全 国 第 一, 工 业 用 缝 纫 机 马 达 产 量 居 全 国 第 二 出 口 量 全 国 第 一 近 年 公 司 电 脑 高 速 平 缝 机 业 务 快 速 崛 起,2011 年 又 成 功 迈 入 汽 车 常 规 电 机 与 新 能 源 汽 车 驱 动 电 机 领 域 [Table_relate] 相 关 报 告 未 来 新 能 源 汽 车 核 心 部 件 驱 动 电 机 主 要 供 应 商 方 正 电 机 (002196) 深 度 研 究 报 告 [table_research] 方 正 电 机 (002196)2012 年 跟 踪 报 告 方 正 电 机 沪 深 300 报 告 撰 写 人 : 史 海 昇 数 据 支 持 人 : 史 海 昇 http://research.stocke.com.cn 1/9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

公 司 拟 向 华 鑫 国 际 信 托 有 限 公 司 丽 水 谦 心 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 和 公 司 股 东 张 敏 钱 进 胡 宏 非 公 开 发 行 A 股 股 票 本 次 非 公 开 发 行 股 票 的 发 行 价 格 为 10.28 元 / 股, 非 公 开 发 行 股 票 数 量 为 38,910,506 股 表 : 发 行 对 象 认 购 股 份 数 量 与 金 额 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告 浙 商 证 券 研 究 所 张 敏 : 为 公 司 的 控 股 股 东 暨 实 际 控 制 人, 任 公 司 董 事 长 钱 进 : 任 公 司 副 董 事 长 及 总 经 理 胡 宏 : 任 公 司 董 事 财 务 总 监 副 总 经 理 兼 董 事 会 秘 书 表 : 增 发 募 集 资 金 具 体 投 资 项 目 资 料 来 源 : 公 司 公 告 浙 商 证 券 研 究 所 公 司 控 股 股 东 张 敏 先 生 及 股 东 钱 进 先 生 胡 宏 先 生 投 资 认 购 本 次 非 公 开 发 行 的 股 票 ( 以 现 金 且 与 其 他 认 购 对 象 相 同 的 认 购 价 格 进 行 认 购 ), 此 外, 张 敏 先 生 钱 进 先 生 及 胡 宏 先 生 承 诺 在 本 次 发 行 结 束 之 日 起 36 个 月 内 不 转 让 其 本 次 认 购 的 非 公 开 发 行 股 份 我 们 认 为, 以 上 高 层 管 理 人 员 以 实 际 行 动 对 公 司 未 来 发 展 给 予 有 力 支 持, 表 明 方 正 管 理 核 心 对 公 司 未 来 前 景 充 满 信 心, 有 利 于 公 司 经 营 管 理 团 队 的 稳 定, 有 利 于 公 司 长 期 战 略 决 策 的 延 续 和 实 施, 符 合 公 司 和 全 体 股 东 的 长 远 利 益 年 产 10 万 台 纯 电 动 汽 车 驱 动 系 统 项 目 目 前, 我 国 已 成 为 世 界 第 一 汽 车 产 销 国, 今 后 较 长 一 段 时 期 我 国 汽 车 产 销 量 还 将 保 http://research.stocke.com.cn 2/9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

持 快 速 增 长 势 头, 由 此 带 来 的 能 源 安 全 和 环 境 问 题 将 更 加 突 出, 产 业 技 术 转 型 升 级 压 力 巨 大 大 力 发 展 新 能 源 汽 车, 既 是 有 效 应 对 能 源 和 环 境 挑 战, 也 是 把 握 战 略 机 遇, 缩 短 与 先 进 国 家 差 距, 实 现 汽 车 产 业 跨 越 式 发 展 的 重 要 举 措 电 动 汽 车 驱 动 系 统 是 新 能 源 汽 车 的 核 心 部 件 之 一, 是 新 能 源 汽 车 车 辆 行 使 中 的 主 要 执 行 结 构, 其 驱 动 特 性 决 定 了 汽 车 行 驶 的 主 要 性 能 指 标 与 一 般 工 业 用 电 机 不 同, 用 于 新 能 源 汽 车 的 驱 动 系 统 应 具 有 调 速 范 围 宽 起 动 转 矩 大 后 备 功 率 高 效 率 高 的 特 性, 此 外 还 要 求 可 靠 性 高 耐 高 温 及 耐 潮 结 构 简 单 成 本 低 维 护 简 单 适 合 大 规 模 生 产 等 采 用 先 进 设 备 推 进 技 术 创 新, 加 快 研 制 开 发 并 规 模 化 生 产 具 有 自 主 核 心 技 术 的 驱 动 系 统 产 品, 已 成 我 国 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 的 必 然 所 使 我 国 已 经 将 电 动 汽 车 驱 动 系 统 列 为 国 家 重 点 扶 持 和 鼓 励 发 展 类 项 目, 以 积 极 推 进 电 动 汽 车 驱 动 系 统 的 自 主 创 新 和 产 业 化 进 程 本 项 目 的 实 施 符 合 国 家 和 地 方 产 业 政 策 导 向, 属 于 重 点 鼓 励 类 项 目 项 目 有 助 于 提 升 企 业 核 心 竞 争 力, 实 现 公 司 的 战 略 转 型, 促 进 公 司 做 大 做 强 公 司 目 前 产 品 主 要 集 中 于 缝 纫 机 领 域 及 一 般 汽 车 电 机 产 品, 随 着 缝 纫 机 业 务 的 竞 争 日 渐 加 剧, 公 司 积 极 探 索 技 术 含 量 更 高 附 加 值 更 大 的 拳 头 产 品 以 进 一 步 提 高 核 心 竞 争 力 注 : 公 司 预 计 项 目 达 产 后 正 常 年 可 实 现 营 业 收 入 为 67,700 万 元 ( 含 税 ) 年 产 6,000 台 伺 服 控 制 特 种 缝 制 机 械 项 目 目 前, 我 国 电 脑 控 制 特 种 缝 制 机 械 系 列 产 品 主 要 依 赖 进 口, 主 要 来 源 于 日 本 德 国 该 项 目 开 发 的 特 种 缝 制 机 械 是 为 应 对 服 装 加 工 特 殊 要 求 而 专 门 研 发 的 新 型 缝 制 机 械 设 备, 其 产 品 技 术 水 平 和 智 能 化 控 制 要 求 较 电 脑 高 速 自 动 平 缝 机 更 高, 可 进 一 步 提 高 服 装 行 业 缝 制 机 械 自 动 化 程 度 和 加 工 精 度 减 轻 劳 动 强 度 提 高 产 品 质 量 和 生 产 效 率 大 大 降 低 单 位 服 装 产 品 的 能 耗 和 生 产 成 本, 具 备 较 好 的 节 能 环 保 效 果 此 外, 该 项 目 是 公 司 市 场 竞 争 力 及 行 业 地 位 进 一 步 提 升 的 需 要 伺 服 控 制 特 种 缝 制 机 是 公 司 在 多 年 自 主 开 发 的 基 础 上, 开 发 和 生 产 新 一 代 高 档 特 种 缝 纫 机 产 品, 在 节 能 性 操 作 性 使 用 性 适 用 性 等 方 面 进 行 了 创 新 性 设 计, 技 术 性 能 将 达 到 国 际 同 类 产 品 先 进 水 平, 项 目 投 入 生 产 后 企 业 年 新 增 生 产 能 力 达 到 6,000 台, 将 进 一 步 完 善 公 司 缝 纫 机 业 务 的 产 品 结 构, 提 高 公 司 的 盈 利 能 力 及 竞 争 力 注 : 公 司 预 计 项 目 达 产 后 正 常 年 可 实 现 营 业 收 入 为 18,720 万 元 ( 含 税 ) 新 能 源 汽 车 驱 动 电 机 放 量 尚 需 时 日 报 告 期 内, 公 司 致 力 于 纯 电 动 驱 动 电 机 产 品 的 研 发, 已 成 功 搭 建 了 不 同 功 率 的 新 能 源 汽 车 驱 动 电 机 的 生 产 平 台, 并 已 开 始 试 生 产, 公 司 新 能 源 汽 车 驱 动 电 机 产 品 在 功 率 密 度 效 率 成 本 方 面 已 全 面 达 到 产 业 规 划 工 信 部 产 业 关 键 共 性 技 术 发 展 指 南 等 的 要 求, 并 通 过 权 威 部 门 的 检 测, 同 时 根 据 下 游 客 户 整 车 测 试 报 告, 公 司 驱 动 电 机 产 品 能 全 面 满 足 客 户 整 车 性 能 要 求, 并 超 过 美 国 UQM 同 类 产 品 性 能 指 标 公 司 的 新 能 源 汽 车 驱 动 电 机 产 品 已 经 通 过 权 威 部 门 的 检 测, 但 一 直 苦 于 国 内 新 能 源 汽 车 市 场 迟 迟 难 以 启 动, 从 而 一 直 未 有 批 量 生 产 但 是, 目 前 国 内 短 程 低 速 电 动 车 ( 时 速 60-70 公 里, 续 航 150-180 公 里 ) 市 场 发 展 迅 猛, 其 中 河 北 山 东 浙 江 等 地 区 均 已 成 规 模 化 销 售 2012 年 以 来, 方 正 的 新 能 源 汽 车 驱 动 电 机 已 经 在 浙 江 地 区 的 重 点 整 车 制 造 商 处 进 行 多 次 测 试, 最 高 时 速 接 近 90 公 里,20 度 坡 可 轻 松 通 过, 综 合 测 试 指 标 均 达 到 整 车 企 业 要 求 2012 年 底, 方 正 与 山 东 宝 雅 新 能 源 汽 车 股 份 有 限 公 司 和 河 北 御 捷 车 业 有 限 公 司 http://research.stocke.com.cn 3/9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

分 别 签 署 战 略 合 作 协 议, 就 纯 电 动 汽 车 配 套 专 用 电 机 及 驱 动 系 统 ( 包 括 电 机 及 电 机 驱 动 器 ) 的 研 发 和 批 量 生 产 开 展 合 作 合 作 项 目 包 括 两 种 车 型 系 统, 公 司 将 根 据 合 作 方 要 求 进 行 驱 动 电 机 的 设 计 与 制 造, 并 不 断 完 善 及 升 级 产 品 的 技 术 性 能, 于 通 过 路 测 后 投 入 批 量 生 产, 从 而 对 公 司 相 应 纯 电 动 汽 车 驱 动 电 机 产 品 业 务 规 模 产 生 积 极 影 响 我 们 预 计,2013 年 公 司 便 可 获 得 国 内 重 点 短 程 低 速 整 车 企 业 的 小 批 量 订 单, 并 逐 步 实 现 规 模 化 生 产, 预 计 产 品 售 价 在 7000-8000 元 / 台, 毛 利 率 30-35% 远 高 于 公 司 现 有 产 品 的 盈 利 能 力 盈 利 预 测 及 估 值 考 虑 全 球 经 济 的 逐 步 复 苏, 下 游 服 装 企 业 的 出 口 订 单 增 长 可 期, 公 司 缝 纫 机 电 机 与 平 缝 机 的 销 量 有 望 呈 现 恢 复 性 增 长 ; 此 外 公 司 新 能 源 汽 车 驱 动 电 机 产 品 有 望 于 年 内 规 模 化 接 单, 此 举 不 仅 能 够 增 加 利 润 也 可 提 升 公 司 估 值 我 们 预 计,2013 年 公 司 每 股 收 益 0.21 元, 同 比 增 长 约 30% 目 前 股 价 对 应 动 态 PE 为 50 倍, 估 值 偏 高, 维 持 公 司 中 性 的 投 资 评 级 风 险 因 素 公 司 在 未 来 几 年 的 高 速 成 长 中 所 面 临 的 风 险 可 能 包 括 但 不 限 于 以 下 几 个 方 面 : 1 新 能 源 汽 车 驱 动 电 机 项 目 的 实 施 由 于 融 资 进 程 不 顺 利 而 推 迟 ; 2 山 东 宝 雅 与 河 北 御 捷 两 电 动 车 企 业 所 在 地 地 方 保 护 加 重, 排 斥 外 购 驱 动 电 机 ; 3 浙 江 当 地 用 工 用 电 等 成 本 的 持 续 大 幅 上 升 ; 4 越 南 工 厂 不 能 如 期 开 工 投 产 ; 5 日 本 兄 弟 公 司 的 电 脑 车 产 品 外 包 增 加 其 他 合 作 伙 伴, 造 成 订 单 分 流 ; 6 欧 美 经 济 持 续 低 迷 造 成 的 公 司 下 游 服 装 出 口 行 业 的 景 气 度 下 滑 ; 7 汽 车 常 规 电 机 ( 以 座 椅 电 机 为 主 ) 客 户 的 新 平 台 产 品 销 售 不 佳 http://research.stocke.com.cn 4/9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

附 录 : 表 :2012 年 公 司 主 营 业 务 构 成 情 况 ( 单 位 : 元 ) 附 录 : 图 : 公 司 主 要 产 品 的 国 内 市 场 占 有 率 情 况 图 : 各 类 缝 纫 机 耗 能 情 况 对 比 100% 其 他 企 业 方 正 电 机 100% 8% 100% 15% 80% 80% 60% 65% 60% 50% 40% 92% 75% 40% 30% 20% 35% 20% 0% 家 用 缝 纫 机 电 机 工 业 缝 纫 机 电 机 电 脑 自 动 平 缝 机 0% 传 统 缝 纫 机 一 般 电 脑 缝 纫 机 方 正 电 脑 高 速 缝 纫 机 资 料 来 源 : 国 家 电 网 浙 商 证 券 研 究 所 注 : 假 设 传 统 缝 纫 机 耗 能 为 1 个 单 位 http://research.stocke.com.cn 5/9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

图 : 方 正 与 国 外 品 牌 缝 纫 机 售 价 情 况 对 比 ( 元 / 台 ) 图 : 方 正 与 竞 争 对 手 汽 车 座 椅 电 机 售 价 情 况 对 比 5,000 4500 100% 100% 4,000 80% 3200 80% 70% 3,000 2700 60% 2,000 1,000 0 兄 弟 售 价 方 正 售 价 预 计 方 正 提 价 40% 20% 0% 日 本 产 品 定 价 方 正 产 品 定 价 韩 国 产 品 定 价 注 : 假 设 日 本 汽 车 座 椅 电 机 售 价 为 1 个 单 位 图 : 江 森 在 国 内 汽 车 座 椅 市 场 份 额 图 : 江 森 在 全 球 汽 车 座 椅 市 场 份 额 江 森 公 司, 45% 江 森 公 司, 30% 其 他 公 司, 55% 江 森 公 司 其 他 公 司 其 他 公 司, 70% 江 森 公 司 其 他 公 司 图 : 万 向 系 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 产 业 布 局 万 向 集 团 通 联 资 本 控 股 有 限 公 司 万 向 电 动 汽 车 有 限 公 司 动 力 电 池 83.33% 通 联 创 业 投 资 股 份 有 限 公 司 22.23% 方 正 电 机 (002196) 与 外 部 合 资 成 立 公 司 电 子 控 制 系 统 驱 动 电 机 http://research.stocke.com.cn 6/9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

新 能 源 汽 车 的 动 力 总 成 包 括 电 池 电 机 电 控 三 个 方 面 据 了 解, 目 前 万 向 集 团 正 在 积 极 布 局 以 上 三 大 系 列 产 品, 力 图 形 成 较 完 整 产 业 链, 为 打 造 优 秀 的 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 提 供 商 奠 定 坚 实 的 基 础 (1) 万 向 集 团 的 电 动 汽 车 公 司 的 电 池 组 产 能 为 2.5-3.5 亿 安 时, 未 来 将 扩 大 至 10 亿 安 时 以 上 ( 电 动 汽 车 公 司 已 与 宇 通 客 车 广 汽 东 风 日 产 长 安 汽 车 等 形 成 了 合 作 关 系 ); (2) 电 控 方 面 可 能 与 万 向 系 外 部 公 司 合 作 设 计 研 发 生 产 ; (3) 电 机 方 面, 据 了 解, 万 向 旗 下 尚 没 有 其 他 电 机 制 造 方 面 的 专 业 公 司, 我 们 预 计 万 向 集 团 可 能 将 驱 动 电 机 完 全 让 方 正 电 机 (002196) 一 家 承 包 http://research.stocke.com.cn 7/9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

主 要 财 务 数 据 : 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2012 2013E 2014E 2015E 会 计 年 度 2012 2013E 2014E 2015E 流 动 资 产 398.61 777.30 623.25 1192.93 营 业 收 入 475.65 564.70 678.23 783.42 现 金 47.27 216.56 275.47 334.23 营 业 成 本 392.46 464.81 550.04 637.39 应 收 账 款 131.54 161.97 191.65 225.10 营 业 税 金 及 附 加 1.36 2.69 2.57 2.98 其 它 应 收 款 2.10 2.94 3.10 3.91 营 业 费 用 9.55 11.63 22.79 20.53 预 付 账 款 26.56 37.99 44.43 47.86 管 理 费 用 43.60 42.86 46.87 46.38 存 货 175.55 335.29 82.99 553.54 财 务 费 用 12.98 20.72 22.30 30.45 其 他 15.58 22.56 25.61 28.29 资 产 减 值 损 失 0.60 1.19 3.46 2.27 非 流 动 资 产 275.10 287.97 314.09 334.77 公 允 价 值 变 动 收 益 0.03 0.01 0.05 0.07 长 期 投 资 0.08 0.08 0.08 0.08 投 资 净 收 益 0.10 0.11 0.07 0.09 固 定 资 产 196.85 212.69 234.74 252.07 营 业 利 润 15.22 20.92 30.32 43.59 无 形 资 产 34.21 36.94 41.50 45.47 营 业 外 收 入 9.84 7.45 8.65 8.05 其 他 43.96 38.26 37.76 37.15 营 业 外 支 出 0.80 0.68 0.65 0.71 资 产 总 计 673.71 1065.27 937.33 1527.70 利 润 总 额 24.26 27.70 38.31 50.93 流 动 负 债 358.49 744.76 594.92 1162.71 所 得 税 3.87 2.96 4.77 6.04 短 期 借 款 230.23 551.72 398.46 870.18 净 利 润 20.39 24.73 33.55 44.89 应 付 账 款 73.92 140.28 141.79 222.43 少 数 股 东 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 其 他 54.34 52.76 54.67 70.10 归 属 母 公 司 净 利 润 20.39 24.73 33.55 44.89 非 流 动 负 债 15.79 13.71 16.91 15.76 EBITDA 36.66 68.65 85.04 109.47 长 期 借 款 0.00 0.75 1.40 1.00 EPS( 摊 薄 ) 0.18 0.21 0.29 0.39 其 他 15.79 12.96 15.51 14.75 负 债 合 计 374.28 758.47 611.83 1178.47 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 0.00 0.00 0.00 0.00 会 计 年 度 2012 2013E 2014E 2015E 归 属 母 公 司 股 东 权 益 299.43 306.81 325.50 349.23 成 长 能 力 负 债 和 股 东 权 益 673.71 1065.27 937.33 1527.70 营 业 收 入 增 长 率 -17.76% 18.72% 20.10% 15.51% 营 业 利 润 增 长 率 -56.46% 37.46% 44.90% 43.76% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 率 -48.38% 21.31% 35.62% 33.80% 会 计 年 度 2012 2013E 2014E 2015E 获 利 能 力 经 营 活 动 现 金 流 37.76-79.07 297.42-309.72 毛 利 率 17.49% 17.69% 18.90% 18.64% 净 利 润 20.39 24.73 33.55 44.89 净 利 率 4.29% 4.38% 4.95% 5.73% 折 旧 摊 销 0.00 21.44 25.57 29.59 ROE 6.81% 8.06% 10.31% 12.85% 财 务 费 用 12.98 20.72 22.30 30.45 ROIC 5.65% 4.83% 7.02% 5.70% 投 资 损 失 -0.10-0.11-0.07-0.09 偿 债 能 力 营 运 资 金 变 动 2.25-144.72 216.16-414.87 资 产 负 债 率 55.56% 71.20% 65.27% 77.14% 其 它 2.24-1.13-0.08 0.32 净 负 债 比 率 76.89% 180.13% 122.97% 249.57% 投 资 活 动 现 金 流 -52.98-33.17-51.51-50.49 流 动 比 率 1.11 1.04 1.05 1.03 资 本 支 出 49.78 18.20 22.93 21.03 速 动 比 率 0.62 0.59 0.91 0.55 长 期 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 营 运 能 力 其 他 -3.20-14.96-28.58-29.46 总 资 产 周 转 率 0.69 0.65 0.68 0.64 筹 资 活 动 现 金 流 -23.99-71.14-15.77-54.35 应 收 账 款 周 转 率 3.60 3.85 3.84 3.76 短 期 借 款 8.40-31.17 17.98-1.60 应 付 账 款 周 转 率 3.82 4.34 3.90 3.50 长 期 借 款 0.00 0.75 0.65-0.40 每 股 指 标 ( 元 ) 其 他 -32.40-40.72-34.39-52.35 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 0.18 0.21 0.29 0.39 现 金 净 增 加 额 -39.21-183.37 230.14-414.56 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 0.33-0.68 2.57-2.68 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 2.59 2.65 2.81 3.02 估 值 比 率 重 要 财 务 指 标 单 位 : 百 万 元 P/E 81.22 49.69 36.64 27.38 主 要 财 务 指 标 2012 2013E 2014E 2015E P/B 5.53 4.01 3.78 3.52 营 业 收 入 475.65 564.70 678.23 783.42 EV/EBITDA 50.60 22.98 16.10 16.27 同 比 (%) -17.76% 18.72% 20.10% 15.51% 归 属 母 公 司 净 利 润 20.39 24.73 33.55 44.89 永 续 增 长 率 3.00% WACC 6.84% 同 比 (%) -48.38% 21.31% 35.62% 33.80% 终 值 1355.09 Ke 10.60% 毛 利 率 (%) 17.49% 17.69% 18.90% 18.64% 企 业 价 值 1548.09 Kd 5.37% ROE(%) 6.81% 8.06% 10.31% 12.85% 非 核 心 资 产 价 值 218.55 t 10.69% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.18 0.21 0.29 0.39 债 务 价 值 565.62 Rf 4.00% P/E 81.22 49.69 36.64 27.38 股 权 价 值 1201.03 Rm 10.00% P/B 5.53 4.01 3.78 3.52 股 本 115.73 Rm-Rf 6.00% EV/EBITDA 50.60 22.98 16.10 16.27 每 股 价 值 10.38 Beta 1.10 http://research.stocke.com.cn 8/9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

股 票 投 资 评 级 说 明 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 1 买 入 : 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 +20% 以 上 ; 2 增 持 : 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 +10%~+20%; 3 中 性 : 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 -10%~+10% 之 间 波 动 ; 4 减 持 : 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 -10% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 1 看 好 : 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 +10% 以 上 ; 2 中 性 : 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 -10%~+10% 以 上 ; 3 看 淡 : 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 -10% 以 下 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 : 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 法 律 声 明 及 风 险 提 示 本 报 告 由 浙 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z39833000) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 浙 商 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 本 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 真 实 性 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 没 有 将 变 更 的 信 息 和 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 作 参 考 之 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 反 映 报 告 作 者 的 出 具 日 的 观 点 和 判 断, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 公 司 的 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有, 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 发 布 传 播 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 经 授 权 刊 载 转 发 本 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 发 布 人 和 发 布 日 期, 并 提 示 使 用 本 报 告 的 风 险 未 经 授 权 或 未 按 要 求 刊 载 转 发 本 报 告 的, 应 当 承 担 相 应 的 法 律 责 任 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利 浙 商 证 券 研 究 所 上 海 市 长 乐 路 1219 号 长 鑫 大 厦 18 层 邮 政 编 码 :200031 电 话 :(8621)64718888 传 真 :(8621)64713795 浙 商 证 券 研 究 所 :http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 9/9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分