合 理 价 格 :26.25-3. 元 上 市 公 司 调 研 简 报 巨 力 索 具 (2342) 机 械 行 业 - 通 用 机 械 21 年 1 月 25 日 专 业 化 规 范 化 推 动 索 具 需 求 增 长 机 械 行 业 核 心 分 析 师 : 龙 华 longh@htsec.com 21-23219411 机 械 行 业 助 理 分 析 师 : 李 畅 lich@htsec.com 21-23219268 29 年 1 月 14 日, 我 们 实 地 调 研 了 巨 力 索 具, 参 观 了 公 司 生 产 基 地, 并 与 公 司 高 管 做 了 进 一 步 沟 通 我 们 认 为 公 司 生 产 厂 房 设 备 及 产 品 规 范 化 和 专 业 化 程 度 超 出 了 我 们 此 前 对 该 行 业 的 预 期, 公 司 对 行 业 市 场 的 控 制 能 力 亦 强 于 我 们 此 前 的 预 期 我 们 预 计 公 司 29 年 -211 年 EPS 分 别 达 到.48 元.75 1.3 元, 参 照 12 月 上 市 的 中 小 板 公 司 估 值 水 平, 与 巨 力 索 具 类 似 的 制 造 业 企 业 如 新 朋 股 份 赛 象 科 技, 二 级 市 场 价 格 对 应 的 21 年 PE 约 为 38-39 倍, 据 此 给 予 公 司 21 年 35-4 倍 PE 估 值 较 为 合 理, 公 司 上 市 后 二 级 市 场 合 理 价 值 区 间 为 26.25-3. 元 吊 索 具 整 体 需 求 与 重 工 业 景 气 度 相 关, 需 求 处 于 好 转 过 程 中 吊 索 具 行 业 国 际 市 场 容 量 约 为 1 亿 元 左 右, 国 内 市 场 容 量 估 计 为 2-3 亿 元 ( 包 含 低 端 产 品 ), 按 照 巨 力 索 具 年 销 售 收 入 13 亿 元 计 算, 市 场 占 有 率 似 乎 不 高 主 要 原 因 是 国 内 对 索 具 应 用 的 认 识 有 局 限 性, 以 往 的 吊 装 施 工 多 是 用 链 条 或 者 钢 丝 绳 直 接 施 工, 大 部 分 多 是 由 小 工 厂 或 者 施 工 单 位 内 部 制 造, 其 生 产 的 吊 装 工 具 多 是 不 规 范 的 产 品 巨 力 索 具 是 国 内 首 家 专 业 索 具 生 产 商, 经 过 2 多 年 的 发 展, 已 经 成 为 亚 洲 最 大 的 索 具 生 产 商, 是 全 球 位 数 不 多 能 提 供 全 套 索 具 产 品 的 企 业 索 具 用 于 吊 装 施 工 工 业 生 产, 下 游 分 布 集 中 于 钢 铁 电 力 交 通 运 输 航 空 航 天 造 船 海 油 开 采 等 重 型 工 业, 其 需 求 与 重 工 业 的 景 气 度 相 关 经 历 了 28 年 下 半 年 经 济 危 机 冲 击 后, 国 内 重 工 业 各 项 指 标 处 在 上 升 通 道 中,29 年 11 月 重 工 业 销 售 产 值 为 3639 亿 元, 同 比 增 速 为 29.6%, 而 11 月 工 业 销 售 收 入 增 速 仅 有 27.3%, 是 29 年 以 来 重 工 业 增 幅 水 平 首 次 超 越 整 体 工 业 水 平 重 工 业 景 气 度 的 提 升 预 示 索 具 需 求 处 于 向 好 的 过 程 中 图 1 国 内 工 业 销 售 收 入 及 同 比 变 化 6 5 4 3 2 1 工 业 销 售 收 入 ( 十 亿 元, 左 轴 ) 重 工 业 销 售 收 入 ( 十 亿 元, 左 轴 ) 工 业 销 售 收 入 同 比 增 幅 (%, 右 轴 ) 重 工 业 销 售 收 入 同 比 增 幅 (%, 右 轴 ) 5 4 3 2 1-1 4 4 4 5 5 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9-2 资 料 来 源 :WIND 海 通 证 券 研 究 所 巨 力 索 具 是 中 高 端 索 具 产 品 行 业 标 准 制 定 者, 规 范 化 吊 装 是 推 动 中 高 端 索 具 市 场 发 展 的 主 要 因 素 巨 力 索 具 产 品 类 型 按 大 类 分 为 软 索 具 钢 丝 绳 索 具 金 属 索 具, 后 两 者 属 于 中 高 端 索 具, 巨 力 索 具 在 中 高 端 索 具 领 域 的 市 占 率 在 5% 左 右, 是 国 内 最 早 导 入 中 高 端 索 具 的 企 业, 公 司 实 际 上 培 育 了 国 内 中 高 端 索 具 行 业 公 司 的 三 大 产 品 有 不 同 的 用 途 软 索 具 材 质 较 软, 由 特 种 合 成 纤 维 材 料 构 成, 其 用 于 精 密 件 的 吊 装, 具 有 对 吊 装 件 的 磨 损 小 的 特 点 ; 金 属 索 具 有 耐 磨 耐 高 温 的 特 点, 主 要 应 用 在 冶 金 和 矿 山 等 需 要 高 温 操 作 的 领 域, 但 冶 金 矿 山 行 业 投 资 的 放 缓 不 会 对 中 高 端 索 具 有 影 响, 因 为 专 业 索 具 在 这 些 行 业 的 使 用 率 低, 规 范 化 吊 装 才 是 推 动 需 求 的 主 要 因 素 以 钢 丝 绳 索 具 为 例, 国 内 使 用 的 钢 丝 绳 每 年 有 2 多 万 吨, 按 照 行 业 标 准 通 常 有 3-4% 的 比 例 需 要 使 用 索 具, 即 国 内 钢 丝 绳 索 具 的 市 场 容 量 在 6-8 万 吨 / 年 ( 巨 力 索 具 募 投 达 产 后 钢 丝 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款
上 市 公 司 调 研 简 报 巨 力 索 具 (2342) 2 绳 索 具 的 产 能 为 345 吨 ) 西 方 发 达 国 家 冶 金 产 业 对 链 条 索 具 使 用 较 规 范, 基 本 达 到 每 生 产 1 吨 钢 需 要 使 用 1 吨 链 条 锁 具 如 果 中 国 用 链 条 索 具 代 替 链 条 用 于 施 工, 按 照 国 内 约 6 亿 吨 钢 的 年 产 量 计 算, 远 期 中 国 链 条 索 具 的 年 需 求 量 应 为 6 万 吨, 而 巨 力 链 条 索 具 达 产 后 产 能 仅 为 67 吨 合 成 纤 维 吊 带 索 具 受 出 口 影 响, 自 9 年 9 月 以 来 回 升 趋 势 显 著 29 年 上 半 年 合 成 纤 维 吊 带 索 具 对 公 司 销 售 收 入 毛 利 贡 献 比 例 分 别 为 18% 14%,28 年 下 半 年 的 经 济 危 机 冲 击 对 公 司 的 影 响 主 要 体 现 在 国 外 对 合 成 纤 维 吊 带 索 具 需 求 减 少, 合 成 纤 维 吊 带 索 具 毛 利 率 为 27% 左 右, 有 5-6% 用 于 出 口, 预 计 合 成 纤 维 吊 带 索 具 29 年 全 年 下 滑 12-13% 但 自 29 年 9 月 以 来, 随 着 国 外 经 济 体 补 库 存 的 过 程, 对 合 成 纤 维 吊 带 索 具 需 求 开 始 有 明 显 的 好 转 图 2 公 司 各 项 主 要 产 品 销 售 收 入 预 测 ( 亿 元 ) 图 3 公 司 各 项 主 要 产 品 销 售 收 入 增 长 率 预 测 (%) 7 6 5 4 3 2 1 合 成 纤 维 吊 带 索 具 钢 丝 绳 钢 丝 绳 索 具 梁 式 吊 具 链 条 索 具 26 27 28 29E 21E 211E 12 1 8 6 4 2-2 合 成 纤 维 吊 带 索 具 钢 丝 绳 钢 丝 绳 索 具 梁 式 吊 具 27 28 29E 21E 211E 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 海 通 证 券 研 究 所 公 司 产 能 由 29 年 上 半 年 的 9.33 万 吨 提 升 到 211 年 的 23.93 万 吨 在 募 集 资 金 到 位 之 前, 公 司 已 经 利 用 自 有 资 金 启 动 产 能 扩 张 的 建 设 根 据 我 们 实 地 调 研 参 观, 扩 产 项 目 厂 房 已 经 竣 工, 大 部 分 设 备 已 到 位 正 在 调 试, 个 别 设 备 已 进 行 试 生 产, 我 们 认 同 公 司 21 年 6 月 大 部 分 扩 产 项 目 即 可 达 产 的 说 法 预 计 21-211 年 公 司 产 能 可 扩 张 至 15-22 万 吨 超 募 资 金 可 能 用 于 5 万 吨 金 属 索 具 ( 包 含 钢 拉 杆 梁 式 吊 具 冶 金 夹 具 ) 建 设 从 目 前 的 订 单 数 据 跟 踪, 需 求 状 况 旺 盛, 公 司 目 前 在 手 订 单 约 为 5 亿 元, 产 能 利 用 率 有 保 证,21 年 公 司 销 售 收 入 接 近 2 亿 元 概 率 较 大 ( 公 司 订 单 周 期 3 个 月 ) 表 1 各 项 产 品 产 能 扩 张 计 划 ( 吨 ) 26 27 28 29H1 21E 211E 合 成 纤 维 吊 带 索 具 7 2 2 2 2 2 钢 丝 绳 索 具 (2.4 万 吨 项 目 ) 54 9 9 15 345 345 钢 丝 绳 ( 新 增 6.6 万 吨 项 目 ) 12 15 15 2 86 86 钢 拉 杆 68 1175 1175 1175 1175 梁 式 吊 具 35 35 7 11 11 8375 冶 金 夹 具 35 35 7 11 11 链 条 索 具 ( 新 增.6 万 吨 ) 41 41 71 71 671 671 索 具 连 接 件 41 41 71 71 71 71 缆 索 766 766 766 766 766 766 合 计 4668 7123 7883 9333 18933 23933 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 ( 灰 色 底 纹 部 分 为 本 次 IPO 募 投 项 目, 超 募 资 金 中 2.5 亿 元 用 于 金 属 索 具 项 目 扩 产 建 设 ) 行 业 地 位 和 销 售 客 户 性 质 决 定 了 公 司 高 毛 利 率 可 得 以 保 持 公 司 针 对 不 同 市 场 不 同 档 次 的 产 品, 定 价 模 式 有 所 区 别 : 通 用 产 品 和 中 低 档 产 品 中 材 料 费 占 销 售 价 格 约 5%; 对 高 端 产 品 主 要 参 考 进 口 价, 部 分 比 国 外 进 口 产 品 优 惠 2-3%( 不 含 设 计 方 案 费 用 ), 部 分 产 品 价 格 甚 至 只 有 进 口 产 品 价 格 的 1/2 左 右 ; 客 户 需 公 司 进 行 方 案 设 计 的 项 目 则 增 加 设 计 费 用, 此 类 产 品 的 材 料 费 约 仅 占 销 售 价 格 的 2-3% 在 这 样 的 定 价 模 式 下, 原 材 料 价 格 上 涨 和 下 跌 对 公 司 毛 利 率 影 响 不 大, 且 公 司 绝 对 领 先 的 市 场 及 技 术 第 一 的 地 位 也 使 公 司 具 备 较 强 调 价 能 力 我 们 预 期 26-211 公 司 毛 利 率 持 续 提 升
上 市 公 司 调 研 简 报 巨 力 索 具 (2342) 3 图 4 各 项 主 要 产 品 毛 利 率 (%) 65 6 55 合 成 纤 维 吊 装 带 索 具 钢 丝 绳 钢 丝 绳 索 具 钢 拉 杆 缆 索 链 条 索 具 冶 金 夹 具 梁 式 吊 具 索 具 连 接 件 综 合 毛 利 率 5 45 4 35 3 25 2 26 27 28 29H1 29E 21E 211E 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 预 测 巨 力 集 团 的 国 际 市 场 运 营 方 式 彰 显 管 理 层 非 凡 眼 光 和 资 源 掌 控 能 力 : 我 们 参 观 了 巨 力 集 团 旗 下 的 从 事 多 晶 硅 组 件 影 视 业 务 的 两 家 子 公 司 - 巨 力 新 能 源 巨 力 影 视 传 媒 有 限 公 司 ( 与 上 市 公 司 属 于 同 一 个 母 公 司, 无 股 权 联 系 ) 巨 力 新 能 源 公 司 从 事 多 晶 硅 组 件 的 制 造, 其 盈 利 模 式 是 通 过 在 国 外 承 建 电 厂, 为 其 提 供 多 晶 硅 组 件 并 安 装, 在 建 成 后 转 卖 给 当 地 投 资 基 金, 目 前 公 司 已 承 揽 了 3 家 光 伏 发 电 厂 的 建 设 并 已 明 确 了 接 手 经 营 的 投 资 基 金 由 于 国 外 政 府 光 伏 补 贴 政 策 稳 定 且 力 度 大, 巨 力 集 团 这 种 国 际 化 经 营 模 式 保 证 了 公 司 光 伏 发 电 业 务 可 得 到 25% 上 下 的 毛 利 率, 且 下 游 电 厂 经 营 商 也 有 15% 或 以 上 的 投 资 净 利 率, 这 一 模 式 可 较 好 的 控 制 光 伏 发 电 业 务 的 风 险 巨 力 集 团 对 影 视 传 媒 公 司 投 资 约 为 3 万 元, 主 要 从 事 娱 乐 传 媒 业 务, 目 前 三 大 业 务 板 块 是 经 纪 人 影 视 制 作 广 告 代 理 巨 力 集 团 在 上 述 方 面 的 运 营 方 式 显 示 了 公 司 管 理 层 的 非 凡 眼 光 和 对 资 源 的 掌 控 能 力, 我 们 预 期 未 来 该 能 力 将 在 上 市 公 司 吊 索 具 业 务 方 面 继 续 拓 展 市 场 和 盈 利 空 间 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 吊 索 具 使 用 的 规 范 化 和 专 业 化 是 推 动 公 司 成 长 的 最 大 动 力, 我 们 预 计 公 司 29 年 -211 年 EPS 分 别 达 到.48 元.75 1.3 元,12 月 以 来 上 市 中 小 板 公 司 按 照 21 年 1 月 22 日 收 盘 价 格 计 算 平 均 市 盈 率 水 平 为 21 年 46.25 倍, 与 巨 力 索 具 类 似 的 制 造 业 公 司 如 新 朋 股 份 赛 象 科 技, 二 级 市 场 价 格 对 应 的 21 年 PE 水 平 在 38-39 倍 左 右, 据 此 我 们 认 为 给 予 公 司 21 年 35-4 倍 PE 估 值 水 平 较 为 合 理, 公 司 上 市 后 二 级 市 场 合 理 价 值 区 间 为 26.25-3. 元
上 市 公 司 调 研 简 报 巨 力 索 具 (2342) 4 表 2 29 年 12 月 以 来 新 上 市 中 小 板 公 司 估 值 情 况 ( 收 盘 日 期 为 21 年 1 月 22 日, 元 ) EPS( 元 ) PE 股 票 代 码 股 票 简 称 发 行 价 格 收 盘 价 格 相 对 发 行 价 涨 幅 (%) 29E 21E 211E 21E( 发 行 价 ) 21E( 收 盘 价 ) 2317 众 生 药 业 55. 67.31 22.38 1.21 1.56 2.29 45.45 43.15 2318 久 立 特 材 23. 31.38 36.43.69.85 1.3 33.33 36.92 2319 乐 通 股 份 13.7 28.43 17.52.39.47.59 35.13 6.49 232 海 峡 股 份 33.6 5.8 51.19.94 1.14 1.59 35.74 44.56 2321 华 英 农 业 16.98 24.72 45.58.35.52.73 48.51 47.54 2322 理 工 监 测 4. 82.72 16.8.94 1.23 1.52 42.55 67.25 2323 中 联 电 气 3. 39.45 31.5.78.89.93 38.46 44.33 2324 普 利 特 22.5 36.77 63.42.62.83 1.3 36.29 44.3 2325 洪 涛 股 份 27. 3.1 11.15.52.77 1.13 51.92 38.97 2326 永 太 科 技 2. 38.8 94..43.65.78 46.51 59.69 2327 富 安 娜 3. 36.23 2.77.8 1.3 1.24 37.5 35.17 2328 新 朋 股 份 19.38 22.4 15.58.46.59.76 42.13 37.97 2329 皇 氏 乳 业 2.1 27.6 34.63.45.62.79 44.67 43.65 233 得 利 斯 13.18 19.12 45.7.36.41.51 36.61 46.63 2331 皖 通 科 技 27. 45.46 68.37.6.77 1.6 45. 59.4 2332 仙 琚 制 药 8.2 16.1 96.34.23.29.36 35.65 55.52 2333 罗 普 斯 金 22. 28.51 29.59.65.79.99 33.85 36.9 2334 英 威 腾 48. 67.91 41.48 1.58 2. 2.3 3.38 33.96 2335 科 华 恒 盛 27.35 41.88 53.13.98 1.13 1.12 27.91 37.6 2336 人 人 乐 26.98 29.62 9.79.76.74.92 35.5 4.3 2337 赛 象 科 技 31. 37.73 21.71 1..96 1.23 31. 39.3 2338 奥 普 光 电 22. 48.22 119.18.72.66.88 3.56 73.6 2339 积 成 电 子 25. 34.9 36.36.5.87.92 5. 39.18 234 格 林 美 32. 56.71 77.22.82 1.23 1.45 39.2 46.11 平 均 51.63 38.9 46.25 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 海 通 证 券 研 究 所
上 市 公 司 调 研 简 报 巨 力 索 具 (2342) 5 表 3 巨 力 索 具 利 润 表 预 测 ( 万 元 ) 26 27 28 29H1 29E 21E 211E 一 营 业 收 入 74271.82 11621.4 136972.8 687.41 135388.48 19162.4 24595.24 减 : 营 业 成 本 52393.1 7649.4 86648.54 42848.44 84223.9 114777.36 14678.3 营 业 税 费 营 业 税 金 及 附 加 231.74 412.68 734.66 437.48 726.16 127.76 1318.92 销 售 费 用 992.1 12566.44 16679.9 744.33 14892.73 22994.45 2958.63 管 理 费 用 357.32 5611.99 8481.64 4456.9 1831.8 14371.53 17213.37 财 务 费 用 1528.75 1392.62 3668.42 153.57 33. 4. 4. 资 产 减 值 损 失 342.95 524.75 85.12 277.41... 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 二 营 业 利 润 7112.86 19463.16 2674.62 11746.9 21415.41 34449.3 4856.2 加 : 营 业 外 收 入 342.83 667.34 713.93 8.75 1395. 138. 14. 减 : 营 业 外 支 出 31.4 2.24 477.23 374.16... 三 利 润 总 额 7424.65 1993.27 2911.32 11452.68 2281.41 35829.3 49456.2 减 : 所 得 税 181.65 2481.79 3254.57 1633.8 3421.56 5374.4 7418.4 四 净 利 润 5623. 17448.47 17656.75 9818.88 19388.85 3454.91 4237.62 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 4195.86 15935.39 17316.93 9818.88 1992.2 29988.95 41237.62 少 数 股 东 损 益 1427.14 1513.9 339.81.... EPS( 元 ).1.4.43.25.48.75 1.3 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书 海 通 证 券 研 究 所 预 测
上 市 公 司 调 研 简 报 巨 力 索 具 (2342) 6 信 息 披 露 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 龙 华 : 机 械 行 业 核 心 分 析 师 重 点 研 究 上 市 公 司 : 中 国 南 车 时 代 新 材 天 马 股 份 华 东 数 控 晋 西 车 轴 昆 明 机 床 振 华 港 机 徐 工 科 技 中 集 集 团 中 联 重 科 柳 工 山 推 股 份 三 一 重 工 上 海 机 电 李 畅 : 机 械 行 业 助 理 分 析 师 公 司 评 级 行 业 评 级 及 相 关 定 义 我 们 的 评 级 制 度 要 求 分 析 师 将 其 研 究 范 围 中 的 公 司 或 行 业 进 行 评 级, 这 些 评 级 代 表 分 析 师 根 据 历 史 基 本 面 及 估 值 对 研 究 对 象 的 投 资 前 景 的 看 法 每 一 种 评 级 的 含 义 分 别 为 : 公 司 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 增 持 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 行 业 评 级 增 持 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 可 获 得 资 料, 海 通 证 券 研 究 所 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 据 此 投 资, 责 任 自 负 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 授 权 许 可, 任 何 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播 的 行 为 均 可 能 承 担 法 律 责 任