[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 :2015.06.11 股 票 研 究 信 息 科 技 电 子 元 器 件 [Table_Stock] 欧 菲 光 (002456) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价

股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 欧 菲 光 (002456) 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 互 联 网 汽 车 龙 头, 正 在 崛 起 符 健 ( 分 析 师 ) 王 聪 ( 研 究 助 理 ) 范 国 华 ( 分 析 师 ) 021-00000000 021-38676820 021-38674925 fujian@gtjas.com wangcong@gtjas.com fanguohua@gtjas.com 证 书 编 号 S0880515040001 S0880115010033 S0880513080022 本 报 告 导 读 : 公 司 拟 投 资 20 亿 元 设 立 上 海 欧 菲 智 能 车 联, 同 时 分 别 投 资 5000 万 元 和 1500 万 元 参 股 联 车 信 息 和 卓 影 科 技 通 过 外 延 方 式, 公 司 有 望 快 速 整 合 打 造 互 联 网 汽 车 全 产 业 链 投 资 要 点 : [Table_Summary] 重 申 推 荐 评 级, 目 标 价 80 元 维 持 2015-2017 年 EPS 0.86/1.07/1.36 元 考 虑 公 司 正 积 极 培 育 新 增 长 点, 同 时 市 场 对 于 商 业 模 式 变 革 认 识 不 足, 上 调 目 标 价 至 80 元, 对 应 15 年 94X( 可 比 平 均 98X) 投 资 20 亿 元, 打 造 互 联 网 汽 车 全 产 业 链 公 司 拟 投 资 20 亿 元, 设 立 子 公 司 欧 菲 智 能 车 联, 以 外 延 为 抓 手 打 造 互 联 网 汽 车 全 产 业 链 我 们 预 计, 初 期 以 硬 件 布 局 和 后 装 市 场 开 拓 为 主 后 期, 基 于 硬 件 入 口 引 入 软 件 服 务, 以 后 市 场 等 方 式 实 现 变 现 此 次 公 司 小 试 牛 刀, 分 别 投 资 5000 万 元 和 1500 万 元 参 股 OBD 和 ADAS 创 业 型 公 司 考 虑 在 手 现 金 余 额 和 子 公 司 投 资 额, 我 们 判 断 后 期 通 过 定 增 等 方 式 筹 措 资 金 并 引 入 战 投 方 将 是 大 概 率 事 件 公 司 大 额 优 质 并 购 落 地, 值 得 期 待 互 联 网 汽 车 大 风 已 起, 中 控 屏 是 产 业 链 制 高 点 从 空 间 上 来 看, 互 联 网 汽 车 重 塑 的 是 一 个 超 过 10 万 亿 元 的 市 场 从 时 间 上 来 看, 鲶 鱼 效 应 下, 互 联 网 汽 车 2015 之 夏 就 是 移 动 互 联 2008 之 秋 从 量 上 来 看, 中 控 屏 是 互 联 网 汽 车 人 车 交 互 中 心, 是 未 来 产 业 的 制 高 点 基 于 硬 件 入 口, 互 联 网 汽 车 龙 头 崛 起 在 望 考 虑 未 来 20 亿 元 投 资 大 部 分 用 于 外 延, 后 期 大 额 并 购 值 得 期 待 根 据 公 告, 我 们 认 为 公 司 未 来 基 于 已 有 触 控 优 势 延 伸 至 前 装 中 控 屏 将 是 大 概 率 事 件 若 占 领 中 控 屏, 公 司 就 占 领 了 互 联 网 汽 车 产 业 制 高 点 而 公 司 一 贯 执 行 力, 则 为 向 产 业 龙 头 进 发 提 供 了 一 种 可 能, 更 提 供 了 一 种 必 然 风 险 因 素 : 传 统 业 务 下 滑 风 险, 互 联 网 汽 车 外 延 并 购 进 程 缓 慢 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 9,102 19,482 23,272 29,587 33,410 (+/-)% 131% 114% 19% 27% 13% 经 营 利 润 (EBIT) 838 1,032 1,356 1,790 2,113 (+/-)% 87% 23% 31% 32% 18% 净 利 润 571 682 884 1,102 1,407 (+/-)% 78% 19% 30% 25% 28% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 0.55 0.66 0.86 1.07 1.36 每 股 股 利 ( 元 ) 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经 营 利 润 率 (%) 9.2% 5.3% 5.8% 6.0% 6.3% 净 资 产 收 益 率 (%) 17.5% 11.7% 13.6% 14.9% 16.4% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 15.1% 12.5% 20.9% 20.2% 28.6% EV/EBITDA 20.5 32.8 25.6 20.3 16.3 市 盈 率 77.6 65.1 50.1 40.2 31.5 股 息 率 (%) 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 80.00 上 次 预 测 : 68.80 当 前 价 格 : 49.10 [Table_Market] 交 易 数 据 2015.06.12 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 17.92-50.99 总 市 值 ( 百 万 元 ) 50,603 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 1,031/721 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 70% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 4395.51 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 1368.76 [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 5,901 每 股 净 资 产 5.73 市 净 率 8.6 净 负 债 率 27.91% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2014A 2015E Q1 0.14 0.08 Q2 0.16 0.19 Q3 0.20 0.32 Q4 0.15 0.27 全 年 0.66 0.86 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 112% 80% 48% 16% 欧 菲 光 深 证 成 指 -16% 2014/6 2014/9 2014/12 2015/3 2015/6 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 52% 107% 125% 相 对 指 数 32% 52% -20% [Table_Report] 相 关 报 告 电 子 元 器 件 / 信 息 科 技 汽 车 电 子 和 车 联 网 打 开 增 长 新 空 间 2015.05.31 业 绩 低 于 预 期, 但 2015 年 值 得 期 待 2014.10.26 新 业 务 已 经 小 成 气 候 2014.08.28 够 分 量 的 员 工 激 励 计 划 2014.08.20 收 购 融 创 天 下 只 是 4G 可 视 化 战 略 第 一 步 2014.07.20 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 :2015.06.11 股 票 研 究 信 息 科 技 电 子 元 器 件 [Table_Stock] 欧 菲 光 (002456) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 80.00 上 次 预 测 : 68.80 当 前 价 格 : 49.10 [Table_Website] 公 司 网 址 www.o-film.com [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 是 一 家 以 开 发 和 生 产 数 码 摄 像 系 统 中 的 红 外 截 止 滤 光 片 及 组 立 件 触 摸 屏 光 纤 镀 膜 低 通 滤 波 器 等 产 品 的 精 密 光 学 光 电 子 薄 膜 元 器 件 生 产 商 公 司 拥 有 国 内 规 模 领 先 工 艺 技 术 能 力 达 到 国 际 先 进 水 平 的 精 密 光 学 光 电 子 薄 膜 元 器 件 生 产 线, 产 品 广 泛 应 用 于 手 机 数 码 相 机 摄 像 机 投 影 仪 DVD 设 备 等 消 费 类 电 子 产 品 领 域, 以 及 医 疗 器 械 监 控 系 统 光 通 信 等 其 他 领 域 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) 1m 3m 12m 0% 25% 50% 75% 100% 125% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] 损 益 表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 9,102 19,482 23,272 29,587 33,410 营 业 成 本 7,614 17,145 20,322 25,717 28,918 税 金 及 附 加 16 25 30 39 44 销 售 费 用 118 141 172 231 261 管 理 费 用 515 1,140 1,392 1,811 2,075 EBIT 838 1,032 1,356 1,790 2,113 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 1 6 4 4 4 财 务 费 用 179 343 436 616 622 营 业 利 润 620 637 923 1,178 1,495 所 得 税 110 100 129 161 205 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 净 利 润 571 682 884 1,102 1,407 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 1,660 2,375 2,696 1,533 4,017 其 他 流 动 资 产 242 585 0 0 0 长 期 投 资 0 0 0 0 0 固 定 资 产 合 计 3,193 3,767 4,000 4,165 4,262 无 形 及 其 他 资 产 509 777 530 553 576 资 产 合 计 9,520 14,156 13,177 16,248 16,864 流 动 负 债 5,606 6,448 4,831 7,004 6,417 非 流 动 负 债 647 1,888 1,848 1,850 1,853 股 东 权 益 3,267 5,825 6,503 7,399 8,600 投 入 资 本 (IC) 4,649 7,227 5,655 7,716 6,436 现 金 流 量 表 NOPLAT 703 900 1,183 1,562 1,844 折 旧 与 摊 销 206 364 341 410 478 流 动 资 金 增 量 192-1,456 846-1,873 1,400 资 本 支 出 -1,830-1,061-238 -512-480 自 由 现 金 流 -729-1,252 2,133-414 3,241 经 营 现 金 流 691-221 2,996 210 3,846 投 资 现 金 流 -1,832-1,396-234 -508-476 融 资 现 金 流 1,731 2,632-2,441-865 -885 现 金 流 净 增 加 额 590 1,015 321-1,163 2,484 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 131.5% 114.0% 19.5% 27.1% 12.9% EBIT 增 长 率 87.2% 23.0% 31.4% 32.0% 18.1% 净 利 润 增 长 率 77.9% 19.3% 29.7% 24.6% 27.7% 利 润 率 毛 利 率 16.3% 12.0% 12.7% 13.1% 13.4% EBIT 率 9.2% 5.3% 5.8% 6.0% 6.3% 净 利 润 率 6.3% 3.5% 3.8% 3.7% 4.2% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 17.5% 11.7% 13.6% 14.9% 16.4% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 6.0% 4.8% 6.7% 6.8% 8.3% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 15.1% 12.5% 20.9% 20.2% 28.6% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 59 51 51 51 51 应 收 账 款 周 转 天 数 62 50 50 50 50 总 资 产 周 转 周 转 天 数 287 222 214 182 181 净 利 润 现 金 含 量 1.21-0.32 3.39 0.19 2.73 资 本 支 出 / 收 入 20% 5% 1% 2% 1% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 65.7% 58.9% 50.7% 54.5% 49.0% 净 负 债 率 42.3% 23.9% -13.0% 4.3% -25.2% 估 值 比 率 PE 77.6 65.1 50.1 40.2 31.5 PB 6.1 7.6 6.8 6.0 5.2 EV/EBITDA 20.5 32.8 25.6 20.3 16.3 P/S 2.2 2.3 1.9 1.5 1.3 股 息 率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% [Table_Range] 52 周 价 格 范 围 17.92-50.99 市 值 ( 百 万 ) 50,603 128% 100% 71% 42% 13% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 11% -7% -25% -43% -61% -16% -80% 2014/6 2014/9 2014/12 2015/3 2015/6 欧 菲 光 价 格 涨 幅 欧 菲 光 相 对 指 数 涨 幅 36% 30% 24% 18% 12% 6% 利 润 率 趋 势 0% 06A07A 08E 09E 10E 11E 12E 13E 14E 15E 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 29% 23% 17% 11% 6% 0% 回 报 率 趋 势 13A 14A 15E 16E 17E 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 1392 680-32 -743-1455 -2167 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 42% 29% 15% 2% -12% -25% 13A 14A 15E 16E 17E 净 负 债 ( 现 金 )( 百 万 ) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 11

目 录 1. 设 立 欧 菲 智 联, 打 造 互 联 网 汽 车 全 产 业 链...4 1.1 蓄 水 20 亿 元, 有 望 以 外 延 方 式 实 现 快 速 整 合...4 2.1 全 产 业 链 布 局, 互 联 网 汽 车 龙 头 正 在 崛 起...4 2 行 业 分 析 : 互 联 网 汽 车, 大 风 已 起...5 2.1 趋 势 : 汽 车, 终 极 移 动 终 端...5 3.2 空 间 : 互 联 网 汽 车, 重 塑 的 是 十 万 亿 的 存 量 市 场...6 3.3 时 间 : 互 联 网 汽 车 爆 发 的 契 机, 已 经 到 来...7 3 公 司 分 析 : 基 于 硬 件 入 口, 互 联 网 龙 头 正 在 崛 起...8 4 盈 利 预 测 与 投 资 建 议...8 5 风 险 提 示...10 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 11

1. 设 立 欧 菲 智 联, 打 造 互 联 网 汽 车 全 产 业 链 1.1 蓄 水 20 亿 元, 有 望 以 外 延 方 式 实 现 快 速 整 合 20 亿 元 设 立 欧 菲 智 联, 进 军 互 联 网 汽 车 公 司 拟 投 资 20 亿 元, 设 立 全 资 子 公 司 上 海 欧 菲 智 能 车 联 有 限 公 司 公 司 未 来 将 以 欧 菲 智 能 车 联 为 平 台, 依 托 研 发 优 势, 通 过 外 延 为 手 段, 打 造 互 联 网 汽 车 全 产 业 链 考 虑 公 司 账 目 现 金 余 额, 不 排 除 公 司 未 来 以 增 发 等 手 段, 一 方 面 实 现 资 金 筹 措, 一 方 面 引 入 战 略 投 资 方 依 托 研 发 平 台, 外 延 整 合 筑 造 互 联 网 汽 车 龙 头 公 司 具 备 强 大 执 行 力, 这 从 公 司 屡 次 打 造 新 成 长 点, 并 成 为 该 领 域 龙 头 可 见 一 斑 进 军 互 联 网 汽 车 领 域, 外 延 将 成 为 重 要 手 段 此 次, 公 司 公 告 分 别 投 资 5000 万 元 和 1500 万 元 参 股 OBD 厂 商 联 车 信 息 (16.7%) 和 ADAS 厂 商 卓 影 科 技 (20%) 考 虑 公 司 手 握 20 亿 元 现 金, 我 们 预 计 后 期 有 望 展 开 更 大 规 模 收 购 兼 并 考 虑 公 司 公 告 提 及 触 控 技 术 和 产 业 链 方 向, 中 控 屏 与 互 联 网 方 向 并 购 值 得 期 待 图 1: 以 外 延 为 抓 手, 沿 四 大 产 品 方 向 进 军 互 联 网 汽 车 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 泰 君 安 证 券 研 究 注 释 : 虚 线 结 合 公 告 推 测 潜 在 产 品 方 向 2.1 全 产 业 链 布 局, 互 联 网 汽 车 龙 头 正 在 崛 起 硬 件, 软 件 一 个 都 不 能 少 公 司 致 力 打 造 互 联 网 汽 车 全 产 业 链, 形 成 硬 件 + 软 件 体 系 根 据 公 司 公 告, 公 司 计 划 打 通 从 车 载 智 能 终 端 设 备 后 台 云 端 到 线 下 服 务 的 全 产 业 链 前 期 以 硬 件 实 现 入 口 布 局, 后 期 延 伸 产 业 链, 基 于 硬 件 入 口 优 势 切 入 互 联 网 汽 车 运 营 服 务, 如 汽 车 后 市 场 等 公 司 硬 件 + 软 件 的 全 产 业 链 体 系 已 现 雏 形, 商 业 模 式 变 革 有 望 开 启 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 11

执 行 力 铸 造 未 来 的 互 联 网 汽 车 龙 头 公 司 成 长 1.0 可 理 解 为 触 摸 屏 龙 头, 成 长 2.0 可 理 解 为 摄 像 头 龙 头, 成 长 3.0 则 有 望 以 外 延 内 生 为 抓 手, 以 欧 菲 智 联 为 平 台, 打 造 互 联 网 汽 车 龙 头 考 虑 公 司 一 贯 执 行 力 ( 从 红 外 截 止 滤 光 片 龙 头, 到 触 屏 龙 头, 再 到 摄 像 头 龙 头 ) 和 未 来 潜 在 对 于 中 控 屏 的 占 领, 我 们 看 好 公 司 未 来 在 互 联 网 汽 车 产 业 链 的 龙 头 地 位 图 2: 执 行 力 铸 造 龙 头 本 色, 成 长 3.0 志 在 互 联 网 汽 车 资 料 来 源 :Wind 公 司 公 告 国 泰 君 安 证 券 研 究 2 行 业 分 析 : 互 联 网 汽 车, 大 风 已 起 2.1 趋 势 : 汽 车, 终 极 移 动 终 端 苹 果 高 管 : 汽 车 可 以 说 是 终 极 移 动 设 备 我 们 认 为, 汽 车 有 望 重 演 移 动 互 联 之 路 在 手 机 电 视 汽 车 可 穿 戴 四 大 终 端 中, 汽 车 无 疑 是 最 具 互 联 网 与 智 能 化 空 间 的 终 端 苹 果 高 管 之 前 表 示, 汽 车 可 以 说 是 终 极 移 动 设 备 我 们 探 讨 了 各 类 市 场, 当 然 我 们 将 继 续 寻 觅, 并 判 断 苹 果 在 哪 类 市 场 中 可 以 产 生 巨 大 影 响 图 3: 从 渗 透 率 来 看, 汽 车 具 备 巨 大 的 智 能 化 空 间 数 据 来 源 :IDC 奥 维 咨 询 易 观 智 库 注 释 : 车 联 网 渗 透 率 为 前 装 渗 透 率 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 11

3.2 空 间 : 互 联 网 汽 车, 重 塑 的 是 十 万 亿 的 存 量 市 场 互 联 网 重 塑 整 个 汽 车 产 业 链 颠 覆 浪 潮 席 卷, 互 联 网 汽 车 有 望 吞 食 传 统 汽 车 产 业 传 统 汽 车 产 业 链 自 上 而 下, 可 分 为 汽 车 制 造, 汽 车 流 通, 开 车 养 车 打 车 车 主, 支 付 方 五 个 环 节 互 联 网 汽 车 将 重 塑 整 个 产 业 链 考 虑 中 控 屏 人 车 交 互 的 中 心 地 位, 其 将 成 为 互 联 网 汽 车 的 入 口 和 制 高 点 图 4: 一 张 图 看 懂 互 联 网 汽 车, 中 控 屏 成 为 产 业 制 高 点 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 互 联 网 汽 车, 重 塑 的 是 一 个 超 过 10 万 亿 元 的 市 场 在 重 塑 背 景 下, 互 联 网 汽 车 有 望 吞 食 传 统 汽 车 产 业 庞 大 的 利 润 蛋 糕 汽 车 产 业 可 简 单 分 为 制 造 环 节 和 服 务 环 节 其 中, 按 2020 年 产 销 量 4000 万 辆 计 算, 制 造 环 节 市 场 空 间 达 到 3.3 万 亿 元 按 2020 年 保 有 量 2.5 亿 计 算, 服 务 环 节 有 望 达 到 6.75 万 亿 元 表 1: 互 联 网 汽 车, 有 望 分 享 传 统 汽 车 产 业 超 过 10 万 亿 的 蛋 糕 2020 年 备 注 工 信 部, 中 国 汽 车 工 业 协 会 ;2020 年 预 计 制 造 环 节 市 场 规 模 1( 万 亿 元 ) 3.30 达 到 4000 万 辆, 假 设 汽 车 均 价 不 变, 按 2013 年 产 值 推 算 市 场 规 模 2( 万 亿 元 ) 5.50 汽 车 保 有 量 ( 亿 辆 ) 2.5 中 国 汽 车 工 业 协 会 保 险 ( 元 ) 4000 服 务 环 节 保 养 ( 元 ) 4500 假 设 每 年 三 次, 一 次 1500 元 油 费 ( 元 ) 12000 假 设 单 车 耗 油 量, 汽 油 价 格 与 目 前 持 平 停 车 费 ( 元 ) 1500 假 设 市 场 规 模 3 ( 万 亿 元 ) 1.25 按 每 年 2500 万 二 手 车 交 易, 单 价 5 万 计 算 总 计 ( 万 亿 元 ) 10.05 数 据 来 源 : 工 信 部, 中 国 汽 车 工 业 协 会, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 11

3.3 时 间 : 互 联 网 汽 车 爆 发 的 契 机, 已 经 到 来 欧 菲 光 (002456) 谁, 是 下 一 个 鲶 鱼? 一 个 生 态 系 统 爆 发, 一 般 将 经 历 从 生 态 系 统 搭 建, 到 优 质 硬 件 铺 开, 再 到 软 件 服 务 繁 荣 三 个 阶 段 目 前, 我 们 已 进 入 第 二 个 阶 段 我 们 认 为,IT 巨 头 倒 逼, 汽 车 行 业 也 有 望 形 成 鲶 鱼 效 应 我 们 预 计, 国 内 互 联 网 造 车 创 业 潮 只 是 开 始, 国 外 意 大 利 和 日 韩 等 国 汽 车 厂 商 与 IT 巨 头 下 半 年 合 作 将 有 突 破 性 进 展 类 比 移 动 互 联 发 展 进 程, 我 们 认 为 互 联 网 汽 车 的 2015 之 夏, 就 是 移 动 互 联 网 的 2008 之 秋 图 5: 互 联 网 汽 车 的 2015 之 夏, 就 是 移 动 互 联 网 的 2008 之 秋 数 据 来 源 : 新 浪 科 技, 网 易 科 技, 国 泰 君 安 证 券 研 究 汽 车 互 联 网 化 率 2017 年 有 望 突 破 20% 鲶 鱼 效 应 下, 互 联 网 汽 车 市 场 有 望 在 未 来 两 年 出 现 突 破 我 们 认 为, 互 联 网 汽 车 正 复 制 移 动 互 联 之 路, 而 Google 和 Apple 等 IT 巨 头 下 半 年 与 汽 车 厂 商 合 作, 值 得 期 待, 并 有 望 将 热 潮 进 一 步 带 入 国 内 加 速 产 业 重 塑 进 程 根 据 Telematics 数 据, 车 联 网 渗 透 率 2015 年 接 近 5%, 并 在 未 来 两 年 实 现 高 速 增 长 达 到 20% 图 6: 互 联 网 汽 车 渗 透 率 有 望 达 到 20%, 进 入 产 业 爆 发 的 临 界 点 数 据 来 源 :Telematics 注 释 : 互 联 网 汽 车 渗 透 率 为 前 装 渗 透 率 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 11

3 公 司 分 析 : 基 于 硬 件 入 口, 互 联 网 龙 头 正 在 崛 起 硬 件 的 机 会 : 外 延 再 造 一 个 欧 菲, 前 装 中 控 屏 是 下 一 站 公 司 前 期 有 望 以 硬 件 入 口 布 局 为 主 硬 件 布 局 方 向 包 括 主 动 安 全 产 品,OBD 盒 子, 中 控 屏 等 目 前, 公 司 公 告 已 收 购 两 家 技 术 型 的 后 装 公 司 战 略 布 局 方 面, 根 据 公 司 公 告 和 自 身 触 控 技 术 优 势, 我 们 认 为 后 续 车 载 中 控 屏 业 务 有 望 成 为 公 司 互 联 网 汽 车 产 业 链 一 部 分 软 件 的 机 会 : 基 于 硬 件 入 口, 执 行 力 推 动 互 联 网 汽 车 龙 头 崛 起 我 们 认 为, 在 初 始 的 OBD 等 后 装 领 域 布 局, 公 司 的 参 股 与 投 资 只 是 小 试 牛 刀 根 据 公 告, 我 们 认 为 公 司 更 意 在 基 于 硬 件 入 口, 尤 其 是 终 极 入 口 中 控 屏, 分 享 市 场 空 间 超 过 10 万 亿 的 汽 车 行 业 蛋 糕 在 互 联 网 汽 车 创 新 与 开 放 进 程 下, 若 掌 握 中 层 应 用 分 发 入 口 和 数 据 端 口, 公 司 有 望 实 现 商 业 模 式 变 革 移 动 广 告, 汽 车 后 市 场, 互 联 网 保 险 等 服 务, 成 为 潜 在 的 变 现 模 式 公 司 一 贯 执 行 力, 则 为 向 龙 头 进 发 提 供 了 一 种 可 能, 更 提 供 了 一 种 必 然 图 7: 中 控 屏, 未 来 汽 车 的 中 心 数 据 来 源 : 新 浪 科 技 盖 世 汽 车 网 国 泰 君 安 证 券 研 究 4 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 公 司 2015 年 收 入 有 望 保 持 两 位 数 以 上 增 长, 受 益 收 入 结 构 带 来 盈 利 能 力 提 升, 净 利 润 增 速 有 望 达 到 30% 结 构 来 看, 目 前 三 大 业 务 板 块 中, 触 屏 业 务 规 模 维 持 稳 定, 摄 像 头 和 指 纹 识 别 则 有 望 成 为 公 司 增 长 的 新 动 力 尤 其 是 摄 像 头 模 组 业 务, 考 虑 产 能 释 放,2015 年 收 入 实 现 翻 倍 将 是 大 概 率 事 件 受 益 收 入 结 构 改 变, 盈 利 能 力 有 望 稳 步 提 升, 但 新 业 务 拓 展 短 期 内 或 将 在 短 期 内 压 制 盈 利 空 间 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 11

基 于 此, 暂 不 考 虑 互 联 网 汽 车 业 务 可 能 的 贡 献, 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 净 利 润 分 别 为 :8.84/11.02/14.07 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.86/1.07/1.36 元 表 2: 公 司 盈 利 预 测 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 3,932 9,102 19,482 23,272 29,587 33,410 增 长 率 215.8% 131.5% 114.0% 19.5% 27.1% 12.9% 营 业 成 本 -3,144-7,614-17,145-20,322-25,717-28,918 % 销 售 收 入 80.0% 83.7% 88.0% 87.3% 86.9% 86.6% 毛 利 788 1,487 2,337 2,950 3,870 4,492 % 销 售 收 入 20.0% 16.3% 12.0% 12.7% 13.1% 13.4% 营 业 税 金 及 附 加 -14-16 -25-30 -39-44 % 销 售 收 入 0.4% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 营 业 费 用 -53-118 -141-172 -231-261 % 销 售 收 入 1.3% 1.3% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 管 理 费 用 -273-515 -1,140-1,392-1,811-2,075 % 销 售 收 入 6.9% 5.7% 5.8% 6.0% 6.1% 6.2% 息 税 前 利 润 (EBIT) 448 838 1,032 1,356 1,790 2,113 % 销 售 收 入 11.4% 9.2% 5.3% 5.8% 6.0% 6.3% 财 务 费 用 -119-179 -343-436 -616-622 % 销 售 收 入 3.0% 2.0% 1.8% 1.9% 2.1% 1.9% 资 产 减 值 损 失 -15-41 -58 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 1 6 4 4 4 % 税 前 利 润 0.0% 0.2% 0.8% 0.4% 0.3% 0.2% 营 业 利 润 314 620 637 923 1,178 1,495 营 业 利 润 率 8.0% 6.8% 3.3% 4.0% 4.0% 4.5% 营 业 外 收 支 64 62 144 90 85 117 税 前 利 润 378 682 781 1,013 1,263 1,612 利 润 率 9.6% 7.5% 4.0% 4.4% 4.3% 4.8% 所 得 税 -57-110 -100-129 -161-205 所 得 税 率 15.1% 16.2% 12.7% 12.7% 12.7% 12.7% 净 利 润 321 571 682 884 1,102 1,407 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 321 571 682 884 1,102 1,407 净 利 率 8.2% 6.3% 3.5% 3.8% 3.7% 4.2% 数 据 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 传 统 业 务 方 面, 市 场 担 忧 公 司 2015 年 业 绩 情 况, 但 我 们 认 为 伴 随 摄 像 头 的 放 量 和 公 司 费 用 管 控 增 强, 公 司 业 绩 能 见 度 有 望 提 升 新 兴 业 务 业 务 方 面, 市 场 对 于 公 司 互 联 网 汽 车 外 延 进 度 和 力 度 认 识 不 足, 并 低 估 了 公 司 强 大 执 行 力 带 来 的 确 定 性 基 于 此, 结 合 可 比 公 司 15 年 98 倍 估 值, 我 们 给 予 公 司 15 年 93 倍 估 值 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 11

表 3: 行 业 可 比 公 司 PE 比 较 ( 可 比 公 司 EPS 来 源 于 wind 一 致 预 期 ) 数 据 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 我 们 预 计 公 司 2015-2017 年 EPS 分 别 为 0.86/1.07/1.36 元 行 业 可 比 公 司 2015 年 PE 均 值 为 98 倍, 考 虑 公 司 正 积 极 培 育 互 联 网 汽 车 等 新 增 长 点, 同 时 市 场 对 于 商 业 模 式 变 革 认 识 不 足, 上 调 目 标 价 至 80 元, 对 应 15 年 94X 5 风 险 提 示 传 统 业 务 下 滑 风 险 触 摸 屏 是 公 司 传 统 优 势 业 务, 并 成 为 行 业 龙 头 但 是, 过 去 一 年 行 业 景 气 度 持 续 下 滑 若 智 能 手 机 行 业 下 半 年 出 货 量 保 持 低 增 长, 同 时 公 司 成 本 管 控 效 率 下 降, 公 司 此 项 业 务 面 临 下 滑 风 险 互 联 网 汽 车 外 延 并 购 进 程 缓 慢 公 司 若 缺 乏 开 拓 新 领 域 的 决 心, 或 者 遭 遇 资 金 瓶 颈, 可 能 导 致 该 项 业 务 推 动 缓 慢, 造 成 公 司 错 失 新 的 增 长 机 遇 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 11

本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 11