中 国 A 股 市 场 公 司 研 究 报 告 电 子 元 器 件 2011 年 9 月 7 日 丹 邦 科 技 (002618) 上 下 游 一 体 化 的 柔 性 封 装 板 龙 头 2008 2009 2010 2011 2012 2013 市 场 数 据 2011 年 9 月 7 日 发 行 价 格 13.00 52 周 价 格 区 间 ( 元 ) ---- 发 行 后 总 市 值 ( 亿 20.80 元 ) 流 通 市 值 ( 百 万 ) -- 总 股 本 ( 万 股 ) 16000 流 通 股 ( 万 股 ) 4000 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) - 近 一 月 换 手 (%) - Beta(2 年 ) - 第 一 大 股 东 丹 邦 投 资 集 团 营 业 总 收 入 ( 万 元 ) 17151.52 18347.60 20567.36 28057.99 40468.04 53114.31 增 速 6.97% 12.10% 36.42% 44.23% 31.25% 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 3514.35 4663.14 5268.05 7377.97 11606.59 15057.97 润 ( 万 元 ) 增 速 32.69% 12.97% 40.05% 57.31% 29.74% 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) 0.22 0.29 0.33 0.46 0.73 0.94 公 司 网 址 www.danbang.com 公 司 是 国 内 柔 性 封 装 板 龙 头 深 圳 丹 邦 科 技 是 专 业 从 事 挠 性 电 路 与 邱 虹 天 钱 文 礼 ( 协 助 ) +86 755 21517967 qianwl@jyzq.cn 执 业 证 书 编 号 邱 虹 天 :S0530209090077 钱 文 礼 :S0370110110002 材 料 的 研 发 和 生 产 的 高 新 技 术 企 业, 拥 有 国 家 级 挠 性 电 路 与 材 料 研 发 中 心, 是 国 内 COF 基 板 制 造 的 龙 头 型 企 业 在 挠 性 电 路 关 键 材 料 ( 特 别 是 2L-CCFL) 方 面 取 得 多 项 成 果, 柔 性 电 路 制 造 技 术 和 新 材 料 开 发 水 平, 在 国 内 处 于 领 先 地 位 掌 握 关 键 基 板 材 料, 实 现 上 下 游 一 体 化 公 司 是 全 球 极 少 数 有 完 整 产 业 链 布 局 的 厂 商, 主 导 产 品 FPC COF 柔 性 封 装 基 板 及 COF 产 品 涉 及 产 业 链 各 主 要 环 节, 广 泛 应 用 于 各 类 终 端 电 子 产 品 基 板 材 料 分 为 3L-CCFL 和 2L-CCFL, 其 中 COF 用 2L-CCFL 不 使 用 粘 胶, 更 加 轻 薄, 对 于 耐 热 和 耐 湿 性 的 要 求 更 高, 这 使 得 制 作 难 度 较 大, 公 司 是 国 内 极 少 数 掌 握 用 于 柔 性 封 装 基 板 的 高 端 2L-FCCL 制 造 工 艺 并 大 批 量 生 产 的 厂 商 之 一 合 规 申 明 公 司 持 有 该 股 票 是 否 超 过 该 公 司 已 发 行 股 份 的 1%? 是 否 立 足 高 端, 拥 有 广 泛 的 客 户 资 源 公 司 产 品 通 过 了 索 尼 认 证, 与 众 多 国 际 跨 国 公 司 和 专 业 厂 商 建 立 了 全 面 战 略 合 作 伙 伴 关 系, 形 成 了 较 为 稳 定 的 客 户 群 公 司 的 客 户 包 括 夏 普, 日 立, 奥 林 巴 斯, 松 下, 欧 姆 龙 等 知 名 消 费 电 子 客 户, 还 拓 展 了 包 括 元 太 科 技 等 电 子 书 厂 商 众 多 高 端 客 户 提 升 了 公 司 产 品 的 知 名 度, 使 得 公 司 能 够 紧 跟 终 端 的 发 展 趋 势 不 断 推 出 新 产 品, 不 断 提 升 毛 利 率 预 计 公 司 2011-2013 年 收 入 分 别 为 28057.99 万 元,40468.04 万 元 和 53114.31 万 元 ; 净 利 润 分 别 7377.97 万 元,11606.59 万 元 和 15057.97 万 元 ; 对 应 每 股 收 益 为 0.46 元,0.73 元 和 0.94 元 对 应 13 元 发 行 价, 2011-2013 年 PE 分 别 为 28.26 倍,17.81 倍 和 13.83 倍, 相 对 兴 森 科 技, 超 华 科 技 和 超 声 电 子 估 值 水 平 偏 低, 建 议 申 购, 上 市 后 目 标 价 在 15.6 元 ---19.1 元, 对 应 2011 年 市 盈 率 21.37 倍 26.16 倍
公 司 简 介 公 深 圳 丹 邦 科 技 有 限 公 司 成 立 于 2001 年, 是 专 业 从 事 挠 性 电 路 与 材 料 的 研 发 和 生 产 的 高 新 技 术 企 业, 是 国 家 高 技 术 研 究 发 展 计 划 成 果 产 业 化 基 地, 拥 有 国 家 级 挠 性 电 路 与 材 料 研 发 中 心, 是 国 内 COF 基 板 制 造 的 龙 头 型 企 业 通 过 产 学 研 结 合, 国 际 合 作 的 特 色 自 主 创 新 之 路, 在 挠 性 电 路 关 键 材 料 方 面 取 得 多 项 成 果, 柔 性 电 路 制 造 技 术 和 新 材 料 开 发 水 平, 在 国 内 处 于 领 先 地 位 图 表 1 公 司 IPO 以 后 股 权 结 构 股 东 名 称 持 有 股 份 ( 万 股 ) 占 比 丹 邦 投 资 集 团 7,311.60 45.70% 丹 侬 科 技 2,160.00 13.50% 益 关 寿 1,520.40 9.50% 信 瑞 鸿 网 络 480 3.00% 华 浩 投 资 480 3.00% 百 顺 投 资 48 0.30% 公 开 发 行 的 股 份 4,000.00 25.00% 总 计 16,000.00 100.00% 行 业 地 位 公 司 产 品 主 要 包 括 FPC COF 柔 性 封 装 基 板 及 COF 产 品 等 三 类 产 品 FPC FPC 指 可 挠 性 印 刷 电 路 板 是 FLEXIBLE PRINTED CIRCUIT 的 英 文 缩 写, 它 具 有 轻 薄 短 小 的 特 点, 作 为 一 种 特 殊 的 互 联 技 术 能 够 满 足 三 维 组 装 的 要 求, 已 被 广 泛 应 用 于 NOTEBOOK LCD 手 机 数 码 相 机 计 算 器 航 空 电 子 以 及 军 用 电 子 设 备 中,FPC 板 具 有 以 下 特 点 : 1, 主 要 特 点 : 耐 挠 性 : 自 由 弯 曲 卷 折, 以 利 用 空 间 布 臵, 并 达 到 元 件 装 配 和 导 线 连 接 一 体 化 轻 小 化 : 利 用 FPC 可 实 现 缩 小 产 品 体 积, 向 轻 小 薄 型 发 展 低 成 本 : 为 电 路 设 计 提 供 方 便, 降 低 装 配 工 作 量 和 保 证 电 路 性 能, 使 整 机 成 本 降 低 2,FPC 分 类 按 层 数 可 将 FPC 分 类 为 单 面 柔 性 板 双 面 柔 性 板 多 层 柔 性 板 ; 按 柔 软 度 划 分,FPC 可 分 类 为 柔 性 板 刚 柔 结 合 板 ( 即 刚 性 板 与 柔 性 板 相 接 合 印 制 电 路 ) -1-
应 用 产 品 手 机 用 FPC 笔 记 本 电 脑 用 FPC 3, 主 要 用 途 FPC 的 主 要 用 途 如 下 : 图 表 2 FPC 的 用 途 重 要 功 能 用 于 显 示 屏 连 接 主 板 照 像 头 连 接 主 板 旋 转 式 手 机 旋 转 部 位 连 接 主 板 翻 盖 式 手 机 翻 盖 部 位 连 接 主 板, 连 接 主 板 LED 光 源 按 键 盘 等, 具 有 挠 折 性 轻 薄 与 3 度 空 间 配 线 等 特 性 用 于 液 晶 显 示 屏 转 轴 连 接 主 板 CD -ROM 连 接 主 板 软 盘 连 接 主 板 硬 盘 连 接 开 关 和 主 板 键 盘 连 接 主 板 液 晶 显 示 器 及 等 离 子 显 示 器 用 FPC 数 码 相 机 以 及 硬 盘 光 驱 移 动 存 储 等 PC 配 件 用 FPC 用 于 液 晶 面 板 和 模 块 连 接 部 位 用 于 激 光 读 写, 具 有 高 柔 软 度 及 超 薄 特 性 以 完 成 快 速 的 资 料 读 取 伴 随 终 端 电 子 消 费 产 品 越 来 越 向 超 薄 超 轻 方 向 发 展, 用 FPC 代 替 普 通 连 接 器 也 是 大 势 所 趋 最 近 INTEL 联 合 各 大 PC 厂 商 推 出 的 Ultrabook 笔 记 本 就 大 量 使 用 FPC 替 代 普 通 链 接 器 以 达 到 超 薄 超 轻 的 特 点 目 前 四 大 PC 厂 商 已 经 推 出 各 自 的 Ultrbook,intel 更 是 乐 观 预 计 Ultrabook 占 到 2012 年 全 球 消 费 笔 记 本 电 脑 出 货 量 40% 如 果 Ultrabook 这 一 类 产 品 取 得 突 破 对 FPC 的 需 求 量 必 将 大 幅 增 加. 图 表 3 Ultrabook 图 片 来 源 : 互 联 网 金 元 证 券 研 究 所 4, 市 场 状 况 根 据 IEK 的 统 计,2006 年 至 2009 年, 世 界 FPC 产 值 年 增 长 率 分 别 为 11.9% 3.8% 4.2% 和 -10.2% 受 全 球 金 融 危 机 影 响,2009 年 全 球 FPC 产 品 产 值 为 66.06 亿 美 元, 较 2008 年 增 长 -10.2%, 增 速 较 以 前 年 度 有 所 放 -2-
缓 根 据 IEK 的 统 计, 美 洲 欧 洲 的 FPC 产 值 近 几 年 处 于 负 增 长 的 趋 势, 其 中,2008 年 欧 洲 FPC 产 值 较 2006 年 下 降 8.46%, 而 亚 洲 是 目 前 全 球 FPC 产 值 最 大 及 增 长 最 快 的 地 区,2008 年 亚 洲 FPC 产 值 占 全 球 FPC 产 值 的 93.48%,2008 年 较 2006 年 增 长 上 升 了 1.48 个 百 分 点 其 中, 中 国 大 陆 地 区 从 2008 年 起 超 越 日 本 成 为 亚 洲 最 大 的 FPC 生 产 基 地, 产 值 全 球 占 比 已 经 从 2008 年 的 23.77% 提 升 到 2010 年 的 30.01%,FPC 产 业 正 加 速 向 国 内 转 移 我 国 台 湾 地 区 是 亚 洲 ( 不 含 日 本 ) 主 要 的 FPC 生 产 地 之 一,2008 年 台 湾 FPC 产 值 占 全 球 市 场 的 份 额 为 10% 左 右, 台 湾 FPC 产 业 正 随 着 下 游 厂 商 外 移 至 中 国 大 陆, 目 前, 台 湾 从 事 FPC 生 产 的 主 要 上 市 公 司 均 已 在 大 陆 设 立 生 产 基 地, 产 业 转 移 是 的 中 国 大 陆 FPC 产 业 处 于 高 速 发 展 的 状 态 图 表 4 全 球 FPC 产 值 和 增 速 数 据 来 源 :IEK 金 元 证 券 研 究 所 图 表 6 各 地 FPC 产 值 -3- 数 据 来 源 :IEK 金 元 证 券 研 究 所
5, 行 业 地 位 FPC 厂 商 中 日 本 美 国 厂 商 处 于 第 一 梯 队, 在 FPC 设 计 制 造 工 艺 方 面, 都 处 于 世 界 领 先 地 位, 技 术 水 平 引 领 行 业 发 展 趋 势, 在 长 期 的 市 场 竞 争 每 日 厂 商 占 据 了 FPC 的 高 端 市 场 韩 国 和 中 国 台 湾 厂 商 处 于 第 二 梯 队, 技 术 及 设 备 水 平 都 略 低 于 日 本, 强 于 大 陆, 在 中 档 产 品 领 域 占 有 大 部 分 的 市 场 份 额 中 国 大 陆 厂 商 处 于 第 三 层 次, 很 多 厂 商 上 游 FCCL 材 料 主 要 依 赖 进 口, 大 多 数 内 资 企 业 对 新 技 术 开 发 投 入 较 少, 行 业 技 术 水 平 与 国 际 先 进 技 术 水 平 相 比 还 有 差 距 公 司 已 成 为 少 数 掌 握 上 游 核 心 基 材 制 造 工 艺 的 厂 商 之 一, 产 值 虽 然 不 是 最 大 但 是 公 司 坚 持 定 位 高 端 市 场, 紧 跟 日 系 厂 商 的 发 展 方 向, 力 求 维 持 高 毛 利 率 图 表 7 全 球 FPC 厂 商 产 值 单 位 亿 美 元 排 名 公 司 名 称 国 家 / 地 区 2008 年 产 值 1 NOK ( 旗 胜 ) 日 本 12.33 2 Multek ( 超 毅 ) 美 国 8.15 3 Compeq ( 华 通 电 脑 ) 中 国 台 湾 6.97 4 LG Micron(LG 微 电 子 ) 韩 国 6.46 5 Fujikura Fujikura ( 藤 仓 ) 日 本 6.35 6 TTM( 泰 科 ) 美 国 5.96 7 Foxconn Foxconn( 富 士 康 ) 中 国 台 湾 中 国 台 湾 5.50 8 Daeduck Daeduck( 大 德 ) 韩 国 5.42 9 Young Poong ( 永 丰 ) 韩 国 5.35 10 Hitachi Chemical( 日 立 化 成 ) 日 本 5.00 图 表 8 国 内 FPC 厂 商 产 值 公 司 名 称 企 业 性 质 公 司 地 点 2009 年 产 值 ( 亿 美 元 ) 主 要 产 品 珠 海 紫 翔 电 子 科 技 有 限 公 司 日 资 珠 海 20.27 各 类 FPC 景 旺 电 子 ( 深 圳 ) 有 限 公 司 港 资 深 圳 9.56 各 类 PCB FPC 湖 南 维 胜 科 技 有 限 公 司 合 资 长 沙 4.38 各 类 PCB 安 捷 利 电 子 实 业 有 限 公 司 港 资 广 州 苏 州 和 深 圳 3.5 各 类 FPC 珠 海 元 盛 电 子 科 技 股 份 有 限 内 资 珠 海 2.23 各 类 FPC 深 圳 丹 邦 科 技 股 份 有 限 公 司 内 资 深 圳 1.83 各 类 FPC COF 柔 性 封 装 基 板 COF 产 品 厦 门 弘 信 电 子 科 技 有 限 公 司 内 资 厦 门 1.2 各 类 FPC 厦 门 新 福 莱 科 斯 电 子 有 限 公 内 资 厦 门 1.1 各 类 FPC -4-
COF 1,COF 简 介 COF(Chip On Flex, or, Chip On Film, 常 称 覆 晶 薄 膜 ), 是 运 用 软 质 附 加 电 路 板 作 封 装 芯 片 载 体, 将 芯 片 与 软 性 基 板 电 路 接 合 的 技 术, 或 单 指 未 封 装 芯 片 的 软 质 附 加 电 路 板, 也 常 指 应 用 COF 技 术 的 相 关 产 品 广 义 的 COF 产 品 有 三 类 生 产 方 式 : (1) 卷 带 式 封 装 生 产 (TAB 基 板,TCP 工 艺 ) (2) 软 板 连 接 芯 片 元 件 (COF 基 板 ) (3) 软 质 IC 载 板 (Tape BGA/CSP) 目 前 在 绝 大 多 数 显 示 器 驱 动 IC 封 装 应 用 中 采 用 的 基 板 都 是 TAB 和 COF, 并 且 有 全 面 使 用 COF 的 趋 势,35μm 以 下 基 本 都 是 使 用 COF 封 装 基 板 2,COF 的 柔 性 基 板 的 特 点 目 前, 全 球 仅 有 少 数 厂 家 有 能 力 独 立 研 发 生 产 COF 柔 性 封 装 基 板, 主 要 原 因 是 生 产 COF 柔 性 封 装 基 板 的 核 心 原 材 料 2L-FCCL 制 造 工 艺 复 杂 2L-FCCL 又 可 根 据 产 品 档 次 及 用 途 的 不 同, 分 为 柔 性 封 装 基 板 用 高 端 2L-FCCL 和 FPC 用 普 通 2L-FCCL 高 端 2L-FCCL 主 要 用 于 COF 封 装, 制 作 难 度 远 超 过 普 通 2L-FCCL 当 前, 在 电 子 信 息 产 品 轻 薄 短 小 化 趋 势 带 动 下, 芯 片 之 间 的 节 距 越 来 越 小, 线 路 输 入 输 出 接 口 越 来 越 多, 对 线 路 精 细 化 要 求 越 来 越 高 超 微 细 化 线 路 是 指 COF 柔 性 封 装 基 板 线 宽 线 距 小 于 50μm 大 型 液 晶 平 板 显 示 器 驱 动 芯 片 用 的 COF 柔 性 封 装 基 板 线 宽 线 距 从 2005 年 的 50μm 减 少 到 现 今 的 35μm, 行 业 领 军 企 业 日 本 三 井 金 属 现 今 已 能 生 产 线 宽 线 距 仅 20μm 的 COF 目 前, 公 司 生 产 的 COF 柔 性 封 装 基 板 线 宽 线 距 最 细 可 达 到 25μm, 与 日 本 还 有 差 距, 但 是 在 国 内 已 经 领 先 大 部 分 企 业 (4) 行 业 状 况 近 年 来, 在 电 子 信 息 产 品 轻 薄 短 小 化 趋 势 带 动 下,COF 柔 性 封 装 基 板 被 广 泛 应 用 于 各 种 尺 寸 的 TFT-LCD 驱 动 芯 片 封 装 目 前, TFT-LCD 驱 动 芯 片 封 装 占 COF 柔 性 封 装 基 板 应 用 市 场 份 额 85% 以 上, 因 此 COF 柔 性 封 装 基 板 及 COF 产 品 市 场 状 况 与 下 游 TFT-LCD 应 用 市 场 联 系 紧 密 目 前 国 内 正 在 兴 起 面 板 建 设 的 热 潮, 对 面 板 驱 动 IC 和 封 装 材 料 的 需 求 也 必 将 快 速 增 加 -5-
图 表 9 全 球 COF 产 值 图 表 10 全 球 COF 需 求 (5) 市 场 地 位 2009 年, 公 司 的 COF 柔 性 封 装 基 板 销 售 额 达 到 1.016 亿 元, 约 占 全 球 市 场 总 销 售 额 的 1.55%, 是 全 球 第 八 大 和 中 国 最 大 的 COF 柔 性 封 装 基 板 生 产 商 长 期 以 来, 世 界 COF 柔 性 封 装 基 板 市 场 份 额 被 日 本 韩 国 领 先 企 业 完 全 占 领 2009 年, 销 售 额 排 名 前 七 位 的 COF 基 板 企 业 占 全 世 界 COF 基 板 销 售 额 的 97%, 呈 现 高 度 集 中 的 竞 争 格 局 七 家 企 业 在 COF 柔 性 封 装 基 板 关 键 制 造 工 艺 生 产 能 力 上 形 成 了 市 场 垄 断, 且 与 关 键 原 材 料 高 端 2L-FCCL 的 生 产 商 保 持 紧 密 合 作 关 系, 同 时, 为 维 持 研 发 技 术 的 机 密 性, 七 家 企 业 一 直 未 有 直 接 在 海 外 建 厂 或 与 当 地 企 业 合 资 建 厂, 产 能 扩 展 有 限, 因 此 公 司 COF 基 本 面 临 良 好 机 遇 图 表 11 COF 市 场 占 有 率 -6-
COF 产 品 COF 产 品 是 用 COF 柔 性 封 装 基 板 作 为 载 体, 将 半 导 体 芯 片 直 接 封 装 在 柔 性 基 板 上 形 成 的 封 装 产 品,TFT-LCD 驱 动 芯 片 封 装 是 COF 产 品 最 主 要 的 应 用 市 场, 占 COF 产 品 应 用 市 场 份 额 85% 以 上, 目 前 大 小 尺 寸 的 面 板 产 能 都 向 国 内 转 移, 因 此 未 来 对 COF 产 品 需 求 量 将 快 速 增 长 图 表 12 各 种 封 装 产 品 产 值 占 比 数 据 来 源 IEK 金 元 证 券 研 究 所 从 图 中 可 以 看 到,TFT-LCD 用 芯 片 封 装 产 品 市 场 需 求 快 速 上 升, 其 中 TAB 产 品 逐 年 下 降,COF 产 品 占 比 不 断 提 升 伴 随 全 球 液 晶 电 视 和 手 机 组 装 制 造 逐 渐 向 国 内 转 移, 国 内 的 COF 产 品 需 求 量 保 持 了 快 速 增 长 公 司 能 够 提 供 从 上 游 材 料 到 最 终 COF 封 装 产 品, 必 将 在 产 能 转 移 过 程 中 受 益 公 司 状 况 从 材 料 到 产 品, 产 业 链 上 下 游 一 体 化 COF 产 品 的 生 产 过 程 为 : 原 材 料 ---- 基 板 材 料 ( 简 称 基 材 ) --- 电 路 基 板 ( 简 称 基 板 )----- 芯 片 封 装 产 品 ----- 终 端 电 子 产 品 公 司 是 全 球 极 少 数 有 完 整 产 业 链 布 局 的 厂 商, 主 导 产 品 FPC COF 柔 性 封 装 基 板 及 COF 产 品 涉 及 产 业 链 各 主 要 环 节, 广 泛 应 用 于 各 类 终 端 电 子 产 品 基 板 材 料 分 为 3L-CCFL 和 2L-CCFL, 其 中 COF 用 2L-CCFL 不 使 用 粘 胶, 更 加 轻 薄, 对 于 耐 热 和 耐 湿 性 的 要 求 更 高, 这 使 得 制 作 难 度 较 -7-
大, 公 司 是 国 内 极 少 数 掌 握 用 于 柔 性 封 装 基 板 的 高 端 2L-FCCL 制 造 工 艺 并 大 批 量 生 产 的 厂 商 之 一, 所 用 基 材 及 配 套 材 料 均 通 过 自 主 研 发 生 产, 这 为 公 司 维 持 毛 利 率 稳 定, 提 升 竞 争 力 提 供 了 基 础 拥 有 广 泛 的 终 端 客 户 公 司 产 品 通 过 了 行 业 最 高 的 索 尼 认 证, 与 众 多 国 际 跨 国 公 司 和 专 业 厂 商 建 立 了 全 面 战 略 合 作 伙 伴 关 系, 形 成 了 较 为 稳 定 的 客 户 群 公 司 的 客 户 包 括 夏 普, 日 立, 奥 林 巴 斯, 松 下, 欧 姆 龙 等 知 名 消 费 电 子 客 户, 还 拓 展 了 包 括 元 太 科 技 等 电 子 书 厂 商 众 多 高 端 客 户 提 升 了 公 司 产 品 的 知 名 度, 使 得 公 司 能 够 紧 跟 终 端 的 发 展 趋 势 不 断 推 出 新 产 品 财 务 分 析 与 盈 利 预 测 COF 产 品 占 比 不 断 提 高 公 司 COF 柔 性 封 装 基 板 和 COF 产 品 的 占 比 不 断 提 升, 其 中 COF 基 板 2008 年 收 入 占 比 41%,2010 年 提 升 到 50%;COF 产 品 2008 年 收 入 占 比 为 15%,2010 年 收 入 占 比 为 29%,FPC 产 品 占 比 下 滑, 高 端 的 产 品 占 比 增 加, 低 端 产 品 占 比 下 降 使 得 公 司 整 体 毛 利 率 得 以 维 持 稳 定 图 表 13 公 司 各 种 产 品 收 入 状 况 -8-
COF 基 板 和 COF 产 品 毛 利 率 提 升 图 表 14 公 司 各 种 产 品 毛 利 率 2008 公 司 COF 基 板 产 品 毛 利 率 为 58.14%,2011 年 中 期 毛 利 率 为 59.93%, 提 升 了 近 2 个 百 分 点 ;2008 年 公 司 COF 产 品 毛 利 率 为 51.29%,2011 年 中 期 毛 利 率 为 54.42%,3.13 个 百 分 点 ; 而 FPC 产 品 毛 利 则 出 现 较 大 幅 度 下 滑, 公 司 不 断 降 低 低 毛 利 率 FPC 产 品 的 收 入 占 比, 提 升 高 毛 利 的 COF 相 关 产 品 的 占 比 使 得 经 营 得 以 优 化 盈 利 预 测 预 计 公 司 2011-2013 年 收 入 分 别 为 28057.99 万 元, 40468.04 万 元 和 53114.31 万 元 ; 净 利 润 分 别 7377.97 万 元, 11606.59 万 元 和 15057.97 万 元 ; 对 应 每 股 收 益 为 0.46 元,0.73 元 和 0.94 元 对 应 13 元 发 行 价,2011-2013 年 PE 分 别 为 28.26 倍,17.81 倍 和 13.83 倍, 与 兴 森 科 技, 超 华 科 技 和 超 声 电 子 相 比 估 值 较 低, 建 议 积 极 申 购, 上 市 后 目 标 价 在 15.6 元 ---19.1 元, 对 应 2011 年 市 盈 率 21.37 倍 26.16 倍 -9-
图 表 15 利 润 表 预 测 2008 2009 2010 2011 2012 2013 一 营 业 总 收 入 ( 万 元 ) 17151.52 18347.60 20567.36 28057.99 40468.04 53114.31 营 业 收 入 ( 万 元 ) 17151.52 18347.60 20567.36 28057.99 40468.04 53114.31 增 速 0.07 0.12 0.36 0.44 0.31 二 营 业 总 成 本 ( 万 元 ) 13542.32 14017.51 15579.89 20529.50 28447.03 37307.53 营 业 成 本 ( 万 元 ) 8008.48 8455.46 9563.84 14357.73 19545.49 25624.26 毛 利 率 0.53 0.54 0.53 0.49 0.52 0.52 利 息 支 出 ( 万 元 ) 营 业 税 金 及 附 加 ( 万 元 ) 3.42 3.77 5.14 7.42 9.74 占 比 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销 售 费 用 ( 万 元 ) 172.20 238.06 406.85 555.02 800.51 1050.67 占 比 0.01 0.01 0.02 0.02 0.02 0.02 管 理 费 用 ( 万 元 ) 2861.60 3447.18 3924.25 5331.02 7688.93 10091.72 占 比 0.17 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 财 务 费 用 ( 万 元 ) 1820.88 1919.95 1739.13 280.58 404.68 531.14 占 比 0.11 0.10 0.08 0.01 0.01 0.01 资 产 减 值 损 失 ( 万 元 ) 679.15 (46.56) (57.95) 0.00 0.00 0.00 三 其 他 经 营 收 益 ( 万 元 ) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公 允 价 值 变 动 净 收 益 ( 万 元 ) 投 资 净 收 益 ( 万 元 ) 四 营 业 利 润 ( 万 元 ) 3609.21 4330.09 4987.47 7528.49 12021.01 15806.77 加 : 营 业 外 收 入 ( 万 元 ) 190.61 705.75 754.21 550.19 670.05 658.15 减 : 营 业 外 支 出 ( 万 元 ) 42.53 0.67 2.79 15.33 6.26 8.13 其 中 : 非 流 动 资 产 处 臵 净 损 失 ( 万 元 ) 32.38 0.62 2.79 11.93 5.11 6.61 加 : 利 润 总 额 差 额 ( 特 殊 报 表 科 目 )( 万 元 ) 利 润 总 额 差 额 ( 合 计 平 衡 项 目 )( 万 元 ) 五 利 润 总 额 ( 万 元 ) 3757.28 5035.17 5738.89 8063.35 12684.80 16456.80 减 : 所 得 税 ( 万 元 ) 242.93 372.02 470.84 685.39 1078.21 1398.83 占 比 0.06 0.07 0.08 0.09 0.08 0.09 加 : 未 确 认 的 投 资 损 失 ( 万 元 ) 加 : 净 利 润 差 额 ( 特 殊 报 表 科 目 )( 万 元 ) 净 利 润 差 额 ( 合 计 平 衡 项 目 )( 万 元 ) 六 净 利 润 ( 万 元 ) 3514.35 4663.14 5268.05 7377.97 11606.59 15057.97 减 : 少 数 股 东 损 益 ( 万 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 万 元 ) 3514.35 4663.14 5268.05 7377.97 11606.59 15057.97 七 每 股 收 益 : 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) 0.22 0.29 0.33 0.46 0.73 0.94-10-
风 险 提 示 风 险 提 示 : 原 材 料 价 格 上 涨 以 及 下 游 对 柔 性 板 需 求 下 滑 都 会 导 致 业 绩 低 于 预 期 -11-
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