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[Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 家 用 电 器 与 器 具 / 家 用 器 具 瑞 尔 特 (002790) 新 股 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 2016 年 02 月 26 日 [Table_InvestInfo] 合 理 价 值 区 间 : 16.05-21.40 元 瑞 尔 特 : 卫 浴 配 件 行 业 领 导 者 [Table_StockInfo] 发 行 价 格 及 数 量 发 行 价 格 网 下 发 行 数 量 网 上 发 行 数 量 股 本 结 构 16.58 元 2400 万 股 1600 万 股 总 股 本 ( 百 万 股 ) 160 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 40 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 重 要 日 期 网 下 申 购 日 2016.02.25 网 上 申 购 日 2016.02.25 预 计 上 市 日 期 2016.02.29 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 专 注 于 卫 浴 配 件 产 品 研 发 生 产 与 销 售 瑞 尔 特 是 一 家 致 力 于 节 约 全 球 水 资 源 的 卫 浴 配 件 产 品 的 研 发 生 产 与 销 售 的 公 司, 主 要 产 品 包 括 节 水 型 冲 水 组 件 静 音 缓 降 盖 板 隐 藏 式 水 箱 挂 式 水 箱 智 能 盖 板 等, 其 中 节 水 型 冲 水 组 件 是 公 司 最 主 要 的 产 品, 占 2014 年 收 入 的 73.07% 产 品 国 内 收 入 占 比 为 56.26%, 国 外 为 43.25% 卫 浴 配 件 行 业 迎 来 发 展 机 遇 1) 从 居 民 改 善 性 需 求 看 : 我 国 国 民 经 济 快 速 发 展, 居 民 消 费 水 平 不 断 升 级, 居 民 对 卫 浴 产 品 的 需 求 由 单 一 化 趋 于 多 样 化, 同 时 环 保 节 水 观 念 深 入 人 心, 更 节 水 更 智 能 产 品 的 需 求 增 加 ;2) 从 新 增 性 需 求 看 : 国 家 政 策 助 推 城 镇 化 新 农 村 建 设, 农 村 市 场 消 费 潜 力 巨 大, 随 着 农 民 收 入 水 平 提 升 生 活 水 平 改 善 消 费 观 念 进 步 以 及 国 家 对 新 农 村 建 设 力 度 不 断 加 强, 农 村 市 场 对 卫 生 洁 具 的 消 费 需 求 将 为 卫 浴 配 件 行 业 带 来 稳 定 持 续 的 增 长 动 力 瑞 尔 特 为 行 业 领 先 企 业, 主 要 产 品 冲 水 组 件 国 内 市 场 占 有 率 为 16.93%, 全 球 市 场 为 11.89% 2014 年, 我 国 国 内 冲 水 组 件 配 套 市 场 需 求 量 近 6450 万 套 / 年, 公 司 冲 水 组 件 产 品 的 内 销 数 量 约 1092 万 套, 由 此 推 算 公 司 冲 水 组 件 在 国 内 的 市 场 份 额 为 16.93%; 全 球 冲 水 组 件 配 套 市 场 需 求 量 近 1.61 亿 套 / 年, 公 司 冲 水 组 件 产 品 的 全 球 数 量 约 为 1918 万 套, 推 算 公 司 冲 水 组 件 在 全 球 的 市 场 份 额 为 11.89% 公 司 拥 有 技 术 先 发 优 势, 产 品 品 质 受 到 市 场 认 可, 与 多 家 知 名 卫 浴 品 牌 厂 商 建 立 良 好 的 合 作 关 系 公 司 在 技 术 方 面 拥 有 400 多 项 专 利 技 术, 获 得 多 个 国 家 权 威 机 构 认 证, 参 与 制 定 多 个 行 业 标 准, 具 有 技 术 先 发 优 势 公 司 产 品 品 质 获 得 多 家 知 名 卫 浴 品 牌 厂 商 认 可, 建 立 了 稳 定 的 合 作 关 系 募 投 资 金 着 力 于 产 能 扩 展, 夯 实 行 业 龙 头 地 位 本 次 公 司 募 集 资 金 用 于 新 建 年 产 1120 万 套 卫 浴 配 件 生 产 基 地 与 阳 明 路 卫 浴 配 件 生 产 基 地 改 扩 建 项 目 两 大 项 目, 项 目 建 成 投 产 后 将 分 别 增 加 1120 640 万 套 卫 浴 配 件 产 品 产 能 [Table_AuthorInfo] 公 司 发 行 价 合 理, 合 理 价 值 区 间 16.05-21.40 元 我 们 预 测 2016-2018 年 公 司 的 摊 薄 每 股 收 益 分 别 为 1.07 元 1.20 元 1.33 元, 分 别 同 比 增 长 10% 12% 11% 基 于 公 司 业 绩 增 速, 参 考 可 比 公 司 估 值 水 平, 给 予 公 司 2016 年 15-20 倍 市 盈 率, 对 应 合 理 价 格 区 间 16.05 元 -21.40 元 ; 公 司 发 行 价 格 为 16.58 元, 定 价 较 为 合 理 风 险 因 素 1) 国 外 宏 观 经 济 波 动 风 险 2) 国 内 房 地 产 市 场 低 迷 导 致 公 司 内 销 收 入 下 滑 的 风 险 3) 产 品 研 发 和 技 术 创 新 风 险 4) 原 材 料 价 格 波 动 风 险 分 析 师 : 陈 子 仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@htsec.com 证 书 :S0850511010026 主 要 财 务 数 据 及 预 测 [Table_FinanceInfo] 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 764.30 815.14 893.52 979.64 1074.45 (+/-)YoY(%) 12.35 6.65 9.62 9.64 9.68 净 利 润 ( 百 万 元 ) 139.55 155.45 171.18 191.97 212.59 (+/-)YoY(%) 3.97 11.40 10.12 12.15 10.74 全 面 摊 薄 EPS( 元 ) 0.87 0.97 1.07 1.20 1.33 毛 利 率 (%) 33.62 34.17 34.30 34.60 34.62 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)2 目 录 1. 瑞 尔 特 简 介... 5 1.1 公 司 简 介 : 专 注 于 卫 浴 配 件 产 品 的 研 发 生 产 销 售... 5 1.2 公 司 业 务 : 以 冲 水 组 件 为 代 表 的 卫 浴 配 件... 6 1.3 公 司 客 户 : 为 国 内 外 众 多 知 名 卫 浴 品 牌 提 供 卫 浴 配 件... 7 1.4 收 入 情 况 : 冲 水 组 件 业 务 为 主 要 收 入 来 源... 7 1.5 盈 利 水 平 : 各 项 产 品 毛 利 率 基 本 保 持 稳 定... 8 2. 卫 浴 配 件 行 业 前 景 分 析... 8 2.1 卫 浴 配 件 行 业 总 体 发 展 情 况... 8 2.2 卫 生 陶 瓷 市 场 逐 年 稳 步 发 展 是 卫 浴 配 件 行 业 发 展 的 有 力 支 撑... 9 2.3 消 费 需 求 升 级 与 城 镇 化 为 卫 浴 配 件 行 业 带 来 生 机... 10 3. 竞 争 格 局 分 析 与 公 司 竞 争 优 势... 11 3.1 下 游 卫 浴 品 牌 商 的 加 速 整 合 带 动 了 卫 浴 配 件 行 业 集 中 度 的 提 升... 11 3.2 公 司 已 成 为 行 业 领 先 的 节 水 型 冲 水 组 件 制 造 企 业... 11 3.3 专 注 节 水 型 产 品 研 发, 参 与 行 业 标 准 制 定... 11 3.4 与 下 游 知 名 卫 浴 品 牌 建 立 良 好 合 作 关 系... 12 4. 募 投 资 金 用 于 扩 大 生 产 规 模, 夯 实 行 业 龙 头 地 位... 12 4.1 募 投 项 目 的 实 施 将 进 一 步 夯 实 行 业 龙 头 地 位... 12 4.2 公 司 两 大 项 目 投 资 概 况... 12 5. 估 值 分 析 与 投 资 建 议... 13 6. 风 险 因 素... 15 6.1 国 外 宏 观 经 济 波 动 风 险... 15 6.2 国 内 房 地 产 市 场 低 迷 导 致 公 司 内 销 收 入 下 滑 的 风 险... 15 6.3 产 品 研 发 和 技 术 创 新 风 险... 15 6.4 原 材 料 价 格 波 动 风 险... 16

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)3 图 目 录 图 1 瑞 尔 特 股 权 结 构 ( 公 开 募 股 前 )... 5 图 2 公 司 主 要 产 品... 7 图 3 公 司 主 要 客 户... 7 图 4 瑞 尔 特 近 年 主 营 收 入 构 成 ( 万 元 )... 8 图 5 瑞 尔 特 近 年 收 入 及 增 速 ( 万 元 )... 8 图 6 瑞 尔 特 近 年 毛 利 率... 8 图 7 瑞 尔 特 近 年 净 利 润 及 增 速... 8 图 8 卫 浴 配 件 行 业 构 成... 9 图 9 我 国 卫 生 陶 瓷 制 造 企 业 主 营 业 务 收 入 ( 万 元 )... 10 图 10 我 国 卫 生 陶 瓷 累 计 产 量 ( 万 元 )... 10

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)4 表 目 录 表 1 IPO 前 后 瑞 尔 特 股 权 结 构... 6 表 2 冲 水 组 件 在 我 国 的 技 术 发 展 历 程... 9 表 3 募 投 资 金 项 目... 12 表 4 新 建 年 产 1,120 万 套 卫 浴 配 件 生 产 基 地 募 投 项 目 产 能... 13 表 5 阳 明 路 卫 浴 配 件 生 产 基 地 改 扩 建 项 目 募 投 项 目 产 能... 13 表 6 瑞 尔 特 盈 利 预 测 假 设 ( 万 元 )... 14 表 7 瑞 尔 特 盈 利 预 测 ( 万 元 )... 15

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)5 1. 瑞 尔 特 简 介 1.1 公 司 简 介 : 专 注 于 卫 浴 配 件 产 品 的 研 发 生 产 销 售 公 司 前 身 为 厦 门 瑞 尔 特 卫 浴 工 业 有 限 公 司, 于 1994 年 4 月 成 立, 2012 年 5 月 整 体 变 更 为 股 份 有 限 公 司, 公 司 主 营 业 务 为 卫 浴 配 件 产 品 的 研 发 生 产 和 销 售 公 司 董 事 长 总 经 理 罗 远 良 先 生 持 有 公 司 股 份 2,040 万 股, 占 本 次 发 行 前 总 股 本 的 17%, 公 司 董 事 张 剑 波 持 有 公 司 17% 的 股 权, 公 司 董 事 副 总 经 理 王 兵 持 有 公 司 17% 的 股 权, 公 司 董 事 副 总 经 理 邓 光 荣 持 有 公 司 17% 的 股 权 罗 远 良 张 剑 波 王 兵 邓 光 荣 为 公 司 共 同 实 际 控 制 人 图 1 瑞 尔 特 股 权 结 构 ( 公 开 募 股 前 ) 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 本 次 发 行 前, 公 司 总 股 本 为 12,000 万 股, 本 次 拟 发 行 人 民 币 普 通 股 4,000 万 股, 占 发 行 后 总 股 本 的 比 例 25% 本 次 发 行 前 后 公 司 各 股 东 持 股 变 化 情 况 如 下 :

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)6 表 1 IPO 前 后 瑞 尔 特 股 权 结 构 序 号 股 东 名 称 发 行 前 发 行 后 持 股 数 ( 万 股 ) 持 股 比 例 (%) 持 股 数 ( 万 股 ) 持 股 比 例 (%) 1 罗 远 良 2040 17.00 2040 12.75 2 张 剑 波 2040 17.00 2040 12.75 3 邓 光 荣 2040 17.00 2040 12.75 4 王 兵 2040 17.00 2040 12.75 5 傅 文 明 480 4.00 480 3.00 6 张 爱 华 480 4.00 480 3.00 7 庞 愿 480 4.00 480 3.00 8 王 伊 娜 480 4.00 480 3.00 9 罗 金 辉 420 3.50 420 2.625 10 邓 佳 360 3.00 360 2.25 11 谢 桂 琴 360 3.00 360 2.25 12 方 秀 凤 240 2.00 240 1.50 13 沈 志 明 240 2.00 240 1.50 14 罗 文 辉 180 1.50 180 1.125 15 吴 宾 疆 120 1.00 120 0.75 16 社 会 公 众 股 -- -- 4000 25.00 合 计 12000 100.00 16000 100.00 资 料 来 源 : 公 司 公 开 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 1.2 公 司 业 务 : 以 冲 水 组 件 为 代 表 的 卫 浴 配 件 瑞 尔 特 是 一 家 致 力 于 节 约 全 球 水 资 源 的 卫 浴 配 件 产 品 的 研 发 生 产 与 销 售 的 公 司, 主 营 业 务 自 成 立 以 来 未 发 生 重 大 变 化 公 司 主 要 生 产 的 卫 浴 配 件 产 品, 产 品 包 括 节 水 型 冲 水 组 件 静 音 缓 降 盖 板 隐 藏 式 水 箱 挂 式 水 箱 智 能 盖 板 等, 其 中 节 水 型 冲 水 组 件 是 公 司 最 主 要 的 产 品 节 水 型 冲 水 组 件 指 : 安 装 于 便 器 水 箱 内 部, 具 有 延 时 冲 洗 自 动 关 闭 流 量 控 制 的 进 水 阀 排 水 阀 及 其 他 附 件 产 品 ; 同 时, 这 种 冲 水 组 件 在 与 便 器 配 套 使 用 时, 可 实 现 便 器 单 次 冲 洗 周 期 的 用 水 量 不 大 于 6L 即 能 将 污 物 冲 离 便 器 存 水 弯 并 排 入 重 力 排 放 系 统 的 效 果 冲 水 组 件 就 如 同 手 表 中 的 机 芯, 它 决 定 便 器 的 冲 洗 质 量 安 全 性 节 水 效 果 和 使 用 寿 命 等, 是 其 最 核 心 的 配 套 部 件

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)7 图 2 公 司 主 要 产 品 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 1.3 公 司 客 户 : 为 国 内 外 众 多 知 名 卫 浴 品 牌 提 供 卫 浴 配 件 公 司 已 发 展 成 为 行 业 领 先 的 节 水 型 冲 水 组 件 制 造 企 业, 与 ROCA INAX KOHLER American Standard 箭 牌 惠 达 航 标 等 境 内 外 知 名 卫 浴 品 牌 商 提 供 产 品 配 套 服 务, 保 持 稳 定 的 商 业 合 作 关 系, 取 得 客 户 对 公 司 产 品 的 认 可 图 3 公 司 主 要 客 户 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 1.4 收 入 情 况 : 冲 水 组 件 业 务 为 主 要 收 入 来 源 从 公 司 近 年 来 总 营 收 方 面 看, 公 司 收 入 自 2011 年 以 来 逐 年 增 加, 到 2015 年 已 达 7.64 亿 元, 同 比 增 速 从 2012 年 的 21.78% 下 滑 至 2015 年 的 6.65% 从 公 司 收 入 结 构

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)8 变 化 来 看, 公 司 几 项 产 品 占 收 入 的 比 重 自 2001 年 以 来 变 化 不 大, 目 前 冲 水 组 件 为 公 司 主 要 收 入 来 源 2014 年, 公 司 冲 水 组 件 业 务 收 入 为 55736.88 万 元, 占 总 收 入 比 重 73.07%, 静 音 缓 降 盖 板 挂 式 水 箱 与 隐 藏 式 水 箱 占 收 入 比 重 分 别 为 15.63% 6.07% 与 2.08% 图 4 瑞 尔 特 近 年 主 营 收 入 构 成 ( 万 元 ) 图 5 瑞 尔 特 近 年 收 入 及 增 速 ( 万 元 ) 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 1.5 盈 利 水 平 : 各 项 产 品 毛 利 率 基 本 保 持 稳 定 从 公 司 产 品 毛 利 率 上 看, 各 类 产 品 毛 利 率 基 本 保 持 稳 定 公 司 近 年 来 净 利 润 逐 年 增 加, 2015 年 净 利 润 增 速 较 2014 年 有 小 幅 提 升 图 6 瑞 尔 特 近 年 毛 利 率 图 7 瑞 尔 特 近 年 净 利 润 及 增 速 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 2. 卫 浴 配 件 行 业 前 景 分 析 2.1 卫 浴 配 件 行 业 总 体 发 展 情 况 卫 浴 配 件 向 更 节 水 更 智 能 更 舒 适 方 向 转 变 卫 浴 配 件 可 按 类 别 分 为 冲 水 组 件 盖 板 水 箱 龙 头 花 洒 及 其 他, 其 上 游 产 业 是 工 程 塑 料 制 品 行 业, 下 游 产 业 是 卫 浴 产 品 以 卫 浴 配 件 重 要 组 成 部 分 冲 水 组 件 为 例, 近 30 年 冲 水 组 件 由 浮 球 式 进 水 阀 翻 板 式 排 水 阀 向 压 力 差 式 延 时 进 水 阀 可 调 双 档 筒 式 排 水 阀 与 大 口 径 双 档 桶 式 排 水 阀 升 级, 新 产 品 更 加 节 水, 反 映 人 们 对 节 约 用 水 的 观 念 转 变 马 桶 盖 板 也 由 最 初 无 附 加 功 能 向 智 能 化 舒 适 化 转 变, 新 产 品 功 能 更 加 多 样 化

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)9 图 8 卫 浴 配 件 行 业 构 成 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 表 2 冲 水 组 件 在 我 国 的 技 术 发 展 历 程 时 间 段 冲 水 组 件 代 表 产 品 配 套 便 器 冲 水 量 ( 升 ) 1980 年 后 浮 球 式 进 水 阀 翻 板 式 排 水 阀 13 1990 年 后 浮 球 式 和 低 进 水 进 水 阀 翻 板 式 排 水 阀 13 产 品 特 点 简 介 结 构 简 单, 采 用 止 回 阀 防 回 流, 受 水 压 影 响 较 大, 不 易 密 封, 漏 水 现 象 严 重 低 进 水 进 水 阀 结 构 简 单 材 料 消 耗 少, 采 用 止 回 阀 防 回 流, 易 产 生 回 流, 水 位 受 水 压 影 响 较 大 2000 年 后 压 力 差 式 进 水 阀 2005 年 后 ( 主 流 产 品 ) 当 前 ( 前 沿 产 品 ) 压 力 差 式 低 压 力 进 水 阀 压 力 差 式 延 时 进 水 阀 翻 板 式 排 水 阀 双 档 筒 式 排 水 阀 可 调 双 档 筒 式 排 水 阀 大 口 径 双 档 桶 式 排 水 阀 可 调 双 档 筒 式 排 水 阀 大 口 径 双 档 桶 式 排 水 阀 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 9 6( 节 水 型 ) <4.8( 超 节 水 型 ) 进 水 阀 进 水 稳 定, 受 水 压 影 响 小, 耐 高 压 性 能 好, 采 用 真 空 破 坏 原 理 控 制 临 界 水 位, 彻 底 解 决 防 回 流 ; 双 档 桶 式 排 水 阀 引 入 实 现 大 小 档 冲 水 进 水 阀 进 水 稳 定, 受 水 压 影 响 小, 耐 高 压 性 能 好, 采 用 真 空 破 坏 原 理 控 制 临 界 水 位, 彻 底 解 决 防 回 流 ; 进 一 步 提 高 冲 水 效 率 进 水 阀 延 时 进 水 技 术 的 运 用, 杜 绝 无 用 水 的 产 生, 保 证 排 水 量 不 受 水 压 影 响 ; 同 时 可 调 双 档 排 水 阀 功 能 进 一 步 完 善, 可 调 补 水 器 的 推 出, 使 便 器 进 入 4.8L 超 节 水 时 代 2.2 卫 生 陶 瓷 市 场 逐 年 稳 步 发 展 是 卫 浴 配 件 行 业 发 展 的 有 力 支 撑 卫 生 陶 瓷 市 场 稳 步 发 展 是 卫 浴 配 件 行 业 发 展 的 有 力 支 撑 近 10 年 来, 我 国 卫 浴 工 业 飞 速 发 展, 下 游 的 卫 生 陶 瓷 的 生 产 企 业 数 量 大 幅 增 加, 卫 生 陶 瓷 产 量 逐 年 增 长 国 民 经 济 的 高 速 发 展, 房 地 产 等 下 游 终 端 市 场 消 费 需 求 增 加, 使 得 卫 生 陶 瓷 的 需 求 也 相 应 增 加 据 国 家 统 计 局 显 示, 我 国 卫 生 陶 瓷 制 品 企 业 主 营 业 务 收 入 由 2011 年 的 431.38 亿 元 增 长 至 2014 年 的 585.14 亿 元, 产 量 近 2.15 亿 件, 作 为 卫 浴 的 重 要 零 配 件, 卫 生 陶 瓷 行 业 与 卫 浴 配 件 行 业 息 息 相 关, 卫 生 陶 瓷 的 产 量 的 高 速 增 长 同 样 带 动 卫 浴 配 件 迅 猛 发 展 据 2011 年 11 月 工 信 部 发 布 的 建 筑 卫 生 陶 瓷 工 业 十 二 五 发 展 规 划 预 测, 预 计 自 2011 年 至 2015 年, 中 国 建 筑 卫 生 陶 瓷 工 业 增 加 值 年 均 增 长 10% 以 上 根

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)10 据 中 国 建 筑 卫 生 陶 瓷 协 会 提 供 的 数 据 显 示,2014 年, 全 国 卫 生 陶 瓷 制 品 的 产 量 近 2.15 亿 件, 同 比 增 长 4.3% 根 据 行 业 惯 例, 便 器 类 卫 生 陶 瓷 制 品 的 产 量 约 占 卫 生 陶 瓷 总 产 量 的 30%, 且 1 套 便 器 类 卫 生 陶 瓷 制 品 需 要 装 配 1 套 冲 水 组 件, 经 测 算, 当 前 我 国 国 内 冲 水 组 件 配 套 市 场 需 求 量 近 6450 万 套 / 年 从 全 球 市 场 看, 我 国 卫 生 陶 瓷 的 产 量 约 占 全 球 卫 生 陶 瓷 产 量 的 40%, 全 球 冲 水 组 件 配 套 市 场 需 求 量 近 1.61 亿 套 / 年 图 9 我 国 卫 生 陶 瓷 制 造 企 业 主 营 业 务 收 入 ( 万 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 图 10 我 国 卫 生 陶 瓷 累 计 产 量 ( 亿 件 ) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 2.3 消 费 需 求 升 级 与 城 镇 化 为 卫 浴 配 件 行 业 带 来 生 机 国 民 经 济 快 速 发 展, 居 民 消 费 水 平 不 断 升 级, 对 卫 浴 产 品 的 消 费 需 求 更 加 多 样 化 随 着 国 民 经 济 的 快 速 发 展 与 人 民 生 活 水 平 的 不 断 提 升, 人 们 对 卫 浴 产 品 的 要 求 已 不 仅 仅 是 单 一 的 卫 生 清 洁 功 能, 具 有 节 能 减 排 艺 术 欣 赏 保 健 养 生 以 及 休 闲 娱 乐 等 功 能 的 卫 浴 产 品 更 加 受 到 消 费 者 青 睐 因 此, 消 费 需 求 改 变 为 高 科 技 智 能 化 的 卫 浴 设 备 及 卫 浴 配 件 的 开 发 与 应 用 带 来 了 机 遇, 并 由 此 带 动 卫 浴 配 件 行 业 向 个 性 化 智 能 化 艺 术 化 等 多 样 性 应 用 领 域 发 展 庞 大 人 口 基 数 支 撑 居 民 冲 水 组 件 换 修 市 场 空 间 根 据 全 国 第 六 次 人 口 普 查 数 据 显 示, 我 国 大 陆 共 有 家 庭 40152 万 户, 保 守 估 算 每 8 年 更 换 一 次 冲 水 组 件, 相 当 于 每 年 平 均 有 超 过 5000 万 户 家 庭 需 换 修 冲 水 组 件, 如 按 照 每 户 家 庭 平 均 100 元 / 套 消 费 计 算, 每 年 更 新 的 冲 水 组 件 总 额 可 达 到 约 50 亿 元 城 镇 化 新 农 村 建 设 为 卫 浴 配 件 行 业 带 来 发 展 机 遇 2014 年 3 月 中 共 中 央 国 务 院 近 日 印 发 国 家 新 型 城 镇 化 规 划 2014-2020 年, 明 确 了 未 来 城 镇 化 的 发 展 路 径 主 要 目 标 和 战 略 任 务, 提 出 到 2020 年 常 住 人 口 城 镇 化 率 达 到 60% 我 国 城 市 化 水 平 的 提 高 将 会 带 动 房 地 产 行 业 较 快 发 展, 新 房 装 修 必 将 使 卫 浴 产 品 消 费 需 求 增 加

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)11 农 村 市 场 随 着 农 民 收 入 水 平 提 升 生 活 水 平 改 善 消 费 观 念 进 步 以 及 国 家 对 新 农 村 建 设 力 度 不 断 加 强, 农 村 市 场 对 卫 生 洁 具 的 消 费 需 求 将 为 卫 浴 配 件 行 业 带 来 稳 定 持 续 的 增 长 动 力 3. 竞 争 格 局 分 析 与 公 司 竞 争 优 势 3.1 下 游 卫 浴 品 牌 商 的 加 速 整 合 带 动 了 卫 浴 配 件 行 业 集 中 度 的 提 升 伴 随 着 卫 浴 行 业 的 发 展, 卫 浴 品 牌 的 整 合 力 度 正 在 不 断 加 强, 市 场 集 中 度 不 断 提 升 全 球 卫 浴 品 牌 间 收 购 整 合 加 速, 如 日 本 老 牌 卫 浴 品 牌 INAX 收 购 American Standard 亚 太 业 务, 西 班 牙 ROCA 收 购 鹰 牌 卫 浴 吉 事 多 卫 浴 等 等 过 去 国 外 知 名 卫 浴 品 牌 凭 借 其 资 金 技 术 优 势 与 品 牌 知 名 度, 占 据 了 我 国 高 端 卫 浴 的 绝 大 多 数 市 场, 但 近 年 来, 以 箭 牌 惠 达 恒 洁 等 为 代 表 的 国 内 知 名 卫 浴 品 牌, 在 高 端 市 场 与 国 际 品 牌 展 开 竞 争, 斩 获 一 定 的 市 场 份 额 随 着 上 游 卫 浴 品 牌 市 场 集 中 度 的 提 高, 卫 浴 配 件 行 业 的 市 场 集 中 度 也 将 进 一 步 提 升 卫 浴 配 件 企 业 要 想 做 大 做 强 必 须 进 入 知 名 卫 浴 品 牌 的 配 件 采 购 体 系, 而 进 入 这 些 品 牌 采 购 体 系 又 必 须 有 过 硬 的 产 品 品 质 与 领 先 的 技 术 优 势 现 阶 段, 节 水 型 冲 水 组 件 领 域 的 竞 争 格 局 已 较 为 成 熟 与 稳 定, 能 够 进 入 高 端 卫 浴 品 牌 商 配 套 体 系 的 冲 水 组 件 制 造 商 主 要 包 括 : 吉 博 力 福 马 瑞 尔 特 威 迪 亚 美 图 等 3.2 公 司 已 成 为 行 业 领 先 的 节 水 型 冲 水 组 件 制 造 企 业 主 要 竞 争 企 业 分 析 :1) 福 马 :1957 年 创 立 于 美 国, 其 产 品 通 过 全 世 界 的 分 销 网 络 行 销 福 马 的 产 品 占 据 美 国 很 大 一 部 分 的 DIY 市 场 份 额, 在 中 国 中 山 有 制 造 工 厂, 主 要 供 应 市 场 为 北 美 区 域 2) 吉 博 力 : 成 立 于 1874 年 的 瑞 士 品 牌, 于 1996 进 入 中 国 市 场, 现 分 别 在 上 海 和 浙 江 岱 山 建 有 两 个 生 产 基 地 吉 博 力 主 要 提 供 建 筑 给 排 水 系 统 及 各 种 管 道 系 统 的 技 术 与 产 品 支 持, 并 生 产 节 水 型 水 箱 隐 蔽 式 水 箱 冲 水 组 件 等 产 品, 主 供 欧 洲 市 场 和 中 国 市 场 3) 威 迪 亚 : 总 部 位 于 中 国 厦 门, 是 国 内 卫 浴 配 件 的 重 要 厂 商 之 一, 主 要 生 产 冲 水 组 件 便 器 盖 板 冲 水 水 箱 电 子 感 应 系 列 等 卫 浴 配 件 产 品, 主 要 客 户 包 括 TOTO Duravit 等 卫 浴 品 牌 商 4) 美 图 : 公 司 专 业 生 产 Meitu 牌 卫 生 洁 具 冲 水 组 件 塑 料 盖 板 浴 室 及 厨 房 配 套 用 品 优 质 塑 料 制 品 五 金 配 件 等, 产 品 销 往 欧 美 非 洲 中 东 等 国 内 外 地 区 目 前 公 司 已 发 展 成 为 行 业 领 先 的 节 水 型 冲 水 组 件 制 造 企 业, 国 内 冲 水 组 件 市 场 份 额 占 16.93%, 全 球 市 场 占 比 为 11.89% 根 据 国 家 统 计 局 中 国 建 筑 卫 生 陶 瓷 协 会 数 据, 2014 年, 我 国 国 内 冲 水 组 件 配 套 市 场 需 求 量 近 6,450 万 套 / 年, 公 司 冲 水 组 件 产 品 的 内 销 数 量 约 为 1092 万 套, 由 此 推 算 瑞 尔 特 冲 水 组 件 在 国 内 的 市 场 份 额 为 16.93%; 全 球 冲 水 组 件 配 套 市 场 需 求 量 近 1.61 亿 套 / 年, 公 司 冲 水 组 件 产 品 的 全 球 数 量 约 为 1918 万 套, 推 算 得 到 公 司 冲 水 组 件 在 全 球 的 市 场 份 额 为 11.89% 公 司 产 品 获 得 10 多 个 国 家 或 地 区 的 产 品 质 量 认 证, 出 口 南 美 亚 洲 北 美 欧 洲 等 50 余 个 国 家 和 地 区, 为 国 内 外 卫 浴 品 牌 ROCA INAX KOHLER 箭 牌 航 标 等 建 立 稳 定 的 合 作 关 系 3.3 专 注 节 水 型 产 品 研 发, 参 与 行 业 标 准 制 定 公 司 拥 有 400 多 项 技 术 专 利, 获 得 高 新 技 术 企 业 资 格 认 定 公 司 十 余 年 来 专 注 于 节 水 型 冲 水 组 件 静 音 缓 降 盖 板 隐 藏 式 水 箱 挂 式 水 箱 等 卫 浴 配 件 产 品 的 研 发 及 生 产, 坚 持 新 品 研 发 与 技 术 创 新, 获 得 近 400 项 专 利 权 公 司 根 据 目 标 市 场 上 产 品 样 式 功 能 需 求 的 变 化 趋 势 及 客 户 的 实 际 需 求 进 行 新 产 品 的 设 计 与 研 发, 培 育 研 发 团 队 近 年 来 公 司 获 得 高 新 技 术 企 业 国 家 高 新 技 术 企 业 等 资 格, 并 于 2015 年 7 月 通 过 高 新 技 术 企 业 资 格 的 重 新 认 定 公 司 产 品 获 得 多 个 国 家 权 威 机 构 认 证 公 司 产 品 获 得 美 国 UPC 认 证 加 拿 大 CSA 认 证 和 c UPC 认 证 澳 大 利 亚 Water Mark 和 WELS 认 证 英 国 WRAS 认 证 欧 盟 CE 认 证 香 港 WSD 认 证 新 加 坡 PSB 认 证 沙 特 阿 拉 伯 SASO 认 证 等 10 多 个 国 家

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)12 或 地 区 的 权 威 机 构 认 证 权 威 机 构 的 质 量 认 证 标 准 是 产 品 进 入 国 外 市 场 的 前 提 条 件, 有 助 于 公 司 产 品 打 开 多 国 市 场 积 极 参 与 行 业 标 准 国 家 标 准 的 制 定 或 修 改 公 司 作 为 卫 浴 配 件 行 业 的 先 行 者, 曾 参 与 了 国 家 发 改 委 发 布 的 中 华 人 民 共 和 国 建 材 行 业 标 准 便 器 水 箱 配 件 (JC987-2005) 坐 便 器 坐 圈 和 盖 (JC/T764-2008) 的 制 定, 还 参 与 了 国 家 质 量 监 督 检 验 检 疫 总 局 国 家 标 准 化 管 理 委 员 会 联 合 发 布 的 中 华 人 民 共 和 国 国 家 标 准 卫 生 洁 具 便 器 用 重 力 式 冲 水 装 臵 及 洁 具 机 架 (GB26730-2011) 卫 生 陶 瓷 (GB6952-2015) 的 制 定 公 司 将 继 续 积 极 参 与 行 业 标 准 国 家 标 准 的 制 定 或 修 改, 提 升 公 司 的 技 术 影 响 力 和 核 心 竞 争 力 3.4 与 下 游 知 名 卫 浴 品 牌 建 立 良 好 合 作 关 系 公 司 产 品 品 质 获 得 国 内 外 多 家 卫 浴 品 牌 商 的 认 可 公 司 建 立 了 高 标 准 的 质 量 管 理 体 系, 在 2004 年 公 司 就 已 通 过 ISO9001 质 量 管 理 体 系 认 证, 采 用 严 谨 的 制 造 工 艺 与 严 格 控 制 流 程, 严 控 产 品 质 量 性 能 公 司 生 产 的 进 水 阀 排 水 阀 等 冲 水 组 件 产 品, 经 过 多 年 的 技 术 革 新, 现 有 产 品 性 能 质 量 获 得 了 国 内 外 卫 浴 品 牌 商 的 普 遍 认 可 凭 借 产 品 品 质, 公 司 与 多 家 国 内 外 知 名 品 牌 厂 商 建 立 稳 定 的 合 作 关 系 卫 浴 配 件 如 冲 水 组 件 是 决 定 洁 具 质 量 的 关 键 部 件, 冲 水 组 件 生 产 商 必 须 通 过 多 项 环 节 的 检 验 测 试 后 才 可 进 入 知 名 卫 浴 品 牌 商 的 配 套 体 系 因 此, 卫 浴 品 牌 厂 商 通 常 要 对 公 司 在 产 品 品 质 质 量 管 理 和 控 制 体 系 产 品 认 证 研 发 能 力 生 产 管 理 交 货 周 期 等 方 面 进 行 考 察 验 厂 后 方 能 确 定 合 作, 这 种 合 作 关 系 一 旦 形 成, 将 在 较 长 时 期 内 保 持 稳 定 公 司 已 与 包 括 ROCA INAX KOHLER American Standard 箭 牌 航 标 等 在 内 的 多 家 国 内 外 知 名 的 卫 浴 品 牌 厂 商 建 立 良 好 稳 定 的 合 作 关 系 4. 募 投 资 金 用 于 扩 大 生 产 规 模, 夯 实 行 业 龙 头 地 位 4.1 募 投 项 目 的 实 施 将 进 一 步 夯 实 行 业 龙 头 地 位 公 司 本 次 募 集 资 金 拟 投 资 项 目 均 是 根 据 公 司 发 展 战 略 需 要, 重 点 研 究 开 发 并 向 市 场 推 广 隐 藏 式 水 箱 与 智 能 盖 板 等 高 端 卫 浴 配 件 产 品, 不 断 扩 展 和 完 善 公 司 的 产 品 结 构 和 客 户 覆 盖 率, 扩 大 公 司 生 产 规 模, 进 一 步 增 强 公 司 的 核 心 竞 争 力 公 司 本 次 拟 向 社 会 公 众 公 开 发 行 4,000 万 股 人 民 币 普 通 股, 募 集 资 金 将 投 资 于 以 下 项 目 : 表 3 募 投 资 金 项 目 序 号 项 目 投 资 总 额 ( 万 元 ) 其 中 拟 募 集 资 金 投 入 ( 万 元 ) 1 建 设 年 产 1120 万 套 卫 浴 配 件 生 产 基 地 项 目 35100.08 注 32698.33 2 阳 明 路 卫 浴 配 件 生 产 基 地 改 扩 建 项 目 28855.52 28855.52 合 计 63955.60 61553.85 注 土 地 使 用 权 的 购 臵 系 以 自 有 资 金 先 期 投 入 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 本 次 募 投 项 目 实 施 后, 公 司 将 大 幅 提 高 卫 浴 配 件 生 产 能 力, 公 司 规 模 效 益 将 进 一 步 显 现, 夯 实 细 分 行 业 龙 头 企 业 地 位, 极 大 地 提 升 了 公 司 的 核 心 竞 争 力, 预 计 将 会 对 公 司 未 来 的 财 务 状 况 和 盈 利 能 力 产 生 较 大 的 影 响, 促 进 公 司 更 快 地 发 展 4.2 公 司 两 大 项 目 投 资 概 况 新 建 年 产 1,120 万 套 卫 浴 配 件 生 产 基 地 项 目 计 划 总 投 资 35,100.08 万 元, 其 中 建 设 投 资 29,582.50 万 元, 流 动 资 金 5,517.58 万 元 公 司 计 划 在 新 购 臵 H2010GG08 地 块 内 ( 位 于 厦 门 市 海 沧 区 翁 角 路 以 北 孚 莲 路 以 东 ) 新 建 厂 房 4 栋, 总 建 筑 面 积 133,663 平 方 米, 建 设 周 期 18 个 月, 建 成 后 形 成 新 增 年 产 1,120 万 套 卫 浴 配 件 的 生 产 规 模

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)13 表 4 新 建 年 产 1120 万 套 卫 浴 配 件 生 产 基 地 募 投 项 目 产 能 项 目 募 投 项 目 达 产 后 新 增 产 能 ( 万 套 ) 1 节 水 型 冲 水 组 件 800 2 静 音 缓 降 盖 板 300 3 智 能 盖 板 5 4 隐 藏 式 水 箱 15 合 计 1120 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 阳 明 路 卫 浴 配 件 生 产 基 地 改 扩 建 项 目 项 目 计 划 总 投 资 28,855.52 万 元, 其 中 固 定 资 产 投 资 为 24,295.56 万 元, 流 动 资 金 为 4,559.96 万 元 在 现 有 阳 明 路 卫 浴 配 件 生 产 基 地 的 基 础 上, 通 过 改 扩 建 厂 房 优 化 工 艺 布 局 引 进 高 精 度 生 产 设 备, 进 一 步 优 化 生 产 工 艺 提 升 产 品 品 质 提 高 生 产 效 率 降 低 生 产 成 本 该 项 目 建 设 期 1.5 年, 项 目 建 成 并 达 产 后, 将 新 增 年 产 各 类 节 水 型 卫 浴 配 件 640 万 套 的 生 产 能 力 表 5 阳 明 路 卫 浴 配 件 生 产 基 地 改 扩 建 项 目 募 投 项 目 产 能 项 目 募 投 项 目 达 产 后 新 增 产 能 ( 万 套 ) 1 节 水 型 冲 水 组 件 400 2 挂 失 水 箱 120 3 静 音 缓 降 盖 板 100 4 智 能 化 产 品 20 合 计 640 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 5. 估 值 分 析 与 投 资 建 议 收 入 毛 利 率 假 设 请 见 表 6, 盈 利 预 测 请 参 加 表 7. 我 们 预 测 2016-2018 年 公 司 的 摊 薄 每 股 收 益 分 别 为 1.07 元 1.20 元 1.33 元, 分 别 同 比 增 长 10% 12% 11% 基 于 公 司 业 绩 增 速, 参 考 可 比 公 司 估 值 水 平, 给 予 公 司 2016 年 15-20 倍 市 盈 率, 对 应 合 理 价 格 区 间 16.05 元 -21.40 元 公 司 发 行 价 16.58 元, 定 价 较 为 合 理

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)14 表 6 瑞 尔 特 盈 利 预 测 假 设 ( 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 冲 水 组 件 营 业 收 入 50369.68 55736.88 58969.62 64276.88 70061.8 76367.37 增 长 率 (%) 13.45 10.66 5.8 9 9 9 营 业 成 本 32662.7 36036.39 37740.56 41008.65 44489.25 48493.28 毛 利 率 (%) 35.15 35.35 36 36.2 36.5 36.5 静 音 缓 降 盖 板 营 业 收 入 9862.017 11921.74 13113.92 14687.59 16450.1 18424.11 增 长 率 (%) 21.36 20.89 10 12 12 12 营 业 成 本 7356.624 8936.473 9769.868 10942.25 12173.07 13633.84 毛 利 率 (%) 25.4 25.04 25.5 25.5 26 26 挂 式 水 箱 营 业 收 入 4062.118 4631.233 5048.044 5502.368 5997.581 6537.363 增 长 率 (%) 23.22 14.01 9 9 9 9 营 业 成 本 2855.687 3321.327 3584.111 3906.681 4228.294 4576.154 毛 利 率 (%) 29.7 28.28 29 29 29.5 30 隐 藏 式 水 箱 营 业 收 入 1245.179 1584.829 1695.767 2034.92 2441.905 2930.285 增 长 率 (%) -13.6 27.28 7 20 20 20 营 业 成 本 789.0646 1002.639 1068.333 1271.825 1526.19 1816.777 毛 利 率 (%) 36.63 36.74 37 37.5 37.5 38 其 他 营 业 收 入 2399.518 2403.219 2523.38 2649.549 2782.026 2921.128 增 长 率 (%) 25.34 0.15 5 5 5 5 营 业 成 本 1481.681 1437.533 1493.841 1576.482 1646.96 1723.465 毛 利 率 (%) 38.25 40.18 40.8 40.5 40.8 41 合 计 营 业 收 入 67938.51 76277.9 81350.73 89151.31 97733.41 107180.3 增 长 率 (%) 14.81 12.27 6.65 9.59 9.63 9.67 营 业 成 本 45145.75 50734.36 53656.71 58705.89 64063.76 70243.51 毛 利 率 (%) 33.55 33.49 34.04 34.15 34.45 34.46 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 预 测

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)15 表 7 瑞 尔 特 盈 利 预 测 ( 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 营 业 总 收 入 68,027.91 76,429.85 81,513.52 89,351.87 97,964.06 107,445.50 YoY(%) 14.91 12.35 6.65 9.62 9.64 9.68 营 业 毛 利 率 (%) 33.64 33.62 34.17 34.30 34.60 34.62 营 业 税 金 及 附 加 521.13 553.72 623.58 670.14 734.73 805.84 销 售 费 用 2,261.40 2,577.55 2,567.68 2,903.94 3,134.85 3,330.81 销 售 费 用 率 (%) 3.32 3.37 3.15 3.25 3.20 3.10 管 理 费 用 5,728.33 6,431.01 7,173.19 7,773.61 8,424.91 9,132.87 管 理 费 用 率 (%) 8.42 8.41 8.80 8.70 8.60 8.50 财 务 费 用 771.84 99.12-81.51-89.35-146.95-161.17 财 务 费 用 率 (%) 1.13 0.13-0.10-0.10-0.15-0.15 资 产 减 值 损 失 -24.37 492.70 220.09 178.70 195.93 214.89 投 资 净 收 益 561.03-67.58 163.03 89.35 97.96 107.45 营 业 利 润 14,142.46 15,521.86 17,516.69 19,298.29 21,654.79 23,986.19 加 : 营 业 外 收 入 1,368.97 690.42 554.29 536.11 587.78 644.67 减 : 营 业 外 支 出 55.79 30.00 44.44 44.68 48.98 53.72 利 润 总 额 15,455.64 16,182.28 18,026.54 19,789.73 22,193.59 24,577.14 减 : 所 得 税 2,033.31 2,227.55 2,481.62 2,671.61 2,996.14 3,317.91 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 13,422.33 13,954.73 15,544.92 17,118.11 19,197.46 21,259.22 YoY(%) 37.45 3.97 11.40 10.12 12.15 10.74 EPS( 元 ) 0.84 0.87 0.97 1.07 1.20 1.33 资 料 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 海 通 证 券 研 究 所 预 测 6. 风 险 因 素 6.1 国 外 宏 观 经 济 波 动 风 险 公 司 境 外 市 场 的 业 务 收 入 为 27,655.21 万 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 比 重 为 46.09% 公 司 产 品 出 口 的 主 要 目 标 国 家 或 地 区 多 为 新 兴 市 场 经 济 体, 这 些 国 家 受 美 国 实 体 经 济 景 气 度 欧 洲 主 权 债 务 危 机 等 因 素 的 影 响 程 度 有 限, 但 是, 如 果 未 来 全 球 宏 观 经 济 形 势 发 生 进 一 步 不 利 变 化 并 向 新 兴 市 场 经 济 体 蔓 延, 尤 其 是 这 些 国 家 或 地 区 的 基 础 建 设 投 资 房 地 产 市 场 投 资 下 滑, 消 费 者 减 少 在 卫 浴 产 品 上 的 消 费 开 支, 这 些 国 家 或 地 区 的 卫 生 陶 瓷 生 产 企 业 经 营 状 况 恶 化 等, 很 可 能 会 导 致 公 司 在 这 些 国 家 或 地 区 的 客 户 对 冲 水 组 件 等 卫 浴 配 件 产 品 的 需 求 下 降, 而 使 公 司 所 处 行 业 的 出 口 增 速 整 体 下 滑, 进 而 对 公 司 主 要 产 品 的 出 口 造 成 不 利 影 响 6.2 国 内 房 地 产 市 场 低 迷 导 致 公 司 内 销 收 入 下 滑 的 风 险 由 于 公 司 的 国 内 客 户 主 要 是 卫 生 陶 瓷 生 产 企 业, 而 这 些 卫 生 陶 瓷 企 业 在 国 内 的 产 品 销 售 情 况 与 我 国 房 地 产 市 场 景 气 度 息 息 相 关 所 以, 作 为 公 司 产 品 的 终 端 消 费 市 场, 房 地 产 市 场 的 发 展 状 况 将 直 接 影 响 公 司 产 品 国 内 的 消 费 市 场 需 求 近 年 来, 国 家 连 续 出 台 了 一 系 列 房 地 产 宏 观 调 控 政 策, 抑 制 房 地 产 业 过 热 发 展 房 地 产 市 场 投 资 增 速 放 缓, 将 可 能 影 响 到 公 司 国 内 下 游 客 户 的 产 品 需 求 6.3 产 品 研 发 和 技 术 创 新 风 险 公 司 凭 借 强 大 的 研 发 实 力 与 创 新 的 技 术 成 果 使 自 身 在 冲 水 组 件 制 造 领 域 拥 有 较 强 的 竞 争 优 势 但 随 着 国 家 节 能 减 排 政 策 标 准 不 断 提 升, 对 卫 浴 配 件 产 品 的 节 水 性 能 要 求 越 来 越 高, 同 时 下 游 客 户 不 断 提 高 对 新 产 品 的 开 发 与 适 配 标 准 等, 这 都 要

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)16 求 公 司 的 产 品 研 发 与 技 术 创 新 能 够 持 续 跟 进 如 果 公 司 无 法 及 时 把 握 卫 浴 配 件 行 业 的 节 能 发 展 趋 势, 加 大 对 新 产 品 的 研 发 力 度, 保 持 公 司 在 行 业 内 领 先 的 技 术 研 发 优 势, 公 司 将 面 临 越 来 越 大 的 市 场 竞 争 风 险 6.4 原 材 料 价 格 波 动 风 险 公 司 生 产 产 品 所 需 主 要 原 材 料 为 工 程 塑 料 五 金 件 橡 胶 件 等, 其 中 工 程 塑 料 是 公 司 最 重 要 的 生 产 用 原 料, 占 生 产 成 本 的 比 重 在 30% 以 上, 相 对 较 高 工 程 塑 料 包 括 ABS POM PP 等 大 宗 类 化 工 原 料, 属 于 石 油 化 工 行 业 与 煤 化 工 行 业 的 副 产 品 因 此, 公 司 的 主 要 原 材 料 工 程 塑 料 的 市 场 价 格 一 方 面 会 受 市 场 供 需 状 况 因 素 影 响, 另 一 方 面 会 受 到 石 油 煤 炭 天 然 气 等 价 格 波 动 影 响, 而 工 程 塑 料 的 市 场 价 格 波 动 会 造 成 公 司 采 购 成 本 的 变 化

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)17 信 息 披 露 分 析 师 声 明 [Table_Analysts] 陈 子 仪 家 电 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Stocks] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 投 资 评 级 说 明 美 的 集 团, 青 岛 海 尔, 苏 泊 尔, 哈 尔 斯, 惠 而 浦, 小 天 鹅 A, 老 板 电 器 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)18 [Table_PeopleInfo] 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021)23219403 luying@htsec.com 高 道 德 副 所 长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 姜 超 副 所 长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 江 孔 亮 副 所 长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 邓 勇 所 长 助 理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 顾 潇 啸 (021)23219394 gxx8737@htsec.com 王 丹 (021)23219885 wd9624@htsec.com 于 博 (021)23219820 yb9744@htsec.com 秦 泰 (021)23154127 qt10341@htsec.com 梁 中 华 (021)23154142 lzh10403@htsec.com 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 周 霞 (021)23219807 zx6701@htsec.com 张 卿 云 (021)23219445 zqy9731@htsec.com 朱 征 星 (021)23219981 zzx9770@htsec.com 张 雯 (021)23154149 zw10199@htsec.com 姜 珮 珊 (021)23154121 jps10296@htsec.com 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 久 红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴 一 萍 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱 蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 周 洪 荣 (021)23219953 zhr8381@htsec.com 王 旭 (021)23219396 wx5937@htsec.com 非 银 行 金 融 行 业 孙 婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021)23219391 liuyq@htsec.com 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (021)23219472 zhaoj@htsec.com 金 川 (021)23219957 jc9771@htsec.com 毕 春 晖 (021)23154114 bch10483@htsec.com 食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (010)58067941 whw9587@htsec.com 孔 梦 遥 (010)58067998 kmy10519@htsec.com 成 珊 (021)23212207 cs9703@htsec.com 金 融 工 程 研 究 团 队 吴 先 兴 (021)23219449 wuxx@htsec.com 冯 佳 睿 (021)23219732 fengjr@htsec.com 张 欣 慰 (021)23219370 zxw6607@htsec.com 郑 雅 斌 (021)23219395 zhengyb@htsec.com 纪 锡 靓 (021)23219948 jxj8404@htsec.com 余 浩 淼 (021)23219883 yhm9591@htsec.com 沈 泽 承 (021)23212067 szc9633@htsec.com 袁 林 青 (021)23212230 ylq9619@htsec.com 罗 蕾 (021)23219984 ll9773@htsec.com 姚 石 021-23219443 ys10481@htsec.com 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 张 华 恩 (0755)82900465 zhe9642@htsec.com 钟 青 23219635 李 珂 (021)23219821 lk6604@htsec.com 高 上 (021)23154132 gs10373@htsec.com 申 浩 (021)23154117 sh10156@htsec.com 郑 英 亮 021-23154147 zyl10427@htsec.com 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 王 晴 021-23154116 wq10458@htsec.com 王 汉 超 021-23154125 whc10335@htsec.com 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (021)23219406 zxh9573@htsec.com 牛 品 (021)23219390 np6307@htsec.com 房 青 (021)23219692 fangq@htsec.com 徐 柏 乔 (021)32319171 xbq6583@htsec.com 杨 帅 (010)58067929 ys8979@htsec.com 曾 彪 (021)23154148 zb10242@htsec.com 张 向 伟 zxw10402@htsec.com 机 械 行 业 徐 志 国 (010)50949921 xzg9608@htsec.com 熊 哲 颖 (021)23219407 xzy5559@htsec.com 韩 鹏 程 (021)23219963 hpc9804@htsec.com 赵 晨 (010)50949920 zc9848@htsec.com 张 恒 晅 zhx10170@hstec.com 计 算 机 行 业 魏 鑫 (021)23212041 wx10618@htsec.com 谢 春 生 021-23154123 xcs10317@htsec.com 黄 竞 晶 021-23154131 hjj10361@htsec.com 汽 车 行 业 邓 学 (0755)23963569 dx9618@htsec.com 谢 亚 彤 (021)23154145 xyt10421@htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 倪 韵 婷 (021)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶 (021)23219645 chenyao@htsec.com 唐 洋 运 (021)23219004 tangyy@htsec.com 田 本 俊 (021)23212001 tbj8936@htsec.com 纪 锡 靓 (021)23219948 jxj8404@htsec.com 宋 家 骥 (021)23212231 sjj9710@htsec.com 徐 燕 红 谈 鑫 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (021)23219420 ymniu@htsec.com 张 宇 (021)23219583 zy9957@htsec.com 何 继 红 (021)23219674 hejh@htsec.com 孔 维 娜 (021)23219223 kongwn@htsec.com 潘 莹 练 (8621)23154122 pyl10297@htsec.com 王 鸣 阳 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021)23219404 dengyong@htsec.com 王 晓 林 (021)23219812 wxl6666@htsec.com 朱 军 军 (021)23154143 zjj10419@htsec.com 有 色 金 属 行 业 钟 奇 (021)23219962 zq8487@htsec.com 施 毅 (021)23219480 sy8486@htsec.com 刘 博 (021)23219401 liub5226@htsec.com 田 源 23214119 ty10235@htsec.com 医 药 行 业 余 文 心 0755-82780398 ywx9461@htsec.com 刘 宇 (021)23219608 liuy4986@htsec.com 郑 琴 (021)23219808 zq6670@htsec.com 高 岳 (010)50949923 gy10054@htsec.com 师 成 平 010-50949927 scp10207@htsec.com 廖 庆 阳 01068067998 lqy10100@htsec.com 房 地 产 行 业 涂 力 磊 (021)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐 (021)23219436 xiey@htsec.com 贾 亚 童 (021)23219421 jiayt@htsec.com 金 晶 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021)23219405 dingpin@htsec.com 陈 雪 丽 (021)23219164 cxl9730@htsec.com

上 市 公 司 新 股 研 究 报 告 瑞 尔 特 (002790)19 社 会 服 务 行 业 林 周 勇 (021)23219389 lzy6050@htsec.com 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (021)23219382 yun@htsec.com 张 杨 zy9937@htsec.com 电 子 行 业 陈 平 (021)23219646 cp9808@htsec.com 陈 基 明 (021)23212214 cjm9742@htsec.com 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (021)23219810 zz9612@htsec.com 煤 炭 行 业 吴 杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 戴 元 灿 23154146 dyc10422@htsec.com 李 淼 建 筑 建 材 行 业 邱 友 锋 (021)23219415 qyf9878@htsec.com 钱 佳 佳 (021)23212081 qjj10044@htsec.com 基 础 化 工 行 业 刘 威 (0755)82764281 lw10053@htsec.com 李 明 刚 18610049678 lmg10352@htsec.com 刘 强 021-23219733 lq10643@htsec.com 刘 海 荣 23154130 lhr10342@htsec.com 纺 织 服 装 行 业 唐 苓 (021)23212208 tl9709@htsec.com 互 联 网 及 传 媒 孙 小 雯 (021)23154120 sxw10268@htsec.com 银 行 行 业 林 媛 媛 (0755)23962186 lyy9184@htsec.com 家 电 行 业 陈 子 仪 (021)23219244 chenzy@htsec.com 通 信 行 业 朱 劲 松 010-50949926 zjs10213@htsec.com 公 用 事 业 张 一 弛 (021)23219402 zyc9637@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 机 构 业 务 部 宋 立 民 总 经 理 (021)23212267 songlm@htsec.com 金 芸 副 总 经 理 (021)23219278 jinyun@htsec.com 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755)82775962 ctq5979@htsec.com 刘 晶 晶 (0755)83255933 liujj4900@htsec.com 辜 丽 娟 (0755)83253022 gulj@htsec.com 伏 财 勇 (0755)23607963 fcy7498@htsec.com 饶 伟 0755-82775282 王 雅 清 075583254133 上 海 地 区 销 售 团 队 黄 胜 蓝 (021)23219386 hsl9754@htsec.com 朱 健 (021)23219592 zhuj@htsec.com 季 唯 佳 (021)23219384 jiwj@htsec.com 黄 毓 (021)23219410 huangyu@htsec.com 胡 雪 梅 (021)23219385 huxm@htsec.com 孙 明 (021)23219990 sm8476@htsec.com 孟 德 伟 (021)23219989 mdw8578@htsec.com 毛 文 英 02123219373 mwy10474@htsec.com 黄 诚 hc10482@htsec.com 胡 宇 欣 021-23154192 hyx10493@htsec.com 漆 冠 男 23219281 北 京 地 区 销 售 团 队 殷 怡 琦 (010)58067988 yyq9989@htsec.com 张 妍 (010)58067903 zy9289@htsec.com 张 景 财 (010)58067977 zjc10211@htsec.com 杨 博 (010)58067996 Yb9906@htsec.com 李 铁 生 (010)58067934 lts10224@htsec.com 陈 琳 (010)58067929 cl10250@htsec.com 隋 巍 (010)58067944 sw7437@htsec.com 许 诺 (010)58067931 xn9554@htsec.com 江 虹 (010)58067988 jh8662@htsec.com 李 靓 一 (010)58067894 ljy10426@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 9 楼 电 话 :(021)23219000 传 真 :(021)23219392 网 址 :www.htsec.com