2012 年 8 月 13 日 证 券 研 究 报 告 债 券 研 究 交 易 所 债 市 周 报 城 投 债 仍 具 相 对 优 势 投 资 要 点 交 易 所 债 市 基 本 市 场 环 境 : 本 周 在 银 行 间 债 市 方 面 信 用 产 品 收 益 率 保 持 全 线 上 行, 但 企 业 债 和 中 票 成 交 量 止 跌 回 升 ; 在 股 票 市 场 方 面 股 指 小 有 反 弹 且 市 场 看 空 情 绪 从 今 年 下 半 年 开 始 略 有 收 敛, 但 目 前 股 市 交 易 仍 限 于 偏 低 规 模 的 存 量 资 金, 未 来 股 市 继 续 走 强 有 待 于 增 量 资 金 入 市 的 确 认 信 号 ; 在 交 易 所 回 购 市 场 方 面 股 市 反 弹 及 交 易 所 旺 盛 融 资 需 求 推 动 上 交 所 GC007 逆 银 行 间 资 金 利 率 而 出 现 独 立 温 和 上 行, 预 计 在 短 期 内 如 无 央 行 降 低 准 备 金 率 则 GC007 将 继 续 位 于 3.0% 左 右 总 体 来 看, 本 周 银 行 间 信 用 产 品 走 弱 股 市 反 弹 且 交 易 所 回 购 融 资 成 本 回 升, 交 易 所 债 市 所 面 临 市 场 环 境 均 偏 向 负 面 债 市 趋 势 分 析 : 在 银 行 间 信 用 产 品 市 场 股 票 市 场 以 及 交 易 所 回 购 市 场 均 发 生 负 面 影 响 下, 交 易 所 债 市 出 现 价 跌 量 减, 其 中 前 期 领 跌 的 城 投 类 企 业 债 以 及 房 地 产 公 司 债 的 跌 势 开 始 放 缓, 高 评 级 债 券 以 及 中 低 评 级 可 分 离 债 则 呈 现 较 明 显 补 跌 从 市 场 环 境 趋 势 变 化 来 看, 银 行 间 信 用 产 品 市 场 经 过 近 期 较 明 显 调 整 后, 短 融 及 中 票 相 对 于 金 融 债 之 间 的 信 用 利 差 过 窄 状 况 已 得 到 一 定 修 复, 本 周 企 业 债 和 中 票 成 交 量 已 开 始 触 底 反 弹, 短 期 内 银 行 间 信 用 产 品 有 望 逐 步 走 稳 从 股 市 表 现 来 看, 原 有 单 边 下 跌 状 况 初 现 改 善, 但 要 持 续 走 强 还 有 待 增 量 资 金 进 一 步 支 持, 预 计 近 期 仍 将 处 于 筑 底 阶 段 从 交 易 所 回 购 市 场 变 化 来 看, 预 计 较 旺 盛 融 资 需 求 将 继 续 维 持,8 月 份 银 行 间 资 金 利 率 有 望 稳 中 略 降, 上 交 所 GC007 也 将 维 持 在 3% 左 右 因 此 以 上 交 易 所 债 市 主 要 影 响 因 素 可 能 由 负 面 转 为 中 性, 有 利 于 交 易 所 债 市 逐 步 止 跌 并 平 稳 运 行 债 市 估 值 水 平 : 目 前 城 投 类 企 业 债 以 及 低 评 级 房 地 产 公 司 债 具 有 一 定 估 值 优 势, 其 绝 对 高 收 益 特 点 也 继 续 提 供 较 佳 持 有 期 保 护 在 这 两 者 之 间 比 较 而 言, 7 月 份 全 国 商 品 房 销 售 面 积 增 速 出 现 由 负 转 正 的 拐 点, 房 地 产 公 司 的 销 售 状 况 也 将 取 得 持 续 好 转, 但 目 前 楼 市 调 控 仍 在 进 行 口 头 强 调, 商 品 房 高 库 存 状 态 也 需 要 一 个 消 化 期, 中 低 评 级 房 地 产 公 司 因 其 本 身 实 力 较 弱 还 需 要 经 受 相 应 考 验, 综 合 来 看 城 投 类 企 业 债 比 中 低 评 级 房 地 产 公 司 债 更 具 价 值 优 势, 构 成 目 前 交 易 所 债 市 的 主 要 关 注 板 块 近 期 交 易 所 债 市 投 资 策 略 : 我 们 对 目 前 交 易 所 债 市 中 的 城 投 类 企 业 债 按 流 动 性 进 行 筛 选 后, 选 取 18 只 成 交 较 为 活 跃 的 城 投 债 构 成 债 券 池 根 据 该 债 券 池 中 各 券 历 史 估 值 比 较 以 及 横 向 对 比, 其 中 09 临 海 债 09 鹤 城 债 10 辽 源 债 08 铁 岭 债 和 08 长 兴 债 可 作 为 优 选 品 种, 以 上 各 债 剩 余 期 限 ( 含 可 提 前 还 本 品 种 的 加 权 平 均 剩 余 期 限 ) 均 在 3-4 年, 目 前 到 期 收 益 率 也 基 本 在 6.50% 以 上, 因 此 可 作 为 重 点 备 选 品 种 同 时 由 于 我 们 认 为 近 阶 段 交 易 所 债 市 所 面 临 各 项 影 响 因 素 较 为 中 性, 因 此 二 级 市 场 的 上 涨 机 会 也 不 明 显, 对 以 上 各 券 主 要 可 进 行 逢 低 买 入 的 稳 健 投 资 中 信 证 券 研 究 部 林 朝 晖 电 话 :021-68768176 邮 件 : linchaohui@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010512080003 张 亮 电 话 :021-68768233 邮 件 : zhang_liang@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010512080012 相 关 研 究 1. 银 行 间 债 市 周 报 中 庸 策 略 下 暂 取 金 融 债... 2012-8-13 2. 银 行 间 债 市 周 报 10 年 期 国 债 利 率 应 将 补 升... 2012-8-6 3. 资 产 支 持 票 据 指 引 出 台 点 评 资 产 支 持 证 券 实 现 融 资 票 据 版... 2012-8-6 4. 银 行 间 债 市 周 报 品 种 选 择 上 取 短 舍 长... 2012-7-30 5. 银 行 间 债 市 周 报 内 需 托 起 经 济 底... 2012-7-23 6. 保 险 资 金 投 资 债 券 暂 行 办 法 出 台 点 评 保 险 机 构 债 券 投 资 取 得 规 范 与 拓 宽... 2012-7-20 7. 央 行 降 息 点 评 降 息 加 码 出, 债 市 平 缓 升....2012-7-6 8.2012 年 下 半 年 债 市 投 资 策 略 经 济 探 底 回 升, 债 市 由 攻 转 防... 2012-6-27 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
交 易 所 债 市 周 报 目 录 交 易 所 债 市 影 响 因 素... 1 银 行 间 信 用 产 品 价 量 变 化... 1 股 票 市 场 投 资 机 会 观 察... 1 交 易 所 回 购 价 量 变 化... 2 交 易 所 债 市 基 本 市 场 环 境 评 估... 2 交 易 所 债 市 一 级 市 场 情 况... 3 本 周 交 易 所 企 业 债 与 公 司 债 一 览... 3 新 发 品 种 价 值 挖 掘... 3 下 周 交 易 所 信 用 产 品 备 忘... 3 交 易 所 债 市 二 级 市 场 表 现... 4 主 要 债 市 指 数 变 化 及 债 券 成 交 状 况... 4 各 类 别 代 表 性 券 种 收 益 变 化... 5 各 类 别 代 表 性 券 种 估 值 比 较... 6 交 易 所 债 券 市 场 投 资 建 议... 7 交 易 所 债 市 投 资 机 会 分 析... 7 主 要 债 券 池 推 荐... 7 插 图 目 录 图 1: 短 融 及 中 票 二 级 市 场 收 益 率 变 化... 1 图 2: 银 行 间 信 用 产 品 日 均 成 交 量 变 化... 1 图 3: 股 指 现 货 与 期 货 及 两 者 间 差 值 变 化... 2 图 4: 沪 深 交 易 所 结 算 资 金 余 额 变 化... 2 图 5: 上 交 所 GC007 与 银 行 间 R007 对 比... 2 图 6: 上 交 所 日 均 回 购 总 量 及 其 期 限 结 构... 2 图 7: 上 交 所 代 表 性 债 指 走 势... 4 图 8: 上 交 所 信 用 产 品 日 均 成 交 量 变 化... 4 图 9: 代 表 性 高 评 级 债 券 到 期 收 益 率 走 势... 5 图 10: 代 表 性 可 分 离 债 到 期 收 益 率 走 势... 5 图 11: 代 表 性 城 投 类 企 业 债 到 期 收 益 率 走 势... 5 图 12: 代 表 性 房 地 产 公 司 债 到 期 收 益 率 走 势... 5 图 13: 代 表 性 高 评 级 债 券 估 值 水 平... 6 图 14: 代 表 性 可 分 离 债 估 值 水 平... 6 图 15: 代 表 性 城 投 类 企 业 债 估 值 水 平... 6 图 16: 代 表 性 房 地 产 公 司 债 估 值 水 平... 6 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
交 易 所 债 市 周 报 表 格 目 录 表 1: 本 周 信 用 产 品 一 览 ( 资 金 单 位 : 亿 元 )... 3 表 2: 本 周 重 点 信 用 品 种 要 素 ( 资 金 单 位 : 亿 元 )... 3 表 3: 已 公 告 下 周 拟 信 用 产 品 一 览 ( 资 金 单 位 : 亿 元 )... 4 表 4: 城 投 类 债 券 池 及 各 券 基 本 信 息... 7 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
12-06 12-03 11-12 11-09 11-06 11-03 10-12 10-09 10-05 10-02 09-11 09-07 09-05 09-01 08-10 08-07 08-04 08-01 银 行 间 债 市 周 报 交 易 所 债 市 影 响 因 素 银 行 间 信 用 产 品 价 量 变 化 本 周 银 行 间 信 用 产 品 收 益 率 上 行 幅 度 进 一 步 扩 大, 其 中 各 评 级 短 融 收 益 率 上 行 幅 度 为 9-15BP, 各 评 级 3 年 期 中 票 收 益 率 上 行 幅 度 在 13-19BP, 各 评 级 5 年 期 中 票 收 益 率 上 行 幅 度 为 15-20BP, 尤 其 AA 级 短 融 3 年 期 中 票 和 5 年 期 中 票 收 益 率 上 行 分 别 达 到 14 18 和 20BP 总 体 来 看, 本 周 信 用 产 品 收 益 率 上 行 幅 度 明 显 超 出 利 率 产 品, 且 长 期 限 品 种 及 低 评 级 品 种 收 益 率 上 行 幅 度 更 为 突 出 去 年 4 月 开 始 银 行 间 债 市 信 用 产 品 成 交 出 现 逐 波 放 量, 直 至 今 年 5 月 份 达 到 历 史 成 交 高 峰 6 月 份 以 来 信 用 产 品 成 交 持 续 回 落, 本 周 信 用 产 品 日 均 成 交 量 止 跌 回 升 至 1100 亿 元 以 上 规 模, 其 中 短 融 成 交 继 续 回 落, 企 业 债 和 中 票 成 交 放 量 较 为 显 著, 同 时 信 用 产 品 占 债 市 整 体 成 交 比 例 则 继 续 维 持 在 略 超 33% 的 年 内 低 点 水 平, 总 体 来 看 银 行 间 信 用 产 品 的 流 动 性 压 力 稍 有 减 轻, 但 并 未 构 成 目 前 债 市 成 交 热 点 所 在 图 1: 短 融 及 中 票 二 级 市 场 收 益 率 变 化 图 2: 银 行 间 信 用 产 品 日 均 成 交 量 变 化 6.0% 5.5% AAA 级 收 益 率 变 动 (BP) AA+ 级 收 益 率 变 动 (BP) AA 级 收 益 率 变 动 (BP) AAA 级 收 益 率 ( 右 轴 ) AA+ 级 收 益 率 ( 右 轴 ) AA 级 收 益 率 ( 右 轴 ) 16 20 16 1800 1500 1200 每 周 短 融 日 均 成 交 额 每 周 中 票 日 均 成 交 额 每 周 企 业 债 日 均 成 交 额 信 用 产 品 周 日 均 成 交 占 比 4 周 MA( 右 ) 60% 50% 40% 5.0% 4.5% 4.0% 10 5 11 10 10 10 8 8 12 8 4 900 600 300 30% 20% 10% 3.5% 3.0% 1 年 期 短 融 3 年 期 中 票 5 年 期 中 票 0-4 0 0% 股 票 市 场 投 资 机 会 观 察 2010 年 底 以 来 远 月 股 指 期 货 相 对 于 现 货 的 升 水 不 断 走 低, 显 示 股 市 空 头 预 期 持 续 加 剧, 直 至 今 年 以 来 期 指 升 水 维 持 低 位 震 荡, 并 在 今 年 6 月 上 中 旬 创 出 期 指 升 水 的 历 史 最 低 值 7 月 份 股 市 继 续 下 跌 破 位, 但 期 指 升 水 已 跌 无 可 跌 并 反 有 回 升, 显 示 远 月 期 指 表 现 出 一 定 抗 跌 性 本 周 沪 深 300 指 数 上 涨 1.96%, 同 时 期 指 升 水 维 持 在 今 年 7 月 底 以 来 的 稍 高 水 平, 表 明 市 场 中 期 看 空 情 绪 略 有 缓 解 中 国 证 券 投 资 者 保 护 基 金 从 今 年 第 2 季 度 开 始 逐 周 发 布 证 券 市 场 交 易 结 算 资 金 余 额, 构 成 观 察 资 本 市 场 资 金 流 向 以 及 股 市 投 资 热 情 的 重 要 指 标 该 交 易 结 算 资 金 余 额 今 年 第 2 季 度 徘 徊 于 7500 亿 元 左 右, 到 6 月 底 经 历 资 金 季 节 性 流 出 后 该 保 证 金 余 额 一 度 回 落 至 6000 亿 元 低 位,7 月 份 经 资 金 季 节 性 回 流 后 该 保 证 金 余 额 处 于 接 近 7000 亿 元 水 平 截 止 上 周 末 该 保 证 金 余 额 仍 位 于 7000 亿 元 附 近, 显 示 出 股 市 存 量 资 金 尚 处 低 位, 也 暂 未 出 现 增 量 资 金 持 续 流 入 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2012 年 8 月 13 日 1
08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 10-01 10-04 10-07 10-10 11-01 11-04 11-07 11-10 12-01 12-04 12-07 12-4-6 12-4-20 12-5-4 12-5-18 12-6-1 12-6-15 12-6-29 12-7-13 12-7-27 12-8-10 银 行 间 债 市 周 报 图 3: 股 指 现 货 与 期 货 及 两 者 间 差 值 变 化 图 4: 沪 深 交 易 所 结 算 资 金 余 额 变 化 4200 3800 3400 3000 2600 期 指 升 水 ( 右 轴 ) 沪 深 300 现 货 指 数 沪 深 300 远 月 期 指 350 300 250 200 150 100 50 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 证 券 市 场 交 易 结 算 资 金 余 额 日 均 值 ( 亿 元 ) 证 券 市 场 交 易 结 算 资 金 余 额 期 末 值 ( 亿 元 ) 2200 0 资 料 来 源 : 中 国 证 券 投 资 者 保 护 网, 中 信 证 券 研 究 部 交 易 所 回 购 价 量 变 化 本 周 银 行 间 R007 较 上 周 小 幅 回 落, 上 交 所 GC007 均 值 则 由 上 周 2.78% 回 升 至 2.96%, 并 使 上 交 所 GC007 均 值 与 银 行 间 R007 均 值 之 间 利 差 由 上 周 -57BP 收 窄 至 本 周 -35BP 同 时 本 周 上 交 所 日 均 回 购 总 量 虽 较 前 几 周 略 有 降 低, 但 继 续 处 于 近 1500 亿 元 的 历 史 峰 值 附 近, 其 中 GC001 交 易 品 种 占 全 部 回 购 总 量 比 例 也 位 于 82% 以 上 的 历 史 高 位 水 平, 因 此 交 易 所 回 购 融 资 需 求 继 续 居 高 不 下, 并 严 重 依 赖 于 1 天 期 的 超 短 期 资 金 供 应 本 周 上 交 所 回 购 利 率 未 随 银 行 间 资 金 利 率 出 现 回 落, 而 呈 现 独 立 温 和 回 升, 主 要 应 与 股 市 反 弹 增 加 交 易 所 资 金 机 会 成 本, 以 及 目 前 交 易 所 旺 盛 融 资 需 求 保 持 刚 性 有 关 如 央 行 在 准 备 金 率 调 整 方 面 继 续 引 而 不 发, 预 计 短 期 内 银 行 间 R007 可 能 运 行 于 3% 至 3.30% 之 间, 上 交 所 GC007 在 股 市 初 步 止 跌 及 回 购 融 资 需 求 保 持 旺 盛 情 况 下 可 能 也 基 本 横 盘 于 3.0% 左 右 同 时 若 未 来 出 现 股 市 进 一 步 走 强, 则 在 股 市 吸 引 资 金 回 流 以 及 交 易 所 回 购 严 重 依 赖 超 短 期 资 金 的 双 重 压 力 下, 交 易 所 回 购 融 资 可 能 逐 步 出 现 价 升 量 跌 式 不 利 变 化 图 5: 上 交 所 GC007 与 银 行 间 R007 对 比 图 6: 上 交 所 日 均 回 购 总 量 及 其 期 限 结 构 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 全 部 质 押 式 回 购 成 交 金 额 ( 亿 元 ) GC001 占 全 部 回 购 比 例 4 周 移 动 平 均 ( 右 轴 ) 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 资 料 来 源 : 商 务 部 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 交 易 所 债 市 基 本 市 场 环 境 评 估 综 合 以 上 各 项 观 察 指 标, 本 周 在 银 行 间 债 市 方 面 信 用 产 品 收 益 率 保 持 全 线 上 行, 但 企 业 债 和 中 票 成 交 量 止 跌 回 升 ; 在 股 票 市 场 方 面 股 指 小 有 反 弹 且 市 场 看 空 情 绪 从 今 年 下 半 年 开 始 略 有 收 敛, 但 目 前 股 市 交 易 仍 限 于 偏 低 规 模 的 存 量 资 金, 未 来 股 市 继 续 走 强 有 待 于 增 量 资 金 入 市 的 确 认 信 号 ; 在 交 易 所 回 购 市 场 方 面 股 市 反 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2012 年 8 月 13 日 2
银 行 间 债 市 周 报 弹 及 交 易 所 旺 盛 融 资 需 求 推 动 上 交 所 GC007 逆 银 行 间 资 金 利 率 而 出 现 独 立 温 和 上 行, 预 计 在 短 期 内 如 无 央 行 降 低 准 备 金 率 则 GC007 将 继 续 位 于 3.0% 左 右, 同 时 需 防 范 如 股 市 进 一 步 走 强 将 可 能 推 动 交 易 所 回 购 融 资 逐 步 出 现 价 升 量 跌 式 不 利 变 化 总 体 来 看, 本 周 银 行 间 信 用 产 品 走 弱 股 市 反 弹 且 交 易 所 回 购 融 资 成 本 回 升, 交 易 所 债 市 所 面 临 市 场 环 境 均 偏 向 负 面 交 易 所 债 市 一 级 市 场 情 况 本 周 交 易 所 企 业 债 与 公 司 债 一 览 本 周 内 交 易 所 信 用 市 场 共 3 期 公 司 债 在 企 业 债 方 面,12 中 交 01 12 中 交 02 和 12 中 交 03 是 主 体 / 债 项 分 别 为 AAA/AAA 中 国 交 通 建 设 集 团 有 限 公 司 担 保 的 产 业 债 12 中 交 01 期 限 为 5 年, 票 面 利 率 为 4.40%;12 中 交 02 期 限 为 10 年, 票 面 利 率 为 5.0%;12 中 交 03 期 限 为 15 年, 票 面 利 率 为 5.15% 人 的 母 公 司 即 担 保 方 中 国 交 通 建 设 集 团 有 限 公 司 为 建 工 行 业 的 大 型 央 企, 人 也 以 建 设 工 程 为 核 心 主 业, 在 基 建 疏 浚 及 装 备 制 造 领 域 均 处 于 行 业 领 先 地 位, 人 及 担 保 方 资 本 实 力 和 经 营 能 力 较 强,AAA 的 主 体 和 债 项 级 别 适 中 当 前 5 年 和 10 年 AAA 级 中 票 的 中 债 估 值 收 益 率 分 别 为 4.45% 和 5.10%, 同 时 考 虑 期 限 利 差 和 公 司 债 流 动 性 溢 价,12 中 交 01 利 率 略 有 偏 低,12 中 交 02 和 12 中 交 03 利 率 有 所 偏 低 表 1: 本 周 信 用 产 品 一 览 ( 资 金 单 位 : 亿 元 ) 主 体 / 债 券 评 级 担 保 所 属 上 市 回 购 企 业 债 公 司 债 期 限 首 日 规 模 信 用 评 级 公 司 方 式 利 率 行 业 场 所 安 排 8-9 中 交 01 50 5Y AAA/AAA 大 公 中 交 集 团 担 保 4.40% 建 工 沪 市 是 8-9 中 交 02 20 10Y AAA/AAA 大 公 中 交 集 团 担 保 5.0% 建 工 沪 市 是 8-9 中 交 03 50 15Y AAA/AAA 大 公 中 交 集 团 担 保 5.15% 建 工 沪 市 是 新 发 品 种 价 值 挖 掘 本 周 交 易 所 新 发 信 用 产 品 有 限, 无 价 值 推 荐 品 种 表 2: 本 周 重 点 信 用 品 种 要 素 ( 资 金 单 位 : 亿 元 ) 主 体 / 债 券 债 券 名 称 期 限 担 保 方 式 日 期 规 模 利 率 / 利 差 信 用 评 级 / / / / / / / 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 中 国 债 券 网 中 信 证 券 研 究 部 下 周 交 易 所 信 用 产 品 备 忘 下 周 已 公 告 的 信 用 债 有 1 期 企 业 债 和 1 期 公 司 债 在 企 业 债 方 面,12 衡 阳 城 投 债 是 主 体 / 债 项 分 别 为 AA/AA+ 土 地 抵 押 担 保 的 城 投 债, 期 限 为 7-4 年 型, 加 权 期 限 为 5 年, 票 面 利 率 为 7.06% 人 是 湖 南 省 衡 阳 市 本 级 唯 一 的 城 市 基 础 设 施 建 设 投 融 资 主 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2012 年 8 月 13 日 3
银 行 间 债 市 周 报 体, 其 自 身 盈 利 能 力 较 弱, 但 衡 阳 市 经 济 实 力 尚 可, 可 为 人 提 供 一 定 财 政 支 持,AA 的 主 体 资 信 级 别 适 中 土 地 抵 押 增 信 效 果 一 般,AA+ 的 债 项 级 别 略 有 偏 高, 该 债 利 率 基 本 适 中 在 公 司 债 方 面,12 中 储 债 是 主 体 / 债 项 分 别 为 AA+/AAA 中 国 诚 通 控 股 集 团 有 限 公 司 担 保 的 产 业 债, 期 限 为 5+2 年 型, 票 面 利 率 为 5.0% 人 是 央 企 中 国 诚 通 控 股 集 团 有 限 公 司 下 属 的 物 流 企 业, 考 虑 其 体 量 较 小, 营 业 收 入 中 毛 利 率 较 低 的 贸 易 业 务 占 比 较 高,AA+ 的 主 体 级 别 有 所 偏 高 人 的 母 公 司 即 担 保 方 中 国 诚 通 控 股 集 团 有 限 公 司 为 大 型 央 企, 但 其 资 产 质 量 一 般, 盈 利 能 力 较 弱,AAA 的 债 项 级 别 有 所 偏 高 当 前 5 年 AAA AA+ 级 中 票 的 中 债 估 值 收 益 率 分 别 为 4.45% 和 5.04%, 同 时 考 虑 公 司 债 流 动 性 溢 价, 该 债 利 率 略 有 偏 低 表 3: 已 公 告 下 周 拟 信 用 产 品 一 览 ( 资 金 单 位 : 亿 元 ) 主 体 / 债 券 评 级 担 保 所 属 上 市 回 购 主 承 企 业 债 公 司 债 期 限 首 日 规 模 信 用 评 级 公 司 方 式 利 率 行 业 场 所 安 排 机 构 8-13 衡 阳 城 投 债 14 7-4Y AA/AA+ 联 合 土 地 抵 押 7.06% 城 投 沪 市 是 财 富 证 券 中 信 建 投 8-13 中 储 债 16 5+2Y AA+/AAA 联 合 中 诚 集 团 担 保 5.0% 物 流 沪 市 是 渤 海 证 券 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 中 国 债 券 网 中 信 证 券 研 究 部 交 易 所 债 市 二 级 市 场 表 现 主 要 债 市 指 数 变 化 及 债 券 成 交 状 况 本 周 上 交 所 可 分 离 债 指 数 企 业 债 指 数 和 公 司 债 指 数 波 动 幅 度 分 别 为 -0.17% 0.04% 和 0.02% 7 月 中 旬 以 来 各 周 上 交 所 可 分 离 债 指 数 连 续 止 涨 或 下 跌, 企 业 债 和 公 司 债 指 数 也 陷 入 微 涨 或 略 跌 状 态, 本 周 上 交 所 各 主 要 信 用 债 券 市 场 继 续 调 整 本 周 上 交 所 企 业 债 和 公 司 债 日 均 成 交 均 较 上 周 出 现 回 落, 可 分 离 债 日 均 成 交 则 反 向 回 升, 但 由 于 可 分 离 债 成 交 在 交 易 所 处 于 零 头 地 位, 因 此 本 周 上 交 所 信 用 产 品 二 级 市 场 日 均 成 交 总 量 回 落 至 20 亿 元 以 下 该 成 交 规 模 虽 比 此 前 三 周 每 周 日 均 23 亿 元 左 右 规 模 出 现 较 明 显 回 落, 但 仍 处 于 今 年 3 月 份 以 来 上 交 所 信 用 产 品 开 始 成 交 放 量 的 基 本 中 枢 水 平 图 7: 上 交 所 代 表 性 债 指 走 势 图 8: 上 交 所 信 用 产 品 日 均 成 交 量 变 化 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2012 年 8 月 13 日 4
银 行 间 债 市 周 报 各 类 别 代 表 性 券 种 收 益 变 化 由 于 交 易 所 债 市 没 有 统 一 权 威 的 收 益 率 曲 线, 我 们 以 成 交 相 对 活 跃 历 史 跨 度 较 长 的 个 券 作 为 代 表 性 品 种, 并 按 高 评 级 债 券 中 低 评 级 可 分 离 债 城 投 类 企 业 债 以 及 房 地 产 公 司 债 分 为 四 个 板 块, 对 各 板 块 的 代 表 性 券 种 收 益 率 变 化 进 行 及 时 跟 踪 与 评 估, 有 利 于 对 各 类 交 易 所 信 用 产 品 作 出 合 理 价 值 判 断 7 月 中 下 旬 以 来 交 易 所 信 用 产 品 收 益 率 整 体 上 行 本 周 高 评 级 债 券 收 益 率 上 行 幅 度 加 大,4 只 表 表 性 券 种 收 益 率 平 均 上 行 达 16BP, 并 使 其 自 7 月 20 日 以 来 累 计 平 均 上 行 达 到 23BP 本 周 中 低 评 级 可 分 离 债 收 益 率 上 行 也 较 显 著,4 只 代 表 性 券 种 收 益 率 平 均 上 行 13BP, 其 自 7 月 20 日 以 来 累 计 平 均 上 行 也 达 到 25BP 图 9: 代 表 性 高 评 级 债 券 到 期 收 益 率 走 势 图 10: 代 表 性 可 分 离 债 到 期 收 益 率 走 势 本 周 城 投 类 企 业 债 收 益 率 基 本 走 稳,4 只 代 表 性 券 种 收 益 率 平 均 上 行 为 2BP, 其 自 7 月 20 日 以 来 累 计 平 均 上 行 幅 度 为 31BP 本 周 房 地 产 公 司 债 收 益 率 升 幅 也 开 始 放 缓,5 只 代 表 性 券 种 收 益 率 平 均 上 行 为 6BP, 其 自 7 月 20 日 以 来 累 计 平 均 上 行 幅 度 为 35BP 图 11: 代 表 性 城 投 类 企 业 债 到 期 收 益 率 走 势 图 12: 代 表 性 房 地 产 公 司 债 到 期 收 益 率 走 势 总 体 来 看, 从 7 月 中 下 旬 交 易 所 债 市 进 入 调 整, 前 期 领 跌 的 城 投 类 企 业 债 以 及 房 地 产 公 司 债 到 本 周 跌 势 开 始 放 缓, 高 评 级 债 券 以 及 中 低 评 级 可 分 离 债 则 在 本 周 出 现 补 跌 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2012 年 8 月 13 日 5
银 行 间 债 市 周 报 各 类 别 代 表 性 券 种 估 值 比 较 利 用 代 表 性 券 种 的 较 长 期 收 益 率 可 进 行 合 理 历 史 估 值 比 较 我 们 用 类 似 股 市 K 线 来 直 观 显 示 各 代 表 性 券 种 收 益 率 的 历 史 高 值 (2010 年 8 至 10 月 间 信 用 债 恐 慌 期 收 益 率 表 现 对 应 为 K 线 高 点 ) 历 史 低 值 (2010 年 8 至 9 月 间 信 用 债 泡 沫 期 收 益 率 表 现 对 应 为 K 线 低 点 ) 历 史 中 值 ( 历 史 高 值 和 历 史 低 值 的 中 间 值 对 应 为 K 线 开 盘 价 ) 和 常 规 均 值 ( 除 去 恐 慌 期 和 泡 沫 期 后 正 常 时 期 的 收 益 率 均 值 对 应 为 K 线 收 盘 价 ) 由 于 目 前 各 债 剩 余 期 限 已 较 以 上 各 历 史 时 期 不 断 缩 短, 因 此 在 进 行 合 理 期 限 利 差 调 整 后, 可 将 目 前 各 债 到 期 收 益 率 与 经 期 限 调 整 后 的 收 益 率 K 线 ( 即 代 表 了 各 债 到 期 收 益 率 历 史 高 值 历 史 低 值 历 史 中 值 和 常 规 均 值 四 大 水 平 ) 进 行 比 较, 并 比 较 得 出 各 类 债 券 的 估 值 水 平 状 况 目 前 代 表 性 高 评 级 债 券 收 益 率 均 略 低 于 历 史 中 值 与 常 态 均 值, 因 此 其 估 值 处 于 中 性 略 低 状 态 ; 代 表 性 中 低 评 级 可 分 离 债 中 两 只 AA+ 级 品 种 (08 葛 洲 债 和 08 江 铜 债 ) 收 益 率 均 较 明 显 低 于 历 史 中 值 与 常 态 均 值, 两 只 更 低 评 级 品 种 (09 长 虹 债 和 08 康 美 债 ) 收 益 率 则 位 于 或 稍 高 于 历 史 中 值, 因 此 其 中 等 评 级 和 低 评 级 品 种 估 值 水 平 略 有 分 化 图 13: 代 表 性 高 评 级 债 券 估 值 水 平 图 14: 代 表 性 可 分 离 债 估 值 水 平 目 前 4 只 代 表 性 城 投 类 企 业 债 收 益 率 基 本 位 于 历 史 中 值 附 近, 其 估 值 水 平 相 对 较 为 中 性 ; 代 表 性 房 地 产 公 司 债 也 有 明 显 分 化, 其 中 两 只 AA+ 级 品 种 (08 万 科 G2 和 09 富 力 债 ) 收 益 率 明 显 低 于 历 史 中 值 与 常 规 均 值, 剩 余 较 低 评 级 品 种 (09 名 流 债 09 泛 海 债 和 08 新 湖 债 ) 收 益 率 则 较 明 显 高 于 历 史 中 值 图 15: 代 表 性 城 投 类 企 业 债 估 值 水 平 图 16: 代 表 性 房 地 产 公 司 债 估 值 水 平 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2012 年 8 月 13 日 6
银 行 间 债 市 周 报 综 合 以 上 各 板 块 的 估 值 比 较, 其 中 高 评 级 债 券 中 等 评 级 可 分 离 债 也 中 等 评 级 公 司 债 收 益 率 均 不 同 程 度 处 于 中 性 水 平 以 下, 城 投 类 企 业 债 收 益 率 基 本 位 于 中 性 水 平, 低 评 级 房 地 产 公 司 债 收 益 率 则 高 出 中 性 水 平, 因 此 从 估 值 角 度 来 看 目 前 城 投 类 企 业 以 及 低 评 级 房 地 产 公 司 债 具 有 一 定 相 对 优 势 交 易 所 债 券 市 场 投 资 建 议 交 易 所 债 市 投 资 机 会 分 析 本 周 在 银 行 间 信 用 产 品 市 场 股 票 市 场 以 及 交 易 所 回 购 市 场 均 发 生 负 面 影 响 下, 交 易 所 债 市 出 现 价 跌 量 减, 其 中 前 期 领 跌 的 城 投 类 企 业 债 以 及 房 地 产 公 司 债 的 跌 势 开 始 放 缓, 高 评 级 债 券 以 及 中 低 评 级 可 分 离 债 则 呈 现 较 明 显 补 跌 从 市 场 环 境 趋 势 变 化 来 看, 银 行 间 信 用 产 品 市 场 经 过 近 期 较 明 显 调 整 后, 短 融 及 中 票 相 对 于 金 融 债 之 间 的 信 用 利 差 过 窄 状 况 已 得 到 一 定 修 复, 本 周 企 业 债 和 中 票 成 交 量 已 开 始 触 底 反 弹, 短 期 内 银 行 间 信 用 产 品 有 望 逐 步 走 稳 从 股 市 表 现 来 看, 原 有 单 边 下 跌 状 况 初 现 改 善, 但 要 持 续 走 强 还 有 待 增 量 资 金 进 一 步 支 持, 预 计 近 期 仍 将 处 于 筑 底 阶 段 从 交 易 所 回 购 市 场 变 化 来 看, 预 计 较 旺 盛 融 资 需 求 将 继 续 维 持,8 月 份 银 行 间 资 金 利 率 有 望 稳 中 略 降, 上 交 所 GC007 也 将 维 持 在 3% 左 右 因 此 以 上 交 易 所 债 市 主 要 影 响 因 素 可 能 由 负 面 转 为 中 性, 有 利 于 交 易 所 债 市 逐 步 止 跌 并 平 稳 运 行 从 具 体 个 券 品 种 来 看, 目 前 城 投 类 企 业 债 以 及 低 评 级 房 地 产 公 司 债 具 有 一 定 估 值 优 势, 其 绝 对 高 收 益 特 点 也 继 续 提 供 较 佳 持 有 期 保 护 在 这 两 者 之 间 比 较 而 言,7 月 份 全 国 商 品 房 销 售 面 积 增 速 出 现 由 负 转 正 的 拐 点, 房 地 产 公 司 的 销 售 状 况 也 将 取 得 持 续 好 转, 但 目 前 楼 市 调 控 仍 在 进 行 口 头 强 调, 商 品 房 高 库 存 状 态 也 需 要 一 个 消 化 期, 中 低 评 级 房 地 产 公 司 因 其 本 身 实 力 较 弱 还 需 要 经 受 相 应 考 验, 综 合 来 看 城 投 类 企 业 债 比 中 低 评 级 房 地 产 公 司 债 更 具 价 值 优 势, 构 成 目 前 交 易 所 债 市 的 主 要 关 注 板 块 主 要 债 券 池 推 荐 我 们 对 目 前 交 易 所 债 市 中 的 城 投 类 企 业 债 按 流 动 性 进 行 筛 选 后, 选 取 18 只 成 交 较 为 活 跃 的 城 投 债 ( 即 基 本 一 半 交 易 日 以 上 有 成 交 日 均 成 交 不 低 于 300 万 元 ) 构 成 债 券 池 根 据 该 债 券 池 中 各 券 历 史 估 值 比 较 及 横 向 对 比, 其 中 09 临 海 债 09 鹤 城 债 10 辽 源 债 08 铁 岭 债 和 08 长 兴 债 可 作 为 优 选 品 种, 以 上 各 债 剩 余 期 限 ( 含 可 提 前 还 本 品 种 的 加 权 平 均 剩 余 期 限 ) 均 在 3-4 年, 目 前 到 期 收 益 率 也 基 本 在 6.50% 以 上, 因 此 可 作 为 重 点 备 选 品 种 同 时 由 于 我 们 认 为 近 阶 段 交 易 所 债 市 所 面 临 各 项 影 响 因 素 较 为 中 性, 因 此 二 级 市 场 的 上 涨 机 会 也 不 明 显, 对 以 上 各 券 主 要 可 进 行 逢 低 买 入 的 稳 健 投 资 表 4: 城 投 类 债 券 池 及 各 券 基 本 信 息 简 称 代 码 市 场 规 模 ( 亿 ) 剩 余 年 限 周 日 均 成 交 额 ( 万 ) 主 体 / 债 项 评 级 担 保 方 式 票 面 利 率 YTP YTM 行 业 回 购 折 算 比 率 09 株 城 投 122944.SH 沪 市 15 4.1-3 43 AA/AA+ 株 洲 建 发 集 团 7.00 6.20 城 投 1.01 09 咸 城 投 122940.SH 沪 市 18 2.1+5 0 AA/AA+ 咸 阳 建 投 7.60 5.73 7.20 城 投 1.04 09 临 海 债 122931.SH 沪 市 10 4.2-2 18 AA-/AA+ 临 海 基 础 设 施 投 资 7.98 6.68 城 投 1.02 09 鹤 城 投 122936.SH 沪 市 12 4.3-2 149 AA-/AA 鹤 城 建 投 7.78 6.73 城 投 1.00 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2012 年 8 月 13 日 7
银 行 间 债 市 周 报 简 称 代 码 市 场 规 模 ( 亿 ) 剩 余 年 限 周 日 均 成 交 额 ( 万 ) 主 体 / 债 项 评 级 担 保 方 式 票 面 利 率 YTP YTM 行 业 回 购 折 算 比 率 09 宜 城 债 122932.SH 沪 市 12 2.3+2 1402 AA-/AA+ 安 庆 建 投 7.00 5.66 6.45 城 投 1.00 10 郴 州 债 122921.SH 沪 市 20 2.4+2 2514 AA/AA+ 郴 州 建 投 7.10 5.42 6.31 城 投 1.00 10 辽 源 债 122937.SH 沪 市 10 4.5-2 191 AA-/AA 辽 源 国 资 经 营 7.80 6.80 城 投 0.99 10 阜 阳 债 122918.SH 沪 市 10 0.6+3 312 AA-/AA+ 阜 阳 市 城 市 建 投 6.18 3.85 5.76 城 投 0.96 10 楚 雄 债 122883.SH 沪 市 15 5.2-2 1459 AA-/AA 楚 雄 州 开 发 投 资 6.08 7.40 城 投 0.93 10 红 投 02 122875.SH 沪 市 10 3.3+2 255 AA/AA 6.95 6.94 6.94 城 投 0.71 11 渝 津 债 122841.SH 沪 市 6 5.4-2 56 AA-/AA 重 庆 江 津 华 信 资 产 6.95 6.95 城 投 0.96 11 临 汾 债 122840.SH 沪 市 20 6.5-2 267 AA/AA+ 临 汾 建 发 7.23 6.70 城 投 0.98 11 绥 化 债 122843.SH 沪 市 8 3.6+2 222 AA-/AA 绥 化 鑫 源 建 投 7.35 6.52 6.78 城 投 0.98 11 盘 锦 债 122836.SH 沪 市 15 5.6-2 70 AA/AA 7.42 6.90 城 投 0.71 11 惠 通 债 122831.SH 沪 市 10 5.6-2 20 AA/AA+ 重 庆 永 川 惠 通 建 发 7.49 6.88 城 投 0.97 08 铁 岭 债 111041.SZ 深 市 6 1+2 364 AA/AA+ 铁 岭 公 共 资 产 投 资 8.35 3.11 6.39 城 投 / 08 长 兴 债 111047.SZ 深 市 15 1.4+2 462 AA/AA 长 兴 交 建 8.13 4.15 6.60 城 投 1.02 09 怀 化 债 111051.SZ 深 市 13 6.5-4 983 AA/AA 怀 化 建 投 8.10 7.01 城 投 1.00 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 中 国 债 券 信 息 网 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2012 年 8 月 13 日 8
分 析 师 声 明 Analyst Certification 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 The analysts primarily responsible for the preparation of all or part of the research report contained herein hereby certify that: (i) the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities and issuers; and (ii) no part of the analyst s compensation was, is, or will be directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report. 一 般 性 声 明 此 报 告 并 非 针 对 或 意 图 送 发 给 或 为 任 何 就 送 发 发 布 可 得 到 或 使 用 此 报 告 而 使 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 以 下 统 称 中 信 证 券 ) 违 反 当 地 的 法 律 或 法 规 或 可 致 使 中 信 证 券 受 制 于 相 关 法 律 或 法 规 的 任 何 地 区 国 家 或 其 它 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民 除 非 另 有 规 定, 本 报 告 中 的 所 有 材 料 版 权 均 属 中 信 证 券 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 不 得 以 任 何 方 式 修 改 发 送 或 者 复 制 本 报 告 及 其 所 包 含 的 材 料 内 容 所 有 于 此 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 均 为 中 信 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 本 报 告 是 机 密 的, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 或 分 析 工 具 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 不 是 或 不 应 被 视 为 出 售 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 要 约 或 要 约 邀 请 中 信 证 券 也 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 中 信 证 券 认 为 可 靠, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 信 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 收 件 人 不 应 单 纯 依 靠 此 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 指 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 以 往 的 表 现 不 应 作 为 日 后 表 现 的 显 示 及 担 保 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 反 映 中 信 证 券 于 最 初 发 布 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 或 单 位 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 本 报 告 不 构 成 私 人 咨 询 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 收 件 人 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 中 信 证 券 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域, 以 及 部 门 间 之 信 息 流 动 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 公 司 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 行 销 售 与 交 易 业 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 信 证 券 的 一 位 或 多 位 董 事 高 级 职 员 和 / 或 员 工 ( 包 括 参 与 准 备 或 此 报 告 的 人 ) 可 能 (1) 与 此 报 告 所 提 到 的 任 何 公 司 建 立 或 保 持 顾 问 投 资 银 行 或 证 券 服 务 关 系,(2) 已 经 向 此 报 告 所 提 到 的 公 司 提 供 了 大 量 的 建 议 或 投 资 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 信 证 券 的 一 位 或 多 位 董 事 高 级 职 员 和 / 或 员 工 可 能 担 任 此 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 信 证 券 可 能 参 与 或 投 资 此 报 告 所 提 到 的 公 司 的 金 融 交 易, 向 有 关 公 司 提 供 或 获 取 服 务, 及 / 或 持 有 其 证 券 或 期 权 或 进 行 证 券 或 期 权 交 易 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 该 机 构 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 的 董 事 高 级 职 员 和 员 工 亦 不 为 前 述 金 融 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 引 起 的 直 接 或 连 带 损 失 承 担 任 何 责 任 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 附 属 及 联 营 公 司 2012 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 中 信 标 普 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 中 信 标 普 300 指 数 的 涨 跌 幅 : 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 中 标 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 中 标 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 ; 持 有 相 对 中 标 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 ; 卖 出 相 对 中 标 300 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 中 标 300 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 中 标 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 中 标 300 指 数 跌 幅 10% 以 上 北 京 上 海 深 圳 中 信 证 券 国 际 有 限 公 司 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 亮 马 桥 路 48 号 中 信 证 券 大 厦 (100125) 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1568 号 中 建 大 厦 22 楼 (200122) 深 圳 市 福 田 区 中 心 三 路 8 号 中 信 证 券 大 厦 (518048) 香 港 中 环 添 美 道 1 号 中 信 大 厦 26 楼 Foreign Broker-Dealer Disclosures for Distributing to the U.S. 就 向 美 国 地 区 发 送 研 究 报 告 而 作 的 外 国 经 纪 商 - 交 易 商 声 明 This report has been produced in its entirety by CITIC Securities Limited Company ( CITIC Securities, regulated by the China Securities Regulatory Commission. Securities Business License Number: Z20374000). This report is being distributed in the United States by CITIC Securities pursuant to Rule 15a-6(a) (2) under the U.S. Securities Exchange Act of 1934 exclusively to major U.S. institutional investors as defined in Rule 15a-6 and the SEC no-action letters thereunder. 本 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 中 信 证 券, 受 中 国 证 监 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :Z20374000) 制 作 按 照 1934 年 美 国 证 券 交 易 法 案 下 的 15a-6(a) (2) 规 则, 在 美 国 本 报 告 由 中 信 证 券 仅 向 15a-6 规 则 及 其 下 美 国 证 券 交 易 委 员 会 无 异 议 函 所 定 义 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 发 送