14/8/22 14/10/22 14/12/22 15/2/22 15/4/22 15/6/22 [table_research] 公 司 点 评 其 他 建 材 2015 年 8 月 22 日 [table_main] 业 绩 略 低 预 期 下 半 年 增 速 有 望 提 升 核 心 观 点 : 1. 事 件 今 日, 公 司 发 布 2015 年 半 年 报 2. 我 们 的 分 析 与 判 断 ( 一 ) 收 入 增 长 4.9% 净 利 润 增 长 11.7% 2015 年 上 半 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.71 亿 元, 同 比 增 长 4.89%, 实 现 归 属 于 普 通 股 股 东 的 净 利 润 4902.22 万 元, 同 比 增 长 11.69% 公 司 综 合 毛 利 率 为 48.71%, 虽 有 所 降 低, 但 仍 然 保 持 在 高 水 平 ( 二 ) 未 来 发 展 路 径 清 晰, 前 景 广 阔 公 司 正 在 形 成 以 吊 顶 为 整 体 家 居 的 切 入 点, 由 卫 浴 吊 顶 到 客 厅 订 单 产 品 再 向 其 他 居 室 产 品 的 拓 展, 以 及 由 家 居 市 场 到 公 装 领 域 以 及 其 他 市 场 扩 张 的 产 品 拓 展 路 径 预 计 下 半 年, 公 司 将 加 大 客 厅 产 品 的 推 广 力 度 未 来, 公 司 将 打 造 以 友 邦 集 成 吊 顶 为 主 ACOLL 成 套 家 饰 为 辅 的 双 核 心 品 牌 驱 动 模 式, 为 客 户 提 供 1+X 整 体 解 决 方 案, 发 展 前 景 广 阔 ( 三 ) 非 公 开 发 行 方 案 提 升 产 能 与 拓 展 领 域 并 举 公 司 首 发 募 投 项 目 中 尚 未 建 成 投 产 的 基 础 模 块 仅 为 13.33%, 扩 产 幅 度 相 对 有 限 公 司 非 公 开 发 行 方 案 中, 计 划 投 资 建 设 基 础 模 块 2,100 万 片 功 能 模 块 80 万 套 公 装 吊 顶 50 万 平 方 米, 既 有 效 的 解 决 公 司 产 能 不 足 问 题, 又 计 划 将 产 品 领 域 向 公 装 市 场 扩 张, 值 得 期 待 3. 投 资 建 议 公 司 产 品 是 装 修 消 费 升 级 的 重 要 载 体, 长 期 来 看 产 品 的 市 场 空 间 巨 大, 而 短 期 房 地 产 市 场 景 气 度 波 动 将 对 产 品 需 求 增 长 造 成 一 定 影 响 我 们 看 好 公 司 的 长 期 发 展, 预 计 下 半 年 公 司 增 速 将 有 所 提 升 我 们 预 计,2015-2017 年 公 司 EPS 分 别 为 1.49 元 1.82 元 2.18 元, 对 应 市 盈 率 分 别 为 30 倍 24 倍 20 倍, 我 们 给 予 公 司 推 荐 的 投 资 评 级 4. 风 险 提 示 房 地 产 市 场 景 气 度 下 降 对 需 求 的 影 响 公 司 产 能 提 升 进 度 低 于 预 期 影 响 收 入 增 长 成 本 上 升 毛 利 率 进 一 步 降 低 公 司 点 评 报 告 模 板 友 邦 吊 顶 (002718.SZ) 推 荐 首 次 评 级 分 析 师 洪 亮 :010-66568750 :hongliang@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0130511010005 郝 飞 飞 :010-66568843 :haofeifei@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0130511060002 [table_marketdata] 市 场 数 据 时 间 2015.08.21 A 股 收 盘 价 ( 元 ) 43.50 A 股 一 年 内 最 高 价 ( 元 ) 123.15 A 股 一 年 内 最 低 价 ( 元 ) 36.18 上 证 指 数 3507.74 市 净 率 6.82 总 股 本 ( 万 股 ) 8256.00 实 际 流 通 A 股 ( 万 股 ) 2096.00 限 售 的 流 通 A 股 ( 万 股 ) 6160.00 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 9.12 相 对 指 数 表 现 图 [table_stktrend] 132% 112% 92% 72% 52% 32% 12% -8% 友 邦 吊 顶 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 相 关 研 究 [table_report] 上 证 指 数 www.chinastock.com.cn 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明
2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 [table_page] 表 1: 公 司 利 润 表 主 要 指 标 2014-06-30 2015/06/30 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 营 业 收 入 162.91 170.86 442.99 553.73 664.48 增 长 率 (%) 4.89% 17.00% 25.00% 20.00% 营 业 成 本 80.60 87.64 221.27 271.39 325.40 毛 利 率 (%) 50.52% 48.71% 50.05% 50.99% 51.03% 营 业 利 润 48.97 51.73 134.87 168.77 202.91 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 43.89 49.02 123.31 149.96 180.29 增 长 率 (%) 11.69% 17.80% 21.61% 20.23% 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) 0.87 0.59 1.49 1.82 2.18 PE - - 29.12 23.95 19.92 资 料 来 源 : Wind 资 讯 中 国 银 河 证 券 研 究 部 图 1: 房 地 产 开 发 投 资 增 速 持 续 下 降 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 : 累 计 值 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 : 累 计 同 比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资 料 来 源 : Wind 资 讯 中 国 银 河 证 券 研 究 部 表 2: 公 司 业 务 数 据 行 业 分 类 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 集 成 吊 顶 - 功 能 模 块 销 售 量 ( 万 套 ) 60.06 81.25 87.63 生 产 量 ( 万 套 ) 61.11 81.96 87.46 库 存 量 ( 万 套 ) 2.99 3.70 3.53 集 成 吊 顶 - 基 础 模 块 销 售 量 ( 百 万 套 ) 16.74 19.54 25.40 生 产 量 ( 百 万 套 ) 16.46 19.80 25.42 库 存 量 ( 百 万 套 ) 0.50 0.76 0.78 集 成 吊 顶 - 功 能 模 块 收 入 / 套 ( 元 ) 135.89 154.50 156.17 利 润 / 套 ( 元 ) 74.96 87.64 92.64 集 成 吊 顶 - 基 础 模 块 收 入 / 套 ( 元 ) 7.58 7.60 7.22 利 润 / 套 ( 元 ) 3.84 3.86 3.48 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 1
[table_page] 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 2
[table_page1] 评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 洪 亮, 行 业 证 券 分 析 师 ; 郝 飞 飞, 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 3
[table_page1] 免 责 声 明 [table_avow] 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 机 构 请 致 电 : [table_contact] 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 15 楼 上 海 地 区 : 何 婷 婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 深 广 地 区 : 詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 李 笑 裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 地 区 : 王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公 司 网 址 :www.chinastock.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 4