保险 证券研究报告 行业点评 强于大市 219 年 7 月 17 日 219 年保险中报业绩前瞻 健康险占比提升, 投资端拉动利润增长 预计 219 上半年保费收入稳定正增长, 新单整体承压, 但健康险占比提升 ; 权益市场好于去年同期, 投资收益有望拉动净利润增长 相关研究报告 保险行业点评 21971 保险行业 219 年中期策略 21971 5 月上市险企保费数据点评 219617 中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 非银金融 : 保险 王维逸 21-2328592 weiyi.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1351851 保费收入稳定正增长, 预计健康险占比提升 :1)19 年 1-5 月寿险行业累计保费收入 13,252 亿元, 同比增速 12.9%; 中国平安 / 中国人寿 / 中国太保 / 新华保险 19 年 1-5 月累计保费收入为 2,792/3,216/1,164/598 亿元, 同比增速 9.%/4.7%/5.4%/9.5% 中国人寿 18Q2 销售高现价产品, 高基数导致 19Q2 同比增速为负, 拖累上半年累计保费收入增速不及其余三家 ; 2) 转型保障类产品的策略持续, 预计健康险占比提升 :219 年 1-5 月健康险保费同比增长 33.3%, 高于其他险种 ( 寿险 +12.9%, 意外险 +19.7%) 上市险企聚焦保障型产品策略不变, 持续提升健康险保费收入及占比 ;3) 新单整体承压, 平安五月新单转正 : 中国平安 19 年 1-5 月个险新单累计保费收入 739 亿元, 同比增速 -9.1%, 但是新单增速逐月好转,5 月同比增速为 5.7% 权益市场好于去年同期, 预计拉动净利润增长 :1)219 年 Q1 沪深 3 大幅上行 28.6%, 股票及基金投资积累较多盈余 ;Q2 权益市场冲高回落下跌 1.2%;2) 宏观经济和海外降息预期等不确定性影响债市收益率 : 十年期国债收益率 219 年上半年下降 1.2BP, 对投资收益影响有限 权益市场回暖带动投资收益好转,219H 投资收益拉动净利润增长 二季度增员为首要任务, 预计 NBV 环比一季度下降 由于行业二季度为代理人增员调整季, 新单承压, 对 NBV 的贡献环比减少, 预计 219H 中国平安 / 中国人寿 / 中国太保 / 新华保险 NBV 增速分别为 3%/11.%/-5.%/6.2%, 中国人寿二季度持续推进长期重疾险产品销售, 预计将明显改善 NBV 增速 ;EV 受益于投资偏差正向贡献及新业务价值率提升, 预计全年增速分别为 2.5%/17.1%/15.%/13.5% 投资建议 二季度以来上市险企普遍重点着力增员, 三季度代理人清虚影响逐步出清, 看好代理人数量回升, 新单逐步回暖的中国太保及中国平安 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期 ; 市场波动对行业业绩 估值的双重影响 ; 利率下行带来的险企投资不确定性 219H 上市险企盈利预测 ( 亿元 ) 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 NBV 399.2 312.6 154.7 68.5 NBV(+YOY)(%) 3. 11. (5) 6.2 净利润 142.8 387.5 147. 86.4 净利润 (+YOY)(%) 61. 132. 74. 49. 净资产 619.8 3416.2 1584. 77.7 净资产 (+YOY)(%) 2. 5.8 14.1 7.6 资料来源 : 中银国际证券
1 保费收入稳定正增长, 预计健康险占比提升 219 年 1-5 月寿险行业累计保费收入 13,252 亿元, 同比增速为 12.9%;1 至 5 月单月保费收入增速分别为 23.5% 9.1%.1% 7.1% 及 6.8% 除 3 月保费收入基本与去年同期持平, 上半年单月保费收入均有正向贡献 中国平安 中国人寿 中国太保及新华保险 219 年 1-5 月累计保费收入为 2,792 3,216 1,164 及 598 亿元, 同比增速为 9.% 4.7% 5.4% 及 9.5% 中国平安 1 至 5 月单月保费同比增速分别为 :5.6% 1.4% 13.6% 1.% 及 13.3%, 除 1 月外均保持两位数稳健增长 中国人寿 1 至 5 月单月保费同比增速分别为 24.4% 12.9% -6.3% -3.8% 及 -14.4% 3-5 月单月同比增速为负, 主要受到去年同期销售高现价分红年金产品基数较高的影响 中国太保 1 至 5 月单月保费同比增速分别为 2.9% 2.6% 6.9% 13.% 及 1.4%, 公司主动调节节奏淡化开门红销售, 二季度调整产品策略有效, 进入二季度之后保费增速明显改善 新华保险 1 至 5 月单月保费同比增速分别为 6.9% 1.6% 12.3% 1.4% 及 8.7%, 保持稳健增长 图表 1 219 年 1-5 月寿险行业单月保费收入及同比增速 图表 2 219 年 1-5 月上市险企累计保费收入同比增速 ( 亿元 ) 7, 4% 6, 5, 25% 4, 3, 2, 1, 19/1 19/2 19/3 19/4 19/5 1% % 15% 1% 5% % 19/1 19/2 19/3 19/4 19/5 19/6 寿险单月保费收入 资料来源 : 银保监会, 中银国际证券 寿险单月保费同比增速 中国人寿中国太保中国平安新华保险 图表 3 219 年 1-5 月上市险企单月保费收入及同比增速 ( 亿元 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 19-1 19-2 19-3 19-4 19-5 中国人寿当月保费 ( 左轴 ) 中国太保当月保费 ( 左轴 ) 中国平安当月保费 ( 左轴 ) 新华保险当月保费 ( 左轴 ) 中国人寿同比 ( 右轴 ) 中国太保同比 ( 右轴 ) 中国平安同比 ( 右轴 ) 新华保险同比 ( 右轴 ) 4% % - -4% 图表 4 219 年 1-5 月上市险企单月保费环比增速 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 19-1 19-2 19-3 19-4 19-5 中国人寿当月环比中国平安当月环比 中国太保当月环比新华保险当月环比 转型保障类产品策略持续, 预计健康险占比提升 :219 年 1-5 月健康险保费同比增长 33.3%, 明显高 于其他险种 ( 寿险 +12.9%, 意外险 +19.7%), 健康险上半年保持高增长趋势, 上市险企聚焦保障型保 险的产品策略不变, 持续提升健康险产品保费收入及占比 219 年 7 月 17 日 219 年保险中报业绩前瞻 2
图表 5 219/1-5 月寿险 / 意外险 / 健康险累计保费同比增速 6% 5% 4% 1% % 19-1 19-2 19-3 19-4 19-5 财产险人身险寿险健康险人身意外伤害险 资料来源 : 银保监会, 中银国际证券 新单整体承压, 平安五月新单增速转正 : 中国平安 219 年 1-5 月个险新单累计保费收入 739 亿元, 同比增速 -9.1%, 但是新单增速逐月好转,5 月保费同比增速为 5.7% 图表 6 219/1-5 月中国平安个险新单单月保费及同比增速 35 ( 亿元 ) 3 25 2 15 1 5 19-1 19-2 19-3 19-4 19-5 中国平安 - 个险新单单月保费 ( 左轴 ) 中国平安 - 个险新单单月同比 ( 右轴 ) 1% % -1% - - 2 权益市场好于去年同期, 预计拉动净利润增长 219 年一季度沪深 3 大幅上行 28.6%,, 二季度权益市场冲高回落下跌 1.2%, 上半年整体来看权益类投资收益同比大幅提升 219 上半年十年期国债收益率下降 1.2BP, 变动不大且预计新配固定资产占投资资产占比较小, 对投资收益影响有限 219 年 7 月 17 日 219 年保险中报业绩前瞻 3
图表 7 215/6-219/6 沪深 3 及保险 II( 申万 ) 指数涨跌幅 图表 8 215/219/7 十年期国债到期收益率 2 15 1 5 (5) (1) (15) (2) (25) (%) 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. (% ) 保险 Ⅱ( 申万 ) 涨跌幅 沪深 3 涨跌幅 中债国债到期收益率 :1 年 资料来源 : 万得, 中银国际证券 资料来源 : 万得, 中银国际证券 3 二季度增员为首要任务, 预计 NBV 环比一季度下降 由于行业二季度为代理人增员调整季, 新单承压, 对 NBV 的贡献环比减少, 预计 219H 中国平安 / 中国人寿 / 中国太保 / 新华保险 NBV 增速分别为 3%/11.%/-5.%/6.2%, 中国人寿二季度持续推进长期重疾险产品销售, 预计将明显改善 NBV 增速 ;EV 受益于投资偏差正向贡献及新业务价值率提升, 预计全年增速分别为 2.5%/17.1%/15.%/13.5% 投资建议二季度以来上市险企普遍重点着力增员, 三季度代理人清虚影响逐步出清, 看好代理人影响逐步出清数量回升, 新单逐步回暖的中国太保及中国平安 图表 9. 上市险企估值表 代码 公司 股价 217 218 219E 22E 221E 评级 EVPS 25.97 28.13 32.94 38.11 44.5 61628.SH 中国人寿 3.13 P/EV 1.16 1.7.91.79.68 NBVPS 2.13 1.75 2.8 2.29 2.52 增持 NBVX 14.17 17.2 14.5 13.17 11.97 EVPS 43.2 54.84 63.57 75.5 91.13 61318.SH 中国平安 86.95 P/EV 2.2 1.59 1.37 1.16.95 NBVPS 3.68 3.95 4.43 5.4 5.81 买入 NBVX 23.6 21.99 19.61 17.25 14.96 EVPS 31.58 37.9 42.67 49.21 57.43 6161.SH 中国太保 37.96 P/EV 1.2 1.2.89.77.66 NBVPS 2.95 2.99 3.4 3.13 3.24 增持 NBVX 12.87 12.68 12.48 12.11 11.73 EVPS 49.2 55.51 63.3 71.33 81.82 61336.SH 新华保险 54.21 P/EV 1.1.98.86.76.66 NBVPS 3.87 3.91 3.97 4.9 4.3 增持 NBVX 14.2 13.85 13.67 13.25 12.61 行业平均 PEV 1.16 1.1.87.74 资料来源 : 万得, 中银国际证券 * 以 219 年 7 月 16 日收盘价为标准 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期 ; 市场波动对行业业绩 估值的双重影响 ; 利率下行带来的险企 投资不确定性 219 年 7 月 17 日 219 年保险中报业绩前瞻 4
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券股份有限公司同时声明, 将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况 如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 以报告发布日后公司股价 / 行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准 : 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 以上 ; 增持 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 1%-; 中性 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -1%-1% 之间 ; 减持 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 1% 以上 ; 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 行业投资评级 : 强于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数 ; 中性 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平 ; 弱于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级 沪深市场基准指数为沪深 3 指数 ; 新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数 ; 香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数 ; 美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 5 指数 219 年 7 月 17 日 219 年保险中报业绩前瞻 5
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