公司研究 证券研究报告 其他化学制品 2019 年 04 月 24 日 强推 ( 维持 ) 站在高增长的新起点 目标价 :36.75 元 当前价 :30.2 元 事项 : 天赐材料公布 2018 年报, 公司 2018 年实现营业收入 20.79 亿元, 同比增长 1.1%, 归母净利润 4.56 亿元, 同比 49.73%, 扣非归母净利润 999 万元, 同比下滑 96.62% 评论 : 主业盈利下滑, 及新业务投入尚未进入产出期, 导致公司 18 年业绩大幅下滑根据 18 年年报, 天赐材料综合毛利率为 24.32%, 同比下滑近 10 个点, 特别是在利润中占比最高的电解液业务, 毛利率从 17 年 38.85% 降低至 24.21% 2018 年同行之间激烈价格战, 导致电解液全行业出现盈利大幅下滑 另外, 天赐材料围绕碳酸锂选矿及正极材料相关布局, 导致公司财务费用从上一年 1565 万大幅上涨至 4426 万元, 并带来近 2000 万资产减值损失 得益于公司 2018 年对江苏容汇进行资产处置, 公司现金流尚处于健康状态, 公司也通过积极的业务推进, 在下半年实现了主营业务经营状况显著改善 受益行业周期拐点上行, 公司 4 季度盈利迎来拐点从单季度毛利来看,2018 年 Q2 为最差状态, 仅为 20.95%, 为上市以来最差水平 随着三季度末行业竞争趋缓, 并伴随供需关系变化迎来价格上涨, 天赐材料 Q3~Q4 毛利率已爬升至 23.81% 及 27.23% 根据 2019 年行业特征, 天赐材料电解液产品价格已进入止跌回升的周期上行阶段, 特别是伴随着天赐材料电解液溶剂 新型添加剂的规模化生产, 及优质客户开拓, 天赐材料 2019 年及未来 2 年有望迎来盈利和估值水平双升 亏损业务加紧业务调整,2019 年有望实现放量天赐材料布局的碳酸锂选矿和正极材料相关业务,2018 年未符合预期为公司贡献业绩, 反而带来较大亏损 公司通过技术升级 管理人员调整, 优化商务条件及加大市场促销等方式,2019 年已使得该业务看到清晰的边际变化 在相关子业务逐步投建或达产过程中, 天赐材料 2019 年有望实现订单及产能的逐步释放 投资建议 : 维持 强推 评级公司 2018 年基本面迎来最差, 但已度过 考虑天赐材料 2019 年产能投产进度及市场竞争格局, 我们预计公司 2019~2021 年 EPS 为 1.05 1.57 和 1.92( 原为 1.05,1.57) 基于公司 2019 年业绩及 35 倍估值, 目标价 36.75 元, 维持 强推 评级 风险提示产业政策导致行业发展进度低于预期, 天赐材料业务布局进度低于预期, 天赐材料所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期 证券分析师 : 胡毅 电话 :0755-82027731 邮箱 :huyi@hcyjs.com 执业编号 :S0360517060005 总股本 ( 万股 ) 34,270 已上市流通股 ( 万股 ) 33,872 总市值 ( 亿元 ) 103.5 流通市值 ( 亿元 ) 102.29 资产负债率 (%) 每股净资产 ( 元 ) 8.2 12 个月内最高 / 最低价 45.76/17.7 8% -14% -36% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2018-04-24~2019-04-22-58% 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 沪深 300 天赐材料 相关研究报告 天赐材料 (002709): 股权激励方案展示公司回归强劲增长 2019-01-23 天赐材料 (002709)2018 年业绩快报点评 :2019 年, 轻装上阵 2019-02-28 天赐材料 (002709)2019 年一季度业绩预告点评 :2019 年经营业务已现拐点 2019-04-02 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 ( 百万 ) 2,080 3,798 5,510 7,454 同比增速 (%) 1.1% 82.6% 45.1% 35.3% 归母净利润 ( 百万 ) 456 361 539 658 同比增速 (%) 49.7% -21.0% 49.6% 22.1% 每股盈利 ( 元 ) 1.33 1.05 1.57 1.92 市盈率 ( 倍 ) 22 28 19 16 市净率 ( 倍 ) 4 4 3 3 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 注 : 股价为 2019 年 4 月 22 日收盘价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位 : 百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 215 239 505 1,185 营业收入 2,080 3,798 5,510 7,454 应收票据 222 405 587 794 营业成本 1,574 2,807 4,057 5,595 应收账款 731 979 1,311 1,625 税金及附加 14 26 38 51 预付账款 196 281 365 448 销售费用 108 152 220 298 存货 698 842 1,136 1,455 管理费用 167 179 276 373 其他流动资产 424 459 499 514 财务费用 44 48 71 76 流动资产合计 2,486 3,205 4,403 6,021 资产减值损失 46 48 51 53 其他长期投资 7 13 19 25 公允价值变动收益 1 1 1 1 长期股权投资 144 144 144 144 投资收益 486 3 7 14 固定资产 1,120 1,245 1,333 1,390 其他收益 36 36 36 36 在建工程 681 551 401 231 营业利润 542 449 668 837 无形资产 296 296 287 268 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 201 208 206 204 营业外支出 12 12 12 12 非流动资产合计 2,449 2,457 2,390 2,262 利润总额 533 440 659 828 资产合计 4,935 5,662 6,793 8,283 所得税 86 66 99 124 短期借款 764 1,161 1,259 1,550 净利润 447 374 560 704 应付票据 288 513 741 1,022 少数股东损益 -9 13 21 46 应付账款 864 1,123 1,623 1,958 归属母公司净利润 456 361 539 658 预收款项 18 32 47 63 NOPLAT 484 414 621 768 其他应付款 33 33 33 33 EPS( 摊薄 )( 元 ) 1.33 1.05 1.57 1.92 一年内到期的非流动负债 18 18 18 18 其他流动负债 -147-389 -361-99 主要财务比率 流动负债合计 1,838 2,491 3,360 4,545 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 48 48 48 48 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.1% 82.6% 45.1% 35.3% 其他非流动负债 83 89 96 106 EBIT 增长率 55.0% -15.6% 49.9% 23.8% 非流动负债合计 131 137 144 154 归母净利润增长率 49.7% -21.0% 49.6% 22.1% 负债合计 1,969 2,628 3,504 4,699 获利能力 归属母公司所有者权益 2,822 2,876 3,110 3,359 毛利率 24.3% 26.1% 26.4% 24.9% 少数股东权益 145 158 179 225 净利率 21.5% 9.8% 10.2% 9.4% 所有者权益合计 2,966 3,034 3,289 3,584 ROE 15.4% 11.9% 16.4% 18.4% 负债和股东权益 4,935 5,662 6,793 8,283 ROIC 18.8% 15.2% 20.5% 20.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.9% 56.9% 61.1% 62.7% 单位 : 百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 30.8% 43.4% 43.2% 48.0% 经营活动现金流 -300 458 678 726 流动比率 135.3% 128.7% 131.0% 132.5% 现金收益 629 599 825 983 速动比率 97.3% 94.9% 97.2% 100.5% 存货影响 -366-144 -294-319 营运能力 经营性应收影响 -128-565 -650-658 总资产周转率 0.4 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 535 498 743 633 应收帐款周转天数 122 81 75 71 其他影响 -969 69 54 86 应付帐款周转天数 148 127 122 115 投资活动现金流 -512-170 -120-70 存货周转天数 118 99 88 83 资本支出 -981-173 -122-72 每股指标 ( 元 ) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.33 1.05 1.57 1.92 其他长期资产变化 469 3 2 2 每股经营现金流 -0.88 1.34 1.98 2.12 融资活动现金流 704-264 -292 24 每股净资产 8.23 8.39 9.07 9.80 借款增加 591 398 97 291 估值比率 股利及利息支付 -84-365 -425-534 P/E 22 28 19 16 股东融资 42 42 42 42 P/B 4 4 3 3 其他影响 155-339 -6 225 EV/EBITDA 32 35 25 21 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师 : 胡毅北京化工大学硕士 曾任职于天津力神 普华永道 中银国际证券 招商证券 2017 年加入华创证券研究所 2015 2016 年新财富上榜团队核心成员 分析师 : 于潇北京大学管理学硕士 曾任职于通用电气 中泰证券 东吴证券 2017 年加入华创证券研究所 2015 2016 年新财富团队成员 研究员 : 邱迪中国矿业大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 杨达伟上海交通大学硕士 曾任职于协鑫集成 华元恒道 ( 上海 ) 投资管理有限公司 2017 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 北京机构销售部 侯春钰销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 张娟 所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 上海机构销售部 乌天宇 高级销售经理 021-20572506 wutianyu@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售经理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司许可进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号中银大厦 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5