SW 国 SW 有 SW 钢铁 SW 农 SW 建 SW 商 SW 电子 SW 化工 SW 房 SW 轻 SW 家 SW 计 SW 传媒 SW 综合 SW 汽车 SW 医 SW 休 SW 电 SW 建 SW 食 SW 纺 SW 银行 SW 交 SW 公 SW 机 SW 非 SW 通信 SW 采掘 S

SW 国 SW 有 SW 钢铁 SW 农 SW 建 SW 商 SW 电子 SW 化工 SW 房 SW 轻 SW 家 SW 计 SW 传媒 SW 综合 SW 汽车 SW 医 SW 休 SW 电 SW 建 SW 食 SW 纺 SW 银行 SW 交 SW 公 SW 机 SW 非 SW 通信 SW 采掘 SW 国防军工 SW 有色金属 SW 钢铁 SW 农林牧渔 SW 建筑材料 SW 商业贸易 SW 电子 SW 化工 SW 房地产 SW 轻工制造 SW 家用电器 SW 计算机 SW 传媒 SW 综合 SW 汽车 SW 医药生物 SW 休闲服务 SW 电气设备 SW 建筑装饰 SW 食品饮料 SW 纺织服装 SW 银行 SW 交通运输 SW 公用事业 SW 机械设备 SW 非银金融 SW 通信 SW 采掘 食品饮料行业 2016 年年报分 金融市场部 一 食品饮料 2016 年年报业绩概览 2016 年全年食品饮料行业上市公司累计收入增速为 7.63%, 在 28 个大类行业中排名 17;2016 年归母净利润增长 10.35%, 在 28 个大类行业中排名 20; 子行业净利润增速排名居前的为调味品 白酒 肉制品 2017 年一季度食品饮料行业上市公司净利润同比增长 18.8%, 食品饮料上市公司净利润延续去年四季度的高增长趋势, 提出扭亏和转型的因素后, 调味品 白酒 食品子行业排名居前, 白酒子行业一季度净利润同比增长 22.65%,16 家白酒上市公司净利润增速在两位数以上, 净利润增速高于收入增速也显示出高端白酒的占比在扩大 整体而言, 食品饮料行业自 2014 年以来持续回暖 图 1:2016 年各板块收入增速 (%) 图 2:2016 年各板块收入增速 (%) 35.00 25.00 15.00 5.00-5.00 2016 各板块收入增速 % SW 食品饮料, 7.63 1,60 1,40 1,20 1,00 80 60 40 20-20 2016 各板块净利润增速 % 10.35 图 3: 食品饮料版块历年收入与归母净利润增长食品饮料版块历年收入与归母净利润增长 5 4-2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 营业收入同比增长 归属母公司净利润同比增长 表 1: 食品饮料行业各子行业历年收入增长 1

收入增长 (%) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 SW 食品饮料 22.98 22.30 17.30 5.98 1.50 4.02 7.63 SW 白酒 31.19 43.28 33.46-2.81-9.49 6.03 13.55 SW 啤酒 7.82 15.67 8.71 7.28 0.35-4.46-3.05 SW 其他酒类 16.40 7.62 5.35-5.46-19.09 39.33-22.74 SW 软饮料 50.84 13.86 6.63-0.43-6.17-7.11 1.56 SW 葡萄酒 19.67 18.57-4.43-19.51-3.43 10.19 0.28 SW 黄酒 20.47 12.42 5.65 2.38-8.43 6.99 8.97 SW 食品加工 23.80 15.50 12.27 13.74 9.62 4.88 8.34 SW 肉制品 28.58 0.85 9.94 12.81 1.77 0.20 19.37 SW 调味发酵品 16.89 15.12 7.11 6.89 14.99 11.48 3.43 SW 乳品 20.94 24.47 13.77 14.37 13.13 5.71 0.90 SW 食品综合 31.64 28.20 17.15 19.11 9.80 4.58 13.92 表 2: 食品饮料行业各子行业历年归母净利润增长 归母净利润增长 (%) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 SW 食品饮料 30.03 38.08 35.90-0.65-7.67 6.29 10.35 SW 饮料制造 30.45 43.97 43.79-11.35-14.23 5.69 7.54 SW 白酒 32.30 59.41 51.07-11.61-16.34 11.06 10.79 SW 啤酒 29.20-2.68-10.46 21.96-3.16-19.33-23.86 SW 其他酒类 42.09-43.45 153.14 2.62-24.43 15.22-95.45 SW 软饮料 0.57 9.87-4.60 10.27 34.12-109.41 1,137 SW 葡萄酒 30.49 7.39 33.92-53.70 1.36 4.37-6.99 SW 黄酒 -0.38 32.76-0.27-8.66-4.86-11.36 1.95 SW 食品加工 28.58 17.83 4.66 57.25 12.37 7.69 16.76 SW 肉制品 24.11 14.76 91.52 30.51 3.84 3.99 6.48 SW 调味发酵品 4.48-19.81 17.51 8.95 27.31-3.32 72.65 SW 乳品 47.18 71.06 3.20 53.94 18.40 10.77 6.11 SW 食品综合 93.53 17.82-82.29 581.55 2.95 18.74 2.72 二 食品饮料各子行业经营业绩概览 2.1 白酒板块 白酒板块 16 年及 17 年一季度呈现持续向好态势 2016 年白酒上市公司收入增长 13.55%,2017 年一季度增长 18.53%;2016 年归母净利润增长 10.79%,2017 年一季度增长 22.65%;18 家上市公司,16 年收入 17 家增长,17Q1 有 16 家增长 ;16 年归母净利润有 15 家增长,17Q1 归母净利润有 16 家增长 受益于消费升级, 高端和次高端增速较快 高端白酒方面, 茅台 五粮液 老窖 16 年收入增长 18.99% 13.32% 20.34%; 2

17 年 Q1 增长 33.24% 15.11% 20.34%; 茅台 五粮液 老窖 16 年归母净利润增长 7.84% 9.85% 30.89%;17 年 Q1 增长 25.24% 23.77% 34.54% 次高端而言,16 年和 17 年一季度毛利率同比和环比全面回升, 收入端和利润端增速略低于高端 ; 其中汾酒增速较快,17Q1 收入增长 48.3%, 利润增长 58.70%; 其他的如水井坊 17Q1 收入增长较快达 32.78%, 利润低些 17.68%; 17Q1 利润增长较快的还有沱牌 235.47%, 酒鬼 31%; 其他如洋河 17Q1 收入增长 10.90%, 利润增长 11.68%; 中低端白酒增速放缓, 个别在 16 年和 17Q1 还出现收入和利润的下滑 从白酒市场来看, 三公消费成为重要转折点, 规模以上企业产量转为个位数增长, 我们认为全行业实际应为基本不增长或负增长 我国人均酒精消费量已超世界平均水平, 行业扩容式增长将不再 此外, 受年轻消费群体倾向时尚化与低度化, 葡萄酒 洋酒 鸡尾酒等其他酒类精品类正逐渐兴起 在消费升级下消费者更倾向于品牌消费 收入提升 生活水平提高, 白酒消费倾向于品牌化 品质化 凡勃仑效应明显, 在商务洽谈 节庆及婚庆用酒追逐品牌化趋势尤为明显 从白酒价格来看, 以茅台作为先行指标, 指引作用明显 高端 次高端 中端将步入持续提价周期 未来三年茅台供不应求格局明显, 预计未来三年茅台酒供给将持续紧缺,2018 年提价为大概率事件, 以此带动行业价格, 中高端名酒将首先收益 图 4: 白酒行业业绩数据 (%) 8 白酒行业业绩数据 (%) 69.84 69.76 71.34 71.98 6 4 28.59 29.86 29.23 34.04-2014 2015 2016 2017 一季度 -4 毛利率净利率营业收入增长归母净利润增长 表 3: 白酒板块公司收入 利润 2016 营收归母净利 2016 同比同比归母净同比增 2017Q1 润同比增证券代码证券简称营收增增利润长 % 百万 2017Q1 长 % 百万元长 % 长 % 百万元元百万元 600519.SH 贵州茅台 38,862 19 16,718 8 13,309 33 6,123 25 000858.SZ 五粮液 24,544 13 6,785 10 10,159 15 3,593 24 002304.SZ 洋河股份 17,183 7 5,827 9 7,589 11 2,743 12 3

000860.SZ 顺鑫农业 11,197 16 413 10 3,843 6 188 7 000568.SZ 泸州老窖 8,304 20 1,928 31 2,670 20 797 35 000596.SZ 古井贡酒 6,017 15 830 16 2,173 18 408 19 200596.SZ 古井贡 B 6,017 15 830 16 2,173 18 408 19 600809.SH 山西汾酒 4,405 7 605 16 2,181 48 468 59 603198.SH 迎驾贡酒 3,038 4 683 29 1,010 4 288 13 603589.SH 口子窖 2,830 10 783 29 1,033 16 327 21 603369.SH 今世缘 2,554 5 754 10 1,137 21 385 26 600559.SH 老白干酒 2,438 4 111 48 695 3 41 35 600197.SH 伊力特 1,693 3 277-2 477 9 111 27 600702.SH 沱牌舍得 1,462 26 80 1,025 427 0 41 235 600199.SH 金种子酒 1,436-17 17-67 348-27 6-77 603919.SH 金徽酒 1,277 8 222 34 462 4 114 23 600779.SH 水井坊 1,176 38 225 156 399 33 92 18 000799.SZ 酒鬼酒 655 9 109 23 182 9 37 31 000995.SZ *ST 皇台 178 70-127 -9,524 10-68 -13-257 2.2 啤酒板块 2016 年啤酒板块上市公司收入下降 3.05%,2017 年一季度增长 5.25%;2016 年归母净利润下降 23.86%,2017 年一季度增长 26.25% 从行业整体情况来看, 啤酒产销量或进入平稳区间, 行业内部以结构性变化为主, 中高端品酒规模逐渐扩张 低端啤酒规模萎缩 啤酒板块整体还是较为低迷,17Q1 业绩略有恢复, 主要也是基数效应 板块的主要机会在于行业整合的机会,CR5 向 CR4 甚至是 CR3 的变化, 行业处于变局的前夜 从啤酒消费来看, 啤酒人均消费量也超过全球平均, 预计提升空间不大 ; 消费升级态势下结构升级趋势明显 从啤酒市场来看, 啤酒行业龙头间并购有望加速, 行业格局有望改善 青啤 20% 股份可能变动, 行业迎来巨变契机 朝日集团可能转让其所持青啤 19.99%H 股, 存在集团自身购回 引入非同业 引入同业三种可能, 其中最后者可能性最大 图 5: 啤酒行业业绩数据 (%) 啤酒行业业绩数据 (%) 5 4 - - - 39.37 38.37 36.04 34.19 6.02 4.80 4.10 6.35 2014 2015 2016 2017Q1 毛利率净利率营业收入增长 4 归母净利润增长

表 4: 营业收入 归母净利润同比增长 证券代码 证券简称 同比营业收同归母净营业收归母净同比同比增长入比利润入利润增长增 2017 2016 增 2016 2017Q1 2017Q1 2017 长 % Q1 百万元长 % 百万元百万元百万元 Q1 % % 000729.SZ 燕京啤酒 11,573-8 312-47 3,173 2 54 14 000752.SZ 西藏发展 357-9 8-52 93-4 4-1 000929.SZ 兰州黄河 677-3 -25-136 172-4 18 171 002461.SZ 珠江啤酒 3,543 1 114 37 666 15 12 12 600090.SH 同济堂 8,997 13 473 38 2,195 22 131 61 600132.SH 重庆啤酒 3,196-4 181 376 736 0 48 91 600573.SH 惠泉啤酒 618-18 2-93 115-9 -13 26 600600.SH 青岛啤酒 26,106-6 1,043-39 7,040 3 579 9 2.3 乳品板块 2016 年乳品上市公司收入增长 0.68%,2017 年一季度增长 3.90%,2016 年较同期减少 5.02 个百分点, 乳制品行业上市公司收入增速年内将至历史最低, 甚至低于 2008 年的 三聚氰胺 事件时期 2016 年归母净利润增长 6.11%,2017 年一季度增长 10.26% 从各季收入增速来看, 乳品行业上市公司自 2015 年第四季度收入即进入下行通道,2016 年的前三个季度收入增速均较同期下滑, 第四季度由于同期低基数因素好于同期 2017 年一季度收入增速为 3.9%, 较同期增加 1.65 个百分点, 仍维持低位增速 从上市公司数据来看, 除皇式乳业因非乳业务收入增长较快且增加其他非乳业务的并表带来收入高增长之外, 其他乳品上市公司的收入增速均低于 10%, 其中贝因美收入增速下滑近 40%, 导致 16 年乳业板块收入和利润增长明显下滑 乳制品版块毛利率持续提升, 从 2014 年的 33.87% 提高到 2016 年的 38.17%, 2017Q1 毛利率 37.21% 较 2016 年 Q1 的 41.28% 有较大幅度下滑, 主要是包材等价格上涨所致 从销售费用来看,2016 年乳制品板块的销售费用率高达 26%, 从各个季度来看, 乳品行业上市公司销售费用率在延续 2015 年上升趋势之后, 在 2016 年整体呈现下降趋势 17Q1 有所下降, 但在食品饮料各子行业里处于高位, 随着龙头集中度的提升, 竞争态势有望好于 2016 年, 费用率有下降的空间 从市场消费来看, 一二线城市人均乳品消费量已近饱和, 但三四线城市及农村地区仍有很大提升空间 未来行业增长将依赖渠道渗透及产品升级与创新 图 6: 乳品行业业绩数据 % 5

2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 乳品行业业绩数据 % 5 4 33.87 36.72 38.17 37.21 5.93 6.28 6.65 8.30 2014 2015 2016 2017Q1 毛利率净利润营收增长归母净利润增长 表 5: 乳制品版块历年盈利能力数据 (%) 乳品板块 % 2012 2013 2014 2015 2016 2016Q1 2017Q2 毛利率 33.34 32.26 33.87 36.72 38.17 41.28 37.21 净利润 4.21 5.66 5.93 6.28 6.65 7.88 8.30 销售费用率 22.13 21.67 21.87 24.05 25.02 26.72 22.87 管理费用率 6.00 4.60 5.10 5.42 5.56 4.95 3.93 图 7: 国内生鲜乳价格 ( 元 / 公斤 ) 图 8: 乳制品板块毛利率 销售费用率 % 元 / 公斤元 / 公斤 4.2 4.2 5 乳制品板块毛利率 销售费用率 % 3.9 3.9 3.6 3.6 3.3 3.3 3.0 3.0 2.7 2.7 2.4 2.4 08-12-31 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 平均价 : 生鲜乳 : 主产区 数据来源 :Wind 资讯 销售费用率 毛利率 2.4 肉制品板块 2016 年, 肉制品行业上市公司收入增速为 19.41%, 较同期增加 19.21 个百分点 分季度来看, 前两个季度受猪周期上行因素影响, 肉制品行业上市公司收入增速均在 25% 以上, 随着下半年猪周期下行导致三四季度肉制品行业上市公司收入增速较上半年有所下降 上市公司方面, 在剔除非猪肉主业的煌上煌之后, 其余 5 家以猪肉为主营的上市公司收入增速为 19.71%, 略高于行业上市公司整体收入增速水平, 其中金子 6

火腿年内录得收入增速负增长, 其余以猪肉味主营的上市公司收入增速均录得正增长, 其中华统股份增长 105.39% 龙大肉食增长 27.62% 双汇发展增长 15.99%, 含有生猪养殖业务的上市公司收入增速要高于非生猪养殖的肉制品上市公司 02017 年一季度, 肉制品行业上市公司收入增速为 1.09%. 受同期猪周期上行带来的高基数影响, 较同期减少 25.98 个百分点 2016 年, 肉制品行业上市公司净利润增速为 6.48%, 较同期增加 2.49 个百分点 分季度来看, 一二季度在猪周期上行阶段肉制品上市公司净利润增速均较同期录得正增长, 三季度净利润增速较同期下滑 2017 年一季度, 肉制品行业上市公司净利润增速 -10.22%, 较同期减少 26.58 个百分点, 猪周期下行导致肉制品行业上市公司净利润同期的高基数出现下滑 在上市公司方面, 年内以猪肉为主的上市公司中, 龙大肉食净利润较同期增长 100.94%, 华统股份和双汇发展净利润增速均录得正收益, 得利斯和金字火腿净利润增速录得负收益, 其中得利斯净利润较同期下滑 60.05% 2016 年, 肉制品行业上市公司销售费用率 4.27%, 较同期减少 0.88 个百分点, 由于肉及肉制品在我国具有一定的消费刚性, 也导致肉制品行业上市公司的销售费用率较其他的子行业相对较低 分季度来看, 全年均较同期有所下降, 显示肉制品行业上市公司费用成本控制较好 2017 年一季度, 肉制品行业上市公司销售费用率为 4.43%, 较同期减少 0.02 个百分点 图 9: 肉制品行业上市公司收入增速曲线 图 10: 肉制品行业上市公司净利润增速曲线 图 11: 肉制品上市公司毛利率趋势 图 12: 肉制品上市公司销售费用 / 营业收入趋势 7

图 13:22 省市生猪及猪肉平均价走势图 14:22 省市猪粮比价 8