2017 年 07 月 17 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所证券分析师 : 孔令峰 S0350512090003 010-68366838 联系人 : 邵伟 S0350115070032 18817875606 shaow@ghzq.com.cn 最近一年走势 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 富控互动 0.0-5.3 25.7 沪深 300 5.2 6.4 13.0 市场数据 2017-07-14 当前价格 ( 元 ) 18.03 52 周价格区间 ( 元 ) 12.56-21.99 总市值 ( 百万 ) 10380.45 流通市值 ( 百万 ) 10380.45 总股本 ( 万股 ) 57573.21 流通股 ( 万股 ) 57573.21 日均成交额 ( 百万 ) 135.11 近一月换手 (%) 34.32 相关报告 富控互动 (600634) 事件点评 : 国海证券 * 公司研究 * 富控互动 (600634) 事件点评 : 拟 现金收购宏投网络剩余 49% 股权,jagex 即将全 面并入上市公司体内 ( 买入 )* 传媒 * 孔令峰 2017-06-30 中技控股 (600634) 动态研究 : 国海证券 * 公司研究 * 中技控股 (600634) 动态研究 : 拟 控股海外游戏巨头 jagex, 以著名游戏 ip 为基础 转型文娱产业 ( 买入 )* 传媒 * 孔令峰 2016-10-19 合规声明 富控互动沪深 300 转型之路初显成效, 归母净利润预增 75% 富控互动 (600634) 事件点评事件 : 富控互动发布半年度业绩预增公告, 预计 2017 年 1-6 月实现归母净利润 5543.83 万元, 同比增长约 75% 公司将于 7 月 17 日复牌 投资要点 : 富控互动 2017H1 归母净利润同比增长约 75% 即 2017H1 归母净利润增长至约 5543.83 万元, 我们预估主要为 Jagex51% 股份并表贡献, 公司正在持续推进 Jagex 剩余 49% 股份的现金收购, 预计近期完成收购后将为公司业绩提供更大促进 预计 Jagex2017H1 大概率实现持续增长 根据公司之前所披露, Jagex 在 2016H1 实现归母净利润 12267.30 万元 ( 扣非后归母净利润 19258.66 万元 ), 且 2017Q1 实现归母净利润 10791 万元 2017Q1 归母净利润已经达到 2016H1 归母净利润的 87.97%,2017Q1 扣非后归母净利润已经达到 2016Q1 扣非后归母净利润的 56.38%, Jagex 上半年业绩大概率实现持续性增长 我们认为近期为 RuneScape 游戏的淡季, 随着 9-10 月份公司年度盛典活动 12 月份圣诞节活动的推出, 下半年的业绩根据历史规律有望大幅超过上半年 Jagex 新游戏开发进度符合预期, 未来数年不断有新游戏推出 公司储备有多款新游戏, 例如 :1)RuneScape Mobile 即 RuneScape old school 的手游化 ( 手游端游数据相通 ):Jagex 预计在 2017 年 9 月发布 RuneScape(Old School) 的手机客户端游戏 RS Mobile 2)RuneScape Dissidia: 项目由中英两国研发团队协作研发, Jagex 方面负责提供游戏世界观设定相关素材, 同时在研发过程中, 负责定期对项目完成情况进行评审, 预计 2018 年 6 月份上线 3)Jagex 已开始着手 RuneScape 系列游戏 IP 相关游戏在中国市场的开拓 2018 年 -2019 年,Jagex 现有 IP RuneScape Chronicles 和 RuneScape Heroes 两款手机游戏将由中国合作方开发和发行,Jagex 负责素材设计等支持 Jagex 已与中国合作方签订了该两款 IP 的授权协议, 获得游戏总流水 12% 的分成 4) RuneScape Next Gen( 端游 / 手游 ): 该项目则是承载公司下一个 15 年长期发展的新产品 RS NEXT GEN 建立在 Improbable 公司突破性创新的 Spatial OS 技术之上, 能够实现动态世界同步转换叠加和叙事 RS NEXT GEN 攫取了 RuneScape 系列游戏
国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% 在 16 年的运营过程中所积淀的精华, 采用全新的画面设计以及易于 上手的游戏玩法设置, 迎合现代游戏玩家对于 MMORPG 游戏的需 求 我们认为上述游戏有望为 Jagex 未来业绩提供坚实保障 重申核心看点 :1) 游戏产品的市场扩张 :Jagex 已开始着手中国市场的开拓, 并计划 RuneScape 系列游戏在中国地区的授权发行事宜等 2) 多元化游戏产品研发 :Jagex 将充分利用 RuneScape 的游戏 IP 进行移动化, 包括 PC 端 RuneScape 的手游化以及相关 IP 的新手游开发计划 3) 外延式发展 : 公司仍将继续在海外执行外延计划, 通过外延扩展自身的产品线 盈利预测和投资评级 : 维持 买入 评级 因为采取现金方式收购, 我们预计本次收购宏投网络剩余 49% 股权风险较小, 并将于近期完成 收购完成后, 上市公司几乎全部净利润将来自于 Jagex 我们预计上市公司 2017-2019 年实现净利润 3.90/4.32/5.20 亿元 (Jagex 作为上市公司控股子公司有 49% 净利润计入上市公司少数股东损益中 ), 作为估值比对, 若假设 Jagex 于 2017 年 1 月 1 日时即 100% 并表在上市公司体内, 则对应 2017 年 4 月 18 日 ( 停牌前 ) 股价 PE 分别为 26.65/24.07/19.98 倍 暂不考虑本次并购因素, 我们预计 2017-2019 年实现归母净利润 2.13/2.24/2.86 亿元 ( 主要为上市公司持有 Jagex51% 股权所产生的收益 ), 对应 EPS 分别为 0.37/0.39/0.50 元, 对应 2017 年 4 月 18 日 ( 停牌前 ) 股价 PE 分别为 48.76/46.33/36.30 倍, 本次并购完成可能性高, 完成后公司估值相对游戏行业偏低, 而标的公司质地优质, 维持公司 买入 评级 风险提示 :1) 新游戏进度 市场认可度不及预期 ;2) 跨国管理风险 ;3) 上市公司原主业与游戏行业区别较大, 转型之中可能存在风险 ;4) 国际政治及经济风险 ;5) 外汇风险 ;6) 收购过程中的债务风险 ;7) 收购不能如期完成的风险 预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 2341 832 967 1158 增长率 (%) 27% -64% 16% 20% 净利润 ( 百万元 ) 172 213 224 286 增长率 (%) 41% 24% 5% 28% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.30 0.37 0.39 0.50 ROE(%) 4.32% 4.86% 4.66% 5.36% 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 2
表 1: 富控互动盈利预测表 ( 暂不考虑本次收购影响 ) 证券代码 : 600634.SH 股价 : 18.03 投资评级 : 买入 日期 : 2017-07-14 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力 每股指标 ROE 4% 5% 5% 5% EPS 0.30 0.37 0.39 0.50 毛利率 16% 78% 78% 77% BVPS 5.02 5.38 5.77 6.27 期间费率 15% 26% 28% 27% 估值 销售净利率 7% 26% 23% 25% P/E 60.24 48.76 46.33 36.30 成长能力 P/B 3.60 3.35 3.12 2.88 收入增长率 27% -64% 16% 20% P/S 4.43 12.48 10.74 8.96 利润增长率 41% 24% 5% 28% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.39 0.13 0.14 0.16 营业收入 2341 832 967 1158 应收账款周转率 1.70 1.70 1.70 1.70 营业成本 1965 186 217 263 存货周转率 1154.43 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 营业税金及附加 18 6 7 9 偿债能力 销售费用 39 50 58 70 资产负债率 33% 30% 29% 27% 管理费用 121 83 106 139 流动比 2.15 2.60 3.06 3.60 财务费用 180 78 98 96 速动比 2.14 2.60 3.06 3.60 其他费用 /(- 收入 ) 171 0 0 0 营业利润 190 428 479 582 资产负债表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支 27 31 29 30 现金及现金等价物 1650 2595 2933 3200 利润总额 217 459 508 612 应收款项 1378 490 569 682 所得税费用 32 69 76 92 存货净额 2 0 0 0 净利润 185 390 432 520 其他流动资产 48 518 746 1125 少数股东损益 13 177 208 234 流动资产合计 3078 3603 4248 5008 归属于母公司净利润 172 213 224 286 固定资产 27 25 22 20 在建工程 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他 82 82 85 89 经营活动现金流 (279) 949 345 277 长期股权投资 0 0 0 0 净利润 185 390 432 520 资产总计 5959 6300 6734 7258 少数股东权益 13 177 208 234 短期借款 871 871 871 871 折旧摊销 132 11 11 11 应付款项 33 11 12 15 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 9 3 4 4 营运资金变动 (609) 471 (310) (495) 其他流动负债 522 500 500 500 投资活动现金流 (2088) 184 215 239 流动负债合计 1435 1385 1387 1391 资本支出 1231 3 2 2 长期借款及应付债券 515 515 515 515 长期投资 21 0 0 0 其他长期负债 20 20 20 20 其他 (3340) 181 213 237 长期负债合计 535 535 535 535 筹资活动现金流 2250 0 0 0 负债合计 1970 1920 1923 1926 债务融资 (282) 0 0 0 股本 576 576 576 576 权益融资 0 0 0 0 股东权益 3989 4379 4811 5332 其它 2532 0 0 0 负债和股东权益总计 5959 6300 6734 7258 现金净增加额 (118) 1133 560 516 资料来源 : 公司数据 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 传媒与互联网组介绍 孔令峰, 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具报告 邵伟, 计算机科学学士, 上海财经大学金融硕士, 有 1 年资产管理工作经验,2015 年加入国海证券研究所, 现为从事传媒 互联网行业研究 朱珠, 会计学学士 商科硕士,1 年资产管理从业经历, 目前主要负责传媒与互联网行业研究 分析师承诺 孔令峰, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司 本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 郑重声明 本报告版权归国海证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本 报告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 5