食品饮料行业 专题研究 行业研究 证券研究报告 推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 中风险 2019 年 2 月 14 日 魏红梅 SAC 执业证书编号 : S0340513040002 电话 :0769-22119410 邮箱 :whm2@dgzq.com.cn 细分行业评级 白酒 调味品 乳制品 肉制品 啤酒 行业指数走势 相关报告 推荐 推荐 推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 预计整体实现快增白酒增速如期回落调味品依然稳健 投资要点 : 白酒板块 : 预计板块 2018 年整体业绩保持快增, 增速如期回落 预计白酒板块 (17 家标的 )2018 年营业总收入同比增长 24% 左右, 归母净利润同比增长 29% 左右 ; 预计大部分公司 Q4 增速较前三季度有所回落 预计 2018 年归母净利润同比增速在 20%-30% 的有贵州茅台 洋河股份 口子窖 今世缘 酒鬼酒和伊力特 ; 增速在 30%-40% 的有五粮液 泸州老窖 ; 预计增速在 40%-50% 的有古井贡酒 ; 预计增速在 50%-100% 的有山西汾酒 水井坊 顺鑫农业 ; 预计增速在 100% 以上的有舍得酒业 调味品板块 : 预计业绩保持稳增 预计调味品板块 (5 家标的 )2018 年营业总收入同比增长 15% 左右, 归母净利润同比增长 24% 左右, 保持稳增 海天味业 : 预计 2018 年度实现营业总收入同比增长 18% 左右, 归母净利润同比增长 22% 左右 预计酱油 蚝油保持稳定增长, 调味酱个位数增长 ; 中高端产品占比不断提升 中炬高新 : 预计 2018 年度实现营业总收入同比增长 15.5% 左右, 归母净利润同比增长 34% 左右 预计 Q4 业绩增速有所回升, 调味品业务业绩增速回升至两位数 公司未来将持续丰富品类, 加大餐饮渠道布局和产能扩张 千和味业 : 预计 2018 年度实现营业总收入同比增长 13% 左右, 归母净利润同比增长 66.6% 左右, 下半年业绩增速有所回升 预计 Q4 营收同比增长约 25.6%, 归母净利润同比增长 69% 未来公司将持续开拓全国市场和产能扩张 目前已初步完成北上广深和主要省会城市的布局,2019 年将对全国主要的二级城市 百强县和人口大县完成拓展 其他板块 : 乳制品板块竞争加剧, 龙头促销收割市场 2018 年国内乳品市场竞争加剧, 营销费用支出较快增长, 龙头加大促销力度, 收割更多市场份额, 中小乳品商日子难过 啤酒板块 : 业绩可能持续改善 2018 年啤酒龙头相继提价, 产品结构持续升级, 需求有所回暖 ; 经过前几年关闭低效工厂, 供给端有所改善 ; 预计 2018 年啤酒龙头收入实现正增长, 增速在 0-10% 其他细分龙头: 预计涪陵榨菜 绝味食品 洽洽食品 香飘飘业绩有望快增 投资策略 : 维持推荐评级 短期白酒关注涨幅落后 估值优势相对明显的个股补涨机会, 如水井坊 (600779) 洋河股份(002304) 泸州老窖 (000568) 舍得酒业(600702) 等 中长期依然看好优势白酒龙头 调味品龙头 乳品龙头和部分细分大众食品龙头, 如贵州茅台 (600519) 洋河股份 (002304) 五粮液(000858) 泸州老窖(000568) 伊利股份 (600887) 海天味业(603288) 中炬高新(600872) 千禾味业 (603027) 恒顺醋业(600305) 绝味食品(603517) 香飘飘(603711) 等 风险提示 食品安全问题 原料成本上升 竞争加剧等 本报告的信息均来自已公开信息, 关于信息的准确性与完整性, 建议投资者谨慎判断, 据此入市, 风险自担
目录 1. 白酒板块... 3 2. 调味品板块... 4 3. 乳品板块... 5 4. 啤酒板块... 5 5. 其他大众食品... 6 6. 行业投资策略... 6 7. 风险提示... 7 表格目录 表 1: 白酒上市公司 2018 年业绩预测... 3 表 2: 调味品上市公司 2018 年业绩预测... 4 表 3: 乳品主要上市公司 2018 年业绩预测... 5 表 4: 啤酒主要上市公司 2018 年业绩预测... 6 表 5: 其他大众食品上市公司 2018 年业绩预测... 6 2
1. 白酒板块 预计白酒板块 2018 年整体业绩保持快增, 增速如期回落 预计白酒板块 (17 家标的 )2018 年营业总收入同比增长 24% 左右, 归母净利润同比增长 29% 左右 ; 预计大部分公司 Q4 增 速较前三季度有所回落 预计 2018 年归母净利润同比增速在 20%-30% 的有贵州茅台 洋 河股份 口子窖 今世缘 酒鬼酒和伊力特 ; 增速在 30%-40% 的有五粮液 泸州老窖 ; 预计增速在 40%-50% 的有古井贡酒 ; 预计增速在 50%-100% 的有山西汾酒 水井坊 顺鑫 农业 ; 预计增速在 100% 以上的有舍得酒业 表 1: 白酒上市公司 2018 年业绩预测 股票代码 公司简称 600519.SH 贵州茅台 23.56 23 23.77 25 000858.SZ 五粮液 33.09 32 36.32 38 002304.SZ 洋河股份 24.22 22 26.11 24 000568.SZ 泸州老窖 27.24 24 37.73 32 600809.SH 山西汾酒 42.41 45 56.89 55 000596.SZ 古井贡酒 26.54 25 57.46 45 603589.SH 口子窖 18.13 15 26.68 25 603369.SH 今世缘 31.96 31 32.19 25 000860.SZ 顺鑫农业 4.01 6 97.03 80 600779.SH 水井坊 45.36 38 90.15 73 600702.SH 舍得酒业 27.82 30 186.01 140 000799.SZ 酒鬼酒 37.83 35 38.35 28 600197.SH 伊力特 16.5 18 12.9 25 贵州茅台 :Q4 业绩增速有所回升, 投放量保持平稳 贵州茅台预计 2018 年度实现营业总收入 750 亿元左右, 同比增长 23% 左右 ; 实现归属于上市公司股东的净利润 340 亿元左右, 同比增长 25% 左右 预计 2018Q4 实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为 200.31 亿元和 92.66 亿元, 分别同比增长约 21% 和 31% 2018Q3 业绩增速达到低点后,Q4 业绩增速环比有所回升 公司 2019 年度茅台酒销售计划为 3.1 万吨左右, 较 2018 年计划销售量 2.8 万吨增加了 3000 吨, 同比增速约 11% 公司力争 2019 年度营业总收入增长 14% 五粮液 : 预计 2018 营收同比增长 32% 左右, 归母净利润同比增长 38% 左右 普五 继续作为公司核心产品, 与 五粮液 1618 交杯牌五粮液 39 度五粮液 等产品构成产品矩阵架构 2019 年预计实现 2.3 万吨高端产品销量 洋河股份 : 预计 2018 营收同比增长 22% 左右, 归母净利润同比增长 24% 左右 2019 年仍然是主推梦系列, 省外主推梦 6, 省内主推梦 9 和手工班 ; 预计海 天系列仍然保持正增长 泸州老窖 : 预计 2018 营收同比增长 24% 左右, 归母净利润同比增长 32% 左右 公司持续 3
推进五大单品协同作战 ; 保持国窖 1573 稳中求进, 进一步提高中高档酒占比 ; 继续保持在优势区域西南 华北和华中的优势, 持续开发华东和华南区域 山西汾酒 : 预计 2018 营收同比增长 45% 左右, 归母净利润同比增长 55% 左右 公司将持续开拓省外市场 公司推出股权激励方案, 授予激励对象 397 人不超过 650 万股限制性股票 ; 业绩考核目标为 :2019-2021 年净资产收益率分别不低于 22% 22% 和 22%, 且不低于同行业对标企业 75 分位值水平 ;2019-2021 年营收增长率分别不低于 2017 年的 90% 120% 150%, 即 2019-2021 年营收分别不低于 114.7 亿元 132.8 亿元和 150.9 亿元, 且不低于同行业对标企业 75 分位值水平 舍得酒业 : 预计 2018 营收同比增长 30% 左右, 归母净利润同比增长 140% 左右 公司向 418 名激励对象授予 919 万股限制性股票, 业绩考核目标为 :2019-2022 年归母净利润增长率分别不低于 2017 年的 260% 350% 460% 和 600%, 即 2019-2022 年归母净利润规模分别低于 5.18 亿元 6.48 亿元 8.06 亿元和 10.08 亿元 水井坊 : 预计 2018 营收同比增长 38% 左右, 归母净利润同比增长 73% 左右 预计 2018 年销量同比减少约 13%, 其中中高档酒销量同比增长约 27%, 低档酒销量同比减少 56% 公司持续推进高端化和全国化布局 在渠道方面, 未来将向 5+5+5,15 个核心省份发展 古井贡酒 : 预计 2018 营收同比增长 25% 左右, 归母净利润同比增长 45% 左右 公司持续巩固安徽省内市场, 不断下沉渠道, 同时持续开拓省外市场 口子窖 : 预计 2018 营收同比增长 25% 左右, 归母净利润同比增长 45% 左右 预计 Q4 业绩增速放缓 公司高档产品保持较快增长, 中低档产品有所下滑 省内持续推进渠道下沉, 持续开拓省外市场 酒鬼酒 : 预计 2018 营收同比增长 35% 左右, 归母净利润同比增长 28% 左右, 华中及华北点去销售收入增幅较大 预计 Q4 净利润增速有所放缓 公司需要进一步优化产品体系 2. 调味品板块 调味品板块 : 预计业绩保持稳增 预计调味品板块 (5 家标的 )2018 年营业总收入同比 增长 15% 左右, 归母净利润同比增长 24% 左右, 保持稳增 表 2: 调味品上市公司 2018 年业绩预测 股票代码 公司简称 603288.SH 海天味业 17.20 18 23.33 22 600872.SH 中炬高新 15.97 15.5 36.95 34 600305.SH 恒顺醋业 10.83 12 50.69 5 603027.SH 千禾味业 8.17 13 66.35 66.6 002650.SZ 加加食品 -3.45-5 -19.63-20% 海天味业 : 预计 2018 年度实现营业总收入同比增长 18% 左右, 归母净利润同比增长 22% 4
左右 预计酱油 蚝油保持稳定增长, 调味酱个位数增长 ; 中高端产品占比不断提升 中炬高新 : 预计 2018 年度实现营业总收入同比增长 15.5% 左右, 归母净利润同比增长 34% 左右 预计 Q4 业绩增速有所回升, 调味品业务业绩增速回升至两位数 公司未来将持续丰富品类, 加大餐饮渠道布局和产能扩张 千和味业 : 预计 2018 年度实现营业总收入同比增长 13% 左右, 归母净利润同比增长 66.6% 左右, 下半年业绩增速有所回升 预计 Q4 营收同比增长约 25.6%, 归母净利润同比增长 69% 未来公司将持续开拓全国市场和产能扩张 目前已初步完成北上广深和主要省会城市的布局,2019 年将对全国主要的二级城市 百强县和人口大县完成拓展 恒顺醋业 : 预计 2018 年度实现营业总收入同比增长 17% 左右, 归母净利润同比增长 5% 左右 公司恒顺香醋 恒顺陈醋 恒顺料酒等五个品种的产品自 2019 年 1 月 1 日开始提价, 平均提价幅度分别为 15% 15% 10% 10% 和 6.5% 提价的这五个品种预计 2018 年销售收入占比约为 14% 3. 乳品板块 乳制品板块 : 竞争加剧, 龙头促销收割市场 2018 年国内乳品市场竞争加剧, 营销费用 支出较快增长, 龙头加大促销力度, 收割更多市场份额, 中小乳品商业绩下滑严重 表 3: 乳品主要上市公司 2018 年业绩预测 股票代码 公司简称 600887.SH 伊利股份 16.88 17 2.24 5 600597.SH 光明乳业 -5.71 个位数下滑 -25.53 两位数下滑 002732.SZ 燕塘乳业 5.53 个位数增长 -38.97-50 002770.SZ 科迪乳业 6.81 个位数增长 4.7 12 伊利股份 : 预计 2018 年度实现营业总收入同比增长 17% 左右, 归母净利润同比增长 5% 左右 公司市场份额持续提升 ; 受销售费用支出较快影响, 净利润增速小于收入增速 预计 2019 年原奶价格温和上涨, 乳品商竞争有望趋缓, 费用支出有望下降 ; 伴随下游需求复苏, 净利润增速有望回升 光明乳业 : 预计 2018 年度实现营业总收入个位数下滑, 归母净利润两位下滑 龙头加大广告投入和促销对光明造成很大压力, 受龙头份额提升的挤压, 公司也加表现不理想 4. 啤酒板块 啤酒板块 : 业绩可能持续改善 2018 年啤酒龙头相继提价, 产品结构持续升级, 需求有 所回暖 经过前几年关闭低效工厂, 供给端有所改善 预计 2018 年啤酒龙头收入实现正 增长, 增速在 0-10% 5
表 4: 啤酒主要上市公司 2018 年业绩预测 股票代码 公司简称 600600.SH 青岛啤酒 1.09 2 12.32 10 000729.SZ 燕京啤酒 0.39 1 0.09 5 600132.SH 重庆啤酒 8.81 10 21.71 23 002461.SZ 珠江啤酒 6.91 7 84.96 80 5. 其他大众食品 榨菜龙头涪陵榨菜 : 预计 2018 年业绩保持快增,2018.10 对主力产品 ( 收入占比 40%) 提 价 10%; 未来仍将持续丰富品类和渠道下沉 安琪酵母 :10 月份将国内 60% 产品提价 3%-4%, 下半年受益人民币贬值, 出口可能将有 所改善, 业绩增速可能将逐步回升 绝味食品 : 预计 2018Q4 营收和归母净利润分别同比增长约 15% 和 25%; 公司未来持续推 动产能扩张 渠道扩张和下沉 桃李面包 : 预计 2018 年营收和归母净利润分别同比增长 18.5% 和 25%; 公司未来将加大对 新市场开发和现有渠道下沉 ; 持续推进产能扩张 洽洽食品 : 瓜子 + 坚果双轮驱动 ; 其中瓜子不断开发新口味 新包装 ; 坚果业务聚焦细 分品类 ; 持续推出新品,2018 年推出山药脆片 ;2018 年 7 月对香瓜子等八个品类的产品 提价, 提价幅度为 6%-14.5%, 渠道基本消化了提价的影响 香飘飘 : 杯装奶茶持续结构升级, 液体奶茶和果汁茶有望放量带动业绩回升 表 5: 其他大众食品上市公司 2018 年业绩预测 股票代码 公司简称 002507.SZ 涪陵榨菜 25.9 26 72.2 60 600298.SH 安琪酵母 17.1 17 10.2 10 603517.SH 绝味食品 13.03 13.5 29.03 28 603866.SH 桃李面包 19.3 18.5 29.3 25 002557.SZ 洽洽食品 15.9 15 28.1 25 000895.SZ 双汇发展 -1.83-1 15.9 13 603711.SH 香飘飘 25.3 20 2.7 14 6. 行业投资策略 维持推荐评级 行业整体业绩保持稳增, 近期行业估值有所修复, 短期白酒关注涨幅落 后 估值优势相对明显的个股补涨机会, 如水井坊 (600779) 洋河股份 (002304) 泸 6
州老窖 (000568) 舍得酒业(600702) 等 中长期依然看好优势白酒龙头 调味品龙 头 乳品龙头和部分细分大众食品龙头, 如贵州茅台 (600519) 洋河股份(002304) 五粮液 (000858) 泸州老窖(000568) 伊利股份(600887) 海天味业(603288) 中 炬高新 (600872) 千禾味业 (603027) 恒顺醋业 (600305) 绝味食品(603517) 香 飘飘 (603711) 等 表 6: 重点公司盈利预测及投资评级 (2019/2/14) 股票代 EPS( 元 ) PE 股票名称股价 ( 元 ) 码 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 评级 评级变动 600519 贵州茅台 735.25 21.56 27.03 31.01 34.10 27.20 23.71 推荐 维持 000858 五粮液 66.07 2.49 3.44 3.99 26.53 19.21 16.56 推荐 维持 002304 洋河股份 103.75 4.40 5.41 6.27 23.58 19.18 16.55 推荐 维持 000568 泸州老窖 47.71 1.75 2.31 2.67 27.26 20.65 17.87 推荐 维持 600809 山西汾酒 43.94 1.09 1.69 2.03 40.31 26.00 21.65 推荐 维持 600887 伊利股份 25.50 0.99 1.05 1.15 25.76 24.29 22.17 推荐 维持 603288 海天味业 76.57 1.31 1.59 1.92 58.45 48.16 39.88 推荐 维持 600872 中炬高新 31.56 0.57 0.76 0.93 55.37 41.53 33.94 推荐 维持 600305 恒顺醋业 11.90 0.36 0.38 0.42 33.06 31.32 28.33 谨慎推荐 维持 603027 千禾味业 19.12 0.44 0.74 0.74 43.45 25.84 25.84 谨慎推荐 维持 000895 双汇发展 25.40 1.31 1.51 1.68 19.39 16.82 15.12 谨慎推荐 维持 600298 安琪酵母 26.40 1.03 1.13 1.30 25.63 23.36 20.31 谨慎推荐 维持 002507 涪陵榨菜 25.05 0.52 0.84 1.01 48.17 29.82 24.80 谨慎推荐 维持 603517 绝味食品 38.30 1.22 1.56 1.86 31.39 24.55 20.59 谨慎推荐 维持 603711 香飘飘 21.43 0.64 0.73 0.85 33.48 29.36 25.21 谨慎推荐 维持 资料来源 : 东莞证券研究所,wind 7. 风险提示 食品安全问题 原料成本上升 竞争加剧等 7
东莞证券研究报告评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避低风险中低风险中风险中高风险高风险 公司投资评级预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 15% 以上预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 5%-15% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 5% 以上行业投资评级预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 10% 以上预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 5%-10% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上风险等级评级宏观经济及政策 财经资讯 国债等方面的研究报告债券 货币市场基金 债券基金等方面的研究报告可转债 股票 股票型基金等方面的研究报告新三板股票 权证 退市整理期股票 港股通股票等方面的研究报告期货 期权等衍生品方面的研究报告 本评级体系 市场指数 参照标的为沪深 300 指数 分析师承诺 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地在所知情 的范围内出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点, 不受本公司相关业务部门 证券发行人 上市公司 基金 管理公司 资产管理公司等利益相关者的干涉和影响 本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系, 没有利用 发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益, 或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点 声明 : 东莞证券为全国性综合类证券公司, 具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供东莞证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报 告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 可随时更改 本报告所指的证券或投资标的的价格 价 值及投资收入可跌可升 本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦可因使用不同假设和标准 采 用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反 在任何情况下, 本报告所载的资料 工 具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并不构成对任何人的投资建议 投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司及其所属关 联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供 投资银行 经纪 资产管理等服务 本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有, 未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版 复制 刊登 如引用 刊发, 需注明本报告的机构来源 作者和发布日期, 并提示使用本报告 的风险, 不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本证券研究报告的, 应当承担相应的法律 责任 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码 :523000 电话 :(0769)22119430 传真 :(0769)22119430 网址 :www.dgzq.com.cn 8