公司研究 证券研究报告 港口 2018 年 08 月 24 日 推荐 ( 维持 ) 行业吞吐量增速放缓, 公司煤炭吞吐量提升及商品销售业务扩大规模推动业绩增长 12.6% 当前价 :2.43 元 事项 : 2018 年中报, 公司实现营业收入 44.59 亿元, 同比增长 38.6%; 实现归母净利润 7.83 亿元, 同比增长 12.59%; 实现扣非归母净利润为 7.65 亿元, 同比增长 4.29% 分季度看,Q1 实现营收 18 亿元, 同比增长 8%,Q2 营收 26.3 亿元, 同比大幅增长 73%, 系因商品销售业务规模大幅提升 归属净利角度,Q1 实现 3.7 亿元, 同比增长 5.7%,Q2 实现 4.1 亿元, 同比增长 19.7% 评论 : 总吞吐量微降, 煤炭吞吐量持续提升 1) 上半年全国规模以上港口完成货物吞吐量 65.42 亿吨, 同比增长 2.4%, 与 2017 相比增速有所放缓 其中, 沿海港口完成货物吞吐量 45.79 亿吨, 同比增长 4.3%, 公司完成总吞吐量 1.19 亿吨, 同比下降 4.03% 其中矿石下滑明显, 完成吞吐量 5007.44 万吨, 同比下降 13.19% 2) 环渤海地区港口禁止汽运煤, 而公司因铁路集疏港发达, 依托唐港铁路 大秦线的铁路集疏运优势, 京唐港区成为北煤南运的主要下水港口之一 上半年公司煤炭吞吐量继续提升, 完成吞吐量 3969.21 万吨, 同比增长 17.23% 装卸堆存主业毛利率持续改善, 船舶运输业务拖累整体业绩 装卸堆存业务收入 21.67 亿元, 占比 48.6%, 同比增长 4.88%, 毛利率为 46.97%, 同比增长 1.68 个百分点 ; 船舶运输业务收入 3.4 亿元, 同比下滑 4.94%, 主要是新开通的日本航线运营成本增加, 以及内贸船舶运价下滑, 船舶燃料油成本提升导致, 该业务报告期内亏损 2.03 亿毛利 大力发展集装箱业务, 拓展业务覆盖广度 内公司新建多个内陆港, 开通唐山首列中欧班列, 打通了唐山至欧洲的陆向开放通道, 海向布局上新开通外贸集装箱线路 5 条 ; 承载能力上, 公司积极改善集装箱港口吞吐能力, 新增集装箱泊位改善吞吐产能, 集装箱完成 93.30 万 TEU, 同比增长 14.46%, 超越行业水平 ( 规模以上港口完成集装箱吞吐量 1.21 亿 TEU, 同比增长 5.4% ) 盈利预测及评级 : 公司作为北方龙头港口, 吞吐量保持稳定增长 鉴于行业整体吞吐量增速下滑, 我们预计公司 2018-20 年实现归母净利润为 14.9( 此前预计为 16.6 亿 ) 16.4 及 17.6 亿元, 对应 PE 水平为 10 9 8 倍, 维持 推荐 评级 风险提示 : 大宗商品需求下降, 船舶运输运价下跌, 港口竞争加剧 主要财务指标 2016A 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万 ) 7,612 8,877 9,667 10,440 同比增速 (%) 35.3% 16.6% 8.9% 8.0% 净利润 ( 百万 ) 1,463 1,485 1,639 1,756 同比增速 (%) 10.8% 1.5% 10.4% 7.2% 每股盈利 ( 元 ) 0.25 0.25 0.28 0.30 市盈率 ( 倍 ) 10 10 9 8 市净率 ( 倍 ) 1 1 1 1 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 注 : 股价为 2018 年 8 月 24 日收盘价 证券分析师 : 吴一凡 电话 :021-20572539 邮箱 :wuyifan@hcyjs.com 执业编号 :S0360516090002 证券分析师 : 刘阳 电话 :021-20572552 邮箱 :liuyang@hcyjs.com 执业编号 :S0360518050001 联系人 : 肖祎 电话 :021-20572553 邮箱 :xiaoyi@hcyjs.com 联系人 : 王凯 电话 :021-20572538 邮箱 :wangkai@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 592,593 已上市流通股 ( 万股 ) 557,385 总市值 ( 亿元 ) 144.0 流通市值 ( 亿元 ) 135.44 资产负债率 (%) 26.9 每股净资产 ( 元 ) 2.5 12 个月内最高 / 最低价 4.24/2.26 18% -3% -24% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2017-08-24~2018-08-22-44% 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04 18/06 沪深 300 唐山港 相关研究报告 唐山港 (601000): 雄安新区设立, 区域港口迎来新一轮战略发展期, 推荐评级 2017-04-07 唐山港 (601000): 铁路集疏运条件优越, 吞吐量快速增长, 看好京津冀协同发展下, 区域港口迎来新一轮战略发展期, 维持 推荐 评级 2017-08-27 唐山港 (601000)2017 年年报点评 : 业绩同比增长 11%, 环保趋严是压力更是机会, 看好公司受益于京津冀协同发展, 维持 推荐 评级 2018-04-01 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2016A 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2016A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,962 5,599 5,756 7,113 营业收入 7,612 8,877 9,667 10,440 应收票据 1,519 996 1,126 1,213 营业成本 5,539 6,672 7,210 7,787 应收账款 731 1,080 1,143 1,169 营业税金及附加 75 88 96 103 预付账款 208 155 165 217 销售费用 28 33 35 38 存货 199 496 424 439 管理费用 408 444 483 522 其他流动资产 228 155 165 182 财务费用 47 12 39 42 流动资产合计 5,846 8,481 8,778 10,334 资产减值损失 11 22 15 16 其他长期投资 554 449 519 507 公允价值变动收益 -8-3 -4-5 长期股权投资 1,474 1,017 1,295 1,262 投资收益 214 230 240 250 固定资产 11,429 12,794 13,764 14,336 营业利润 1,818 1,834 2,025 2,177 在建工程 741 415 457 537 营业外收入 23 32 34 30 无形资产 1,875 1,438 1,589 1,634 营业外支出 7 5 5 6 其他非流动资产 148 123 129 133 利润总额 1,834 1,861 2,054 2,201 非流动资产合计 16,220 16,235 17,752 18,410 所得税 294 298 329 352 资产合计 22,066 24,716 26,530 28,743 净利润 1,540 1,563 1,725 1,849 短期借款 281 94 125 167 少数股东损益 77 78 86 92 应付票据 560 187 249 332 归属母公司净利润 1,463 1,485 1,639 1,756 应付账款 3,072 3,827 3,842 4,311 NOPLAT 1,296 1,378 1,547 1,671 预收款项 227 317 319 343 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.25 0.25 0.28 0.30 其他应付款 162 426 541 376 一年内到期的非流动负债 50 136 62 83 其他流动负债 413 807 825 682 主要财务比率 流动负债合计 4,765 5,792 5,963 6,293 2016A 2018E 2019E 2020E 长期借款 822 1,003 898 908 成长能力 应付债券 206 206 206 206 营业收入增长率 35.3% 16.6% 8.9% 8.0% 其他非流动负债 389 268 291 316 EBIT 增长率 -9.0% 5.1% 12.3% 8.0% 非流动负债合计 1,418 1,477 1,395 1,430 归母净利润增长率 10.8% 1.5% 10.4% 7.2% 负债合计 6,182 7,269 7,358 7,723 获利能力 归属母公司所有者权益 14,521 16,006 17,645 19,402 毛利率 27.2% 24.8% 25.4% 25.4% 少数股东权益 1,362 1,440 1,527 1,619 净利率 20.2% 17.6% 17.8% 17.7% 所有者权益合计 15,884 17,447 19,172 21,021 ROE 10.1% 9.3% 9.3% 9.1% 负债和股东权益 22,066 24,716 26,530 28,743 ROIC 8.7% 8.0% 8.4% 8.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.0% 29.4% 27.7% 26.9% 单位 : 百万元 2016A 2018E 2019E 2020E 债务权益比 11.0% 9.8% 8.2% 8.0% 经营活动现金流 1,464 3,303 2,487 2,699 流动比率 122.7% 146.4% 147.2% 164.2% 现金收益 2,047 2,166 2,399 2,623 速动比率 118.5% 137.9% 140.1% 157.2% 存货影响 35-297 72-15 营运能力 经营性应收影响 -809 205-217 -183 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 1,136 736 194 412 应收帐款周转天数 35 44 43 40 其他影响 -945 493 39-138 应付帐款周转天数 200 206 192 199 投资活动现金流 -2,482-611 -2,166-1,398 存货周转天数 13 27 21 20 资本支出 -2,575-1,424-2,049-1,683 每股指标 ( 元 ) 股权投资 135 687-38 283 每股收益 0.25 0.25 0.28 0.30 其他长期资产变化 -41 127-79 2 每股经营现金流 0.25 0.56 0.42 0.46 融资活动现金流 -106-55 -164 56 每股净资产 2.45 2.70 2.98 3.27 借款增加 286 79-148 72 估值比率 财务费用 -47-12 -39-42 P/E 10 10 9 8 股东融资 -518 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他长期负债变化 173-122 23 25 EV/EBITDA 7 7 6 6 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
交通运输组团队介绍 组长 首席分析师 : 吴一凡上海交通大学经济学硕士 曾任职于普华永道会计师事务所 上海申银万国证券研究所 2016 年加入华创证券研究所 2015 年金牛奖交运行业第五名,2017 年金牛奖交运行业第五名 分析师 : 刘阳上海交通大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖交运行业第五名团队成员 助理研究员 : 肖祎香港城市大学经济学硕士 曾任职于华泰保险资管 中铁信托 2017 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖交运行业第五名团队成员 助理研究员 : 王凯华东师范大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖交运行业第五名团队成员 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 张昱洁北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 申涛高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 北京机构销售部 杜博雅销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯斌销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 侯春钰销售助理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 yangyingwei@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 乌天宇销售经理 021-20572506 wutianyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司许可进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号中银大厦 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5