中国策略 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 CPI 权重测算 2016 年 3 月 31 日 宏观及策略 : 中国策略 张晓娇 证券投资咨询业务证书编号 :S1300514010002 (8621)2032 8517 xiaojiao.zhang@bocichina.com 策略小品文之四 由于 2016 年开始 CPI 的基期 权重 分类都有所调整, 因此此时出这个报告, 仅能就 2011-2015 年的数据进行整理分析, 所得的权重也更靠近旧口径, 但我们认为仍有一定的参考价值 结论请见正文内的图表一 但写报告的过程中查阅的一些资料比较涨知识, 有兴趣的话可以看看文字内容, 分别是统计局官方说过的那些事 CPI 的编制原来是这么回事 以及我想吐槽 图表 1. 2016 年初 CPI 调整前后权重和分类的变化 一 一张表说清楚 CPI 权重的变化 新分类 CPI 大类权重中类权重旧分类 CPI 大类权重中类权重 食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务 交通和通信 教育文化和娱乐 医疗保健 粮食 8.41 粮食 8.69 食用油 3.05 油脂 3.15 鲜菜 2.98 肉禽及其制品 : 7.18 畜肉类 : 6.95 猪肉 4.19 猪肉 4.06 牛肉 1.84 牛肉 1.78 食品 羊肉 32.8 1.15 羊肉 32.2 1.11 蛋 1.15 水产品 3.40 水产品 3.51 蛋类 1.11 鲜菜 3.08 奶类 4.45 鲜果 1.51 鲜果 1.46 液体乳及乳制品 4.59 烟草 1.64 烟草 1.65 烟酒及用品 2.8 酒类 1.14 酒 1.15 服装 4.86 服装 4.86 衣着加工服务费 7.5 2.51 衣着 鞋 7.5 2.51 鞋类 0.14 衣着加工服务费 0.14 租赁房房租 13.40 建房及装修材料 5.85 21 水电燃料 7.60 居住住房租金 18.8 8.40 家用器具 4.43 水 电 燃料 4.55 5.9 家庭服务 1.48 家庭设备用品及耐用消费品 5.91 7 交通工具 2.62 维修服务家庭服务及加工维修服务 1.09 交通工具用燃料 0.58 交通工具 2.62 交通工具使用和维修 1.46 车用燃料及零配件 0.58 10.4 通信工具 0.38 交通和通信车辆使用及维修费 9.3 1.46 通信服务 4.26 通信工具 0.38 邮递服务 1.1 通信服务 4.26 教育服务 6.43 娱乐教育文化用教育服务 6.43 12.3 12.3 旅游 5.87 品及服务旅游 5.87 中药 1.08 中药材及中成药 0.95 医疗保健和个人西药 10.8 3.24 西药 9.5 2.85 用品医疗服务 6.48 医疗保健服务 5.70 其他用品和服务 -0.1 资料来源 : 统计局, 中银证券
二 统计局官方说过的那些事 这里面主要指统计局官网上面的两件事 : CPI 在中国 :http://www.stats.gov.cn/ztjc/tjzs/cpizzg/, 特别是里面关于 CPI 的计算 过程 ; 国家统计局城市司负责人就 CPI 基期轮换接受中国信息报专访 : http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/201602/t20160219_1320291.html 其中 CPI 的计算过程在第三部分我们详细讲 2016 年年初 CPI 的基期变了, 这个能理解, 每 5 年一调整基期是惯例 ;CPI 调查目录也变了, 也能理解, 现在居民的消费习惯跟 5 年前还是有差别的, 比如以前手机买诺基亚现在买 苹果, 如果再调查诺基亚的价格就不合适了 ; 有些指标的内涵也发生了变 化, 这个就是研究员力所不能及的部分了, 因为之前也没公布过具体的信息 那么从统计局每月发布的 CPI 信息里, 我们能够看到的是变了两个内容 一 是部分权数发生了变化, 如本轮基期的食品烟酒权数下降 3.4 个百分点 ( 其 中, 旧口径食品权数下降 3.2 个百分点 ), 生活用品及服务权数下降 1.1 个百 分点 ; 居住权数上升 2.2 个百分点, 交通和通信权数上升 1.1 个百分点, 医疗 保健权数上升 1.3 个百分点 二是一些分类的变化, 如原来的 食品 烟 酒 合并为现在的 食品烟酒 ; 原来的 医疗保健和个人用品 被拆分到 现在的 生活用品及服务 医疗保健 和 其他用品和服务 中 ; 原来 的 娱乐教育文化用品及服务 被拆分到现在的 教育文化和娱乐 和 其他用品和服务 中 ; 原来的 家庭设备用品及维修服务 被拆分到现在 的 生活用品及服务 和 其他用品及服务 中 有点乱, 我们画个图直观 表现一下 图表 2. 本轮基期 CPI 调查目录的变化 医疗保健和个人用品 生活用品及服务 医疗保健 娱乐教育文化用品和服务 其他用品和服务 家庭设备用品及维修服务 教育文化和娱乐 资料来源 : 统计局, 中银证券 三 CPI 的编制原来是这么回事 CPI 的编制简单的说包括两个过程, 第一是基础物价数据采集的过程, 第二是指数编制的过程 基础数据的采集包括 8 大类 262 个基本分类的商品与服务价格, 按照定点 定时 定人的 三定 原则, 来源于全国 31 个省 ( 区 市 )500 个市县 8.3 万余家价格调查点, 包括商场 ( 店 ) 超市 农贸市场 服务网点和互联网电商等 这意味着同一物品的价格每月当中可能被多次采集, 然后用几何平均法将采集到的物价数据进行整理 2016 年 3 月 31 日 CPI 权重测算 10
所谓指数的编制, 是指 CPI 定基指数的编制, 首先用采集到的数据编制环比价格指数, 然后根据环比价格指数编制定基指数, 然后类别及总指数逐级加权平均计算 之后计算全省 ( 区 ) 的指数, 再计算全国的指数 最后再通过本期定基指数与上期和去年同期相比较, 计算同比和环比数据 有点乱, 我们再说细一点 CPI 定基指数有两个维度, 一个是分类的维度, 即大类 中类和小类, 共计 262 个基本分类, 另一个维度是地区维度, 包括全国的城市和农村, 以及全省 ( 区 ) 的城市和农村 分类维度的权重是按照一篮子产品和服务来定权数的, 而地区维度是按照城乡居民消费支出金额定权数的 CPI 定基指数的编制是逐级向上的 1. 根据采集的物价数据, 编制 262 个基本分类的环比价格指数 ; 2. 根据环比价格指数, 计算 262 个基本分类的定基指数 ; 3. 根据 262 个基本分类的定基指数, 分类逐级加权平均, 首先编制全省 ( 区 ) 的 CPI 定基指数, 再根据全国城市和农村的 CPI 定基指数, 加权编制全国 CPI 定基指数 ; 4. 根据 CPI 定基指数与上期和去年同期相比, 计算 CPI 同比和环比数据 所以我们本文在测算的 CPI 权重, 其实是 CPI 定基指数编制过程中间环节的一部分, 即便我们得到了真实权重, 在预测 CPI 时也会产生一定误差 所以本文所述的权重, 是直接采取 CPI 及其分类当月同比构建多元一次方程, 用逆矩阵推测出历史权重, 再算数平均得到的 准确性肯定有问题, 但是用来推测 CPI 构成的各个分类对 CPI 的影响应该还是有作用的 四 我想吐槽在测算上述权重时, 有一些百思不得其解的问题, 写在最后供讨论 1. 本轮基期食品的权重到底下调了多少 按照统计局官方的说法, 是下调了 3.2%, 但是从我们计算的结果看上轮基期食品和非食品在 CPI 同比中的权重分别是 32% 和 68%, 到了本轮基期变为 20.7% 和 79.3%, 而且一月和二月的数据计算的结果非常相近, 那么食品的权重是下调了 3.2% 还是 11.3%? 2. 教育文化和娱乐这个大类的同比增速, 在历史上总是低于其两个细分类教育服务和旅游 How can? 如果这个大类下有其他细分类对其影响很大, 也拿出来给个明细吧, 不然一个平均同比增速 2.23% 的教育服务, 和一个平均增速 2.82% 的旅游, 要怎么得到一个平均增速 1.2% 的教育文化和娱乐? 3. 分类的调整您不说我真的看不出来 虽然图表 2 中统计局解释了分类的变化, 但从前后统计局发布的分类看, 唯一的差别就是增加了 交通和通信 分类下的 邮递服务 和 其他用品和服务 这个大类 所以即便我已经把权重拆细了, 但仍然不知道其他用品和服务的权重应该是多少 4. 迷之其他用品和服务 由于真的不知道调入的项目有哪些, 权重有多少, 所以只能把这个项目暂且当做误差项了, 可爱的是按照统计局官网的说法, 本轮基期调整的权重中增加的是居住 交通和通信 医疗保健共计 4.6, 下降权重的包括食品烟酒 生活用品及服务共计 4.5, 所以有个 -0.1% 的权重误差, 就被我放进其他用品和服务中了 这就是其权数为负的原因 当然, 一两年之内, 等到数据足够多了, 我们依然可以用这个简单的办法重新测算本轮基期 CPI 各分类的权重, 但目前看来, 我们能得到的结论就是如此了 2016 年 3 月 31 日 CPI 权重测算 11
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