[Table_MainInfo] 公司研究 / 金融 / 综合金融服务 安信信托 (600816) 公司半年报 证券研究报告 2018 年 08 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 24 日收盘价 ( 元 ) 6.52 52 周股价波动 ( 元 ) 6.13-15.17 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本 ( 百万股 ) 5469 流通 A 股 ( 百万股 ) 4673 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 相关研究 [Table_ReportInfo] 业绩符合预期, 主动管理占比持续提升 2018.02.08 三季度业绩表现靓丽, 好于预期 2017.10.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] 安信信托 6.89% -4.11% -15.11% -26.11% 海通综指 -37.11% 2017/8 2017/11 2018/2 2018/5 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) -13.1-11.3-25.7 相对涨幅 (%) -5.9-3.4-12.6 资料来源 : 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 受权益市场拖累, 上半年业绩下滑 33% [Table_Summary] 投资要点 : 民营控股背景, 机制更为灵活 13 年以来公司回归信托主业, 信托规模迅速崛起, 各项排名飞速提升 公司顺应行业发展局势, 积极推进业务创新转型, 努力做大做强主动管理, 信托报酬率同业领先 合理价值区间为 6.53 7.94 元, 给予 优于大市 评级 事件 : 安信信托 2018 年上半年实现营业收入 16.13 亿元, 同比下滑 31.38%; 实现归母净利润 10.79 亿元, 同比下滑 33.10%; 对应 EPS 0.2 元 ; 二季度实现营业收入 0.24 亿元, 环比下滑 98.5%; 实现归母净利润 0.23 亿元, 环比下滑 97.9% 截至 2018 年上半年末, 公司总资产 263.72 亿元, 较年初增长 4.96%; 净资产 148.65 亿元, 较年初下滑 8.19% 重主动, 轻通道, 主动管理占比维持高位 2018 年上半年, 随着去杠杆政策持续推进, 严格限制非标 通道业务, 社融增量持续下滑 上半年社融累计增量 9.1 万亿元, 同比减少 2.03 万亿元 尽管行业情况严峻, 但公司一直以来坚持 重主动 轻通道 的战略, 提早布局 公司截止 6 月末, 信托资产规模 2516.36 亿元, 同比增长 10%; 其中主动管理业务 1560 亿元, 占比 62%, 主动管理占比略有下滑, 但仍维持高位 公司上半年实现信托报酬收入 20.43 亿元, 同比下滑 11%, 我们预计公司年化信托报酬率 1.6%( 估算 2017 年约为 1.9%) 顺应国家政策, 布局新产业 公司通过不断提升资本实力与质量, 带动信托业务发展, 稳步提升信托主业地位 公司近年来针对国家政策及经济形势, 战略布局城市更新 高端养老 现代农业 生物医药 互联网基础设施等创新领域, 并逐步产生实质进展 2018 年上半年, 公司 50% 以上的信托资产投向于实业领域 二季度受权益市场表现不佳影响, 投资业务亏损较多 2018 年上半年公司实现利息净收入 0.65 亿元, 同比减少 38%; 投资收益 ( 含公允价值 ) 亏损 5.49 亿元, 去年同期亏损 1.66 亿元, 主要是由于二季度权益市场表现不佳影响, 上半年沪深 300 指数累计下跌 6.88%, 创业板指数累计下跌 6.33% 盈利预测及估值 我们预计公司 2018/19/20E 实现营业收入 38.17/52.59/56.01 亿元, 同比 -32%/38%/7% ; 实现净利润 25.54/35.42/37.72 亿元, 同比 -30%/39%/6%; 对应 EPS0.47/0.65/0.69 元 使用可比公司估值法, 我们给予公司 2018 年 17x P/E 和 2.2x P/B, 对应合理价值区间为 6.53-7.94 元, 给予 优于大市 评级 分析师 : 孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书 :S0850515040002 分析师 : 何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书 :S0850516060001 风险提示 : 刚性兑付问题依然难解 ; 外部环境形势严峻 ; 监管不断升级 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 营业收入 ( 百万元 ) 5246 5592 3817 5259 5601 (+/-)YoY(%) 78 7-32 38 7 净利润 ( 百万元 ) 3034 3668 2554 3542 3772 (+/-)YoY(%) 76 21-30 39 6 每股净利润 ( 元 ) 0.55 0.67 0.47 0.65 0.69 每股净资产 ( 元 ) 6.62 3.55 2.97 3.41 3.83 资料来源 : 公司年报 (2016-2017), 海通证券研究所备注 : 净利润为归属母公司所有者的净利润
公司研究 安信信托 (600816)2 表 1 安信信托盈利预测 ( 百万元 ) 一 营业总收入 5246 5592 3817 5259 5601 利息净收入 178 126 85 76 94 利息收入 327 498 476 485 508 利息支出 149 372 391 409 414 手续费及佣金净收入 4516 5280 4133 4617 4911 手续费及佣金收入 4524 5280 4122 4604 4895 手续费及佣金支出 8-11 13 15 投资净收益 280 785 16 391 406 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 26 109 75 79 83 公允价值变动净收益 272-598 -417 174 190 汇兑净收益 - - 二 营业总成本 1223 891 639 773 823 营业税金及附加 97 46 32 44 46 管理费用 1126 832 549 729 777 资产减值损失 -0 13 59 营业成本 - - 三 营业利润 4023 4701 3178 4485 4778 加 : 营业外收入 143 179 216 227 239 减 : 营业外支出 12 5 1 6 4 其中 : 非流动资产处臵净损失 0 - 四 利润总额 4153 4874 3394 4707 5012 减 : 所得税 1119 1206 840 1165 1240 五 净利润 3034 3668 2554 3542 3772 归属于母公司所有者的净利润 3034 3668 2554 3542 3772 少数股东损益 - - 六 每股收益 ( 元 ): 0.55 0.67 0.47 0.65 0.69 资料来源 : 公司历年财报, 海通证券研究所
公司研究 安信信托 (600816)3 表 2 安信信托资产负债表 ( 百万元 ) 资产现金及存放中央银行款项 0 0 0 0 0 存放同业款项 3,445 2,986 768 749 818 结算备付金 3 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 5,683 5,410 3,971 3,877 4,233 买入返售金融资产 75 - - - - 应收利息 15 48 56 55 60 存出保证金 0 发放贷款及垫款 3,894 5,554 6,248 5,843 6,810 可供出售金融资产 4,651 4,182 7,445 7,269 7,936 持有至到期投资 - - - - - 应收款项类投资 4,739 5,888 6,005 6,126 长期股权投资 871 1,021 1,209 1,180 1,289 投资性房地产 - - - - - 固定资产 7 9 9 10 11 在建工程 1 7 12 13 14 无形资产 5 4 4 5 5 开发支出长期待摊费用 12 9 - - - 商誉 - - - - - 递延所得税资产 - 18 205 225 248 其他资产 466 1,139 2,122 2,334 2,567 资产总计 19,126 25,126 27,936 27,565 30,117 负债 : 拆入资金 - - 3,000 交易性金融负债 1,125 921 930 939 949 应付职工薪酬 547 507 341 344 348 应交税费 968 1,223 613 662 715 预计负债 441 403 634 685 740 递延所得税负债 118 - - - - 其他负债 2,209 5,880 6,174 6,298 6,424 负债合计 5,408 8,935 11,692 8,928 9,175 所有者权益 ( 或股东权益 ): 实收资本 ( 或股本 ) 2072 4558 5,469 5,469 5,469 其他权益工具 - - 资本公积金 6498 4012 3,101 3,101 3,101 减 : 库存股 - - 其他综合收益 25 73-151 -42 77 盈余公积金 618 985 1,072 1,192 1,321 一般风险准备 471 720 894 1,136 1,392 未分配利润 4035 5843 5,858 7,780 9,581 外币报表折算差额 - - - - - 归属于母公司所有者权益合计 13718 16191 16,243 18,636 20,941 少数股东权益 - - - - - 所有者权益合计 13718 16191 16,243 18,636 20,941 负债和所有者权益总计 19126 25126 27,936 27,565 30,117 资料来源 : 公司历年财务报表, 海通证券研究所
公司研究 安信信托 (600816)4 我们使用可比公司估值法对公司进行估值, 目前 ( 截至 2018 年 8 月 24 日 ) 信托公司平均估值为 11.53x 2018E PE 及 1.19x 2018EPB 考虑到公司主动管理规模占比较高, 各项经营指标排名居前, 我们给予公司高于行业平均估值的估值倍数 : 1) 我们给予公司 17x 2018E P/E, 得出目标价 7.94 元 ; 2) 我们给予公司 2.2x 2018E PB, 得出目标价 6.53 元 对应合理价值区间为 6.53-7.94 元, 给予 优于大市 评级 表 3 信托行业可比公司估值 (2018 年 8 月 24 日 ) 总市值 ( 亿元 ) 最新股价 ( 元 ) PE( 倍 ) PB( 倍 ) 2016 2017 2018E 2016 2017 2018E 陕国投 A 115.75 2.92 17.52 25.61 13.76 1.17 1.14 1.10 经纬纺机 127.31 18.08 23.48 10.64 11.33 1.89 1.67 1.45 安信信托 356.59 6.52 3.80 8.10 8.91 0.98 1.84 五矿资本 283.75 7.57 2.19 10.66 9.98 0.24 0.91 0.88 江苏国信 267.49 7.08 21.45 10.57 9.41 1.49 1.31 1.38 浙江东方 108.07 12.36 9.44 11.24 0.98 0.83 0.81 中油资本 967.12 10.71 14.09 14.09 1.47 1.35 1.31 行业平均 14.13 14.54 11.53 1.22 1.22 1.19 资料来源 :Wind 一致预期, 海通证券研究所 * 行业平均估值不含安信信托 风险提示 : 刚性兑付问题依然难解 ; 外部环境形势严峻 ; 监管不断升级
公司研究 安信信托 (600816)5 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 孙婷银行行业 非银行金融行业何婷非银行金融行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 第一创业, 五矿资本, 中国太保, 国金证券, 越秀金控, 华创阳安, 中国人寿, 国泰君安, 东吴证券, 光大证券, 东方财富, 建设银行, 兴业证券, 中国银河, 浙商证券, 华安证券, 招商证券, 中原证券, 中金公司, 华泰证券, 中国平安, 安信信托, 众安在线, 中国财险, 中国太平, 东方证券, 国元证券, 新华保险, 长江证券, 广发证券 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准 类别评级说明 股票投资评级 行业投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10% 以上 ; 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -10% 及以下 ; 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10% 以上 ; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -10% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务