睿智投資 公司研究 香港醫思醫療 (2138HK) 香港醫美龍頭開拓多樣化醫療服務 2017 財年公司高端醫美業務推動收入增長 就 2016 年收入計算, 公司是香港最大的醫學美容服務供應商, 市占率為 15% 公司的服務遍及香港 澳門和中國地區, 提供一站式的醫美服務, 包括醫學美容 牙科 體檢 脊椎及相關治療 健康管理服務以及美容產品 截至 2017 年 3 月底, 公司合約銷售金額同比增長 44.3%, 從 2016 財年的 6.7 億港元增長至 2017 財年的 9.7 億港元 公司總收入同比增長 36.9% 至 9.6 億港元, 其中醫學美容服務同比增長 82% 至 5 億港幣, 主要由於微整形和能量儀業務增長迅猛 除此, 公司於 2016 年 5 月新成立的體檢業務貢獻了 5,100 萬港元的收入 公司市場行銷費用同比增長 80.1%, 從 2016 財年的 3,801 萬港元 ( 總收入占比 5.4%) 增長至 2017 財年的 6,846 萬港元 ( 總收入占比 7.1%), 市場行銷費用上升主要是因為公司加大了市場行銷力度以及新業務的廣告投放 管理層表示未來公司市場行銷費用率會控制在 10% 以內 受益於收入的強勁增長, 公司淨利潤同比增長 36.3% 至 2.4 億港元 公司較同行業競爭者, 擁有更高的盈利能力和股權回報率 ( 見圖 8) 公司立志于成為領先的綜合醫療服務供應商 公司在香港擁有知名的醫學美容品牌 DR REBORN, 公司於該品牌下經營醫美業務 根據佛若斯特沙利文於 2015 年在香港進行的消費者調查顯示,DR REBORN 為消費者選擇一站式醫學美容服務中心時的首選品牌 公司目前有 5 個業務板塊, 分別為醫學美容 准醫療美容 傳統美容 美容保健產品以及健康管理服務 公司於 2016 年 5 月, 在旺角朗豪坊成立了一間體檢中心 re:health, 開始涉足體檢業務市場 於 2016 年 9 月, 公司收購了香港一家脊椎和物理治療診所 紐約醫療集團 公司期望未來在香港市場上通過不同的醫療品牌提供多樣化的醫療服務 我們認為公司未來會利用自身交叉銷售的優勢, 向不同業務部門轉介更多的客戶 財務資料 ( 截至 3 月 31 日 ) FY15A FY16A FY17A 營業額 ( 百萬港元 ) 621.1 704.9 964.9 淨利潤 ( 百萬港元 ) 174.4 148.7 200.7 EPS ( 港元 ) 0.24 0.20 0.21 EPS 變動 (%) 115.0-16.4 4.8 市盈率 (x) 25.3 14.8 12.5 市帳率 (x) 1.5 3.95 3.31 股息率 (%) - 2.3 2.6 權益收益率 (%) - 20.3 25.4 淨財務杠杆率 (%) 淨現金淨現金淨現金 資料來源 : 公司及招銀國際預測 未評級 當前股價 葛晶晶 電話 : (852) 3761 8778 電郵 : amyge@cmbi.com.hk 吳永泰, CFA 電話 :(852) 3761 8780 郵件 :cyrusng@cmbi.com.hk HK$3.51 醫藥行業 市值 ( 百萬港元 ) 3,443 3 個月平均流通 ( 百萬 ) 2.80 52 周內高 / 低 ( 港元 ) 4.35/2.26 總股本 ( 百萬 ) 980.9 股東結構公司管理層 74% 流通股 26% 股價表現 絕對回報 相對回報 1 月 37.8% 33.9% 3 月 41.5% 35.7% 6 月 37.3% 19.2% 股價表現 HK$ 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Oct 16 Dec 16 Feb 17Apr 17 Jun 17 Aug 17 Oct 17 審計師 : KPMG 公司網站 : www.umhgp.com 敬請參閱尾頁之免責聲明
穩健的擴張策略 公司採取較為穩健的擴張策略 截至目前, 公司於香港地區擁有 25 間門店 (14 間醫美診所 2 間牙科 8 間脊椎治療和 1 體檢中心 ), 澳門 2 間門店, 中國地區 3 間醫美診所 ( 廣州地區 2 間, 上海 1 間 ), 同時於深圳地區收購了 8 間美容沙龍 公司總實用面積同比增長 49.4% 至 1.6 萬平方米, 全職註冊醫生從 16 財年的 23 位增加到 17 財年的 44 位 公司店面的平均使用率已經提升至 60%-70%, 達到最佳使用水準 公司計畫于於銅鑼灣和中環地區開設新的醫美診所 中國市場方面, 公司第一家廣州醫美診所成立於 2015 年 6 月 第一家廣州診所的年資本支出大概 310 萬港元, 收支平衡期 12 個月左右, 待首家廣州醫美診所達到收支平衡後, 公司於 2016 年 9 月成立第二家廣州醫美診所 上海醫美診所於 2017 年 3 月份成立 深圳和重慶地區的醫美診所目前處於籌備階段, 預計於 2018 年上半年試運營 據管理層透露, 公司未來計畫於中國一二線城市每年成立 1-2 家醫美診所, 且公司傾向於合資模式, 與當地擁有客戶基礎和醫美牌照的公司進行合作 不同於中國地區的其他醫美企業, 公司于大中華地區採取更為謹慎的拓展戰略, 我們認為公司于中國地區樹立自身的醫美品牌形象前, 謹慎的拓展戰略更適合公司的長遠發展 公司收入增長依賴於醫療旅遊 2017 財年, 大陸客戶貢獻收入共計 2.4 億港元, 總收入占比 25%( 對比 2016 財年的 14%), 其中 8% 的收入來自於中國地區診所,92% 來自訪港的大陸遊客 醫療旅遊大陸客戶貢獻收入從 16 財年的 9,000 萬增長至 17 財年的 2.2 億港元, 已經成為公司的主要增長來源 公司擁有自己的旅行社, 且將業務拓展至醫療旅行板塊, 以應對日益增長的醫療旅客 此外, 公司國內診所會轉介客戶至香港診所 管理層預計, 大陸客戶收入占比於 2018 財年將增長至 30%-40% 估值吸引 管理層表示公司 2018/2019 財年淨利潤增速會與收入增速持平, 預計在 20% 以上 基於 20% 的淨利潤增速, 公司目前估值為 2018 財年的 13.9 倍 鑒於公司是香港醫美行業的龍頭, 並擁有較高的收入和淨利潤增速, 我們認為目前估值較為便宜 圖 1: 公司旗下品牌 敬請參閱尾頁之免責聲明 2
圖 2: 公司總收入 圖 3: 訂立銷售合約 1,200 1,000 964.9 1,200 1,000 969.8 800 600 489.4 621.1 704.9 800 600 528.4 574.6 671.8 400 200 229.7 400 200 337.9 - 总收入 - 合約銷售 圖 4: 公司淨利潤和淨利率 圖 5: 收入細分 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 28.1% 20.8% 21.1% 16.6% 81.1 174.4 148.7 200.7-14.1% 0.0-50.0-32.3 净利润净利润率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 5% 8% 6% 18% 10% 52% 医学美容准医疗美容传统美容护肤 保健品 美容产品就未使用预付套票确认收入健康管理服务 圖 6: DR REBORN 診所 圖 7: re:health 體檢中心 ( 朗豪坊 ) 資料來源 : 公司 資料來源 : 公司 敬請參閱尾頁之免責聲明 3
圖 8: 同業淨利潤和權益收益率 股價 市值 EBIT Margin(%) ROE(%) Profit Margin(%) 公司 代碼 HK$ HK$mn FY15A FY16A FY17A FY15A FY16A FY17A FY15A FY16A FY17A 香港医思医疗 * 2138 3.51 3,443 37.4 34.9 29.8 N/A 40.4 26.0 28.1 21.1 20.8 美容服务必瘦站 * 1830 1.03 1,105.4 23.5 18.4 15.3 36.9 27.1 15.8 18.5 14.8 12.1 奥斯集团 * 1161 1.02 780.8 9.6 6.5 N/A 17.6 10.4 N/A 7.3 4.6 4.6 现代美容 * 919 0.35 316.6 13.8 1.5 6.5 43.5 8.5 N/A 7.9 1.3 4.8 密迪斯肌 * 8307 0.53 254.6 22.5 7.0 6.9 11.6 5.5 N/A 5.0 3.9 5.1 修身堂 * 8200 0.06 327.8 3.2 1.2 2.9 14.4-0.8 N/A 2.4-0.2 1.2 平均 14.5 6.9 7.9 24.8 10.2 15.8 8.2 4.9 5.6 (*) 財政年度截止至 3 月 31 日, 招銀國際預測 圖 9: 同業估值 股價 市值 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA (x) ROE(%) 公司 代碼 HK$ HK$mn FY16A FY17E FY18E FY16A FY17E FY18E FY16A FY17E FY18E FY16A FY17E FY18E 香港医思医疗 * 2138 3.51 3,443 14.8 12.5 N/A 4.0 3.3 N/A 7.1 10.9 N/A 40.4 26.0 N/A 美容服务必瘦站 * 1830 1.03 1,105 7.3 8.8 N/A 2.0 1.7 N/A 2.9 2.4 N/A 27.1 19.8 N/A 奥斯集团 * 1161 1.02 781 15.5 N/A N/A 1.6 N/A N/A 3.0 N/A N/A 10.4 N/A N/A 现代美容 * 919 0.35 317 40.8 10.3 N/A 5.8 2.9 N/A 2.6 1.3 N/A 8.5 34.1 N/A 平均 21.2 9.5 3.2 2.3 2.8 1.9 15.3 27.0 医美产品生产 昊海生物科技 6826 37.90 6,066 17.8 13.7 11.5 1.9 1.8 1.6 10.4 8.1 6.2 11.0 12.9 14.6 华熙生物科技 963 16.24 5,948 16.6 18.4 15.2 2.4 2.9 2.4 11.6 10.2 8.0 16.6 17.5 17.4 平均 17.2 16.1 13.4 2.2 2.4 2.0 11.0 9.2 7.1 13.8 15.2 16.0 医疗服务盈健医疗 * 1419 1.91 690 25.3 21.2 19.1 3.5 4.1 N/A 10.7 25.7 N/A 15.3 5.3 N/A 联合医务 * 722 2.08 1,566 125.7 N/A 23.1 2.3 2.9 3.0 14.2 21.4 N/A 2.8-0.5 12.6 和美医疗 1509 3.06 2,321 36.7 21.9 17.4 2.5 1.3 1.2 19.1 8.0 6.0 6.8 5.9 7.3 华润凤凰医疗 1515 10.74 13,926 N/A 25.3 24.4 2.2 2.0 1.9 N/A 17.1 15.1-43.1 8.4 7.9 康华医疗 3689 10.74 3,591 18.8 18.0 15.5 2.9 2.3 2.1 10.4 7.1 5.6 20.4 14.4 14.8 新世纪医疗 1518 9.66 4,734 N/A 35.0 27.1 N/A 3.6 3.0 N/A N/A N/A N/A 15.3 11.3 康宁医院 2120 36.90 2,695 32.4 28.2 22.6 2.2 2.1 2.0 19.0 14.9 11.5 7.0 7.6 8.9 平均 47.8 25.0 21.4 2.6 2.6 2.2 14.7 15.7 9.7 1.5 8.1 10.5 (*) 財政年度截止至 3 月 31 日, 招銀國際預測 敬請參閱尾頁之免責聲明 4
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