公司研究证券研究报告点评报告 公司半年报点评 芯片业务助力业绩高增长, 芯片 + 算法 + 软件 + 地图 战略布局落地 -- 四维图新 (002405)2017 年半年报点评 分析师 : 王洪磊 SAC NO: S1150516070001 2017 年 08 月 28 日 计算机 软件 证券分析师 王洪磊 022-28451975 wanghl@bhzq.com [Table_Author] 助理分析师 朱晟君 SAC No:S1150116070017 zhusj_ok@126.com 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 增持 增持 最新收盘价 : 25.07 最近半年股价相对走势 32% 21% 10% -1% -12% 17/2 17/5 相关研究报告 四维图新沪深 300 事件 : 公司发布 2017 年半年报,2017 年上半年, 公司实现营业收入 8.34 亿元, 同 比增长 16.80%, 实现归属于上市公司股东的净利润为 1.21 亿元, 同比增长 54.85% 同时, 公司预计 2017 年 1-9 月份, 归属于上市公司股东的净利润 为 1.31-1.61 亿元, 同比增长 30%-60% 投资要点 : 芯片业务助力业绩高增长, 芯片 + 算法 + 软件 + 地图 战略布局落地 导航电子地图价格下降使传统业务承压, 杰发科技并表推动业绩高增长 1) 2017 年上半年, 公司导航业务收入同比下降 3.14%, 车联网业务收入同比下 降 5.14%, 公司传统业务受导航电子地图产品价格下降影响而承压 ;2)2017 年 3 月 2 日, 杰发科技开始并表, 上半年杰发科技营业收入为 2.27 亿元, 净 利润为 6920.46 万元, 并表收入为 1.61 亿元, 并表净利润为 4925.35 万元, 杰发科技并表推动公司业绩高增长 毛利率小幅提升, 期间费用率明显下降, 研发投入支撑公司布局未来 1) 2017 年上半年, 公司综合毛利率为 76.24%, 同比提升 0.54 个百分点, 其中 导航产品毛利率提升 4.32 个百分点至 94.96%, 车联网产品毛利率提升 5.59 个百分点至 53.94%, 企服及行业应用毛利率下降 3.76 个百分点至 69.24%, 芯片业务毛利率为 60.43%, 公司毛利率水平稳定 ;2)2017 年上半年, 公司 期间费用率为 65.79%, 同比下降 5.44 个百分点, 其中销售费用率下降 0.22 个百分点至 6.29%, 管理费用率下降 3.55 个百分点至 62.94%, 公司期间费 用管控良好 ;3)2017 年上半年, 公司研发投入为 3.83 亿元, 同比增长 7.56%, 在车联网 自动驾驶 高精度地图等领域的持续研发投入将为公司新业务发 展奠定基础 车联网业务布局持续深化 1) 乘用车车联网业务持续拓展 前装领域, 北汽 东风 福田 一汽 上汽等项目陆续量产, 长城 WEY 日产等车联网服务正 式上线, 与爱驰亿维等下一代汽车科技企业建立合作关系 ; 后装领域, 搭载 芯片级解决方案的掌讯 飞歌等十多家后装车机产品陆续发布, 针对用户痛 点, 对智能网联方案进行重构和升级, 加速推进 TSP 项目成果物产品化进程 2) 商用车车联网加速推进, 积极探索 车联网 + 保险 盈利模式 公司面向 卡车市场, 积极打造可以同时提供前后装智能车联网终端设备 互联网应用 及技术服务 车联网数据平台及在线服务的全案服务能力, 并成为一汽解放 青岛汽车定点供应商 ; 在车联网大数据应用方面, 与大地等保险公司建立合 作关系, 共同探索与保险相结合的车联网业务盈利模式 芯片业务版图持续扩大 1) 车载娱乐系统芯片 后装市场份额超过 50%, 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6
公司半年报点评并与多家前装车厂建立战略合作关系 ;2) 其他汽车电子芯片 除车载娱乐系统芯片外, 杰发科技也在积极布局其他汽车电子芯片方向, 预期将在未来一两年内分别推出 TPMS 胎压监测芯片 AMP 车载功率电子芯片 MCU(BCM) 车身控制芯片等新产品 ;3)ADAS 芯片 公司自主研发的支持 ADAS 功能的首款国产芯片开始量产, 目前正在与多家知名的汽车零部件厂商进行产品化设计合作 ; 该芯片以前装市场应用为主, 同时兼顾后装市场需求 自动驾驶业务 1) 公司不断推进 ADAS 地图, 高精度地图及导航引擎,ADAS 芯片等自动驾驶相关产品商用进度, 进一步提升在半自动驾驶及自动驾驶解决方案领域的综合实力及竞争优势 2) 公司继续加大 ADAS 地图及 HAD 高精度地图智能采集 自动化生产的研发及投入力度 此外, 公司自主研发的支持 ADAS 功能的首款国产芯片开始量产, 针对专用 ADAS 的定制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发当中 面向未来, 积极推进全球布局 公司意识到未来产品和市场的竞争将具备全球化的特点, 开始积极推进全球布局 :1) 今年在美国硅谷设立了子公司, 一方面深入跟踪自动驾驶等领域的前沿技术, 同时也为公司在该领域的业务拓展逐渐建立起广泛的产业联系 ;2) 公司与 HERE 在中国成立合资公司北京图新瀚和科技有限公司, 为使用 HERE 全球位置服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内容端和服务端的解决方案 此外, 公司为进一步增强车载芯片领域国际市场的竞争力, 正在通过公司在欧洲和美国的分支机构加强同业联系, 并积极寻求深度合作以及并购的机会 盈利预测与投资评级我们认为, 在并购杰发科技后, 公司的产业链延伸到关键的汽车芯片环节, 支撑公司 芯片 + 算法 + 软件 + 地图 战略布局落地, 加之借助公司与前装车厂的深入合作关系, 杰发科技的汽车电子芯片正开始被越来越多的前装车厂选择使用, 真正做到了 1+1>2 综上, 我们看好公司的发展, 预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.32 0.39 和 0.46 元 / 股, 维持 增持 评级 风险提示自动驾驶业务进度不达预期 ; 传统业务下滑 ; 汽车电子芯片推广进度不达预期 ; 宏观经济风险等 财务摘要 ( 百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 1506 1585 2381 2860 3336 (+/-)% 42.22% 5.26% 50.19% 20.10% 16.64% 经营利润 (EBIT) 123 85 281 353 434 (+/-)% 54.23% -30.82% 229.53% 25.52% 22.77% 归母净利润 130 157 412 494 586 (+/-)% 10.77% 20.29% 162.90% 19.98% 18.65% 每股收益 ( 元 ) 0.10 0.12 0.32 0.39 0.46 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 6
公司半年报点评表 : 三张表及主要财务指标 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1779 1724 1518 1948 2043 营业收入 1506 1585 2381 2860 3336 应收票据及账款 429 466 879 736 1147 营业成本 356 367 647 823 974 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业税金及附加 13 14 21 25 29 预付款项 26 29 68 55 90 销售费用 105 113 131 152 173 其他应收款 51 41 97 69 125 管理费用 942 1018 1357 1573 1801 存货 51 58 134 110 178 财务费用 -19-27 -60-69 -79 其他流动资产 32 16 19 19 19 资产减值损失 8 36 23 23 23 长期股权投资 24 41 61 81 101 投资收益 23 20 20 20 20 固定资产 143 139 692 618 544 其他经营损益 0 0 0 0 0 在建工程 174 627 0 0 0 营业利润 123 85 281 353 434 投资性房地产 0 0 0 0 0 其他非经营损益 75 78 75 75 75 无形资产 235 222 392 339 287 利润总额 199 164 356 428 508 长期待摊费用 4 9 4 0 0 减 : 所得税 53 47 50 61 73 资产总计 3728 4122 4349 4461 5021 净利润 146 116 306 367 435 短期借款 35 22 0 0 0 归属于母公司的净利润 130 157 412 494 586 应付票据及账款 108 115 274 220 365 少数股东损益 16-40 -106-127 -151 交易性金融负债 0 0 0 0 0 基本每股收益 0.10 0.12 0.32 0.39 0.46 预收款项 74 57 184 106 232 稀释每股收益 0.10 0.12 0.32 0.39 0.46 预计负债 0 0 0 0 0 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 其他应付款 294 459 459 459 459 成长性 其他流动负债 41 60 60 60 60 营收增长率 42.2% 5.3% 50.2% 20.1% 16.6% 长期借款 11 0 0 0 0 EBIT 增长率 30.4% -20.9% 110.5% 21.3% 19.5% 其他非流动负债 0 0 0 0 0 净利润增长率 12.8% -20.3% 162.9% 20.0% 18.6% 负债合计 764 951 977 845 1116 盈利性 股东权益合计 2964 3172 3374 3618 3906 销售毛利率 76.4% 76.9% 72.8% 71.2% 70.8% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 销售净利率 9.7% 7.3% 12.8% 12.8% 13.0% 净利润 130 157 412 494 586 ROE 5.1% 5.6% 13.3% 14.2% 15.0% 折旧与摊销 234 244 107 107 103 ROIC 4.58% 1.77% 9.53% 10.06% 12.74% 经营活动现金流 296 399-6 421 97 估值倍数 投资活动现金流 -394-329 63 63 63 PE 247.0 205.4 78.1 65.1 54.9 融资活动现金流 166 10-64 -54-67 P/S 12.7 11.5 10.4 9.3 8.2 现金净变动 70 83-7 431 94 P/B 12.65 11.51 10.37 9.26 8.22 期初现金余额 1211 1281 1364 1357 1788 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% 期末现金余额 1281 1364 1357 1788 1882 EV/EBITDA 41.2 67.6 64.7 55.1 48.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 6
投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 公司半年报点评 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6
公司半年报点评 渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1319 环保行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 刘蕾 +86 10 6810 4662 电力设备与新能源行业研究伊晓奕 +86 22 2386 1673 刘秀峰 +86 10 6810 4658 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 22 2845 1632 苑建 +86 10 6810 4637 通信 & 电子行业研究小组徐勇 +86 10 6810 4602 宋敬祎 +86 22 2845 1131 杨青海 +86 10 6810 4686 食品饮料 交通运输行业研究齐艳莉 +86 22 2845 1625 餐饮旅游行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 杨旭 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 洪程程 +86 10 6810 4609 新材料行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 金融工程研究 & 部门经理崔健 +86 22 2845 1618 基金研究刘洋 +86 22 2386 1563 权益类量化研究李莘泰 +86 22 2387 3122 宋旸 衍生品类研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 +86 22 2387 3121 郝倞 +86 22 2386 1600 债券研究王琛皞 +86 22 2845 1802 夏捷 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 综合质控 & 部门经理郭靖 +86 22 2845 1879 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 宏观研究张扬 行政综合白骐玮 +86 22 2845 1659 博士后工作站冯振债券 经纪业务创新发展研究 +86 22 2845 1605 朱林宁量化 套期保值模型研究 +86 22 2387 3123 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6
公司半年报点评 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 :300381 电话 :(022)28451888 传真 :(022)28451615 北京北京市西城区西直门外大街甲 143 号凯旋大厦 A 座 2 层邮政编码 :100086 电话 : (010)68104192 传真 : (010)68104192 渤海证券研究所网址 : www.ewww.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6