公司年报点评点 ; 并坚持科技创新, 释放以 双面王 为代表的 N 型高效双面单晶电池及组件产品核心竞争优势, 提高电站发电效率, 打造公司分布式电站的核心竞争力 力争实现 2018 年 300MW 至 500MW 的电站并网目标和 250MW 的 N 型高效双玻组件的销售 打造智慧能源服务体系,

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1 公司研究证券研究报告点评报告 公司年报点评 光伏发电收入增长迅速,EPC 业务将贡献业绩 林洋能源 (601222) 年报点评 分析师 : 刘瑀 SAC NO: S 年 04 月 23 日 电力设备 电力设备 证券分析师 刘瑀 @qq.com [Table_Author] 助理分析师 刘秀峰 SAC No:S liuxf@bhzq.com [Table_Invest] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 增持 增持 最新收盘价 : 7.36 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 19% 11% 3% -5% -13% -21% 17/10 18/1 [Table_Report] 相关研究报告 林洋能源沪深 300 分布式光伏电站模式清 晰,N 型电池助增长 林 洋能源 (601222) 深度报告 2018/3/28 投资要点 : 2017 年度业绩基本符合预期, 财务费用增幅较大 林洋能源近日发布 2017 年年度报告,2017 年度, 林洋能源实现营业收入 亿元, 同比增长 14.37%, 利润总额 7.47 亿元, 归属于上市公司股东 的净利润 6.86 亿元, 同比增长 47.06% 受银行贷款及可转债利息增加影响, 财务费用从 2016 年的 万元增长到 2017 年的 1.15 亿元, 同比增长 %; 受公司电站建设完成后发电收入增加影响, 公司经营活动产生的 现金流量净额从 2016 年的 亿元变为 2017 年的 8.06 亿元 受海外电表 业务快速拓展影响, 公司境外营业收入大幅提升 % 展望 2018 年, 根据公司规划, 林洋能源经营目标定位于实现营业收入 50 亿元人民币, 同时 根据林洋能源第二期股权激励解锁条件,2018 年归属于上市公司股东的净利 润实现不低于 8.2 亿元 2017 年智能电表业务稳定增长,2018 年预计海外电表业务将持续快速拓展 2017 年度, 公司智能板块业务较 2016 年增长超过 20%, 在国网 2017 年进 行的 2 次招标中, 合计中标金额 2.99 亿元 ; 在南网公司年内 2 次电能表类框 架招标中, 合计中标金额超过 3.72 亿元 ; 实现海外销售 4746 万美元, 同比 增长 283%, 在手订单达 3041 万美元 展望 2018 年, 林洋能源将延伸智能 电网产业链产品, 紧跟国南网下一代智能电表和用电信息采集的发展方向, 同时加大海外地区电表及相关业务市场开发及研发力度, 依托立陶宛 ELGAMA 公司 新加坡 SUNSEAP 集团等战略伙伴向海外市场延伸, 重点突 破东南亚 欧洲 中东 非洲等市场 光伏发电收入增长迅速,2018 年预计光伏电站 EPC 业务将贡献业绩 截至 2017 年底, 公司共持有光伏电站 117 座, 装机容量达到 1303MW, 在 手已核准的电站总装机容量为 620MW 全年累计发电 亿千瓦时, 并网 电量 亿千瓦时, 实现光伏发电收入 亿元, 比去年增加 %, 光伏发电业务毛利率为 69.65% 2017 年, 公司积极布局 N 型高效双面单晶 电池及光伏组件的研发与制造, 高效组件线和电池线分别于 2017 年 6 月和 8 月完成通线并产出一片 N 型高效双玻组件和 N 型高效双面电池, 当年实现全 面量产, 并将 N 型高效半片双面组件应用用到各类分布式光伏电站上 展望 2018 年, 林洋能源将依托公司已并网的约 1.3GW 光伏电站, 立足 一体六 翼 重点地区, 持续积极开发各类分布式光伏电站, 进一步提升分布式光伏 电站的持有量, 持续提高分布式光伏电站的智慧管理运维能力 ; 在自主开发 建设运营电站的同时, 与央企及世界 500 强战略合作, 定向开发 建设 运 营优质分布式光伏电站, 做好高效 EPC 新业务, 打造新能源板块业绩新增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6

2 公司年报点评点 ; 并坚持科技创新, 释放以 双面王 为代表的 N 型高效双面单晶电池及组件产品核心竞争优势, 提高电站发电效率, 打造公司分布式电站的核心竞争力 力争实现 2018 年 300MW 至 500MW 的电站并网目标和 250MW 的 N 型高效双玻组件的销售 打造智慧能源服务体系, 有效构筑技术先发优势 2017 年, 公司紧跟国家战略和行业发展趋势, 有效整合分布式发电 智慧能效 节能改造 储能及微网等技术基础, 全面打造综合能源服务整体解决方案 2017 年, 基于公司智慧能效管理云平台已覆盖了 12 个省 1981 个工商业用电大户, 部署超过 个能效采集点, 管理用电负荷超过 480MW, 日用电量超过 1000 万度 公司已在江苏 安徽 河北 山东等地设立相关能效管理公司, 依托智能电表与能效采集终端 电水气热多表合一系统方案等技术优势, 采用 互联网 + 的商业模式, 可为客户提供线上线下一站式能效服务, 主要合作模式包括投资 ( 合同能源管理 ) EPC 总包 能源托管 咨询服务 产品销售等 根据预测,2018 年我国智慧能源行业 IT 投资规模将达到 680 亿元, 未来五年 ( ) 年均复合增长率约为 11.57%,2022 年投资规模将达到 1053 亿元 我们认为, 随着能源生产与消费模式革命的大力推进, 智慧能源将迎来高速成长期 公司积极布局综合能源服务业务, 将有效构筑公司的技术先发优势, 为公司业绩增长带来新动力 投资建议和盈利预测我们认为, 在国家电网智能电表替换周期到来 南方电网招标量迅速增长和海外电表业务爆发式增长的驱动下, 公司智能电表业务有望稳定增长 ; 光伏方面,2018 年公司电站并网规模有望稳步增加,N 型电池销售将贡献可观业绩, 分布式电站高效 EPC 业务不断拓展, 电站运维成本不断降低, 光伏业务将实现快速增长 我们预测公司 年可实现营业收入分别为 49.83/65.02/78.79 亿元, 实现归属于上市公司股东的净利润为 10.25/13.2/14.44 亿元, 对应 EPS 分别为 0.58/0.75/0.82 元 / 股, 对应估值分别为 13/10/9 倍, 给与 增持 评级 风险提示 :1) 光伏产业竞争加剧导致行业毛利率下滑 ;2) 智能电表业务海外拓展不及预期 财务摘要 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 主营收入 3,115 3,588 4,983 6,502 7,879 (+/-)% 14.31% 15.20% 38.89% 30.47% 21.18% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 0.14% 54.15% 52.80% 28.49% 10.40% 净利润 (+/-)% -4.19% 44.60% 49.42% 28.82% 9.33% 每股净收益 ( 元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 6

3 公司年报点评表 : 三张表及主要财务指标 资产负债表 E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 货币资金 营业收入 应收票据 营业成本 应收账款 营业税金及附加 预付款项 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 其他流动资产 资产减值损失 长期股权投资 投资收益 固定资产 汇兑收益 在建工程 营业利润 工程物资 营业外收支净额 无形资产 税前利润 长期待摊费用 减 : 所得税 资产总计 净利润 短期借款 归属于母公司的净利润 应付票据 少数股东损益 应付账款 基本每股收益 预收款项 稀释每股收益 应付职工薪酬 财务指标 E 2019E 2020E 应交税费 成长性 其他应付款 营收增长率 14.3% 15.2% 38.9% 30.5% 21.2% 其他流动负债 EBIT 增长率 0.1% 54.2% 52.8% 28.5% 10.4% 长期借款 净利润增长率 -4.2% 44.6% 49.4% 28.8% 9.3% 负债合计 盈利性 股东权益合计 销售毛利率 30.9% 36.9% 38.0% 37.1% 36.3% 现金流量表 E 2019E 2020E 销售净利率 15.2% 19.1% 20.6% 20.3% 18.3% 净利润 ROE 5.7% 7.2% 10.8% 12.8% 12.9% 折旧与摊销销 ROIC 4.85% 5.62% 8.98% 10.81% 11.34% 经营活动现金流 估值倍数 投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额 股息收益率 0.0% 2.7% 4.1% 4.0% 5.1% 期末现金余额 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 6

4 投资评级说明 公司年报点评 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 公司年报点评 渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 副所长谢富华 汽车行业研究小组郑连声 张冬明 计算机行业研究小组王洪磊 朱晟君 环保行业研究张敬华 刘蕾 电力设备与新能源行业研究刘瑀 刘秀峰 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌 赵波 通信 & 电子行业研究小组徐勇 宋敬祎 杨青海 新材料行业研究张敬华 餐饮旅游行业研究刘瑀 杨旭 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程 金融工程研究 & 部门经理崔健 基金研究刘洋 权益类量化研究李莘泰 宋旸 衍生品类研究祝涛 李元玮 郝倞 债券研究王琛皞 冯振 夏捷 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 策略研究宋亦威 杜乃璇 宏观研究张扬 博士后工作站朱林宁量化 套期保值模型研究 综合质控 & 部门经理齐艳莉 机构销售 投资顾问朱艳君 行政综合白骐玮 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 公司年报点评 渤海证券研究所 天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区西直门外大街甲 143 号凯旋大厦 A 座 2 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6