金融市场周刊 金融市场部研究发展处 2017 年 2 月 27 日 资金面预期改善, 收益率震荡下行 宏观经济 国际宏观 : 上周公布的美联储会议纪要显示美国经济自去年下半年以来复苏步伐加 快, 目前困扰加息问题的不确定性因素主要是特朗普政策的出台及落地效果 上周公 布的消费者信心指数有所回落, 可能是经济复苏暂时趋缓的信号 欧洲经济复苏好于 预期, 欧洲央行不会突然停止资产购买 国内宏观 : 保监会 证监会先后召开新闻发布会, 措辞严厉, 两位主席均表态加强 资本市场监管, 资本更好为实体经济服务 或将出台的资管监管新规亦会是金融去杠 杆的延续 ; 统计局公布的大中城市房屋价格指数, 从一定程度上反映了防风险政策取 得的效果, 预计未来仍将延续趋严的监管思路 联系人 : 郭振宇 021-58887391 guozhenyu@abchina.com 李巍 010-85607509 lwei@abchina.com 郭思博 010-85209632 guosibo@abchina.com 马至夏 010-85607524 mazhixia@abchina.com 甄志昊 010-85607523 zhenzhihao@abchina.com 沈方威 021-20687213 shenfangwei@abchina.com 杨穆彬 021-20687207 yangmubin@abchina.com 金融市场 货币政策及资金面 : 上周货币市场呈现前紧后松格局 由于 TLF 陆续到期且并未续 做, 周一到周三银行间市场流动性较为紧张 后半周在央行供给加大的情况下, 资金 面逐步转松 当周逆回购到期 3150 亿元, 新增 5235 亿元 隔夜和 7 14 天品种价格 先上后下, 全周整体小幅回落 汇率方面, 美联储周中公布的 2 月议息会议纪要较预 期更为鸽派, 美元指数先上后下, 人民币先贬后升 在岸人民贬值 9 基点, 周五收于 6.8718 美元指数上攻乏力, 近期人民币仍将处于宽幅震荡区间 债券市场 : 央行供给加大稳定资金面 指导意见的出台有利于控制整体隐性杠杆和 规范资管行业的后续发展, 但是会明显收缩债市资金供给, 利空债券市场 美债收益 率受事件影响波动较大, 基建计划推迟下美债收益率大幅下跌使得后续国内债券市场 面临的利差压力减小 国内一级市场利率债发行量环比小幅上升, 信用债发行规模基 本不变, 整体配置情绪较好 二级市场方面, 资金面保持平稳和无基本面数据公布的 条件下, 债券市场仍受消息面和配置力量驱动, 资管理财指导意见出台对债券市场形 成扰动, 但是配置力量使得债券收益率整体呈现小幅下行格局 信用债市场呈现信用 和期限分化格局, 信用利差短端整体走扩, 长端有所缩窄 外汇及商品市场 : 美国特朗普政治的不确定性加上欧洲大选引发的担忧令投资者纷 纷涌入避险天堂, 日元走高, 黄金人气全面爆发 美国原油库存再上一层楼, 页岩油 产量蚕食 OPEC 市场份额, 原油市场的需求增长开始展现出减缓态势, 多重利使空油价 回吐前期涨幅 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1
一 宏观经济 国际宏观 上周公布的美联储会议纪要显示美国经济自去年下半年以来复苏步伐加快, 目前困扰加息问题的不确定性因素主要是特朗普政策的出台及落地效果 上周公布的消费者信心指数有所回落, 可能是经济复苏暂时趋缓的信号 欧洲经济复苏好于预期, 欧洲央行不会突然停止资产购买 经济数据显示美国经济持续复苏, 消费者信心指数的回落可能是复苏趋缓的信号 房地产方面, 上周公布的美国 1 月新屋销售较前月增长 3.7%, 经季节性调整后年率为 55.5 万户 美国 1 月新屋销售增幅不及预期, 可能是受加利福尼亚州洪涝影响 尽管房价和抵押贷款利率攀升, 楼市不断增强的大趋势并未改变 消费者信心方面, 上周公布的 2 月密西根大学消费者信心指数终值降至 96. 3, 而 1 月终值为 98.5 在特朗普于 11 月 8 日赢得大选后, 该指数连续三个月大幅攀升 本次消费者信心指数终值下降可能源于特朗普税收和基建政策的推后出台 我们认为, 目前消费者信心指数的绝对值相对经济危机时期仍然较高, 消费者支出仍会比较强劲, 但是指数突然下降也预示了未来经济复苏的步伐不会像预期那样快速 上周发布的美联储会议纪要称 : 多数联储官员认为, 如果经济持续稳定增长, 就业及通胀符合或好于市场预期, 将支持 尽快 加息 ; 委员会将在未来的会议上开启关于资产负债表的讨论 ; 美元的走强会带来下行风险 ; 一些潜在的政策将引发下行风险 会议纪要公布后,3 月加息概率从 36% 降到 34%,6 月加息概率从 76.2% 降为 74.6%, 较之前均有微小下降 因预期会议记录基调鹰派的投资者感到失望, 会议记录公布后, 美国股市小跌, 美债收益率下滑 我们认为, 美联储本次公布的会议纪要并未给出更多信息, 美国经济面临的最大不确定性是特朗普政策, 而政策的实施效果将需要一定的时间之后才能看到 另据白宫发言人称 : 将在 3 月 13 日前后发布预算计划 ; 废除奥巴马医改是一件正确的事 值得注意的是, 下次联储议息会议时间是 3 月 14 日到 15 日 我们认为 3 月会议并没有有效时间对预算计划作出反应, 预计下次加息时点是今年 6 月 本周应密切关注 28 日美国总统特朗普提交首份国情咨文传递的更多信号, 看是否能够进一步明确其经济政策 上周欧洲陆续公布 2 月制造业 PMI 初值, 欧洲制造业 PMI 自去年下半年以来快速上行, 显示经济向好明显 欧元区 2 月制造业 PMI 初值为 55.5, 高于预期值的 55 和前值的 55.2; 德国 2 月制造业初值为 57, 高于预期值的 56 和前值的 56.4; 法国 2 月制造业 PMI 初值为 52.3, 低于预期值的 53.5 和前值的 53.6 除法国制造业 PMI 初值低于预期外, 欧元区和德国制造业 PMI 均高于预期和前值, 而法国数据虽然低于预期, 仍处于 50 荣枯线以上 总体来看欧洲经济加快了复苏进程 虽然经济复苏好于预期, 但是今年欧洲大选政治风险上升 近期法国大选中极右翼反欧元政党总统候选人勒庞支持率上升, 加剧了市场避险情绪 政治 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2
的不确定性可能对未来的经济复苏产生负面影响 欧洲央行执委劳滕施莱格 (Sa bine Lautenschlaeger) 曾表示, 欧央行需要观察通胀是否在其略低于 2% 的目标区间内企稳, 之后才可以升息, 但她希望购债计划能在年底前逐步缩减规模 周日法兰克福汇报的专访显示, 欧洲央行决策者魏德曼表示, 该央行将不会突然停止资产购买计划 专访文章显示, 魏德曼重申了他对欧洲央行资产购买的批评, 称他 批评性地 看待购买措施 鉴于一些欧元区国家的债务水平仍然很高, 那可能导致货币政策的压力加大, 导致维持低利率的时间比必要的更长, 魏德曼说 但他补充称 : 目前欧洲央行管委会将不会突然停止资产购买 图表 1. 美国新屋销售 图表 2. 美国消费者信心指数 880 800 720 640 560 千套 % 12 6 0-6 -12 1966 年 1 季 =100 1966 年 1 季 =100 108 108 99 99 90 90 81 81 480-18 72 72 400-24 63 63 320-30 54 54-36 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 美国 : 新建住房销售 : 折年数 : 季调 美国 : 新建住房销售 : 环比 : 季调 ( 右轴 ) 图表 3. 美联储资产规模 45 45 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 美国 : 密歇根大学消费者信心指数 美国 : 密歇根大学消费者现状指数 图表 4. 欧元区 德国 法国制造业 PMI 美国 : 密歇根大学消费者预期指数 百万美元 4500000 4500000 4000000 4000000 3500000 3500000 3000000 3000000 2500000 2500000 2000000 2000000 1500000 1500000 1000000 1000000 02-12-3104-12-3106-12-3108-12-3110-12-3112-12-3114-12-3116-12-31 美国 : 存款机构 : 资产 : 总资产 百万美元 数据来源 : 万得彭博中国农业银行金融市场部 64 64 60 60 56 56 52 52 48 48 44 44 40 40 36 36 32 32 04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-12 欧元区 : 制造业 PMI 德国 : 制造业 PMI 法国 : 制造业 PMI 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3
国内宏观 保监会 证监会先后召开新闻发布会, 措辞严厉, 两位主席均表态加强资本市场监管, 资本更好为实体经济服务 或将出台的资管监管新规亦会是金融去杠杆的延续 ; 统计局公布的大中城市房屋价格指数, 从一定程度上反映了防风险政策取得的效果, 预计未来仍将延续趋严的监管思路 中共中央政治局于 2 月 22 日召开会议, 会议内容将部分反映两会政府工作报告的新年工作政策基调, 应是两会前唯一一次政治局会议 同时, 上周保监会主席项俊波和证监会主席刘士余分别出席新闻发布会并答记者问, 结合保监会对前海人寿 恒大人寿的处罚, 以及有消息称资管金融新政监管即将推出, 显示出目前仍在趋严的监管思路 宏观政策延续积极财政政策和稳健的货币政策, 加强政策配合协调 与中央经济工作会议一致, 政治局会议再次强调今年迎接十九大召开的意义, 因此 稳 字当头同时要有成绩 总量政策上仍然以几个关键词为主 : 供给侧结构性改革为主线 适度扩大总需求 加强预期引导 稳增长 促改革 调结构 惠民生 防风险, 可见, 供给侧结构性改革 适度扩需求 稳增长仍然是宏观政策总要求, 本次会议对宏观政策的具体部署是 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 加强产业 区域 投资 消费 价格 土地 环保等政策协调配合 相对于以往, 这里的主要变化是, 提出了多层次 多角度政策的协调配合, 这一思路在 2016 年中央经济工作会议中已有所体现 这一变化说明, 货币政策和财政政策作为 总量 政策的局限性有所显现, 而加强政策的协调配合一方面可以提升政策组合的效力, 另一方面有助于确保 稳 这一大局 保监会处罚两家险资, 保监会 银监会先后召开发布会加强监管 国新办 22 日举办新闻发布会, 保监会主席和三位副主席一同参加 26 日, 证监会主席刘士余与三位副出席一同出席新闻发布会, 就社会关注热点问题作答 保监会与证监会先后高层集体出席新闻发布会, 凸显近来资本市场监管形势和内容的重要性 两场新闻发布会, 均强调加强资本市场监管, 资本市场服务实体经济发展 保监会主席项俊波表示, 绝不能把保险办成富豪俱乐部, 更不容许保险被金融大鳄所借道和藏身 刘士余指出, 证监会对资本市场乱象及时亮剑 坚决亮剑, 天使 和 魔鬼 就在一念之差, 资本市场上的金融家和 金融大鳄 只有半步之遥 上周周四和周五, 保监会对前海人寿 恒大人寿分别开出罚单, 时任前海人寿董事长姚振华被惩罚撤销任职资格并禁入保险业 10 年, 给予恒大人寿限制股票投资一年 两名责任人分别行业禁入五年和三年的行政处罚决定 资管监管或出新规, 去杠杆力度进一步加强 上周周中有消息称, 资管金融监管新政即将推出 据传闻, 中国一行三会起草资管新规, 新规明确提出打破刚 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4
性兑付 ; 金融机构不得开展表内资产管理业务 ; 禁止资管产品直接或间接投资 非标资产 ; 统一要求金融机构按照产品管理费收入的 10% 计提风险准备金 ; 新老划断 另据媒体报道, 资管新规对各类资产管理计划进行统一约束的同时, 嵌套行为可能也将被禁止, 即不允许资管产品投资其他资管产品 此外, 非金融机构未经许可将不得自主发行 销售 代销资管产品 尽管上述传闻尚未得到确认, 我们认为, 一是今年监管推动金融去杠杆的力度将进一步加强, 而资管业务是金融去杠杆挤泡沫的主要对象之一, 更为严厉的资管监管政策的出台有较大的可能性 二是统一监管政策出台后资管产品套利空间减少, 对债市整体形成利空 三是监管趋严的程度可能超市场预期 同时也要看到, 由于目前货币政策中性稳健的目标, 资管业务的改革将是一个循序渐进的过程, 短期内预计不会有突发性的剧烈变化 另有消息报道, 上海银监局正排查辖内农村中小金融机构违规以同业业务为通道投资资管计划的风险情况, 以强化同业业务监管, 有效防范风险 房地产市场降温明显, 政策效力逐步显现 本周统计局公布了 70 个大中城市新建商品住宅价格指数, 其总体情况为 : 一是 15 个一线和热点二线城市中有 11 个城市新建商品住宅价格环比下降 3 个城市持平, 仅广州一个城市环比上升, 且涨幅持续回落 ; 二是一二线城市新建商品住宅价格环比基本止涨, 其中一线城市房价继续持平 二线城市价格微涨 0.1%, 三线城市环比增速也继续小幅下滑 自年初至本月 24 日,30 大中城市商品房累计成交面积同比 -21.18%, 其中一 二 三线城市同比增速分别为 -34.13% -16.24% 和 -19.62%, 显示地产调控政策下楼市销售持续收缩, 成交量收窄 证监会保监会的严厉措辞, 或将出台的资管新规, 政策调控下的房地产市场, 总体来看, 监管趋严 金融去杠杆正在稳步推进, 今年同业资产 资管规模增长或将受到较大影响, 未来金融将继续向更好的支持实体经济方向发展 图表 5.70 大中城市新建住宅价格指数 图表 6. 一 二 三线城市价格环比涨幅 % % 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0-2 -2-4 -4-6 -6 14-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q316-Q417-Q1 70 个大中城市新建住宅价格指数 : 环比 70 个大中城市新建住宅价格指数 : 当月同比 % % 3.0 3.0 2.4 2.4 1.8 1.8 1.2 1.2 0.6 0.6 0.0 0.0-0.6-0.6-1.2-1.2 14-Q1 14-Q314-Q415-Q1 15-Q315-Q416-Q1 16-Q316-Q417-Q1 70 个大中城市新建住宅价格指数 : 一线城市 : 环比 70 个大中城市新建住宅价格指数 : 二线城市 : 环比 70 个大中城市新建住宅价格指数 : 三线城市 : 环比 数据来源 : 万得彭博中国农业银行金融市场部 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5
二 金融市场 货币政策与资金面 上周货币市场呈现前紧后松格局 由于 TLF 陆续到期且并未续做, 周一到 周三银行间市场流动性较为紧张 后半周央行供给增加, 资金面逐步转松 当 周逆回购到期 3150 亿元, 新增 5235 亿元 隔夜和 7 14 天品种价格先上后下, 全 周整体小幅回落 汇率方面, 美联储周中公布的 2 月议息会议纪要较预期更为鸽 派, 美元指数先上后下, 人民币先贬后升 在岸人民贬值 9 基点, 周五收于 6.8718 美元指数上攻乏力, 近期人民币仍将处于宽幅震荡区间 上周央行公开市场操作开展 7 天期逆回购操作 1900 亿元,14 天期逆回购操 作 1600 亿元,28 天期逆回购操作 1200 亿元, 逆回购到期共 3150 亿元,MLF 到 期 535 亿 全周实现资金净投放 1015 亿元 上周货币市场呈现前紧后松格局 由于 TLF 陆续到期且并未续做, 周一到周三银行间市场流动性较为紧张 后半周 央行供给增加, 资金面逐步转松 当周逆回购到期 3150 亿元, 新增 5235 亿元 隔夜和 7 14 天品种价格先上后下 全周来看, 隔夜回购利率下行 2BP 至 2.48%,7 天回购利率上行 12BP 至 3.24%, 14 天回购利率下行 16BP 至 3.61% 同业存单方面, 上周共发行同业存单 5761.6 亿, 较前周减少 230.9 亿 ; 二级市场中,3 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.31%, 较 前周上行 7BP,6 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.28%, 较前周上行 8BP,9 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.2%, 较上周上行 17BP 同业存款方面, 各期限均有融出, 资 金价格呈现一定程度上升趋势, 周五 7 天期报在 4.15%-2.0%,14 天报在 4.1%-S-70,3 个月报在 4.55%-S-120,1 年报在 4.5%-S-100 左右 汇率方面, 美联储周中公布的 2 月议息会议纪要较预期更为鸽派, 美元指 数先上后下, 人民币先贬后升 在岸人民贬值 9 基点, 周五收于 6.8718 美元 指数上攻乏力, 近期人民币仍将处于宽幅震荡区间 美元兑人民币中间价上周五报 6.8655, 较前周贬值 199 个基点 在岸汇率 收报在 6.8718, 离岸汇率收报在 6.8530, 分别较前周贬值 9 个基点和 42 个基点 美元兑人民币掉期方面,1 个月掉期点上行 6BP 至 156BP,3 个月期掉期点上行 23BP 至 473BP 境内外汇差收窄, 由前周的 221 基点缩窄到上周五的 188 基点 上周境内美元流动性整体平稳, 人民币兑美元交投谨慎, 日均成交量在 200 亿美 元左右 离岸市场流动性好转, 全周来看, 隔夜较前周下行 85BP 至 2.08%,7 天下行 27BP 至 3.99%,14 天下行 35BP 至 4.08% 上周后两天资金面明显转松, 本周虽然跨月, 预计资金面仍将维持稳定 本周有 4300 亿逆回购到期, 预计央行会控制公开市场投放力度, 在两会召开前 夕贯彻好稳健中性原则 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6
图表 7. 同业存放利率变动图表 8. 境内外美元汇差与离岸人民币利率 (%) 2017-2-24 2017-2-17 期限 融出 融出 融出 融入 1W 4.5 4.2 4.15 2.0 4.0 3.8 3.2 S-50 2W 4.55-4.2 4.1 S-70 4.5 4.3 3.9- S-70 1M 5.1-4.6 4.1-S-120 4.8-4.6 4.4-S-120 3M 5.2-4.65 4.55-S-120 5.2-5.0 4.55-S-120 6M 5.2-4.8 4.55-S-120 5.2 4.75 4.55-S-120 6.96 6.90 6.84 6.78 6.72 6.66 6.60 6.54 16-05-31 16-06-30 16-07-31 16-08-31 16-09-30 16-10-31 16-11-30 16-12-31 17-01-31 % 24 21 18 15 12 9 6 3 1Y 5.2 5.0 4.5-S-100 5.2 4.75 4.8-S-100 即期汇率 : 美元兑人民币 USDCNH: 即期汇率 CNH HIBOR:1 周 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 上海国际货币, 中国农业银行金融市场部 图表 9. 银行间债券回购利率走势 图表 10. 人民币同业存单利率走势 % % 5.5 5.5 4.2 4.2 5.0 5.0 4.5 4.5 3.8 3.8 4.0 4.0 3.6 3.6 3.5 3.5 3.4 3.4 3.2 3.2 3.0 3.0 2.5 2.5 2.8 2.8 2.0 2.0 2.6 2.6 16-08-31 16-09-30 16-10-31 16-11-30 16-12-31 17-01-31 R001 R007 R014 % % 4.4 4.4 4.0 4.0 3.0 3.0 16-08-31 16-09-30 16-10-31 16-11-30 16-12-31 17-01-31 同业存单到期收益率 (AAA+):3 个月同业存单到期收益率 (AAA+):6 个月同业存单到期收益率 (AAA+):9 个月 数据来源 :Wind, 中国农业银行金融市场部 债券市场 央行供给加大稳定资金面 指导意见的出台有利于控制整体隐性杠杆和规范资管行业的后续发展, 但是会明显收缩债市资金供给, 利空债券市场 美债收益率受事件影响波动较大, 基建计划推迟下美债收益率大幅下跌使得后续国内债券市场面临的利差压力减小 国内一级市场利率债发行量环比小幅上升, 信用债发行规模基本不变, 整体配置情绪较好 二级市场方面, 资金面保持平稳和无基本面数据公布的条件下, 债券市场仍受消息面和配置力量驱动, 资管理请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7
财指导意见出台对债券市场形成扰动, 但是配置力量使得债券收益率整体呈现 小幅下行格局 信用债市场呈现信用和期限分化格局, 信用利差短端整体走扩, 长端有所缩窄 政策方面 : 上周央行公开市场逆回购到期 3150 亿元, 逆回购投放 4700 亿元, 前半周资金面受春节 TLF 到期影响整体偏紧, 后半周央行净投放, 资金面逐步恢 复宽松格局 上周无重要经济数据公布, 前期信贷数据等基本面影响因素暂时消 退 但是, 周二监管部门出台 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见, 指导意见禁止表内资管业务和非标产品的期限错配, 明确双 10% 的集中度限制 ; 并且明确资管产品不得投资其他资产管理产品, 不得为其他行业金融机构发行的 资管产品提供扩大投资范围 规避监管要求的通道服务 ; 整体来看, 指导意见的 出台有利于控制整体隐性杠杆和规范资管行业的后续发展, 但是会明显收缩债市 资金供给, 利空债券市场 总体来看, 央行对于资金的把控使得 TLF 到期并没有 对市场资金面造成较大影响, 若后续资管新规完整落实利空债券市场 美联储公布的会议纪要显示其态度整体偏鹰派, 较多成员认为美国目前的经 济已经逐步接近充分就业水平, 经济整体走好, 尽快加息也许是正确的选择 ; 但 是另一方面, 特朗普表示可能延后基建议案至 2018 年以便在国会尽快通过医保 法案废除和减税计划 总体来看, 美债收益率受事件影响波动较大, 基建计划推 迟下美债收益率大幅下跌使得后续国内债券市场面临的利差压力减小 一级市场 : 利率债发行量环比小幅上升, 信用债发行规模基本不变 分品种 来看, 利率债方面, 上周国债发行 2 只, 金额合计 400 亿元, 相比前一周规模小 幅下降 ; 政策性金融债发行 15 只, 金额合计 709 亿元, 发行规模大幅上升 ; 无 地方债发行 招标结果受配置因素影响情绪良好, 收益率较低 信用债方面, 同业存单发行 5761.6 亿元, 规模较前一周小幅下滑 ; 而短融 共发行 476 亿元, 规模小幅上升 ; 公司债发行 104.9 亿元, 企业债发行 3 亿元, 规模基本持平 上周信用债一级市场情绪一般, 中标收益率较差 二级市场 : 资金面保持平稳和无基本面数据公布的条件下, 债券市场仍受消 息面和配置力量驱动, 资管理财指导意见出台对债券市场形成扰动, 但是配置 力量使得债券收益率整体呈现小幅下行格局 全周来看, 利率债方面, 相比于前 一周末,1 年期国债收益率下行 4bp,10 年期国债下行约 1bp;1 年期国开债下 行约 1bp,10 年期国开债保持不变 信用债市场呈现信用和期限分化格局, 信用利差短端整体走扩, 长端有所缩 窄 分品种看, 相比于前一周末,AA+ 评级以上的 1 年期短融收益率上行约 1bp, 3 年期中票保持不变,5 年期中票下行约 6bp;AA+ 评级以下的 1 年期短融上行约 5bp,3 年期中票上行约 3bp,5 年期中票下行约 10bp 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8
2017 年 2 月 图表 11.国债收益率走势 第5周 金融市场周刊 图表 12.政策性金融债收益率走势 来源 wind 中国农业银行金融市场部 图表 13.信用债收益率走势周变化 图表 14.信用利差走势周变化 来源 wind 中国农业银行金融市场部 信用风险 评级调整方面 上周无评级调高的情况 上周湖北宜化债务负担 较重 短期债务占比偏高 短期偿债压力大 并且 2016 年归属于上市公司净利 润大幅亏损 叠加近期发生多起安全环保事故 预计对公司后续生产经营造成较 大不利影响 安源煤业收去产能政策影响关停部分矿井并计提较大金额的资产减 值准备 预计 2016 年度经营业绩将出现亏损 而作为江西能源煤炭运营主体 安源煤业的大幅亏损将给江西能源经营业绩带来较大负面影响 图表 15.上周评级调整 发行人 行业 评级机构 最新评级日 最新主 最新评 上次主 上次评级展 期 体评级 级展望 体评级 望 上调评级或展望 无 下调评级或展望 湖北宜化化工股份有限公司 工业 中诚信 2017-02-22 AA -- AA+ -- 安远煤业集团股份有限公司 能源 中诚信 2017-02-22 AA- 稳定 AA 稳定 江西省能源集团公司 能源 中诚信 2017-02-22 AA- 负面 AA 负面 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9
数据来源 :wind 中国农业银行金融市场 展望本周, 第一, 逆回购资金到期量较少, 央行对于资金面稳定预期的把控越发 娴熟, 但是仍需关注月末资金可能带来的扰动, 预计短端收益率将继续维持前期 震荡格局 第二, 下周国内外陆续有经济数据公布, 其中需要特别关注美国核心 CPI 等基本面数据对美联储加息进度的影响, 预计 3 月份不存在加息可能 ; 但是 十年国开活跃券即将达到 4.0% 的心理关口, 叠加前期 MLF 等利率上调的综合影 响预计难以打开继续下行的空间 上周前半周美债收益率维持区间震荡态势, 下半周受到美联储会议纪要基调谨慎 加息预期降温, 欧洲政治不确定性持续打压欧债收益率, 及美国公布的疲弱数据显示经济前景愈发不明朗影响, 收益率大幅下行且期限利差收缩 上周末, 1 3 5 7 10 年期美债收益率分别为 0.80% 1.38% 1.80% 2.12% 和 2.31%, 较前一周分别下行 2BP 10BP 12BP 11BP 11BP 近期利空债市的因素是美国经济回暖, 加息进程有可能加快, 而支撑债市的因素是特朗普税改基建政策的推后出台和欧洲大选不确定性导致避险需求增加 我们维持之前的判断认为短期内美国国债收益率将在多因素影响下窄幅波动, 长期来看收益率还有一定上行空间 图 16. 美国 3 5 7 10 年期国债收益率 外汇及商品市场 美国特朗普政治的不确定性加上欧洲大选引发的担忧令投资者纷纷涌入避险天堂, 日元走高, 黄金人气全面爆发 美国原油库存再上一层楼, 页岩油产量蚕食 OPEC 市场份额, 原油市场的需求增长开始展现出减缓态势, 多重利使空油价回吐前期涨幅 随着 特朗普交易 降温, 努钦讲话内容模棱两可, 一度提振避险日元走高, 美元则受到打压下滑 美元兑日元上周五跌至逾两周低点, 因投资人对美国总统特朗普政府是否能迅速进行税改及增加财政支出存有疑虑 美国财长努钦 (Steven Mnuchin) 周四表示, 税制改革是经济的当务之急, 目标是在国会 8 月休会前, 通过财政刺激方案, 同时希望特朗普政府的税改计划能将美国经济增速提 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10
高至 3%, 甚至更高, 但最早可能要到 2018 年才实现 财政刺激措施的效果对 2017 年经济的影响可能有限 同时, 努钦还称, 政府并未准备好发售更长期的美国国债, 且美国的利率可能长期处于低位, 但美元以及股市却反映出对美国经济以及总统特朗普的信心 税改是投资人原本预计会提振通胀和带动美国利率的政策之一, 但是努钦讲话暗示对于全面税改计划中的关键要素, 还有许多工作要做, 欠缺市场正在寻找的有关特朗普政策的细节, 讲话内容模棱两可令美元承压 而日本央行此前表示将 不惜代价 促进通胀率达到并稳定在其 2% 的目标, 并推出一系列量化宽松政策, 加之美联储 2 月货币政策会议纪要鹰派不及预期, 以及因法国大选不确定性或将引起避险情绪升温的双重影响下, 推动投资者涌向日元, 使美元兑日元连跌两周 特朗普本月稍早曾承诺会在几周之内给出税改方案, 市场也一直期待他可能会在本周二向国会进行首次国情咨文时公布其税改计划和基建计划的细节 如果特朗普对他承诺的政府支出 基建投资或减税提供更多细节, 将会推高美元价格 此外, 美联储主席耶伦和副主席费希尔的讲话也将受到密切关注 这些讲话将是美联储推升 3 月加息概率的最后机会 美国特朗普政治的不确定性加上欧洲大选引发的担忧令投资者纷纷涌入避险天堂, 黄金人气全面爆发 国际现货黄金上周五冲击了三个半月高位, 美市盘中最高上探至 1260.10 美元 / 盎司, 金价几乎回升至去年 11 月份美国总统大选前的水平 目前黄金的上涨主要的动力来自避险需求 一是特朗普新政府经济政策不明确而导致的不确定性正在加剧 根据会议纪要, 美联储许多官员声称, 尽快加息是适宜的, 但特朗普政府的保护主义政策, 以及可能发生的贸易战抵消了美联储的鹰派言论的影响 周五特朗普发表讲话, 再度重申其减税等政策主张, 但仍缺乏细节 美财长努钦曾暗示税务一篮子改革可能会延迟到 8 月份, 不确定性给黄金多头大开绿灯, 美元承压推动黄金上涨 二是随着法国大选进程的不断推进, 欧元区风险也在逐步增加 若勒庞当选, 并兑现其将举行退欧公投的诺言, 在英国退欧公投后刚刚平息的对 多米诺效应 的担忧又会卷土重来, 而这次的严重程度更将呈几何级数上升, 欧盟将岌岌可危 除此之外, 欧洲还具有另一隐忧 周三欧盟委员会发布了对欧盟成员国的年度经济和社会分析 报告显示, 意大利的债务水平相对 GDP 占比将由去年的 132.8% 升至 133.3%, 超过欧盟规定的最高值 60% 的两倍 由此来看, 欧洲地缘政治的紧张几乎已经达到前所未有的程度, 在诸多不稳定因素作用下, 黄金的避险功能凸显 受助于地缘政治风险, 全球最大的黄金 ETF 基金 --SPDR Gold Trust 的本月持金量已经增加逾 5% 市场分析认为, 美国国内政策目前处于真空期, 美元作横盘波动, 全球地缘政治局势令投资者担忧, 这些因素将进一步扶助黄金市场 美国原油库存再上一层楼, 页岩油产量蚕食 OPEC 市场份额, 原油市场的需求增长开始展现出减缓态势, 多重利使空油价回吐前期涨幅 油价上周五当天下跌约 1%, 基本抹去上一交易日阳线的实体区间, 因美国供应增加的忧虑盖过了石油输出国组织 (OPEC) 誓言进一步提高减产兑现率的影响 今年 1 月中旬以来, 国际油价基本处于一个 3 美元左右的区间内来回拉锯, 不少人由此得出结论, 国际油价正在构筑阶段性顶部 虽然 OPEC 减产协议履约率甚高, 但从最近盘面走势看, 这并不足以有效推升油价 美国能源信息署 (EIA) 最新数据显示, 美国原油库存已连续 7 周增加, 再度刷新纪录高位 原油库存数据虽然不及预期和前值, 但美国原油库存增加的势头并未改变 通常而言, 美国炼油企业产能利用率在 2 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11
月下旬至 3 月上旬都会触及季节性底部, 意味着原油库存恐进一步提高 与此同时, 美国页岩油商和美国其他产油商单周向全球市场输送的原油数量又创下新高, 并且填补了 OPEC 减产所导致的市场份额的缺口和空白, 这在短期内对油价形成一定拖累 需求端方面, 中国 印度和美国三大核心原油市场的需求增长开始展现出减缓态势, 这为油价前景敲响了警钟 印度 1 月份燃油需求增速开始下降, 同时中国汽油和柴油出口增长也反映出内需不足的情况, 此外美国汽油生产利润跌至一年低位, 表明供应过剩问题依然严重 美国原油库存持续高位运行将对油价上行产生深远的牵制作用, 油价屡次上破震荡区间上沿未果, 预示其后市恐难逃下探命运 当前油价水平已经将 OPEC 减产协议的利多影响计价在内, 这令油价未来走势十分脆弱, 一旦出现任何不利因素, 或者美国原油产量继续回升, 未来油价可能面临较大的下行风险 图表 17. 美元指数 美元兑日元 图表 18 人民币在岸及离岸汇率 1973 年 3 月 =100 点 117 103 95.2 6.95 102 95.0 114 101 6.90 94.8 111 100 6.85 99 94.6 6.80 108 98 94.4 6.75 105 97 94.2 96 6.70 94.0 102 95 6.65 99 16-08-31 16-09-30 16-10-31 16-11-30 16-12-31 17-01-31 94 93.8 16-08-31 16-09-30 16-10-31 16-11-30 16-12-31 17-01-31 美元指数 ( 右轴 ) 美元兑日元 CFETS 人民币汇率指数即期汇率 : 美元兑人民币 ( 右轴 ) USDCNH: 即期汇率 ( 右轴 ) 来源 :wind 中国农业银行金融市场部 图表 19. 黄金价格 图表 20. 布伦特及美国原油 吨 美元 / 盎司 美元 / 桶 美元 / 桶 980 960 940 920 1350 1320 1290 56 56 54 54 52 52 900 1260 50 50 880 860 840 820 800 1230 1200 1170 1140 48 48 46 46 44 44 42 42 40 40 16-08-31 16-09-30 16-10-31 16-11-30 16-12-31 17-01-31 16-08-31 16-09-30 16-10-31 16-11-30 16-12-31 17-01-31 伦敦现货黄金 : 以美元计价 ( 右轴 ) SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) 期货结算价 ( 连续 ):WTI 原油 期货结算价 ( 连续 ): 布伦特原油 来源 :wind 中国农业银行金融市场部 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12
法律声明 : 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 13