公司研究 证券研究报告 工程机械 2018 年 05 月 02 日 公司点评 中联重科股票代码 :000157.SZ 工程机械行业持续景气, 公司经营质量显著改善 当前股价 :4.2RMB 事项 : 中联重科发布 2017 年年报,2017 年实现归属于上市公司股东的净利润为 13.32 亿元, 同比增长 242.65%,2018 年第一季度归属于上市公司股东的净利润 3.78 亿, 同比增长 345.51% 投资评级 评级变动 推荐 维持 投资要点 华创证券研究所 1. 经营质量提高, 坏账计提充分, 利润弹性增加 2017 年公司经营质量显著改善,ROE 达到 3.54%, 比去年提升 6.08 个 百分点 销售净利率达到 5.36%, 比去年提升 9.88 个百分点, 经营性现金流同比增长 31.5%, 存货下降 30.4%, 应收账款下降 28.2%, 资产负 债率下降 3.57 个百分点至 54.0% 2017 年基本消化完毕历史遗留问题, 全年共计提 87.9 亿资产减值损失, 同时剥离了环保业务, 公司利润弹性显著增强 2018 年 Q1 毛利率为 25.33%, 环比提升 3.98 个百分点, 净利率 5.83%, 环比提升 0.47%, 确实体现出公司的盈利能力在逐步增强 2. 工程机械行业持续高景气, 公司主要产品显著受益 公司生产销售的工程机械主要包括起重机以及混凝土机械, 产品市场份额 领先 工程机械行业自 2016 年下半年开始恢复景气,2017 年继续保持 高增长 根据中国工程机械工业协会统计,2017 年全年挖掘机销量同比增长接近 100%, 汽车起重机销量增速接近 130%, 装载机 混凝土泵车 也均实现超预期速度的增长 2018 年第一季度, 挖机销量继续超预期, 同比增长接近 50% 从以往的销售数据看, 挖机销量可作为其他工程机械销量的领先指标, 挖机销量持 续超预期也预示着接下来其他工程机械产品也能保持较高增速 调研发 现,2018Q1 公司部分产品出现了供不应求的局面, 预计全年营收可保持较快增长 3. 环保政策加码叠加产品销售结构调整, 泵车单价有所提高 随着环保政策执行趋严, 北京 天津 山东 深圳多地推行加装 DPF, 部分地区对于国三车辆限行范围加大 公司从 17 年下半年开始销售国五产品,18 年全年将销售国五底盘的泵车 国三升国四 国四升国五, 公 司产品分别涨价了 15 万 泵车的销售结构也在发生变化, 价格高的长臂 架的销量更好 此外, 公司的汽车吊 塔机价格均有所上浮 4. 盈利预测 : 我们预计公司 2018-2020 年盈利预测至净利润 15.5 亿 21.1 亿 26.9 亿, 对应 EPS0.20 0.27 0.35 元, 对应 PE21 16 12 倍, 维持 推 荐 评级 5. 风险提示 : 证券分析师 : 李佳 执业编号 :S0360514110001 电话 :021-20572551 邮箱 :lijia@hcyjs.com 证券分析师 : 鲁佩 执业编号 :S0360516080001 电话 :021-20572553 邮箱 :lupei@hcyjs.com 证券分析师 : 赵志铭 执业编号 :S0360517110004 电话 :021-20572550 邮箱 :zhaozhiming@hcyjs.com 联系人 : 娄湘虹 电话 :021-20572552 邮箱 :louxianghong@hcyjs.com 联系人 : 吴纬烨 电话 :021-20572567 邮箱 :wuweiye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本 ( 万股 ) 779,405 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 622,580/- 资产负债率 (%) 54.8 每股净资产 ( 元 ) 4.9 市盈率 ( 倍 ) 24.58 市净率 ( 倍 ) 0.87 12 个月内最高 / 最低价 4.82/3.99 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 行业景气度不及预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万 ) 23,273 28,005 33,783 38,198 同比增速 (%) 16.2% 20.3% 20.6% 13.1% 净利润 ( 百万 ) 1,332 1,550 2,108 2,691 同比增速 (%) 242.7% 16.3% 36.0% 27.6% 每股盈利 ( 元 ) 0.17 0.20 0.27 0.35 市盈率 ( 倍 ) 25 21 16 12 资料来源 : 公司公告 华创证券预测 29% 17% 6% 2017-05-03~2018-04-27-6% 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 沪深 300 中联重科 相关研究报告 中联重科 (000157): 中联重科半年度业绩预告点评 : 上半年业绩增长超预期, 出售环境产业聚焦工程机械 + 农业机械 2017-07-18 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 8,256 22,816 17,963 9,323 营业收入 23,273 28,005 33,783 38,198 应收票据 2,237 1,873 2,102 2,071 营业成本 18,304 20,866 24,921 27,876 应收账款 21,631 23,338 26,276 27,588 营业税金及附加 301 112 203 382 预付账款 347 406 479 539 销售费用 2,451 2,604 3,142 3,552 存货 8,886 9,853 11,076 11,615 管理费用 1,769 2,044 2,432 2,750 其他流动资产 20,684 15,475 17,141 16,308 财务费用 1,504 755 691 725 流动资产合计 62,042 73,761 75,036 67,443 资产减值损失 8,793 400 300 0 其他长期投资 4,026 3,085 3,502 3,294 公允价值变动收益 -66 42 21 27 长期股权投资 3,123 406 1,377 892 投资收益 11,133 0 0 0 固定资产 5,871 6,457 5,732 5,144 营业利润 1,218 1,266 2,116 2,940 在建工程 403 669 563 616 营业外收入 128 596 554 426 无形资产 4,100 4,716 4,537 4,626 营业外支出 104 112 122 113 其他非流动资产 3,584 3,178 3,374 3,276 利润总额 1,242 1,749 2,547 3,253 非流动资产合计 21,108 18,511 19,086 17,848 所得税 -7 166 280 390 资产合计 83,149 92,272 94,121 85,291 净利润 1,248 1,583 2,267 2,862 短期借款 5,417 6,365 5,565 6,000 少数股东损益 -84 33 159 172 应付票据 3,394 5,638 4,878 5,258 归属母公司净利润 1,332 1,550 2,108 2,691 应付账款 5,728 6,376 8,307 10,066 NOPLAT 405 2,153 2,746 3,201 预收款项 1,330 1,556 1,904 2,138 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.17 0.20 0.27 0.35 其他应付款 3,557 3,190 3,299 3,245 一年内到期的非流动负债 3,803 4,346 3,792 5,000 其他流动负债 1,233 1,728 1,866 1,797 主要财务比率 流动负债合计 24,464 29,199 29,611 33,503 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 6,535 8,276 8,304 3,000 成长能力 应付债券 12,760 14,207 13,317 3,050 营业收入增长率 16.2% 20.3% 20.6% 13.1% 其他非流动负债 1,162 1,212 1,244 1,230 EBIT 增长率 20.2% 431.4% 29.7% 17.9% 非流动负债合计 20,458 23,695 22,865 7,280 归母净利润增长率 242.7% 16.3% 36.0% 27.6% 负债合计 44,922 52,894 52,476 40,783 获利能力 归属母公司所有者权益 37,578 38,364 40,472 43,163 毛利率 21.4% 25.5% 26.2% 27.0% 少数股东权益 649 1,015 1,173 1,345 净利率 5.4% 5.7% 6.7% 7.5% 所有者权益合计 38,227 39,378 41,645 44,508 ROE 3.5% 4.0% 5.2% 6.2% 负债和股东权益 83,149 92,272 94,121 85,291 ROIC 0.7% 3.2% 4.1% 5.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.0% 57.3% 55.8% 47.8% 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 77.6% 87.4% 77.4% 41.1% 经营活动现金流 2,464 3,026 1,453 4,399 流动比率 253.6% 252.6% 253.4% 201.3% 现金收益 1,427 3,106 3,580 3,935 速动比率 217.3% 218.9% 216.0% 166.6% 存货影响 3,884-968 -1,223-539 营运能力 经营性应收影响 -314-1,801-3,540-1,340 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 -2,105 2,750 1,628 2,319 应收帐款周转天数 335 300 280 260 其他影响 -429-62 1,007 25 应付帐款周转天数 113 110 120 130 投资活动现金流 2,835 7,994-3,431 1,628 存货周转天数 175 170 160 150 资本支出 1,515-2,362 236-243 每股指标 ( 元 ) 股权投资 8,431 2,717-971 486 每股收益 0.17 0.20 0.27 0.35 其他长期资产变化 -7,111 7,639-2,695 1,385 每股经营现金流 0.32 0.39 0.19 0.56 融资活动现金流 -5,237 3,540-2,875-14,667 每股净资产 4.82 4.92 5.19 5.54 借款增加 -2,708 4,678-2,216-13,928 估值比率 财务费用 -1,504-755 -691-725 P/E 25 21 16 12 股东融资 -816-432 0 0 P/B 1 1 1 1 其他长期负债变化 -208 50 32-14 EV/EBITDA 47 21 17 16 资料来源 : 公司公告 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
机械组团队介绍 所长助理 首席分析师 : 李佳伯明翰大学经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 2012 年新财富最佳分析师第六名 水晶球卖方分析师第五名 金牛分析师第五名,2013 年新财富最佳分析师第四名, 水晶球卖方分析师第三名, 金牛分析师第三名,2016 年新财富最佳分析师第五名 分析师 : 鲁佩伦敦政治经济学院经济学硕士 2014 年加入华创证券研究所 2016 年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员 分析师 : 赵志铭瑞典哥德堡大学理学硕士 2015 年加入华创证券研究所 研究员 : 娄湘虹上海交通大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 吴纬烨上海财经大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部 申涛高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5