2017 年 01 月 15 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :62.01 元 北特科技 (603009) 汽车目标价 : 元 (6 个月 ) 业绩符合预期, 外延扩张加速 投资要点 事件 : 公司发布年报,2016 年全年实现营业收入 8 亿元, 同比增长 13.3%; 其中归属于上市公司股东的净利润为 5577 万元, 同比增长 20.1%, 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 5569 万元, 同比增长 26.2% 主营业务毛利率 24.8%, 同比增加 2 个百分点 利润分配预案为每 10 股转增 15 股 转向类零部件贡献销量, 减震类产品瞄准高端市场 2016 年转向类产品实现收入 4.4 亿元, 增长 24%, 毛利率为 25.6%, 同比增加 2.9 个百分点 ; 减振器类部件实现收入 3.5 亿元, 增长 1.2%, 毛利率为 24.1%, 同比增加 1.1 个百分点 公司减震类产品销售收入增速有所减缓, 受制于减震类产品品类单一 行业竞争加剧 2017 年, 减震活塞杆产品将着力于轻量化 节能减排的空心活塞杆项目扩产, 以此占领高端减震类市场及扩大市场份额,2016 年空心活塞杆产销量超过 120 万支, 预计公司在 2017 年形成 240 万支 / 年的空心活塞杆生产能力 69% 股本于 2017 年中解禁, 外延拓展动力强 2016 年 6 月公司完成 7.4 亿元的非公开发行,35 元发行价格相较 25 元发行底价溢价 40%, 定增计划 1817 万股 ( 占总股本 13.8%) 将于 2017 年 6 月底解禁 ; 公司 2014 年上市, 首发原始股东 7200 万股 ( 占总股本 54.8%) 将于 2017 年 7 月份解禁 公司转向 减震业务经过多年发展及积累已进入稳定增长阶段, 我们预计管理层会将更多的精力转移至新业务的外延扩张中, 以寻求支撑公司长期可持续发展的业务增长点 我们预计公司将加快轻量化 电子化 环保化以及智能制造方面的外延扩张动作 推荐逻辑 EPS 渗透率提升持续增厚公司业绩, 中国自主品牌汽车的 EPS( 电动助力转向 ) 搭载率只有 20% 左右, 远低于欧美日等发达国家的水平 ( 甚至高达 90%), 公司 EPS 零部件业务发展潜力巨大, 考虑新能源汽车销量的高速增长及 2020 年 5L/100Km 油耗政策目标, 国内 EPS 渗透率快速提升, 预计 2020 年 EPS 装备率达到 70%,EPS 系统价格是传统转向器 2.5 至 3 倍, 公司转向器业务可获得持续提升 外延扩张布局值得期待 公司实际控制人及其一致行动人股权占比之和为 48.21%,2017 年迎来公司原始股东 定向增发股票解禁, 合计占总股本 69%, 我们预计公司将加快轻量化 电子化 环保化以及智能制造方面的外延扩张, 为公司持续增长需求新动力 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.53 元 0.65 元和 0.74 元 ( 暂不考虑股本转增 ), 对应动态市盈率为 116 倍 95 倍和 84 倍, 维持 增持 评级 风险提示 :EPS 渗透率推进速度或不及预期 ; 汽车行业整体增速或下降的风险 指标 / 年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 800.51 903.27 1014.86 1144.51 增长率 13.29% 12.84% 12.35% 12.77% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 55.77 70.02 85.32 96.56 增长率 20.10% 25.55% 21.86% 13.18% 每股收益 EPS( 元 ) 0.42 0.53 0.65 0.74 净资产收益率 ROE 4.44% 5.28% 6.05% 6.41% PE 146 116 95 84 PB 6.35 6.01 5.65 5.29 数据来源 :Wind, 西南证券 西南证券研究发展中心 分析师 : 高翔 执业证号 :S1250515030001 电话 :023-67898841 邮箱 :gaox@swsc.com.cn 联系人 : 张荫先 电话 :0755-23617478 邮箱 :zyx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 126% 99% 72% 45% 18% -10% 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 数据来源 : 聚源数据 基础数据 总股本 ( 亿股 ) 1.31 流通 A 股 ( 亿股 ) 0.36 52 周内股价区间 ( 元 ) 27.64-65.56 总市值 ( 亿元 ) 81.42 总资产 ( 亿元 ) 17.67 每股净资产 ( 元 ) 9.67 相关研究 [Table_Report] 1. 北特科技 (603009): 业绩保持高增速, 看好 EPS 趋势及外延布局 (2016-10-28) 北特科技沪深 300 2. 北特科技 (603009): 营收净利高增长, 外延扩张可期待 (2016-08-10) 3. 北特科技 (603009): 主业定增再扩产, 外延业务新发展 (2016-05-26) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
表 1: 公司产能情况 ( 单位 : 万支 ) 主要工厂名称 设计产能 报告期内产能 产能利用率 (%) 上海工厂 - 转向器车间 2,836.50 2,678.50 94.43 上海工厂 - 减震器车间 2,400.00 2,375.00 98.96 天津工厂 - 减震器车间 1,360.00 1,262.70 92.85 长春工厂 - 转向器车间 272.00 303.00 111.40 长春工厂 - 减震器车间 850.00 850.00 100.00 数据来源 : 公司公告, 西南证券整理表 2: 公司在建产能 ( 单位 : 万元 ) 在建产能工厂名称 计划 投资金额 报告期内 投资金额 累积 投资金额 预计投产 日期 预计产能 上海工厂 - 新老厂区设备投资及老厂房改造 24,899 10,307 12,088 2017 2017 年 : 转向齿条 200 万支, 转向小 件 250 万支 上海工厂 - 新厂房基建 15,340 1,621 12,840 2016 -- 重庆工厂 - 厂房建设及各类生产设备 36,000 7,751 7,851 2017 2017 年 : 转向齿条 110 万支, 转向小 件 70 万支, 减震活塞杆 200 万支 天津工厂 - 二期厂房扩建 3,550 1,080 1,080 2019 -- 数据来源 : 公司公告, 西南证券整理表 3: 公司经营计划 2016 预算目标 2016 决算结果 增减变动对比 2017 年预算目标 2017 年增减变动 营业收入 : 77,000 80,051 4.00% 89,600 11.9% 营业成本 : 59,150 60,221 1.80% 68,200 13.2% 销售费用 : 2,282 1,890-17.20% 2,300 21.7% 管理费用 : 7,757 9,696 25.00% 10,400 7.3% 财务费用 : 1,378 1,050-23.80% 1,250 19.0% 营业利润 : 6,117 6,516 6.50% 7,250 11.3% 利润总额 : 6,117 6,599 7.90% 7,500 13.7% 数据来源 : 公司公告, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 2
表 4: 分业务收入及毛利率 单位 : 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 收入 441.84 539.04 636.07 750.57 转向器类零部件 增速 24.04% 22.00% 18.00% 18.00% 毛利率 25.60% 25.00% 25.00% 24.50% 收入 350.21 364.22 378.79 393.94 减震器类零部件 增速 1.15% 4.00% 4.00% 4.00% 毛利率 24.11% 24.11% 24.00% 23.50% 收入 800.51 903.26 1,014.86 1,144.50 合计 增速 13.96% 12.84% 12.35% 12.77% 毛利率 24.77% 24.64% 24.63% 24.16% 数据来源 : 公司公告, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3
附表 : 财务预测与估值 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 800.51 903.27 1014.86 1144.51 净利润 56.97 71.53 87.16 98.65 营业成本 602.21 680.69 764.94 868.04 折旧与摊销 48.36 53.91 67.84 81.27 营业税金及附加 4.42 4.98 5.60 6.31 财务费用 10.50 12.02 13.84 14.35 销售费用 18.90 21.32 23.96 27.02 资产减值损失 4.55 3.82 4.08 4.07 管理费用 96.96 95.75 103.52 112.16 经营营运资本变动 -306.65 52.67-73.32-79.28 财务费用 10.50 12.02 13.84 14.35 其他 215.09 9.54-5.29-3.73 资产减值损失 4.55 3.82 4.08 4.07 经营活动现金流净额 28.81 203.50 94.31 115.33 投资收益 2.19 0.00 0.00 0.00 资本支出 -210.15-200.00-200.00-113.23 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -229.90 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -440.05-200.00-200.00-113.23 营业利润 65.16 84.68 98.94 112.55 短期借款 -51.50 66.50 0.00 14.51 其他非经营损益 0.83-1.83 6.08 6.30 长期借款 -16.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 65.99 82.85 105.02 118.86 股权融资 726.37 0.00 0.00 0.00 所得税 9.02 11.32 17.85 20.21 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 56.97 71.53 87.16 98.65 其他 -41.47-12.34-13.84-14.35 少数股东损益 1.20 1.51 1.84 2.09 筹资活动现金流净额 617.40 54.16-13.84 0.17 归属母公司股东净利润 55.77 70.02 85.32 96.56 现金流量净额 206.17 57.67-119.53 2.27 资产负债表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 288.49 346.16 226.63 228.90 成长能力 应收和预付款项 400.07 420.78 476.73 542.01 销售收入增长率 13.29% 12.84% 12.35% 12.77% 存货 163.86 178.65 201.91 229.86 营业利润增长率 16.26% 29.95% 16.84% 13.76% 其他流动资产 205.67 116.03 152.10 183.78 净利润增长率 18.56% 25.55% 21.86% 13.18% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 7.70% 21.44% 19.92% 15.25% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 603.61 759.93 902.32 944.52 毛利率 24.77% 24.64% 24.63% 24.16% 无形资产和开发支出 102.36 92.12 81.89 71.65 三费率 15.78% 14.29% 13.92% 13.41% 其他非流动资产 2.98 2.98 2.98 2.98 净利率 7.12% 7.92% 8.59% 8.62% 资产总计 1767.04 1916.66 2044.56 2203.70 ROE 4.44% 5.28% 6.05% 6.41% 短期借款 183.50 250.00 250.00 264.51 ROA 3.22% 3.73% 4.26% 4.48% 应付和预收款项 262.04 275.54 314.33 358.38 ROIC 6.03% 6.03% 6.04% 6.08% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/ 销售收入 15.49% 16.67% 17.80% 18.19% 其他负债 38.94 37.02 38.97 40.90 营运能力 负债合计 484.48 562.56 603.30 663.79 总资产周转率 0.56 0.49 0.51 0.54 股本 131.31 131.31 131.31 131.31 固定资产周转率 2.01 1.70 1.55 1.51 资本公积 889.14 889.14 889.14 889.14 应收账款周转率 4.10 4.21 4.22 4.24 留存收益 249.26 319.27 404.59 501.16 存货周转率 3.95 3.95 3.98 3.98 归属母公司股东权益 1269.70 1339.72 1425.04 1521.60 销售商品提供劳务收到现金 / 营业收入 101.54% 少数股东权益 12.87 14.38 16.22 18.31 资本结构 股东权益合计 1282.57 1354.10 1441.26 1539.91 资产负债率 27.42% 29.35% 29.51% 30.12% 负债和股东权益合计 1767.04 1916.66 2044.56 2203.70 带息债务 / 总负债 37.88% 44.44% 41.44% 39.85% 流动比率 2.31 1.98 1.83 1.86 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 1.95 1.65 1.48 1.50 EBITDA 124.02 150.62 180.62 208.17 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 146.01 116.29 95.43 84.32 每股指标 PB 6.35 6.01 5.65 5.29 每股收益 0.42 0.53 0.65 0.74 PS 10.17 9.01 8.02 7.11 每股净资产 9.77 10.31 10.98 11.73 EV/EBITDA 64.78 53.40 45.19 39.27 每股经营现金 0.22 1.55 0.72 0.88 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 4
分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分
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