公司研究 证券研究报告 电网自动化 2018 年 06 月 12 日 长园集团 (600525) 重大事项点评强推 ( 维持 ) 公司与沃尔核材控制权之争终解决, 三大板块持续较快增长 目标价 :25 元 当前价 :16.12 元 事项 : 沃尔核材转让长园集团 5.58% 股份给科兴药业已完成过户, 长园集团转让长园电子 75% 股权给沃尔核材已完成工商变更登记 评论 : 长园集团和沃尔核材的控制权之争已解决 公司今年 1 月与沃尔核材达成和解, 长园集团向沃尔核材转让长园电子 75% 的股权, 转让价格为 11.925 亿元 ; 沃尔核材以 16.8 元 / 股价格向科兴药业转让长园集团 7400 万股 公司于 6 月 8 日和 9 日发布公告, 沃尔核材转让 7400 万股给科兴药业已完成过户, 长园集团转让长园电子 75% 股权给沃尔核材也已完成工商变更登记 目前藏金壹号及其一致行动人持有公司 24.30% 股份, 沃尔核材及一致行动人持有公司 10.47% 股权, 沃尔核材承诺, 沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股份 ( 配股除外 ), 并将对经长园集团董事会审议通过的议案均投赞成票, 影响公司四年之久的控制权之争至此已解决 长园电子 2017 年净利润为 1.04 亿, 虽然转让 75% 股权会减少部分净利润, 但公司 2017 年财务费用高达 3.63 亿, 回收 11.925 亿元资金将大幅降低财务费用, 根据公司 2 月 14 日公告, 预计出售长园电子将实现约 8 亿元投资收益 格力集团拟要约收购公司 20% 股权, 若收购完成料将有利于公司股权稳定和长期发展 公司已收到格力集团的要约收购报告书摘要, 格力集团拟以 19.80 元 / 股的价格, 收购长园集团总股本的 20%, 即 2.65 亿股, 目前尚需等待珠海国资委 广东省国资委等监管部门的审批及备案 若收购成功实施, 格力集团及其一致行动人将持有长园集团 22.05% 的股份, 藏金壹号及其一致行动人持有公司 24.30% 股份, 公司仍处于无实际控制人状态 格力集团也已对上交所的问询函发出回复, 本次要约收购不以谋求长园集团控制权为目的 我们认为, 若格力集团完成要约收购, 将有利于公司股权的长期稳定 智能制造板块增长提速, 功能材料和电力设备板块稳健成长 公司智能制造板块今年一季度以来实现了快速增长 运泰利自去年进入芯片测试领域以来, 新客户和项目拓展效果较好, 在汽车等行业非标自动化领域也有较大突破 长园和鹰一季度订单快速增长, 智能工厂项目经过前期三个项目的实施, 施工周期将大幅缩短, 目前公司有多个意向项目正在接触, 今年料将有较大增量贡献 公司电动车功能材料和智能工厂板块增长稳健 长园中锂 3 月份以来订单显著提升, 给 CATL 的出货有所增长, 公司持续积极推进新客户拓展, 日本 韩国等海外客户也都已送样 长园华盛在去年新产能落地后, 今年有望取得高速增长 长园深瑞主网主业新产品不断进入, 网外市场和海外业务增长较快, 今年有望实现 20% 增长 盈利预测 : 公司预计转让长园电子将实现投资收益约 8 亿元, 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 19.53 17.45 21.60 亿,EPS 为 1.47 1.32 1.63 元, 维持目标价 25 元, 对应 2018 年 17 倍 PE, 维持 强推 评级 风险提示 : 要约收购进展低于预期, 新能源汽车销量低于预期, 电网投资下降 证券分析师 : 胡毅 电话 :0755-82027731 邮箱 :huyi@hcyjs.com 执业编号 :S0360517060005 证券分析师 : 于潇 电话 :021-20572572 邮箱 :yuxiao@hcyjs.com 执业编号 :S0360517100003 总股本 ( 万股 ) 132,468 已上市流通股 ( 万股 ) 125,344/- 总市值 ( 亿元 ) 59.4 流通市值 ( 亿元 ) 6.2 资产负债率 (%) 18.2 每股净资产 ( 元 ) 2.81 12 个月内最高 / 最低价 21.45/12.71 55% 36% 16% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2017-06-12~2018-06-08-3% 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04 沪深 300 长园集团 相关研究报告 长园集团 (600525): 业绩符合预期, 电动车和智能工厂板块增长较好 2018-04-24 长园集团 (600525): 智能工厂板块同比高增长, 电动车和电力设备板块稳健成长 2018-05-01 长园集团 (600525): 格力集团拟要约收购公司 20% 股份, 三大板块协同发展 2018-05-22 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万 ) 7,433 8,820 10,290 12,308 同比增速 (%) 27.1% 18.7% 16.7% 19.6% 净利润 ( 百万 ) 1,137 1,953 1,745 2,160 同比增速 (%) 77.6% 71.8% -10.7% 23.8% 每股盈利 ( 元 ) 0.86 1.47 1.32 1.63 市盈率 ( 倍 ) 20 12 13 11 市净率 ( 倍 ) 3 2 2 2 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 注 : 股价为 2018 年 6 月 8 日收盘价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,467 4,713 7,045 9,183 营业收入 7,433 8,820 10,290 12,308 应收票据 594 594 594 594 营业成本 4,075 4,771 5,523 6,586 应收账款 4,195 4,410 5,145 6,154 营业税金及附加 78 92 108 129 预付账款 219 256 296 353 销售费用 826 900 1,039 1,243 存货 1,515 1,458 1,687 2,012 管理费用 1,412 1,499 1,749 2,092 其他流动资产 704 704 704 704 财务费用 363 392 204 116 流动资产合计 8,694 12,135 15,472 19,001 资产减值损失 205 50 50 50 其他长期投资 1,269 1,269 1,269 1,269 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 601 601 601 601 投资收益 434 1,024 241 248 固定资产 2,529 2,199 1,919 1,682 营业利润 1,143 2,399 2,143 2,652 在建工程 676 676 676 676 营业外收入 71 0 0 0 无形资产 644 644 644 644 营业外支出 3 0 0 0 其他非流动资产 6,125 6,125 6,125 6,125 利润总额 1,212 2,399 2,143 2,652 非流动资产合计 11,844 11,514 11,234 10,996 所得税 -3 312 279 345 资产合计 20,537 23,650 26,706 29,997 净利润 1,214 2,087 1,865 2,308 短期借款 3,585 4,302 5,163 5,679 少数股东损益 78 134 119 148 应付票据 224 224 224 224 归属母公司净利润 1,137 1,953 1,745 2,160 应付账款 1,508 1,766 2,044 2,438 NOPLAT 1,045 1,355 1,628 1,964 预收款项 271 321 375 448 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.86 1.47 1.32 1.63 其他应付款 1,099 1,099 1,099 1,099 一年内到期的非流动负债 563 563 563 563 其他流动负债 625 625 625 625 主要财务比率 流动负债合计 7,874 8,900 10,092 11,075 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 1,630 1,630 1,630 1,630 成长能力 应付债券 2,200 2,200 2,200 2,200 营业收入增长率 27.1% 18.7% 16.7% 19.6% 其他非流动负债 617 617 617 617 EBIT 增长率 41.5% 49.4% 20.1% 20.6% 非流动负债合计 4,447 4,447 4,447 4,447 归母净利润增长率 77.6% 71.8% -10.7% 23.8% 负债合计 12,321 13,347 14,539 15,522 获利能力 归属母公司所有者权益 7,598 9,551 11,296 13,456 毛利率 45.2% 45.9% 46.3% 46.5% 少数股东权益 618 752 871 1,019 净利率 16.3% 23.7% 18.1% 18.7% 所有者权益合计 8,216 10,303 12,167 14,475 ROE 15.0% 20.5% 15.4% 16.1% 负债和股东权益 20,537 23,650 26,706 29,997 ROIC 11.9% 11.7% 11.4% 11.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.0% 56.4% 54.4% 51.7% 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 104.6% 90.4% 83.6% 73.8% 经营活动现金流 -16 1,947 1,484 1,541 流动比率 110.4% 136.4% 153.3% 171.6% 现金收益 1,292 1,625 1,923 2,201 速动比率 91.2% 120.0% 136.6% 153.4% 存货影响 -417 57-230 -325 营运能力 经营性应收影响 -1,518-302 -825-1,116 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 364 308 332 467 应收帐款周转天数 203 180 180 180 其他影响 263 259 285 313 应付帐款周转天数 133 133 133 133 投资活动现金流 -3,077 974 191 198 存货周转天数 134 110 110 110 资本支出 -2,172-50 -50-50 每股指标 ( 元 ) 股权投资 410 1,024 241 248 每股收益 0.86 1.47 1.32 1.63 其他长期资产变化 -1,314 0 0 0 每股经营现金流 -0.01 1.47 1.12 1.16 融资活动现金流 2,815 325 656 400 每股净资产 5.74 7.21 8.53 10.16 借款增加 3,297 717 860 516 估值比率 财务费用 -363-392 -204-116 P/E 20 12 13 11 股东融资 -468 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他长期负债变化 350 0 0 0 EV/EBITDA 24 16 14 12 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师 : 胡毅北京化工大学硕士 曾任职于天津力神 普华永道 中银国际证券 招商证券 2017 年加入华创证券研究所 2015 2016 年新财富上榜团队核心成员 分析师 : 于潇北京大学管理学硕士 曾任职于通用电气 中泰证券 东吴证券 2017 年加入华创证券研究所 2015 2016 年新财富团队成员 研究员 : 王秀强山东财经大学管理学学士 曾任职于 21 世纪经济报道, 能见科技前合伙人 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 邱迪中国矿业大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 杨达伟上海交通大学硕士 曾任职于协鑫集成 华元恒道 ( 上海 ) 投资管理有限公司 2017 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 石坤鋆贵州财经大学经济学学士 2016 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 张昱洁北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 yangyingwei@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 乌天宇 销售经理 021-20572506 wutianyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 蒋瑜销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 张敏敏销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司许可进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号中银大厦 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5