217 年 4 月 15 日 新华百货 (6785.SH) 批发和零售贸易 业绩符合预期, 短期仍面临区域竞争压力 公司简报 公司公布 217 年一季报, 归母净利润同比增长 3.5% 4 月 14 日晚, 公司公布 217 年一季报 :1Q217 实现营业收入 21.1 亿元, 同比下降 3.92%, 降幅低于 4Q216 下降的 14.25%; 实现归母净利润.72 亿元 ( 折合 EPS 为.32 元 ), 同比增长 3.5%, 增幅低于 4Q216 增长的 567.86%; 实现扣非归母净利润.7 亿元, 同比增长 32.67%, 业绩符合预期 公司营收分业态来看, 百货商场 / 连锁超市 / 电器连锁收入分别为 5.38/11.33/4.32 亿元, 同比变动 -19.13/2.93/2.19% 归母净利润增速高 于营收主要系公司本期毛利率较去年同期增长, 而期间费用减少所致 综合毛利率同比上升.8 个百分点, 期间费用率下降.7 个百分点 1Q217 年公司综合毛利率为 19.9%, 较上年同期上升.8 个百分点 其中百货商场 / 连锁超市 / 电器连锁毛利率分别为 22.93/ 19.1/19.1%, 较上年同期分别变化 2.17/ 1.11/-1.2 个百分点 公司期间费用率为 15.38%, 较上年同期下降.7 个百分点 其中销售 / 管理 / 财务费用率分别为 12.77/ 2.15/.46%, 较上年同期分别变化了.26/ -.2/ -.12 个百分点 宁夏区域竞争加剧, 新开门店缓慢 公司是宁夏地区最大的零售企业, 但由于宁夏地区消费增速放缓, 公司短期面临较大经营压力,217 年一季度公司在宁夏区域营收同比下降 4.73% 此外, 公司一季度仅新开百货门店一家, 超市两家, 同时关闭电器门店一家, 因此维持对公司较为谨慎的观点 调整盈利预测, 维持 25 元目标价及中性评级 我们调整对公司 217-219 年全面摊薄 EPS 的预测, 分别为.4/.43/.44 元 ( 之前为.37/.41/.42 元 ), 维持对公司未来六个月 25 元 的目标价, 维持中性评级 风险提示 居民消费需求增速未达预期, 公司外延扩张未达预期 业绩预测和估值指标 指标 215 216 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 7,44 7,49 6,854 6,886 6,897 营业收入增长率 8.6% -4.8% -2.77%.47%.16% 净利润 ( 百万元 ) 137 63 89 98 99 净利润增长率 -29.49% -53.95% 41.98% 9.55% 1.39% EPS( 元 ).61.28.4.43.44 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 7.37% 3.28% 4.54% 4.78% 4.67% P/E 39 85 6 55 54 P/B 3 3 3 3 3 中性 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :23.72/25. 元 目标期限 :6 个月 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM ( 执业证书编号 :S9351651) 21-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 程璐 21-22169328 chenglu@ebscn.com 孙路 21-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 1-5845247 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 2.26 总市值 ( 亿元 ):53.52 一年最低 / 最高 ( 元 ):23.2/32.53 近 3 月换手率 :33.56% 股价表现 ( 一年 ) 1% -3% -15% -28% -4% 4-16 收益表现 5-7- 8-1- 12-1- 3-16 16 16 16 16 17 17 新华百货沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 -8.78-2. -31.22 绝对 -7.92-14.98-24.79 相关研报业绩基本符合预期, 面临区域竞争压力考验 217-2-18 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
1Q215 3Q215 4Q215 2Q216 3Q216 4Q216 1Q217 1Q215 3Q215 4Q215 2Q216 3Q216 4Q216 1Q217 217-4-15 新华百货 图表 1: 公司 1Q217 净利润同比增长 3.5% 季度 营业收入 营收增速 营业成本 毛利率 归母净利润 归母净利润增速 1Q215 214179.1 9.59 171481.4 19.94 83.94-27.7 163495.1 1.18 128469.2 21.42 4349.96-52.21 3Q215 169949.54 7.8 13585.89 2.6 111.46-62.8 4Q215 192776.4 7.57 155776.45 19.19 28.43-15.62 219625.19 2.54 17768.59 19.1 551.24-31.16 2Q216 155314.46-5. 123718.4 2.34-1712.32 NA 3Q216 164649.24-3.12 13194.92 19.87 115.93 -.41 4Q216 16538.55-14.25 128827.8 22.7 1391.99 567.86 1Q217 21119.84-3.92 16936.52 19.9 719.84 3.5 图表 2: 公司 1Q217 期间费用率较上年同期下降.7 个百分点 季度 期间费用 期间费用率 销售费用 销售费用率 管理费用 管理费用率 财务费用 财务费用率 1Q215 3821.27 14.39 24128.94 11.27 5479.68 2.56 1212.65.57 2814.17 17.19 22624.17 13.84 4467.16 2.73 112.85.62 3Q215 31161.53 18.34 24512.87 14.42 5522.15 3.25 1126.5.66 4Q215 3687.95 18.72 28927.67 15.1 611.31 3.12 1148.97.6 33928.76 15.45 27478.23 12.51 5177.93 2.36 1272.6.58 2Q216 2989.23 18.73 23489.4 15.12 4575.34 2.95 124.85.66 3Q216 31351.77 19.4 2522.24 15.31 5189.19 3.15 96.34.58 4Q216 31445.81 19.2 27327.7 16.53 311.72 1.88 116.39.61 1Q217 32458.9 15.38 26948.45 12.77 4544.59 2.15 965.86.46 图表 3: 公司的营收增速 (1Q215-1Q217) 图表 4: 公司的毛利率 (1Q215-1Q217) 15 1 5-5 -1-15 -2 23 22 21 2 19 18 17 营收增速 毛利率 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
1Q215 3Q215 4Q215 2Q216 3Q216 4Q216 1Q217 1Q215 3Q215 4Q215 2Q216 3Q216 4Q216 1Q217 1Q215 3Q215 4Q215 2Q216 3Q216 4Q216 1Q217 1Q215 3Q215 4Q215 2Q216 3Q216 4Q216 1Q217 217-4-15 新华百货 图表 5: 公司的期间费用率 (1Q215-1Q217) 图表 6: 公司的销售费用率 (1Q215-1Q217) 25 2 15 1 5 18 16 14 12 1 8 6 4 2 期间费用率 销售费用率 图表 7: 公司的管理费用率 (1Q215-1Q217) 图表 8: 公司的财务费用率 (1Q215-1Q217) 4 3 2 1.7.6.5.4.3.2.1. 管理费用率 财务费用率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
217-4-15 新华百货 25% 2% 15% 1% 5% % 15 1 5 76 74 72 7 68 66 64 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 利润率 215 216 217E 218E 219E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 215 216 217E 218E 219E 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 215 216 217E 218E 219E 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 1% 5% % -5% -1% 销售收入增长率资本回报率 215 216 217E 218E 219E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 营业收入 7,44 7,49 6,854 6,886 6,897 营业成本 5,916 5,622 5,516 5,58 5,522 折旧和摊销 129 178 184 199 213 营业税费 57 59 55 59 55 销售费用 1,2 1,35 96 998 1, 管理费用 215 18 175 182 186 财务费用 45 43 46 44 46 公允价值变动损益 投资收益 4 8 12 19 27 营业利润 171 11 119 113 115 利润总额 174 81 99 113 115 少数股东损益 -29-28 -3-3 -3 归属母公司净利润 136.73 62.96 89.39 97.93 99.28 资产负债表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 总资产 4,353 4,453 4,464 4,52 4,563 流动资产 2,19 1,967 1,917 1,92 1,924 货币资金 469 459 548 551 552 交易型金融资产 应收帐款 68 117 48 48 48 应收票据 2 5 3 3 3 其他应收款 183 67 26 27 27 存货 698 685 552 551 552 可供出售投资 27 27 26 26 26 持有到期金融资产 长期投资 4 4 41 43 46 固定资产 1,41 1,363 1,458 1,529 1,578 无形资产 122 119 113 17 12 总负债 2,515 2,58 2,572 2,578 2,572 无息负债 2,11 2,161 1,999 1,992 2,1 有息负债 54 419 572 586 57 股东权益 1,838 1,873 1,893 1,943 1,992 股本 226 226 226 226 226 公积金 5 56 56 56 56 未分配利润 1,13 1,187 1,237 1,317 1,396 少数股东权益 -18-46 -76-16 -136 现金流量表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 经营活动现金流 153 172 256 284 38 净利润 137 63 89 98 99 折旧摊销 129 178 184 199 213 净营运资金增加 227-22 -16 11-6 其他 -34 151-2 -23 1 投资活动产生现金流 -423-147 -234-233 -225 净资本支出 25 234 25 25 25 长期投资变化 4 4-1 -2-3 其他资产变化 -712-421 -483-481 -473 融资活动现金流 164-13 68-49 -82 股本变化 债务净变化 14-85 153 13-16 无息负债变化 146 149-161 -7 1 净现金流 -16-78 9 3 1 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
217-4-15 新华百货 关键指标 215 216 217E 218E 219E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 8.6% -4.8% -2.77%.47%.16% 净利润增长率 -29.49% -53.95% 41.98% 9.55% 1.39% EBITDAEBITDA 增长率 5.97% -8.4% 7.43%.5% 2.86% EBITEBIT 增长率 6.67% -35.87% 12.43% -9.53% -3.38% 估值指标 PE 39 85 6 55 54 PB 3 3 3 3 3 EV/EBITDA 17 18 17 17 16 EV/EBIT 27 41 37 4 41 EV/NOPLAT 44 95 61 67 69 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 3 3 2 2 2 盈利能力 毛利率 2.1% 2.25% 19.52% 2.1% 19.94% EBITDA 率 4.61% 4.45% 4.92% 4.9% 5.3% EBIT 率 2.87% 1.93% 2.23% 2.1% 1.94% 税前净利润率 2.35% 1.14% 1.44% 1.64% 1.67% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 1.85%.89% 1.3% 1.42% 1.44% ROA 2.48%.79% 1.33% 1.5% 1.52% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 7.37% 3.28% 4.54% 4.78% 4.67% 经营性 ROIC 5.69% 2.63% 3.96% 3.49% 3.33% 偿债能力流动比率.91.8.77.77.77 速动比率.59.52.55.55.55 归属母公司权益 / 有息债务 3.68 4.58 3.44 3.5 3.73 有形资产 / 有息债务 7.55 9. 6.62 6.58 6.84 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.61.28.4.43.44 每股红利..18.8.9.9 每股经营现金流.68.76 1.13 1.26 1.36 每股自由现金流 (FCFF) -.95 1.7.17.1.22 每股净资产 8.22 8.5 8.72 9.8 9.43 每股销售收入 32.81 31.24 3.38 3.52 3.57 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 217-4-15 新华百货 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 唐佳睿, 德国波恩大学国民经济学硕士, 同济大学高分子材料工学士, 上海外国语大学英语系 日语系双本科 文学士, 获得 CFA CAIA FRM 证书, 现主要负责商贸零售行业研究 曾就职于中银国际证券 中信证券和海富通 基金 21-216 年新财富最佳分析师零售行业第 1/6/5/5/6/6/6 名,211-215 年 水晶球奖 最佳分析师商贸零售行业第 6/1/4/4/5 名,211 和 212 年 金牛奖 第 5 名,211 年证券通 - 中国金牌分析师排行榜商业零售第 1 名,212 年证券市场周刊金手指奖零售行业第 1 名,212/13 年第一财经最佳分析师零售行业第 3/4 名, 213/215/216 年 天眼 中国最佳证券分析师商业贸易行业盈利预测最准分析师第 1/3/2 名,213 年 Starmine, A+H 股零售组最佳盈利预测第 1 名,215 年 Wind 蚂蚁分析师第 4 名,214-216 慧眼识券商行业分析师零售组荐 股能力第 1/3/3 名, 并获得白金分析师荣誉称号 216 年每市软件模拟组合零售行业绝对收益 / 相对收益均为行业第一 216 东方财富最佳分析师零售行业第三名 217 年福布斯中国最佳分析师 5 强, 最佳预测盈利能力分析 师 精通英日德三国语言 优势 : 专注基本面分析及客观研究, 并从买方角度来研判 投资建议历史表现图 新华百货 (6785) 日期股价目标价评级 4 35 3 25 2 15 1 5 股价 - 元 沪深 3 37 36 35 34 33 32 31 3 29 28 216-6-4 26.97 28.5 增持 216-7-3 25.8 25. 中性 216-1-19 26.67 25. 中性 217-1-24 25.43 25. 中性 217-2-18 25.43 25. 中性 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 新华百货目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出 明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
217-4-15 新华百货 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 21-2216986 138165631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 21-6215836 1361199668 puwn@ebscn.com 胡超 21-2216756 1376112952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 21-2216915 1568292 chenchen66@ebscn.com 王昕宇 21-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 郭晓远 1-5845229 151272716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 1-5845236 18617179 wangxi@ebscn.com 关明雨 1-5845237 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 1-5845226 1513513865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-83553249 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216717 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22167111 1811889111 qidw@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告