每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 20,177 1.2 (7.9) 恒生中国企业指数 8,558 2.0 (11.4) 恒生香港中资企业指数 3,678 1.9 (9.2) 摩根士丹利资本国际香港指数 11,511 0.9 (4.7) 摩根士丹利资本国际中国指数 54 1.5 (9.1) 沪深 300 指数 3,094 1.2 (17.1) 台湾证交所指数 8,644 0.4 3.7 孟买 SENSEX 指数 24,607 1.5 (5.8) 日经 225 指数 16,966 (0.3) (10.9) 韩国综合股价指数 1,957 0.1 (0.2) 澳大利亚 ASX 200 指数 5,125 0.8 (2.5) 道琼斯工业平均指数 17,007 0.4 (2.4) 标普 500 指数 2,000 0.3 (2.2) 金融时报 100 指数 6,199 1.1 (0.7) 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 39 0.9 (0.9) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,264 0.4 19.1 铜 ( 美元 / 吨 ) 5,028 3.6 6.9 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,605 0.4 7.0 镍 ( 美元 / 吨 ) 9,317 3.8 6.1 铁矿石指数 ( 美元 ) 53.8 5.0 23.4 中国国内钢筋 25 2,172 0.5 8.6 中国国内高速线材 2,172 0.6 7.9 中国国内热轧钢 2,232 1.7 11.9 中国国内冷轧钢 2,832 0.7 8.4 波罗的海干散货运价指数 342 2.1 (28.5) 璞玉共精金 (A 股 ) 精金 2016 年 3 月 7 日 张家界 买入...2 (000430.CH/ 人民币 11.05; 目标价格 : 人民币 14.00 ) 旷实证券投资咨询业务证书编号 :S1300513100001 调整目标价格 张家界发布 2015 年年度报告, 报告期内, 公司实现营业收入 67,488.00 万元, 同比增长 39.44%, 归属于上市公司股东的净利润 11,439.60 万元, 同比增长 89.05%, 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 11,262.19 万元, 同比增长 80.22% 基本每股收益为 0.36 元 / 股, 同比增长 89.47% 公司 15 年业绩增长强劲, 但随着天子山索道投入运营, 预计杨家界索道 16 年将面临一定压力, 整体业绩增长可能趋缓 短期内, 公司利好包括区域旅游资源整合 潜在国企改革预期 ( 公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委 ) 我们下调 2016-2018 年全面摊薄每股收益预测至 0.42 0.49 0.55 元, 目标价格下调至 14.00 元, 维持买入评级 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司
证券研究报告 调整目标价格 买入 27% 目标价格 : 人民币 14.00 原目标价格 : 人民币 17.00 000430.CH 价格 : 人民币 11.05 目标价格基础 :33 倍 16 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 78% 58% 38% 19% (1%) (21%) Mar-15 Mar-15 Apr-15 May-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 张家界 深圳成指 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (29.0) 1.8 (23.6) 22.6 相对深证成指 (1.5) 4.4 (0.9) 40.8 发行股数 ( 百万 ) 321 流通股 (%) 65 流通股市值 ( 人民币百万 ) 2,310 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 124 主要股东 (%) 张家界市经济发展投资集团有限公司 30 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 3 月 4 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 休闲服务 : 景点 旷实 * (8610)66229343 shi.kuang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300513100001 * 梅林为本报告重要贡献者 张家界 2016 年 3 月 7 日 全年业绩高增长, 未来关注区域资源整合与国企改革 张家界发布 2015 年年度报告, 报告期内, 公司实现营业收入 67,488.00 万元, 同比增长 39.44%, 归属于上市公司股东的净利润 11,439.60 万元, 同比增长 89.05%, 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 11,262.19 万元, 同比增长 80.22% 基本每股收益为 0.36 元 / 股, 同比增长 89.47% 公司 15 年业绩增长强劲, 但随着天子山索道投入运营, 预计杨家界索道 16 年将面临一定压力, 整体业绩增长可能趋缓 短期内, 公司利好包括区域旅游资源整合 潜在国企改革预期 ( 公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委 ) 我们下调 2016-2018 年全面摊薄每股收益预测至 0.42 0.49 0.55 元, 目标价格下调至 14.00 元, 维持买入评级 支撑评级的要点 环保客运和旅行社业务增长稳健, 杨家界索道贡献主要业绩增量, 宝峰湖景区客流培育良好 2015 年张家界整体旅游形势火爆, 全市各景区景点实现游客接待总量 5,050 万人次, 旅游总收入 339 亿元, 分别同比增长 30% 38% 受益于张家界大旅游环境的火热, 公司全年实现营业收入 67,488.00 万元, 同比增长 39.44%, 其中环保客运 旅行社业务收入增长较快, 同比增速分别为 16.30% 和 17.10%, 而 15 年业绩大幅增长主要为杨家界索道所贡献, 由于天子山索道 14 年底开始停运改造后 ( 已于 16 年 2 月重新营业 ), 其客流部分被杨家界索道分流, 且杨家界索道是 14 年 4 月才建成,14 年全年的业绩基数低, 因此杨家界索道在 15 年获得大幅增长, 预计随着天子山索道的重新营业, 杨家界索道未来的客流增长将有所放缓 宝峰湖景区通过持续培育在客流方面已经初有成效,15 年客流同比增长 80.64%, 营收同比增长 51.94% 评级面临的主要风险 旅游行业系统性风险 估值 我们下调 2016-2018 年全面摊薄每股收益预测至 0.42 0.49 0.55 元, 将目标价格由 17.00 元下调至 14.00 元, 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币万 ) 48,401 67,488 76,279 84,228 92,131 变动 (%) (3) 39 13 10 9 净利润 ( 人民币万 ) 6,051 11,440 13,483 15,579 17,645 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.190 0.360 0.420 0.486 0.550 变动 (%) 16.8 89.5 22.5 15.5 13.3 原先预测摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.577 0.717 0.805. 调整幅度 (%) (27.2) (32.2) (46.36). 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 59.1 32.2 26.3 22.8 20.1 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 32.4 17.0 18.8 16.0 14.6 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.34 0.65 0.59 0.69 0.76 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 0.8 0.3 0.1 (0.2) (0.6) 每股股息 ( 人民币 ) 0.042 0.080 0.095 0.109 0.124 股息率 (%) 0.4 0.7 0.9 1.0 1.1
点评 : 具体来看 : 1) 环保客运接待购票人数为 348.39 万人, 同比增长 18.98%, 实现营业收入 20,741.62 万元, 同比增长 16.30%; 2) 宝峰湖景区接待购票人数为 101.59 万人, 同比增长 80.64%, 实现营业收入 7,705.71 万元, 同比增长 51.94% 3) 十里画廊观光电车接待购票人数为 120.47 万人, 同比增长 10.71%, 实现营业收入 4,742.11 万元, 同比下滑 1.94% 4) 杨家界索道接待购票人数为 205.38 万人, 同比增长 505.31%; 实现营业收入 13,666.78 万元, 同比增长 503.88%( 杨家界索道于 2014 年 4 月营运 ) 5) 张家界国际大酒店实现营业收入 1,737.64 万元, 同比增长 82.08%( 张国际酒店于 2014 年 4 月开业 ) 6) 张家界中旅完成营业收入 22,134.35 万元, 同比增长 13.90% 图表 1. 公司分产品营业收入和毛利率情况 ( 万元 ) 营业收入 同期增减 (%) 毛利率 (%) 同期增减 (%) 旅行社服务 22,806 17.10 5.90 0.02 环保客运服务 20,742 16.30 60.01 0.86 宝峰湖景区门票 7,691 52.88 56.21 (3.35) 杨家界索道 13,661 503.62 64.01 30.12 资料来源 : 公司公告 中银证券 2 杨家界索道净利润大增, 环保客运利润增长平稳, 其他业务利润贡献较小 公司归属于母公司股东的净利润为 11,439.60 万元, 同比增长 89.05%, 其中主要来自环保客运和杨家界索道, 前者贡献净利润 7,590 万元, 上年同期为 -683 万元, 后者贡献净利润 5,426 万元, 同比增长 22.70%, 宝峰湖景区也贡献净利润 1,182 万元, 同比增长 33.14% 其他业务如旅行社基本不贡献净利润, 张国际酒店甚至还处于亏损期 此外, 公司第四季度的净利润亏损 1,648 万元, 上年同期亏损 439 万元, 亏损幅度有所扩大 图表 2. 主要子公司的营业收入和净利润情况 ( 单位 : 万元 ) 公司名称 营业收入净利润 2015 2014 同比增长 (%) 2015 2014 同比增长 (%) 张家界易程天下环保客运有限公司 20,742 19,960 3.92 7,590 6,186 22.7 张家界宝峰湖旅游实业发展有限公司 7,706 5,072 51.94 1,182 888 33.14 张家界市杨家界索道有限公司 13,667 2,263 503.88 5,426 (683) 893.89 张家界中国旅行社股份有限公司 22,134 19,433 13.9 3 (13) 121.89 注 : 公司持有张家界中国旅行社 59.13% 股份, 其他子公司均为 100% 控股 资料来源 : 公司公告 中银证券 3 投资建议: 公司 15 年业绩增长强劲, 但随着天子山索道投入运营, 预计杨家界索道 16 年将面临一定压力, 整体业绩增长可能趋缓 短期内, 公司利好包括区域旅游资源整合 潜在国企改革预期 ( 公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委 ) 我们下调 2016-2018 年全面摊薄每股收益预测至 0.42 0.49 0.55 元, 目标价格下调至 14.00 元, 维持买入评级 2015 年 3 月 7 日张家界 3
损益表 ( 人民币万 ) 销售收入 48,401 67,488 76,279 84,228 92,131 销售成本 (30,056) (38,302) (42,201) (45,981) (49,919) 经营费用 (5,044) (7,266) (8,592) (9,838) (10,850) 息税折旧前利润 13,300 21,920 25,486 28,408 31,362 折旧及摊销 (3,931) 5,053 5,332 5,537 5,784 经营利润 ( 息税前利润 ) 9,369 16,867 20,154 22,871 25,578 净利息收入 /( 费用 ) (708) (1,205) (1,073) (839) (587) 其他收益 /( 损失 ) (191) (203) (59) (58) (73) 税前利润 8,435 15,426 18,958 21,905 24,810 所得税 (2,430) (4,404) (5,461) (6,310) (7,147) 少数股东权益 (6) (12) (14) (17) (19) 净利润 5,999 11,009 13,483 15,579 17,645 核心净利润 5,935 10,984 13,483 15,579 17,645 每股收益 ( 人民币 ) 0.187 0.343 0.420 0.486 0.550 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.185 0.342 0.420 0.486 0.550 每股股息 ( 人民币 ) 0.042 0.080 0.095 0.109 0.124 收入增长 (%) (3) 39 13 10 9 息税前利润增长 (%) 12 80 19 13 12 息税折旧前利润增长 (%) 21 65 16 11 10 每股收益增长 (%) 15 84 22 16 13 核心每股收益增长 (%) 12 85 23 16 13 资产负债表 ( 人民币万 ) 现金及现金等价物 5,758 11,358 12,245 18,943 28,784 应收帐款 106 450 313 345 377 库存 484 506 543 590 638 其他流动资产 1,341 1,447 1,429 1,537 1,523 流动资产总计 7,689 13,762 14,531 21,415 31,321 固定资产 48,708 60,344 63,607 65,134 65,188 无形资产 7,731 8,885 9,991 11,050 12,065 其他长期资产 4,062 3,992 4,130 4,303 4,395 长期资产总计 60,786 73,518 77,943 80,739 81,942 总资产 68,474 87,280 92,474 102,154 113,263 应付帐款 1,412 4,441 3,038 3,222 3,223 短期债务 5,520 7,845 6,845 6,845 6,845 其他流动负债 4,128 6,811 7,437 7,860 8,446 流动负债总计 11,059 19,097 17,321 17,928 18,515 长期借款 7,055 6,110 4,265 2,420 575 其他长期负债 519 783 150 150 150 股本 32,084 32,084 32,084 32,084 32,084 储备 17,265 28,587 38,024 48,928 61,278 股东权益 49,348 60,671 70,108 81,011 93,361 少数股东权益 493 619 631 645 662 总负债及权益 68,474 87,280 92,474 102,154 113,263 每股帐面价值 ( 人民币 ) 1.54 1.89 2.19 2.53 2.91 每股有形资产 ( 人民币 ) 1.30 1.61 1.87 2.18 2.53 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 0.21 0.08 (0.04) (0.30) (0.67) 现金流量表 ( 人民币万 ) 税前利润 8,435 15,426 18,958 21,905 24,810 折旧与摊销 3,931 5,053 5,332 5,537 5,784 净利息费用 744 1,238 1,137 909 695 运营资本变动 247 3,359 (512) 29 67 税金 0 0 0 0 0 其他经营现金流 (2,422) (4,170) (6,030) (6,239) (7,023) 经营活动产生的现金流 10,935 20,906 18,886 22,141 24,334 购买固定资产净值 (12,245) (15,152) (9,681) (8,138) (6,787) 投资减少 / 增加 95 (409) 142 142 142 其他投资现金流 488 (159) (59) (179) (185) 投资活动产生的现金流 (11,662) (15,719) (9,598) (8,175) (6,829) 净增权益 0 0 0 0 0 净增债务 25 1,380 (2,845) (1,845) (1,845) 支付股息 0 (1,799) (3,427) (4,044) (4,673) 其他融资现金流 (392) 833 (2,129) (1,379) (1,146) 融资活动产生的现金流 (367) 414 (8,400) (7,268) (7,664) 现金变动 (1,094) 5,601 887 6,698 9,841 期初现金 6,852 5,758 11,358 12,245 18,943 公司自由现金流 (727) 5,187 9,287 13,966 17,504 权益自由现金流 (1,617) 7,420 5,263 11,163 14,875 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 27.5 32.5 33.4 33.7 34.0 息税前利润率 (%) 19.4 25.0 26.4 27.2 27.8 税前利润率 (%) 17.4 22.9 24.9 26.0 26.9 净利率 (%) 12.4 16.3 17.7 18.5 19.2 流动性流动比率 ( 倍 ) 0.7 0.7 0.8 1.2 1.7 利息覆盖率 ( 倍 ) 12.0 13.3 16.8 23.4 31.9 速动比率 ( 倍 ) 0.7 0.7 0.8 1.2 1.7 估值市盈率 ( 倍 ) 59.1 32.2 26.3 22.8 20.1 核心业务市盈率 ( 倍 ) 59.7 32.3 26.3 22.8 20.1 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 75.7 40.9 33.3 28.8 25.5 市净率 ( 倍 ) 7.2 5.8 5.0 4.4 3.8 价格 / 现金流 ( 倍 ) 32.4 17.0 18.8 16.0 14.6 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 0.8 0.3 0.1 (0.2) (0.6) 周转率存货周转天数 3.3 2.7 2.5 2.5 2.4 应收帐款周转天数 1.0 1.5 1.8 1.4 1.4 应付帐款周转天数 7.5 15.8 17.9 13.6 12.8 回报率股息支付率 (%) 30.0 31.1 30.0 30.0 30.0 净资产收益率 (%) 12.9 20.0 20.6 20.6 20.2 资产收益率 (%) 10.4 15.5 16.0 16.7 16.9 已运用资本收益率 (%) 15.9 24.6 25.7 26.6 26.7 2015 年 3 月 7 日张家界 4
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 3 月 7 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 5
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