2018 年 07 月 05 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈博 S0350518010001 010-88576939 chenb05@ghzq.com.cn 联系人 : 卢昊 S0350118050025 021-60338172 luh@ghzq.com.cn 联系人 : 谷航 S0350117040024 010-88576933 guh@ghzq.com.cn 最近一年走势 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000-0.1000-0.2000 相对沪深 300 表现 浙江龙盛沪深 300 表现 1M 3M 12M 浙江龙盛 -6.4 7.9 26.2 沪深 300-12.5-12.7-8.1 市场数据 2018-07-04 当前价格 ( 元 ) 11.74 52 周价格区间 ( 元 ) 9.12-13.32 总市值 ( 百万 ) 38194.12 流通市值 ( 百万 ) 38194.12 总股本 ( 万股 ) 325333.19 流通股 ( 万股 ) 325333.19 日均成交额 ( 百万 ) 632.77 近一月换手 (%) 38.20 环保趋严, 染料龙头业绩大幅度增长 浙江龙盛 (600352) 中报预增点评事件 : 2018 年 7 月 4 日浙江龙盛 (600352) 发布中报业绩预告 : 预计 2018 年上半年度实现归属母公司股东的净利润 22.29-24.32 亿元, 同比增长 120%-140%; 扣除非经常性损益后, 归母净利润预计 17.65-19.65 亿元, 同比增长 80% 到 100% 公司 1 季度实现归母净利润 10.19 亿, 其中非经常性损益 2.54 亿元, 其中收入项包含 1.46 亿政府补助和 2.97 亿的投资收益 根据业绩预告,2 季度公司归母净利润预计 12.10-14.13 亿元, 其中非经常性损益 2.09-2.12 亿元, 环比 1 季度下滑 16.5-17.7%, 下滑原因之一是公司持有的港股上市公司福莱特玻璃 (6865.HK)2 季度股价大幅度下跌 根据福莱特玻璃年报披露, 截至 2017 年末, 浙江龙盛通过全资子公司香港天风持有福莱特玻璃股权 7768.3 万股, 自 2018 年 3 月 31 日至 6 月 30 日, 福莱特玻璃股价出现大幅度下跌, 按照公允价值计算浙江龙盛投资收益减少约 9520.3 万元, 因此拖累了 2 季度非经常性损益 公司主营业务高景气度依旧,2 季度扣非归母净利润约 10.01-12.01 亿元, 环比大幅度增长增长 31.0%-57.2%, 增长主要缘于 2 季度环保趋严下竞争对手停产, 染料及中间体产品大幅度上调 根据染料圈资讯,2018 年 7 月 2 日国内活性染料 ( 主流黑 ) 自 6 月初上涨后, 国内染料厂商再度提价 5000 元 / 吨至 4.8 万元 / 吨, 提价幅度 11.6% 随着江苏 湖北等地环保形势趋严, 染料行业的高景气度大概率持续到年底 投资要点 : 相关报告 浙江龙盛(600352) 事件点评 : 环保限产染料及中间体价格上涨, 龙头受益 2018-06-11 浙江龙盛(600352): 全年业绩高增长, 未来成长路径清晰 ( 买入 )* 化工行业 * 代鹏举 2014-04-28 浙江龙盛(600352): 未来成长路径清晰, 管理层大规模增持 ( 买入 )* 化工行业 * 代鹏举 2014-04-07 环保风暴下竞争对手短期难以复产, 染料价格或将长期在高位 2018 年以来, 江苏 湖北等地环保稽查趋严, 闰土 亚邦 吉华 楚源等多家染料及染料中间体供应商停产, 染料价格大幅度上涨 分散染料价格已经从年初的 3 万元 / 吨上涨到 5.3 万元 / 吨以上, 涨幅 77%; 活性染料 ( 主流黑 ) 也大幅度提价,6 月初起国内厂商两次提价, 报价从 3.3 万元 / 吨涨至 4.8 万元 / 吨, 涨幅 45.4% 随着 6 月中央环保督查组 回头看 专项运动环保的开展, 停产企业短期内难以复产, 预计染料价格将持续在高位 龙盛在苏北无生产基地, 受益于染料价格上涨 证券研究报告
浙江龙盛(600352): 未来业绩大幅增长明确, 管理层大规模增持 ( 买入 )* 化工行业 * 代鹏举 2014-03-27 国海证券* 行业研究 * 化工行业 2014 年二季度投资策略 : 拥抱确定性成长品种 ( 中性 )* 化工 * 代鹏举 2014-03-25 公司是第一大分散染料和第三大活性染料供应商, 自产上游中间体原料, 盈利能力强 公司拥有分散染料产能 15.95 万吨, 活性染料产能 6.36 万吨, 规模优势显著 公司拥有分散染料上游核心中间体间苯二胺产能 6.5 万吨, 未来五年内产能将拓展至 10 万吨 (2017 年年报披露 ) 此外, 公司在上虞新建的 2 万吨 H 酸和 2 万吨对位酯产能将在 2018 年投产, 完全投产后, 基本可以满足活性染料生产需求, 公司盈利能力将大幅度提升 竞争对手永久退出, 间苯二酚供给不足价格上涨, 中间体业务受益 2017 年 7 月美国 indspec 公司永久退出间苯二酚业务, 影响全球供应, 而 2013 年起国内对美日等国间苯二酚实行反倾销, 国内货源也持续趋紧 双重因素作用下, 间苯二酚价格暴涨, 从 2017 年 7 月的 6.65 万元 / 吨上涨到 2018 年 6 月的 11.5 万 / 吨, 涨幅 72.9% 龙盛拥有 3 万吨间苯二酚产能, 全球除住友化学外无大规模竞争对手, 间苯二酚供应缺口短期难以弥补, 公司中间体业务将持续受益于价格上涨 盈利预测和投资评级 我们看好公司作为染料龙头企业的发展前景, 随着供需格局的持续改善以及上游中间体原料的产能释放, 公司的盈利能力大幅提升 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.44 1.66 和 1.76 元 / 股, 维持 买入 评级 风险提示 : 竞争对手复产或扩产 ; 公司生产出现环保或安全问题 ; 新 增产能投放不及预期 ; 染料及中间体产品价格下跌 预测指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 15101 21303 24058 29644 增长率 (%) 22.2% 41.1% 12.9% 23.2% 净利润 ( 百万元 ) 2474 4673 5388 5721 增长率 (%) 22% 89% 15% 6% 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.76 1.44 1.66 1.76 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的 1% ROE(%) 13.07% 20.60% 20.35% 18.75% 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 2
附表 : 浙江龙盛盈利预测表 证券代码 : 600352.sh 股票价格 : 11.74 投资评级 : 买入 日期 : 2018/7/4 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力 每股指标 ROE 13% 21% 20% 19% EPS 0.76 1.44 1.66 1.76 毛利率 37% 48% 47% 43% BVPS 5.21 6.21 7.21 8.26 期间费率 20% 20% 19% 19% 估值 销售净利率 16% 22% 22% 19% P/E 15.44 8.17 7.09 6.68 成长能力 P/B 2.25 1.89 1.63 1.42 收入增长率 22% 41% 13% 23% P/S 2.53 1.79 1.59 1.29 利润增长率 22% 89% 15% 6% 营运能力 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.33 0.43 0.45 0.52 营业收入 15101 21303 24058 29644 应收账款周转率 2.69 2.69 2.69 2.69 营业成本 9543 11130 12653 16843 存货周转率 0.47 0.52 0.56 0.70 营业税金及附加 109 153 173 213 偿债能力 销售费用 1135 1491 1684 2075 资产负债率 59% 55% 50% 47% 管理费用 1440 1917 2165 2668 流动比 2.44 2.77 3.11 3.05 财务费用 327 760 660 670 速动比 0.84 1.05 1.24 1.31 其他费用 /(- 收入 ) 799 500 600 600 营业利润 3406 6351 7323 7775 资产负债表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 (44) 0 0 0 现金及现金等价物 4181 4410 5190 5808 利润总额 3362 6351 7323 7775 应收款项 5604 7905 8927 11000 所得税费用 630 1191 1373 1458 存货净额 20516 21640 22840 24299 净利润 2732 5160 5950 6317 其他流动资产 865 1148 1274 1529 少数股东损益 258 487 562 596 流动资产合计 31165 34928 38057 42462 归属于母公司净利润 2474 4673 5388 5721 固定资产 5859 5771 5690 5516 在建工程 330 280 230 280 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他 809 809 728 647 经营活动现金流 (259) 4574 5846 6345 长期股权投资 526 526 526 526 净利润 2732 5160 5950 6317 资产总计 46353 49977 52894 57094 少数股东权益 258 487 562 596 短期借款 6173 4173 2673 1673 折旧摊销 670 569 562 547 应付款项 2150 2542 2889 3842 公允价值变动 116 200 0 0 预收帐款 2780 3922 4430 5458 营运资金变动 (4035) (1843) (1227) (1115) 其他流动负债 1646 1978 2245 2935 投资活动现金流 (623) (431) (431) (423) 流动负债合计 12750 12616 12237 13909 资本支出 (665) (431) (431) (423) 长期借款及应付债券 13900 13900 13400 11900 长期投资 (56) 0 0 0 其他长期负债 776 776 776 776 其他 98 0 0 0 长期负债合计 14676 14677 14177 12677 筹资活动现金流 1875 (3401) (4155) (4788) 负债合计 27426 27292 26414 26586 债务融资 5244 (2000) (2000) (2500) 股本 3253 3253 3253 3253 权益融资 0 0 0 0 股东权益 18927 22685 26480 30509 其它 (3369) (1402) (2155) (2288) 负债和股东权益总计 46353 49977 52894 57094 现金净增加额 992 741 1260 1134 资料来源 :Wind 资讯 国海证券研究所 3
国海证券股份有限公司 化工组介绍 代鹏举, 上海交通大学硕士,8 年证券行业从业经历, 目前负责化工行业和中小市值研究 陈博, 北京化工大学化学工程与技术专业硕士,5 年半中国石油和化学工业联合会工作经验,2 年半券商行研经验 卢昊, 上海交通大学工商管理硕士,4 年大型化工企业技术和管理工作经验,1 年化工行业研究经验谷航, 北大化学系本科, 伦敦大学玛丽女王学院博士, 上市公司 1 年研发项目管理经验, 化工行业 1 年研究经验 分析师承诺 代鹏举 陈博, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己 的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分
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