217 年 8 月 1 日 科大讯飞 (223.SZ) 计算机行业 业绩符合预期, 车载与大数据广告业务表现亮眼 公司简报 事件 : 公司发布 217 年中报, 报告期内 : 实现营业收入 21.2 亿元, 同比增长 43.79%; 实现归属于上市公司股东净利润 1.7 亿元, 同比下降 58.11% 毛利率略有提升, 费用大幅增长拖累业绩 报告期内, 公司毛利率由去年同期的 47.74% 提升至 48.84%, 同时归属于上市公司股东净利润同比大幅下降, 主要是由于去年同期讯飞皆成账面价值重估带来 1.17 亿的投资收益影响 公司扣除非经常损益后的净利润同比下滑 1.91%, 主要是期间费用率由去年同期的 37.89% 上升至 42.84%; 其中职工薪酬同比增长 83% 等因素使得销售费用率由去年同期的 17.12% 提升至 19.7%; 研发费用化与资本化摊销同比增长 51% 等因素使得管理费用率由去年同期的 21.72% 提升至 23.64% 车载与大数据广告业务表现亮眼 收入端来看, 公司支撑软件及产品实现营收 3.9 亿元, 同比增长 97%, 其中智能车载语音套件和智能语音助理产品销量达到 16 年全年总量, 实现收入同比增长 127%, 表现亮眼 ; 同时一体化智能车机产品方案获得市场认可, 带来良好的示范效应 讯飞开放平台的开发者 用户数 日活等数据依旧维持高增长, 基于数据积累的广告变现等业务实现收入 1.25 亿元, 同比增长 318%, 毛利率也由去年同期的 9% 提升至 42% 教育业务受益于智课的推广及乐知行等并表因素的影响实现收入 5.65 亿元, 同比增长 58% 受益于语音交互产业爆发的战略标的 万物互联的物联网时代, 在触屏等传统近场交互手段不能很好满足用户需求的场景下, 语音将成为主流的交互方式 公司作为国内语音识别与合成龙头, 行业应用经验丰富, 从前端的麦克风阵列到后端的内容合作整个语音交互产业链形成完整布局, 将直接受益于语音交互产业爆发, 具备长期战略价值 投资建议 : 我们预计公司 217-219 年归属上市公司股东净利润分别为 5.39 亿元 8.68 亿元 14.35 亿元, 维持 增持 评级 风险提示 : 智课产品推广不达预期的风险, 费用率持续较高的风险 业绩预测和估值指标 指标 215 216 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 2,51 3,32 4,61 6,364 8,439 营业收入增长率 4.87% 32.78% 38.56% 38.33% 32.6% 净利润 ( 百万元 ) 425 484 539 868 1,435 净利润增长率 12.9% 13.9% 11.36% 6.87% 65.31% EPS( 元 ).31.35.39.62 1.3 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.79% 6.86% 6.27% 9.3% 13.62% P/E 157 138 124 77 47 P/B 11 9 8 7 6 增持 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :48.22/5. 元 目标期限 :6 个月 分析师 姜国平 ( 执业证书编号 :S9351487) 21-22169167 jianggp@ebscn.com 联系人 卫书根 21-22167336 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 13.89 总市值 ( 亿元 ):669.63 一年最低 / 最高 ( 元 ):25.3/49.9 近 3 月换手率 :264.75% 股价表现 ( 一年 ) 8% 58% 35% 13% -1% 8-16 11-16 2-17 5-17 收益表现 科大讯飞沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 9.69 54.99 48.71 绝对 11.75 66.28 63.26 相关研报业绩符合预期, 长短逻辑兼备的战略标的 217-3-2 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
217-8-1 科大讯飞 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 2 15 1 5 1 8 6 4 2 15% 1% 5% % 利润率 215 216 217E 218E 219E 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 215 216 217E 218E 219E 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 215 216 217E 218E 219E 销售收入 资本回报率 增长率 8% 6% 4% 2% % 5% 4% 3% 2% 1% % 215 216 217E 218E 219E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 营业收入 2,51 3,32 4,61 6,364 8,439 营业成本 1,278 1,643 2,266 3,52 3,871 折旧和摊销 27 318 191 258 341 营业税费 23 3 46 64 84 销售费用 375 649 923 1,194 1,518 管理费用 565 729 1,24 1,341 1,656 财务费用 -38-34 -5-7 -9 公允价值变动损益 投资收益 39 147 5 65 8 营业利润 298 384 42 77 1,388 利润总额 465 561 627 998 1,639 少数股东损益 11 12 25 3 4 归属母公司净利润 425.29 484.43 539.48 867.87 1,434.69 资产负债表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 总资产 8,39 1,414 13,728 18,385 23,767 流动资产 4,767 5,533 8,558 11,94 15,823 货币资金 2,645 2,54 4,831 6,683 8,861 交易型金融资产 应收帐款 1,43 1,798 2,577 3,516 4,675 应收票据 18 3 36 51 7 其他应收款 132 284 284 424 62 存货 313 64 638 911 1,224 可供出售投资 249 299 持有到期金融资产 长期投资 243 289 314 347 387 固定资产 858 1,6 1,95 3,39 4,315 无形资产 65 1,71 1,17 966 918 总负债 1,867 3,195 4,938 8,843 12,984 无息负债 1,68 2,518 2,68 3,459 4,483 有息负债 259 677 2,33 5,384 8,51 股东权益 6,523 7,219 8,79 9,541 1,783 股本 1,287 1,315 1,389 1,389 1,389 公积金 3,81 4,233 5,352 5,439 5,582 未分配利润 1,171 1,514 1,868 2,52 3,56 少数股东权益 255 157 182 212 252 现金流量表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 经营活动现金流 516 299 138 333 954 净利润 425 484 539 868 1,435 折旧摊销 27 318 191 258 341 净营运资金增加 1,74 895 1,954 2,539 2,87 其他 -1,254-1,398-2,546-3,331-3,692 投资活动产生现金流 -1,357-923 -565-1,468-1,76 净资本支出 -89-1,61-99 -1,5-1,8 长期投资变化 243 289-25 -33-4 其他资产变化 -71-151 369 65 8 融资活动现金流 2,419 479 2,717 2,986 2,984 股本变化 484 29 73 债务净变化 25 417 1,653 3,54 3,117 无息负债变化 348 911 9 851 1,24 净现金流 1,578-144 2,291 1,852 2,178 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
217-8-1 科大讯飞 关键指标 215 216 217E 218E 219E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 4.87% 32.78% 38.56% 38.33% 32.6% 净利润增长率 12.9% 13.9% 11.36% 6.87% 65.31% EBITDAEBITDA 增长率 14.57% 6.36% -2.7% 74.75% 74.64% EBITEBIT 增长率 -5.43% -7.88% 57.32% 98.34% 91.81% 估值指标 PE 157 138 124 77 47 PB 11 9 8 7 6 EV/EBITDA 127 124 136 81 48 EV/EBIT 282 318 217 114 62 EV/NOPLAT 3 359 241 127 69 EV/Sales 25 2 15 11 9 EV/IC 1 8 6 5 4 盈利能力 (%) 毛利率 48.9% 5.52% 5.74% 52.4% 54.13% EBITDA 率 19.61% 15.71% 11.1% 14.2% 18.47% EBIT 率 8.83% 6.13% 6.96% 9.97% 14.43% 税前净利润率 18.58% 16.89% 13.63% 15.68% 19.42% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 17.1% 14.59% 11.73% 13.64% 17.% ROA 5.2% 4.77% 4.11% 4.88% 6.2% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.79% 6.86% 6.27% 9.3% 13.62% 经营性 ROIC 3.32% 2.19% 2.67% 3.92% 5.8% 偿债能力流动比率 2.98 2.19 1.99 1.46 1.28 速动比率 2.78 1.96 1.84 1.35 1.18 归属母公司权益 / 有息债务 24.16 1.43 3.69 1.73 1.24 有形资产 / 有息债务 26.49 11.49 4.97 3.2 2.55 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.31.35.39.62 1.3 每股红利.9.9.11.17.28 每股经营现金流.37.22.1.24.69 每股自由现金流 (FCFF) -1.4-1. -1.7-2.25-2.26 每股净资产 4.51 5.8 6.2 6.72 7.58 每股销售收入 1.8 2.39 3.31 4.58 6.8 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 217-8-1 科大讯飞 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 姜国平, 复旦大学管理学硕士, 中国科学技术大学管理信息系统专业本科 4 年国际 IT 咨询公司工作经验, 超过 3 年计算机行业研究经验,14 年加盟光大证券 全面覆盖计算机各子行业 熟悉公司 : 用友软件 东软集团 卫宁软件 银江股份 易华录 汉得信息 东华软件 广联达 恒生电子 数字政通等 投资建议历史表现图 科大讯飞 (223) 6 5 4 3 2 1 股价 - 元 36 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系 科大讯飞目标价沪深 3 沪深 3 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 4 35 3 25 2 15 1 5 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 日期股价目标价评级 217-3-6 31.92 36. 增持 217-3-2 33.48 36. 增持 217-4-17 32.57 36. 增持 217-5-15 28.3 35.88 增持 217-6-4 3.14 39.9 增持 217-7-1 43.15 46.24 增持 217-7-23 45.83 46.24 增持 217-8-6 45.63 46.24 增持 买入 增持 中性 减持 卖出 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出 明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
217-8-1 科大讯飞 特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 21-2216986 138165631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 21-6215836 1361199668 puwn@ebscn.com 胡超 21-2216756 1376112952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 21-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 21-2216915 1568292 chenchen66@ebscn.com 黄怡 1-5845227 136992711 huangyi@ebscn.com 周洁瑾 21-2216998 1365166678 zhoujj@ebscn.com 丁梅 21-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 21-2216951 1582142881 wangtong@ebscn.com 陈樑 21-22169483 18621664486 chenliang3@ebscn.com 吕凌 1-5845235 15811398181 lvling@ebscn.com 北京 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 关明雨 1-5845237 18516227399 guanmy@ebscn.com 郭晓远 1-5845229 151272716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 1-5845236 18617179 wangxi@ebscn.com 张彦斌 1-584524 1861426865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-83553249 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 吴冕 186823632 wumian@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告