公司研究 证券研究报告 中压设备 2018 年 05 月 30 日 金冠电气 (300510) 重大事项点评推荐 ( 维持 ) 配套募资完成报价复牌,18 年望成公司转型元年 目标价 :30.3 元 当前价 :26.5 元 事项 : 5 月 28 日晚, 公司发布公告, 公司非公开发行股份募集配套资金认购对象已完成报价, 公司将于 5 月 29 日复牌 评论 : 鸿图隔膜三期扩产资金到位, 抢占下游增量需求 公司此次募集的配套资金中, 2.8 亿元将用于鸿图隔膜三期工程 0.9 亿平米湿法隔膜扩产 扩产完成后鸿图隔膜 2018 年底产能有望达到 2 亿平米 此外, 公司子公司湖州金冠将在两年内建成 2.7 亿平米湿法隔膜产线, 拓展长三角地区客户 到 2020 年, 公司有望投产合计 4.7 亿平米湿法隔膜产能 增资湖州金冠, 进一步加码隔膜产业规模 5 月 23 日, 公司公告称拟对控股子公司湖州金冠增资 5,100 万元, 湖州金冠另一股东吉林省金冠投资有限公司拟对其增资 4,900 万元 增资前湖州金冠注册资本 5,000 万元, 增资后, 湖州金冠注册资本为 15,000 万元 此次增资扩大了湖州金冠的资金规模, 公司未来发展方向明晰, 将进一步扩大公司在隔膜行业的影响力 新型隔膜开发获得突破, 瞄准行业未来发展方向 在日前举行的 2018 年 CIBF 大会上, 公司宣布研发出新型的涂层工艺, 现已提交专利申请 此外, 公司已投资超 2000 万元加码耐高温隔膜的开发, 将进一步提高隔膜的安全性能 面对未来发展, 公司重视技术升级与研发, 专注提升核心竞争力 高品质锂电池隔膜必须在物理特性 导电特性 机械特性, 以及热化学特性等方面满足相关要求, 公司在这一领域的布局有望获得先发优势 智能电网 + 新能源 战略转型加速, 业绩有望迎来高增长 我们认为, 公司上市以来, 紧抓市场发展趋势, 先后收购南京能瑞与鸿图隔膜, 形成了电力设备 充电桩与湿法锂电池隔膜三元驱动的业务体系 随着两大收购子公司业绩陆续并表, 公司已站立二次成长潮头 2018 年, 南京能瑞 鸿图隔膜业绩承诺分别为 1 亿元 1.3 亿元, 承诺达成后将给公司带来合计 2.3 亿元的业绩增厚 随着新能源汽车产业高速发展, 公司新能源业务料将为业绩提供有力保障 盈利预测 估值及投资评级 : 我们假设鸿图隔膜 南京能瑞顺利完成业绩承诺, 预计 2018~2020 年公司归母净利润可实现 3.44 4.32 5.60 亿元, 对应当前股价 PE 分别为 22 18 14 倍 我们给予公司设备相关业务 20 倍估值, 子公司隔膜业务 33 倍行业平均估值水平, 按照 2018 年业绩给予综合估值 26 倍, 目标价 30.3 元, 维持 推荐 评级 风险提示 : 鸿图隔膜 南京能瑞业绩承诺完成不及预期 ; 鸿图隔膜扩产 下游客户开拓不及预期 ; 东北地区轨道交通建设不及预期 ; 充电桩市场发展不及预期 主要财务指标 ( 考虑收购事宜增发约 2900 万股 ) 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万 ) 741 1,761 2,363 3,162 同比增速 (%) 96.0% 137.5% 34.2% 33.8% 净利润 ( 百万 ) 112 344 432 560 同比增速 (%) 98.2% 208.2% 25.5% 29.5% 每股盈利 ( 元 ) 0.43 1.18 1.48 1.91 市盈率 ( 倍 ) 62 22 18 14 市净率 ( 倍 ) 3 3 2 2 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 注 : 股价为 2018 年 05 月 28 日收盘价 证券分析师 : 胡毅 电话 :0755-82027731 邮箱 :huyi@hcyjs.com 执业编号 :S0360517060005 联系人 : 邱迪 电话 :010-63214660 邮箱 :qiudi@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 26,226 已上市流通股 ( 万股 ) 7,841/- 总市值 ( 亿元 ) 27.9 流通市值 ( 亿元 ) 12.9 资产负债率 (%) 50.39 每股净资产 ( 元 ) 3.0 12 个月内最高 / 最低价 38.27/23.7 26% 7% -12% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2017-05-31~2018-05-29-31% 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 沪深 300 金冠电气 相关研究报告 金冠电气 (300510): 南京能瑞并表业绩超预期, 公司业绩大幅增长 2017-10-30 金冠电气 (300510): 收购充电桩 湿法隔膜标的, 战略转向新能源汽车行业 2017-11-02 金冠电气 2017 年业绩快报点评 : 南京能瑞贡献业绩, 归母净利润大涨 120% 2018-03-01 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
增资 + 扩产步伐稳步推进, 隔膜产业规模提升有望稳固行业地位 5 月 28 日, 公司发布公告, 非公开发行股份募集配套资金已完成认购对象的报价工作, 公司将于 5 月 29 日复牌 此次配套募集资金中, 有 4.1 亿元用于支付收购鸿图隔膜的交易对价, 约 2.8 亿元用于鸿图隔膜三期工程 0.9 亿平米 湿法隔膜扩产 图表 1 鸿图隔膜三期建设工程扩产资金到位 序号募集配套资金用途拟使用募集资金投入金额 ( 万元 ) 1 支付本次交易现金对价 41450 2 支付中介机构服务等交易费用 2500 3 锂离子电池隔膜三期项目 238000 4 隔膜研发中心项目 3000 合计 70800 资料来源 : 公司公告, 华创证券 5 月 23 日, 公司公告, 拟对湖州金冠增资 5100 万元, 增资完成后湖州金冠注册资本由 5000 万元提升至 15000 万元 湖州金冠将在湖州投资建设 6 条隔膜生产线, 完全建成后产能将达到 2.7 亿平 据我们测算, 目前鸿图隔膜产能已 达到 1.1 亿平米,2018 年底产能有望达到 2 亿平米 湖州金冠 2.7 亿平米湿法隔膜产能有望两年内建成, 意味着到 2020 年, 公司隔膜有望投产合计达到 4.7 亿平米 图表 2 增资后湖州金冠注册资本提升至 1.5 亿元 股东名称 增资前 增资后 出资金额 ( 万元 ) 股权比例出资金额 ( 万元 ) 股权比例 金冠电气 2550 51% 7650 51% 吉林省金冠投资有限公司 2450 49% 7350 49% 总计 5000 100% 15000 100% 资料来源 : 公司公告, 华创证券 图表 3 到 2020 年公司有望投产合计 4.7 亿平米产能 工程期产线代号设计产能 ( 万平米 ) 投产时间 一期一号线 2000 2012 年 二期二号线 4500 2017 年 4 月 二期三号线 4500 2017 年底 ( 预计 ) 小计 - 11000 三期四号线 4500 三期五号线 4500 2018 年 ( 预计 ) 湖州基地 6 条产线 27000 2018-2019 年 ( 预计 ) 合计 47000( 预计 ) 资料来源 : 公司公告, 华创证券隔膜行业快速洗牌, 公司加大研发投入突破新型隔膜 2018 年, 新能源汽车产业链进入洗牌阶段, 政策退坡倒逼 上游资源价格暴涨加速中游企业压缩成本, 作为锂电池的重要原材料, 隔膜产业正迅速向龙头集中 特别是处于进口替代进程中的湿法隔膜, 几家龙头厂商产能迅速扩充 在日前举行的 2018 年 CIBF 大会上, 公司宣布研发出新型 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
的涂层工艺, 现已提交专利申请 此外, 公司已投资超 2000 万元加码耐高温隔膜的开发, 将进一步提高隔膜的安全性能 面对未来发展, 公司重视技术升级与研发, 专注提升核心竞争力 高品质锂电池隔膜必须在物理特性 导电 特性 机械特性, 以及热化学特性等方面满足相关要求, 公司在这一领域的布局有望获得先发优势 智能电网 + 新能源 战略双轮驱动,18 年望成公司转型元年 未来公司将以电力设备 充电桩 隔膜三大产品为核心, 围绕电网 轨交 新能源汽车三大业务领域, 打造 智能电网 + 新能源汽车 双轮驱动, 助力公司业绩腾飞 上市以来公司紧抓市场发展趋势, 先后收购南京能瑞与鸿图隔膜, 坚定转型新能源汽车产业, 随着并购两大优质标的的相继并表, 公司已站立二次成长潮头 2018 年, 南京能瑞 鸿图隔膜业绩承诺分别为 1 亿元 1.3 亿元, 承诺达成后累计将给公司带来合计 2.3 亿元的业绩增厚 图表 4 鸿图隔膜与南京能瑞业绩承诺 2.50 2.2 2.00 1.50 1.00 0.50 0.89 0.9 0.61 0.5 0.24 1.3 1 1.6 0.00 2016A 2017 2018 2019 2020 鸿图隔膜南京能瑞金冠电气 资料来源 : 公司公告, 华创证券 盈利预测 估值及投资评级 我们假设鸿图隔膜 南京能瑞顺利完成业绩承诺, 预计 2018~2020 年公司归母净利润可实现 3.44 4.32 5.60 亿元, 对应当前股价 PE 分别为 22 18 14 倍 我们给予公司设备相关业务 20 倍估值, 子公司隔膜业务 33 倍行业平均估值水平, 按照 2018 年业绩给予综合估值 26 倍, 目标价 30.3 元, 维持 推荐 评级 风险提示 鸿图隔膜 南京能瑞业绩承诺完成不及预期 ; 鸿图隔膜扩产 下游客户开拓不及预期 ; 东北地区轨道交通建设 不及预期 ; 充电桩市场发展不及预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 502 512 289 752 营业收入 741 1,761 2,363 3,162 应收票据 21 20 20 20 营业成本 464 1,112 1,516 2,053 应收账款 630 1,320 1,969 2,020 营业税金及附加 8 18 24 32 预付账款 16 40 55 74 销售费用 41 70 95 126 存货 118 216 253 342 管理费用 84 141 189 253 其他流动资产 104 100 150 150 财务费用 1 1 2 1 流动资产合计 1,390 2,209 2,735 3,358 资产减值损失 8 6 8 10 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 325 437 650 785 营业利润 136 413 529 687 在建工程 37 200 200 150 营业外收入 0 1 1 1 无形资产 81 83 20 30 营业外支出 0 1 1 2 其他非流动资产 1,182 1,169 1,050 1,050 利润总额 136 413 529 686 非流动资产合计 1,624 1,889 1,920 2,015 所得税 21 62 79 103 资产合计 3,014 4,098 4,655 5,373 净利润 115 351 450 583 短期借款 185 250 250 250 少数股东损益 3 7 18 23 应付票据 134 70 70 70 归属母公司净利润 112 344 432 560 应付账款 221 247 337 456 NOPLAT 123 357 459 593 预收款项 4 10 20 26 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.43 1.18 1.48 1.91 其他应付款 6 1 1 1 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 27 20 27 37 主要财务比率 流动负债合计 575 598 705 841 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 96.0% 137.5% 34.2% 33.8% 其他非流动负债 105 106 106 106 EBIT 增长率 108.2% 189.5% 28.5% 29.3% 非流动负债合计 105 106 106 106 归母净利润增长率 98.2% 208.2% 25.5% 29.5% 负债合计 680 703 810 946 获利能力 归属母公司所有者权益 2,317 2,662 3,094 3,653 毛利率 37.4% 36.9% 35.8% 35.1% 少数股东权益 17 24 42 66 净利率 15.5% 20.0% 19.0% 18.4% 所有者权益合计 2,335 2,686 3,136 3,719 ROE 4.8% 12.9% 14.0% 15.3% 负债和股东权益 3,014 3,390 3,947 4,665 ROIC 8.4% 14.7% 15.3% 16.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.5% 20.8% 20.5% 20.3% 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 12.4% 13.2% 11.3% 9.6% 经营活动现金流 -203-410 -103 624 流动比率 241.9% 369.4% 388.0% 399.5% 现金收益 153 446 548 660 速动比率 221.3% 333.3% 352.2% 358.8% 存货影响 -59-98 -36-90 营运能力 经营性应收影响 -434-720 -671-81 总资产周转率 0.2 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 212-36 100 126 应收帐款周转天数 306 270 300 230 其他影响 -75-2 -43 9 应付帐款周转天数 171 80 80 80 投资活动现金流 -1,425-353 -118-160 存货周转天数 92 70 60 60 资本支出 -284-366 -237-160 每股指标 ( 元 ) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.43 1.18 1.48 1.91 其他长期资产变化 -1,141 13 119 0 每股经营现金流 -0.77-1.56-0.39 2.38 融资活动现金流 1,859 773-2 -1 每股净资产 8.84 10.15 11.80 13.93 借款增加 165 65 0 0 估值比率 财务费用 -1-1 -2-1 P/E 62 22 18 14 股东融资 1,607 708 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 88 1 0 0 EV/EBITDA 42 14 12 9 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师 : 胡毅北京化工大学硕士 曾任职于天津力神 普华永道 中银国际证券 招商证券 2017 年加入华创证券研究所 2015 2016 年新财富上榜团队核心成员 研究员 : 王秀强山东财经大学管理学学士 曾任职于 21 世纪经济报道, 能见科技前合伙人 2016 年加入华创证券研究所 分析师 : 于潇北京大学管理学硕士 曾任职于通用电气 中泰证券 东吴证券 2017 年加入华创证券研究所 2015 2016 年新财富团队成员 助理研究员 : 邱迪中国矿业大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 石坤鋆贵州财经大学经济学学士 2016 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 杨达伟上海交通大学硕士 曾任职于协鑫集成 华元恒道 ( 上海 ) 投资管理有限公司 2017 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 张昱洁北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 yangyingwei@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 乌天宇销售经理 021-20572506 wutianyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号中银大厦 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7