权益量化 风格轮动研究周报 2017 年 3 月 6 日 切换进行时, 小盘风格即将回归 量化策略 A 股市场风格轮动周报 20170306 证券研究报告 相关研究 大盘风格逐渐走弱, 近期可能向小盘 切换 A 股市场风格轮动周报 20170227, 曹春晓,2017 年 2 月 27 日 大盘 价值继续领先, 相对强度开始 减弱 A 股市场风格轮动周报 20170220, 曹春晓,2017 年 2 月 20 日 大盘 价值风格领跑, 继续超配 A 股市场风格轮动周报 20170213, 曹春 晓,2017 年 2 月 13 日 大盘风格强势回归, 继续超配 A 股市场风格轮动周报 20170206, 曹春 晓,2017 年 2 月 6 日 重配价值, 低配成长 A 股市场风 格轮动周报 20170123, 曹春晓,2017 年 1 月 23 日 价值风格重回强势 A 股市场风格 轮动周报 20170116, 曹春晓,2017 年 1 月 16 日 基于风格轮动与 BL 模型的行业配置 策略, 曹春晓,2016 年 11 月 23 日 证券分析师曹春晓 A0230516080002 caocx@swsresearch.com 联系人宋施怡 (8621)23297818 7599 songsy@swsresearch.com 本期投资提示 : 对于每一组市场风格, 我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数, 以大盘小盘为例, 我们分别取沪深 300 指数和中证 1000 指数作为大盘风格和小盘风格的代表指数, 同时对两个指数求累积收益并取对数, 用沪深 300 指数对数收益率减去中证 1000 指数对数收益率即可得到大盘相对于小盘的相对强弱指数 我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态, 随着大盘指数逐渐走强, 其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升, 一定时间后市场预期得以体现, 相对强弱曲线开始减速上升, 直至达到临界点, 开始下跌, 市场转向小盘风格 由于股票指数为离散点位, 不具备连续可导条件, 因此我们使用移动窗口内线性回归的方法, 对导数进行替代, 一象限中的大盘小盘相对强弱指数加速上升, 大盘风格持续占优, 三象限中相对强弱指数加速下行, 小盘风格明显占优 根据申万金工四象限风格轮动图, 目前大盘小盘相对强弱曲线经二象限运行三周之后, 继续向左下方移动, 并即将进入三象限, 发出小盘占优信号, 事实上, 近期小盘风格已经开始逐步呈现占优状态, 建议投资者跟随趋势, 超配小盘风格 从金融非金融相对强弱轮动状态来看, 相对强弱指数回到三象限后继续向左下方运行, 整体来看非金融风格处于相对占优状态, 且其强度在逐渐增强, 投资者可适当超配非金融板块 从周期非周期风格表现来看, 相对强弱指数同样回到三象限后继续向左下方运行, 目前来看非周期风格相对领先, 但由于强度依然较弱, 仍然建议均衡配置 从价值成长风格角度来看, 相对强弱曲线从一象限移动至二象限, 价值风格相对优势已逐步走弱, 由于目前距离原点及三象限区域依然有一定距离, 近期小盘风格走强或将逐步引导成长风格回归, 但目前而言, 依然建议投资者均衡配置, 待成长风格切换成功后, 再做超配 最后我们以相同的方法对上证综指和创业板指进行判断, 近期相对强弱指数摆脱一象限与二象限临近的位置开始向左下方移动, 表明上证综指相对强度已开始逐渐走弱, 近期可关注创业板指的表现 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
目录 1. 相对强弱曲线... 3 2. 基于指数相对强弱进行风格轮动判断... 3 3. 目前主要市场风格相对强弱轮动状态... 5 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 8 页简单金融成就梦想
1. 相对强弱曲线 对于每一组市场风格, 我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数, 以大盘小盘为例, 我们分别取沪深 300 指数和中证 1000 指数作为大盘风格和小盘风格的代表指数, 同时对两个指数求累积收益并取对数, 用沪深 300 指数对数收益率减去中证 1000 指数对数收益率即可得到大盘相对于小盘的相对强弱指数 如下图所示, 从图中可以看到, 当相对强弱曲线向上运行时, 则表明大盘风格占优, 向下运行时, 表明小盘风格占优, 从近几年历史表现来看, 小盘风格长期占优, 最近几年中大盘风格正真占优的时间非常有限, 其中最为明显的阶段为 2012 年末与 2014 年末 图 1: 大盘小盘相对强弱曲线 资料来源 : 申万宏源研究 2. 基于指数相对强弱进行风格轮动判断 我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态, 随着大盘指数逐渐走强, 其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升, 一定时间后市场预期得以体现, 相对强弱曲线开始减速上升, 直至达到临界点, 开始下跌, 市场转向小盘风格 图 2: 理想状态下的相对强弱曲线 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 8 页简单金融成就梦想
资料来源 : 申万宏源研究由于股票指数为离散点位, 不具备连续可导条件, 因此我们使用移动窗口内线性回归的方法, 对导数进行替代, 如下图所示 : 一象限中的大盘小盘相对强弱指数加速上升, 大盘风格持续占优, 三象限中相对强弱指数加速下行, 小盘风格明显占优 图 3: 四象限分组下, 大小盘指数切换状态 资料来源 : 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 8 页简单金融成就梦想
3. 目前主要市场风格相对强弱轮动状态 根据申万金工四象限风格轮动图, 目前大盘小盘相对强弱曲线经二象限运行三周之后, 继续向左下方移动, 并即将进入三象限, 发出小盘占优信号, 事实上, 近期小盘风格已经开始逐步呈现占优状态, 建议投资者跟随趋势, 超配小盘风格 图 4: 大盘小盘风格轮动状态 资料来源 : 申万宏源研究, 注 : 绿色为起点, 红色为当前位置, 下同 红点第一象限表明大盘风格正在加速跑赢小盘风格, 且距离原点越远, 则大盘风格越强, 也越安全 其中, 大盘风格以沪深 300 指数作为基准指数, 小盘风格以中证 1000 指数为基准 从金融非金融相对强弱轮动状态来看, 相对强弱指数回到三象限后继续向左下方运行, 整体来看非金融风格处于相对占优状态, 且其强度在逐渐增强, 投资者可适当超配非金融板块 图 5: 金融非金融风格轮动状态 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 8 页简单金融成就梦想
资料来源 : 申万宏源研究从周期非周期风格表现来看, 相对强弱指数同样回到三象限后继续向左下方运行, 目前来看非周期风格相对领先, 但由于强度依然较弱, 仍然建议均衡配置 图 6: 周期非周期风格轮动状态 资料来源 : 申万宏源研究从价值成长风格角度来看, 相对强弱曲线从一象限移动至二象限, 价值风格相对优势已逐步走弱, 由于目前距离原点及三象限区域依然有一定距离, 近期小盘风格走强或将逐步引导成长风格回归, 但目前而言, 依然建议投资者均衡配置, 待成长风格切换成功后, 再做超配 图 7: 价值成长风格轮动状态 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 8 页简单金融成就梦想
资料来源 : 申万宏源研究最后我们以相同的方法对上证综指和创业板指进行判断, 近期相对强弱指数摆脱一象限与二象限临近的位置开始向左下方移动, 表明上证综指相对强度已开始逐渐走弱, 近期可关注创业板指的表现 图 8: 上证综指与创业板指轮动状态 资料来源 : 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 8 页简单金融成就梦想
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