目录 1 权重股复牌套利原理万科 A 复牌带来潜在套利机会权重股复牌套利风险提示... 5 注 : 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 6 页简单金融成就梦想

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毽羿
7 years ago
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权益量化金融工程 ETP 研究 2016 年 7 月 4 日万科 A 复牌, 关注相关分级基金套利机会及风险证券研究报告相关研究穿越牛熊, 把握轮动分级基金投资策略 2016Q1 证券分析师朱岚 A0230511040062 zhulan@swsresearch.com 研究支持曹春晓 A0230114110001 caocx@swsresearch.

1 权益量化金融工程 ETP 研究 2016 年 7 月 4 日万科 A 复牌, 关注相关分级基金套利机会及风险证券研究报告相关研究穿越牛熊, 把握轮动分级基金投资策略 2016Q1 证券分析师朱岚 A zhulan@swsresearch.com 研究支持曹春晓 A caocx@swsresearch.com 联系人宋施怡 (8621) ⅹ7599 songsy@swsresearch.com 主要内容 : 2016 年 7 月 1 日晚, 万科发布公告称公司 A 股股票将于 2016 年 7 月 4 日起复牌, 万科 A 自 2015 年 12 月 18 日停牌至今长达 6 个多月, 期间 A 股市场大幅波动, 万科复牌后股价走势备受市场各方关注分级基金权重股停牌期间, 基金采用指数收益法对其进行估值, 而复牌后开板或者成交活跃时, 调整为市值法进行估值当权重股复牌后涨跌幅与期间指数收益差距较大时, 理论上存在一定的套利空间特别是当基金估值存在大幅上修空间时, 可利用分级 B 进行套利操作根据基金一季报显示, 重仓持有万科 A 的分级基金包括国泰国证房地产 (15.47%) 鹏华中证 800 地产 (13.88%) 工银瑞信深证 100(7.11%) 建信央视财经 50(6.37%) 广发深证 100 分级 (5.61%) 长盛中证金融地产 (4.50%) 银华中证 100(4.06%) 等分级, 持有万科 A 比例均在 3% 以上, 相对较高由于目前基金二季报尚未披露, 无法获知各基金最新场外规模数据, 但场内规模数据可通过计算获得, 我们假设二季度中各分级基金场外场内规模按照同比例变化, 则可估算得到基金中万科 A 的最新占比数据根据估算结果, 目前国泰国证房地产持有万科 A 比例约为 20.75%, 鹏华中证 800 地产约持有 24.62%, 建信央视财经 50 约持有 13.28% 万科 A, 占比均非常高, 如果万科复牌后跌幅不足, 其净值上修空间将较为可观利用分级 B 参与权重股复牌套利的主要风险包括开板当日及后续的市场波动复牌股在母基金中仓位变动等上述分析中我们假设一季报至今各分级基金场外规模与场内规模同比例变化, 但实际中因场外与场内投资者属性不同, 其规模变化必然不同此外, 开板当天内市场存在较大波动风险, 如提前开板, 建议在当天尾盘进行买入, 且买入时需观察母基金整体溢价情况, 如已出现大幅溢价或溢价幅度已覆盖潜在净值上修空间时, 建议规避目前市场环境下仅在母基金净值向上修正时存在套利空间, 若复牌后万科 A 跌幅过大, 超出期间指数跌幅, 则存在向下修正风险, 建议规避相关分级 B 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 目录 1 权重股复牌套利原理万科 A 复牌带来潜在套利机会权重股复牌套利风险提示... 5 注 : 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 6 页简单金融成就梦想

3 2016 年 7 月 1 日晚, 万科发布公告称公司 A 股股票将于 2016 年 7 月 4 日起复牌, 万科 A 自 2015 年 12 月 18 日停牌至今长达 6 个多月, 期间 A 股市场大幅波动, 万科复牌后股价走势备受市场各方关注 1 分级基金权重股复牌套利基本原理在报告穿越牛熊把握轮动分级基金投资策略中我们提到, 权重股停复牌套利策略的核心是利用了基金估值方法调整所带来的潜在收益根据关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见, 停牌股潜在估值调整对前一估值日的基金资产净值的影响在 0.25% 以上的, 应参考类似投资品种的现行市价及重大变化等因素, 调整最近交易市价, 确定公允价值对于权重股停牌期间的公允价值, 多数采用指数收益法进行估值, 而复牌后开板或者成交活跃时, 调整为市值法进行估值当权重股复牌后涨跌幅与期间指数收益差距较大时, 理论上存在一定的套利空间特别是当基金估值存在大幅上修空间时, 可利用分级 B 进行套利操作以国防分级权重股航天科技复牌为例,2015 年报中航天科技为国防分级第 12 大权重股, 占比约为 2.66%, 航天科技于 2015 年 8 月 19 日起因重大事项停牌, 至 2016 年 2 月 18 日复牌, 期间 AMAC 运输指数下跌 38.68%,2016 年 2 月 18 日复牌首日, 航天科技虽然最终收于跌停板, 但其在跌停板上成交活跃, 当日国防分级对其估值由指数收益法调整为市值法, 致使母基金估值大幅上修 1.5% 左右, 存在较大套利空间, 投资者当日收盘前在母基金未出现大幅溢价时买入国防 B, 当晚净值修正后, 可享受净值上修带来的额外收益图 1: 航天科技复牌套利示意图注 : 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 6 页简单金融成就梦想

4 资料来源 : 申万宏源研究 2 万科 A 复牌潜在套利机会分析根据基金一季报显示, 重仓持有万科 A 的分级基金如下所示, 其中, 国泰国证房地产鹏华中证 800 地产工银瑞信深证 100 建信央视财经 50 广发深证 100 分级长盛中证金融地产银华中证 100 等分级持有万科 A 比例均在 3% 以上, 相对较高表 1: 一季报重仓持有万科 A 的分级基金明细母基金代码母基金名称持仓数量 ( 万股 ) 持仓市值 ( 万元 ) 持仓比例第几大重仓股分级 B 代码分级 B 名称日均成交额 ( 万元 ) 国泰国证房地产 % 房地产 B 鹏华中证 800 地产 % 地产 B 工银瑞信深证 % 深 100B 建信央视财经 % 建信 50B 广发深证 100 分级 % 深证 100B 长盛中证金融地产 % 金融地 B 银华深证 % 银华锐进国联安双禧中证 % 中证 100B 国富中证 % 国富 100B 诺德深证 300 分级 % 诺德 300B 长盛同辉深证 100 等权 % 同辉 100B 信诚沪深 300 分级 % 沪深 300B 浙商沪深 % 浙商进取银华沪深 300 分级 % 银华 300B 国金沪深 % 国金 300B 申万菱信深证成指分级 % 深成指 B 银华中证等权重 % 中证 90B 25 资料来源 : 申万宏源研究由于上述分级基金中多数分级 B 成交不活跃, 下面我们仅关注成交较为活跃的几只分级基金是否存在套利机会万科 A 停牌期间,AMAC 地产行业指数 (H11047) 累计下跌 25.37%, 由于持有万科 A 的基金对其采用指数收益法估值, 即目前这几只分级对万科 A 的估值为元, 如果万科 A 补跌幅度不及指数跌幅, 那么其母基金净值将具有向上修正的空间由于目前基金二季报尚未披露, 我们无法获知各基金最新场外规模数据, 但场内规模数据可通过计算获得, 我们假设二季度中各分级基金场外场内规模按照同比例变化, 则可估算得到基金中万科 A 的最新占比数据表 2: 流动性较好的分级基金中万科 A 最新仓位估算母基金代码母基金持仓数量持仓市值估算持仓分级 B 分级 B 日均成交额注 : 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 6 页简单金融成就梦想

5 名称 ( 万股 ) ( 万元 ) 比例代码名称 ( 万元 ) 国泰国证房地产 % 房地产 B 鹏华中证 800 地产 % 地产 B 建信央视财经 % 建信 50B 银华深证 % 银华锐进信诚沪深 300 分级 % 沪深 300B 申万菱信深证成指分级 % 深成指 B 7011 资料来源 : 申万宏源研究, 截至 2016 年 7 月 1 日注 : 假设一季报以来场内场外规模同比例变化如上表所示, 目前国泰国证房地产持有万科 A 比例约为 20.75%, 鹏华中证 800 地产约持有 24.62%, 建信央视财经 50 约持有 13.28% 万科 A, 占比均非常高, 如果万科复牌后跌幅不足, 其净值上修空间将较为可观我们做如下情景假设, 分别假设万科复牌后涨幅为 0-5% -10% -15% -20% 以及 -25%, 计算各分级母基金净值潜在修正空间表 3: 万科 A 复牌后不同涨跌幅下各分级母基金净值潜在上修空间母基金代码母基金名称持仓持仓假设复牌后万科 A 涨幅, 母基金净值上修空间数量比例 0% -5% -10% -15% -20% -25% 国泰国证房地产 % 7.06% 5.67% 4.28% 2.89% 1.50% 0.11% 鹏华中证 800 地产 % 8.37% 6.72% 5.07% 3.42% 1.77% 0.12% 建信央视财经 % 4.52% 3.63% 2.74% 1.85% 0.96% 0.07% 银华深证 % 1.31% 1.05% 0.80% 0.54% 0.28% 0.02% 信诚沪深 300 分级 % 1.14% 0.92% 0.69% 0.47% 0.24% 0.02% 申万菱信深证成指分级 % 0.53% 0.43% 0.32% 0.22% 0.11% 0.01% 资料来源 : 申万宏源研究 3 分级基金权重股复牌套利风险提示利用分级 B 参与权重股复牌套利的主要风险包括开板当日及后续的市场波动复牌股在母基金中仓位变动等上述分析中我们假设一季报至今各分级基金场外规模与场内规模同比例变化, 但实际中因场外与场内投资者属性不同, 其规模变化必然不同此外, 开板当天内市场存在较大波动风险, 如提前开板, 建议在当天尾盘进行买入, 且买入时需观察母基金整体溢价情况, 如已出现大幅溢价或溢价幅度已覆盖潜在净值上修空间时, 建议规避目前市场环境下仅在母基金净值向上修正时存在套利空间, 若复牌后万科 A 跌幅过大, 超出期间指数跌幅, 则存在向下修正风险, 建议规避相关分级 B 注 : 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 6 页简单金融成就梦想

6 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人上海陈陶北京李丹深圳胡洁云海外张思然综合朱芳法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记注 : 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 6 页简单金融成就梦想

目录 1 分级 A 投资价值分析分级 B 投资价值分析母基金申赎套利分析分级基金市场表现回顾... 8 信息披露注 : 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 13 页简单金融成就梦想

目录 1 分级 A 投资价值分析分级 B 投资价值分析母基金申赎套利分析分级基金市场表现回顾... 8 信息披露注 : 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 13 页简单金融成就梦想权益量化金融工程基金研究 2016 年 7 月 19 日溢价套利致场内规模快速提升, 分级 A 轮动上周上涨 0.40% 分级基金周报 20160718 证券研究报告相关研究穿越牛熊, 把握轮动分级基金投资策略分级基金 B 份额轮动策略证券分析师朱岚 A0230511040062 zhulan@swsresearch.com 研究支持曹春晓 A0230114110001 caocx@swsresearch.com

目录 1 权重股复牌套利原理 万科 A 复牌带来潜在套利机会 权重股复牌套利风险提示... 5 注 : 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 6 页简单金融成就梦想

目录 1 权重股复牌套利原理万科 A 复牌带来潜在套利机会权重股复牌套利风险提示... 5 注 : 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 6 页简单金融成就梦想