中国水泥周报 农历新年后水泥价格偏弱 ; 水泥需求需时回升 2018 年 3 月 5 日 中国水泥业 全国平均水泥价格上周下跌 2% 与农历新年假期前的水平相比, 全国平均水泥价格下跌了 2% 至 387 元人民币 / 吨 价格跌幅介乎 20- 元人民币 / 吨的地区主要是华东 华中和西南地区 本周水泥需求保持在较低水平, 主要由于在假期后建筑活动需时回复 水泥价格下跌并不令人意外, 因为在农历新年后降价以刺激下游需求是常见做法 由于新年期间需求偏弱, 水泥库存有所增加, 但随着建设活动恢复动工, 库存水平可能会在未来一到两周内回落 预计水泥价格将在 3 月下旬反弹 平均库存水平 ( 全国性 ) 回升至 61.44% 煤价上周微跌 与农历新年时的水平相比, 环渤海地区发热量 5 大卡动力煤的综合平均价格指数上周下跌 1 元人民币 / 吨至 574 元人民币 / 吨, 较去年同期低 3% 煤炭成本短期内不构成重大负面因素 中国动力煤期货收盘价从 2 月初的 666 元人民币 / 吨下降至上周五的 632 元人民币 / 吨 新年假期需求偏弱是导致动力煤价格下滑的主要原因之一 由于华北的气温将会回暖, 因此煤炭的供暖需求也将很快减弱 因此, 尽管煤炭成本通常占水泥企业生产成本的三分之一左右, 但预计其在短期内不会对水泥企业构成重大负面因素, 我们覆盖的水泥股上周平均下跌 3.9% 上周, 水泥股跟随大盘下跌 在我们覆盖的水泥股中, 表现相对最佳的是金隅集团 [9.HK; 买入 ], 股价下跌 3%; 中国建材 [3323.HK; 买入 ] 的表现相对最弱, 全周下跌 5.2% 王志文 研究部主管 (2) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 刘彦麟 分析员 (2) 3698-6393 marklau@chinastock.com.hk Valuation 估值表 Table 公司 股票代号 评级 股价 ( 港元 ) 市值 市盈率 PER (x) ( 倍 ) PBR 市净率 (x) ( 倍 ) EV/EBITDA(x) ( 倍 ) Net 净债务股本比 debt/equity (%) (%) Company 公司 Ticker 股票代号 Rating 评级 股 Price 价 ( 港 (HK$) 元 ) ( 百万美元 ) Market 市值 ( 百万美元 cap (US$m) ) 2016 2013 2017E 2014E 2018E 2015E 2016 2013 2017E 2014E 2018E 2015E 2016 2013 2017E 2014E 2018E 2015E 2014E 2017E Conch 安徽海螺 Cement 914 HK Equity 买入 BUY 40.90 27,226 22.4 13.1 11.1 2.47 2.06 1.87 11.8 8.1 6.9 Net cash CNBM 中国建材 3323 HK Equity 买入 BUY 7. 5,226 38.1 10.8 8.2 0. 0.77 0.73 11.1 8.6 7.7 210 BBMG 金隅股份 9 HK Equity 买入 BUY 3.83 8,072 15.3 11.7 9.7 0. 0.77 0.71 15.3 10.1 8.6 84 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 买入 BUY 5.87 4,916 20.4 10.3 9.5 1.47 1.34 1.24 10.8 7.4 7.0 42 Simple 简单平均 average 24.1 11.5 9.6 1.40 1.24 1.14 12.2 8.5 7.5 112 加权平均 Weighted average 22.7 12.3 10.3 1.88 1.61 1.47 12.2 8.4 7.3 44 公司 股票代号 每股收益增长 EPS Growth (%) 2016-2018E 市盈增长比率 PEG(x) ( 倍 ) 净资产收益率 ROE (%) (%) Dividend 股息收益率 yield (%) (%) Company Ticker 2017E 2018E CAGR (%) 2017E 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E Conch 海螺水泥 Cement 914 HK Equity 66.3 21.5 42.2 0.3 11.48 16.92 17.92 1.4 2.9 3.2 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 243.8 35.7 116.0 0.1 2.22 7.36 9.27 0.7 1.9 2.4 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 98.9 7.8 46.4 0.3 7.14 13.67 13. 1.5 4.6 4.8 BBMG 金隅股份 9 HK Equity 27.2 23.7 25.5 0.4 5.64 6.48 7.54 1.6 1.6 1.8 Simple 简单平均 average 109.1 22.2 57.5 0.3 6.62 11.11 12.07 1.3 2.8 3.0 加权平均 Weighted average 83.3 22.1 48.2 0.3 8.91 13.61 14.61 1.4 2.8 3.0 Sources: Company, Bloomberg, estimates 来源 : 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 1
同业比较 Peer Comparison 公司 股票代号 评级 股价 ( 当地货币 ) 市值 ( 百万美元 ) Market cap PER (x) 市盈率 ( 倍 ) PBR (x) 市净率 EV/EBITDA(x) Company Ticker Rating Price (LC) (US$m) 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E Conch 安徽海螺 Cement 914 HK Equity 买入 BUY 40.90 27,226 22.4 13.1 11.1 2.47 2.06 1.87 11.8 8.1 6.9 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 买入 BUY 7. 5,226 38.1 10.8 8.2 0. 0.77 0.73 11.1 8.6 7.7 BBMG 金隅股份 9 HK Equity 买入 BUY 3.83 8,072 15.3 11.7 9.7 0. 0.77 0.71 15.3 10.1 8.6 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 买入 BUY 5.87 4,916 20.4 10.3 9.5 1.47 1.34 1.24 10.8 7.4 7.0 China 台泥国际 National Materials 1893 HK Equity 未评级 NR 6.38 2,921 21.1 12.0 9.1 1.03 1.07 0.86 9.4 5.6 4.9 Asia 亚洲水泥 Cement 743 HK Equity 未评级 NR 3.01 5 10.6 12.8 9.8 0.40 n.a. n.a. 5.9 6.0 6.2 West 西部水泥 China Cement 2233 HK Equity NR 1.34 933 17.3 9.4 7.4 0.97 0.77 0.72 6.4 4.7 4.2 未评级 Tianrui 天瑞水泥 Cement 1252 HK Equity NR 5.01 1,887 18.5 n.a. n.a. 1.32 n.a. n.a. 11.5 n.a. n.a. 未评级 Simple average 16.9 11.5 9.2 0.93 1.13 1.02 8.3 7.2 6.5 简单平均 Weighted average 22.3 11.8 9.8 1.78 1.48 1.35 11.9 7.9 6.8 加权平均 来源 Sources: : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 一年相对表现 1-Year Relative Performance 股价表现 : 股价表现 : 股价表现 : 股价表现 : 来源 Sources: : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 环渤海地区发热量 5 大卡动力煤的综合平均价格指数 资料 :WIND 资讯 2
Figure 图 1: 不同区域的水泥价格 1: Regional Cement Price 4 420 National Average (P.O. 42.5) 全国平均 (P.O. 42.5) North China 华北 3 2 220 Northeast China 东北部 5 East China 华东 4 South 中南部 Central China Northwest 西北部 China 3 340 2 220 Southwest China 西南部 Sources: Digital Cement, 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 3
Figure 图 2: 主要城市水泥价格 2: Cement Prices in (1) Major Cities (1) 490 Beijing 北京 Tianjin 天津 390 340 290 Shijiazhuang, 河北石家庄 Hebei 山西省太原市 Taiyuan, Shanxi 1 1 Hohhot, 内蒙古呼和浩特 Inner Mongolia Shenyang, 辽宁沈阳 Liaoning Changchun, 吉林长春 Jilin Harbin, 黑龙江哈尔滨 Heilongjiang 4 430 3 330 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 4
图 3: 主要城市水泥价格 (2) Figure 3: Cement Prices in Major Cities (2) Shanghai 上海 0 5 0 5 1 Nanjing, Jiangsu 江苏南京 5 Hangzhou, Zhejiang 浙江省杭州市 Hefei, Anhui 安徽省合肥市 1 Fuzhou, Fujian 福建省福州市 Nanchang, Jiangxi 江西省南昌市 Jinan, Shandong 山东省济南市 Zhengzhou, Henan 河南省郑州市 5 0 5 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 5
Figure 图 4: 主要城市水泥价格 4: Cement Prices in (3) Major Cities (3) Wuhan, 湖北武汉 Hubei Changsha, Hunan 湖南长沙 540 490 390 340 290 Guangzhou, Guangdong 广东省广州市 Nanning, Guangxi 广西南宁 Haikou, Hainan 海南省海口市 4 Chongqing 重庆 Chengdu, Sichuan 四川成都 Guiyang, Guizhou 贵州省贵阳市 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 6
Figure 图 5: 主要城市水泥价格 5: Cement Prices in (4) Major Cities (4) Kunming, Yunnan 云南省昆明市 Xi'an, Shaanxi 陕西省西安市 Lanzhou, Gansu 甘肃兰州 Xining, Qinghai 青海省西宁市 Yinchuan, Ningxia 宁夏银川 Ü新疆乌鲁木齐 rümchi, Xinjiang 2 220 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 7
Figure 图 6: 水泥价格 6: Cement (3 月上旬 Prices )(Early ( 人民币元 March) / 吨 (RMB/Tonne) ) 3 390 3 2 3 2 345 3 3 3 290 405 415 4 405 415 420 435 410 3 430 415 330 3 387 3 4 425 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 8
2013.01.25 2013.01.25 2013.01.25 2013.01.25 2013.01.25 2013.01.25 2013.01.25 图 Figure 7: 水泥库存水平 7: Cement Inventory (%) Level (%) National Average 全国平均 90 North China 华北 Northeast China 东北部 45 40 East China 华东 45 South Central China 中南部 Southwest China 西南部 Northwest China 西北部 Sources: Digital Cement, 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 9
Figure 图 8: 各地区的熟料产能明细 8: Clinker Capacity Breakdown (2017) by Region (2017) Anhui 海螺水泥 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥 金隅股份 BBMG Asia 亚洲水泥 Cement 西部水泥 WCC Huaxin-Lafarge 华新水泥 Sinoma 中材集团 Group 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 9.HK 0743.HK 2233.HK East 华东 China Anhui 安徽 38.4% 5.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.5% Fujian 福建 0.0% 0.5% 10.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 1.8% 6.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 6.4% Jiangxi 江西 3.7% 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.7% Shandong 山东 0.8% 11.9% 0.0% 49.6% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Zhejiang 浙江 1.5% 12.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 46.2% 41.3% 10.6% 49.6% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 14.6% South 中南部 Central China Guangdong 广东 7.3% 0.0% 31.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.0% 8.0% Guangxi 广西 7.9% 2.1% 38.0% 0.0% 0.0% 52.9% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 10.4% 7.6% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 14.2% 4.6% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.5% 0.0% 47.7% 0.0% Henan 河南 0.0% 6.2% 0.0% 2.7% 1.5% 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% 25.7% 16.0% 74.1% 2.7% 3.1% 58.5% 0.0% 67.9% 12.6% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 1.1% 0.0% 0.0% 48.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 0.7% 7.1% 16.3% 10.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 3.5% 0.0% 10.4% 7.1% 0.0% 0.0% 0.0% 5.3% 0.0% 5.4% 7.1% 26.6%.4% 0.0% 0.0% 0.0% 5.3% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江 0.0% 4.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 2.2% 0.0% 2.4% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 0.9% 0.0% 15.7% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7.6% 0.0% 18.1% 6.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 3.1% 3.1% 0.0% 0.0% 5.0% 0.0% 0.0% 6.6% 0.0% Sichuan 四川 4.2% 11.3% 0.0% 0.0% 0.0% 41.5% 0.0% 0.0% 0.0% Guizhou 贵州 9.0% 9.6% 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 5.3% 2.2% 0.0% Yunnan 云南 3.8% 5.8% 5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 19.9% 0.0% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.3% 0.0% 20.0% 29.8% 8.2% 0.0% 5.0% 41.5% 5.3% 32.1% 0.0% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 22.4% Shaanxi 陕西 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 12.7% 0.0% 79.5% 0.0% 1.8% Qinghai 青海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.6% Ningxia 宁夏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 9.5% Xinjiang 新疆 0.4% 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% 0.0% 15.2% 0.0% 30.1% 8.1% 0.0% 0.0% 3.0% 12.7% 0.0% 94.7% 0.0% 67.6% Grand 总额 Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% Note: The larger regional exposure of each company is highlighted in darker red blanks. 备注 : 各公司产能较高的地区以暗红色方格标示 Sources: Digital Cement, China Cement Association, 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 10
Figure 图 9: 熟料产能份额 9: Market Share (2017) in Terms of Clinker Capacity (2017) Anhui 海螺水泥 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥 BBMG 金隅股份 Asia Cement 亚洲水泥 WCC 西部水泥 Huaxin-Lafarge 华新水泥 Sinoma 中材集团 Group 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 9.HK 0743.HK 2233.HK East 华东 China Anhui 安徽 57.5% 11.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% Fujian 福建 0.0% 3.0% 13.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 9.5% 45.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 13.8% Jiangxi 江西 12.3% 23.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.8% Shandong 山东 1.4% 30.2% 0.0% 22.4% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Zhejiang 浙江 4.8%.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 20.0% 25.7% 1.5% 5.5% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 2.7% South 中南部 Central China Guangdong 广东 14.4% 0.0% 20.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 6.7% Guangxi 广西 21.5% 8.4% 33.8% 0.0% 0.0% 12.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 23.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 25.4% 26.8% 0.0% 0.0% 1.9% 0.0% 0.0% 8.8% 4.7% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.4% 0.0% 35.8% 0.0% Henan 河南 0.0% 17.0% 0.0% 1.3% 1.5% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 11.6% 10.3% 10.9% 0.3% 0.7% 2.2% 0.0% 7.8% 2.4% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 3.3% 0.0% 0.0% 48.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 3.5% 7.6% 13.7% 17.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 15.1% 0.0% 7.9% 10.6% 0.0% 0.0% 0.0% 6.6% 0.0% 6.7% 2.0% 5.8% 30.4% 0.0% 0.0% 0.0% 1.9% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江 0.0% 61.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 24.6% 0.0% 4.8% 18.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 4.8% 0.0% 15.6% 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 22.3% 0.0% 9.4% 6.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 11.7% 17.2% 0.0% 0.0% 9.6% 0.0% 0.0% 6.5% 0.0% Sichuan 四川 7.8% 30.3% 0.0% 0.0% 0.0% 6.5% 0.0% 0.0% 0.0% Guizhou 贵州 20.4% 31.4% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 1.1% 1.3% 0.0% Yunnan 云南 8.4% 18.4% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 11.3% 0.0% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 47.8% 0.0% 11.7% 25.1% 1.6% 0.0% 1.5% 2.0% 0.3% 4.8% 0.0% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 14.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 48.6% Shaanxi 陕西 16.3% 0.0% 0.0% 0.0% 21.1% 0.0% 24.5% 0.0% 2.5% Qinghai 青海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 20.0% Ningxia 宁夏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 41.9% Xinjiang 新疆 1.0% 0.0% 0.0% 1.9% 0.0% 0.0% 3.5% 0.0% 31.7% 7.5% 0.0% 0.0% 0.7% 6.0% 0.0% 8.2% 0.0% 26.6% 总额 Grand Total 11.1% 16.0% 3.6% 2.9% 5.6% 0.9% 1.0% 2.8% 4.7% 备注 Note: : Market 各省份产能占比最大的公司以较暗的红色方格标示 各地区产能占比最大的公司以红色文字标示 leader in each province is highlighted in darker red blanks. Market leader in each region is highlighted as red texts. 来源 Sources: : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国水泥协会 China Cement, 中国银河国际研究部 Association, 11
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