18 年 1 月 1 日 证券研究报告 固定收益报告 固定收益周报 流动性紧平衡, 政策无需跟进加息 西南固收观点 流动性将继续保持紧平衡, 债市延续震荡态势 在防控金融风险和守住不发生系统性金融风险的双重要求之下, 流动性将继续保持紧平衡 偏紧的政策短期难以改变, 但再度发生 钱荒 的可能性也非常有限 预计年末效应退出后, 短端利率水平将逐步回落,1 月初逐步恢复至正常水平, 但整体流动性依然将保持紧平衡状况 短端利率中枢依然处于高位情况下, 长端利率难以下行, 同时随着监管的持续推进, 债市资金供给将持续承压, 债券市场将延续震荡态势 房产销售继续放缓, 食品价格小幅上涨 生产面持续萎缩, 六大发电集团耗煤量上升, 同比上涨 1., 涨幅较上周扩大. 个百分点 需求端, 三十个大中城市房地产日均销售面积同比下跌 1., 跌幅较上周收窄.8 个百分点 本周商务部食品价格指数环比上涨., 增速较上周回落. 个百分点 央行回笼流动性, 短端利率明显上行 本周央行通过公开市场操作回收 9 亿元, 下周逆回购到期量 1 亿元, 流动性趋紧压力仍较大 本周 DR7 较上周上升 个 bps 至.9,R7 较上周大幅上升 9 个 bps 至., 本周银行间流动性显著趋紧 债券市场情绪低迷, 利率债收益率继续普遍上行 本周利率债中国债与国开债收益率略有分化 国债中长期收益率稳定, 短期有较大上升, 国开债收益率呈现普升格局 1 年期国债收益率较上周上行 bps, 至.99, 年期国开债收益率较上周上行 1bps 至.7 不同行业 / 地区信用债利差普遍走扩 企业债收益率本周普涨, 年期 AAA 级企业债收益率较上周上升 个 bps 至.; 年期 AA 级企业债收益率较上周上升 个 bp 至.89; 年期 A 级较上周上升 11 个 bps 至 1.1 各行业产业债信用利差普遍走扩, 本周走扩幅度较大的是汽车以及通信, 分别走扩. 及.9 个 bps 西南证券研究发展中心 分析师 : 杨业伟 执业证号 :S1171 电话 :1-719 邮箱 :yyw@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 金融机构继续去杠杆, 广义基金加速减 持债券 (17-1-1). 本轮周期中 PMI 由谁决定? (17-1-). 资管新规落地, 债市或继续低位震荡 (17-11-). 资管新规落地, 大监管 大幕开启 (17-11-19). 资金面持续偏紧, 广义基金债市配置意 愿下降 (17-11-1). 寻找债券收益率之锚 (17-11-) 7. 债市杠杆继续下降, 利率债配置意愿有 所增强 (17-1-) 8. 表内表外融资继续平稳, 未来存在放缓 压力 (17-1-1) 9. 定向降准边际宽松, 望梅也能有止渴作 用 (17-1-8) 1. 行业走势分化再度加剧, 适当拉长资产 久期 (17-9-18) 债券净融资保持下降 国债本周净融资. 亿元, 较上周环比减少.7 亿元 地方债本周净融资. 亿元, 较上周环比增加. 亿元 信用债本周净融资 7.9 亿元, 较上周环比增加 17.1 亿元 同业存单本周净融资 1. 亿元, 较上周环比增加 1988.1 亿元 一级市场 1 年期国债发行利率.8, 持平于上周, 低于二级市场收益率平均.9 的水平 配置建议 : 四季度市场可能延续震荡状态, 延续短久期高票息策略 风险提示 : 经济下行速度高于预期 注 : 本周是指 17-1- 至 17-1-1, 上周指 17-1-18 至 17-1- 请务必阅读正文后的重要声明部分
目录 1 一周热点 : 流动性紧平衡, 政策无需加息跟进... 1 政策跟踪... 高频数据跟踪....1 实体经济 : 房产销售继续放缓, 食品价格小幅上涨.... 流动性 : 央行本周回收流动性, 短端利率显著上升.... 利率债 : 监管加强预期致交易情绪偏弱, 收益率再度普遍上行... 7. 利率衍生品 : 市场对未来预期依然谨慎... 8. 信用债总览 : 信用债收益率持续上行... 9. 不同行业及地区信用债 : 信用利差继续走扩... 1.7 债券市场净融资 : 债券融资缓降, 国债发行利率低于二级市场... 11 请务必阅读正文后的重要声明部分
1 一周热点 : 流动性紧平衡, 政策无需加息跟进 防范金融风险与守住不发生系统性金融风险的底线依然是政策主线, 流动性将继续紧平衡 央行行长周小川在新年致辞中强调 : 实施稳健的货币政策, 保持货币信贷和社会融资规模合理增长 重点围绕打好决胜全面建成小康社会三大攻坚战, 着力推动经济更高质量发展 认真履行国务院金融稳定发展委员会办公室职责, 守住不发生系统性金融风险的底线 因而未来政策将一方面注重防范金融风险, 另一方面保持守住不发生系统性金融风险的底线, 流动性将延续紧平衡格局 17 年末利率再度攀升, 短端利率创下近两年新高 年末往往是资金需求较大时期, 因而流动性会季节性偏紧 17 年 1 月 7 日,7 天质押式回购利率 (R7) 攀升至. 水平, 而上证所新质押式国债回购利率 (GC7) 更是攀升至 1.9 水平, 两者均创下 1 年以来的新高 显示流动性偏紧状况高于往年 央行减少货币投放, 是流动性紧平衡的根本原因 虽然 1 月一般是财政集中支出月份, 根据往年情况,1 月财政存款减少规模在 1.-1. 万亿左右, 但在现金需求增加和存款准备金上缴, 以及 MPA 等监管因素冲击之下, 流动性往往季节性偏紧 而央行拥有投放货币和回笼货币的能力, 且理论上可以无限投放货币, 因而央行是流动性状况的最终决定者 虽然财政存款变化 外汇占款变化 存款准备金上缴, 现金需求波动等均会影响流动性, 但央行对这些波动的反应和对冲最终决定了流动性状况 近期央行连续暂停公开市场操作,1 月将累计回笼货币 9 亿元, 货币投放规模相较于过去五年 1 月央行平均 18 亿元的投放规模显著减少, 显示央行有意保持流动性偏紧态势 图 1: 银行间和交易所 7 天质押式回购利率 1 1 1 1 8 1-1 1-7 1-1 1-7 17-1 17-7 R7 GC7 图 : 央行月度公开市场资金投放规模亿元 1 1 - -1-1 1/1 1/11 1/9 1/7 1/ 17/ 央行保持流动性紧平衡, 意在推动金融机构去杠杆 1 月中下旬召开的中央经济工作会议将防范金融风险作为未来三年的三大任务之首 顺应中央要求, 央行以偏紧的流动性抑制金融机构加杠杆 央行在保持短端利率中枢水平在高位的同时, 对流动性季节性冲击不进行完全对冲, 加大短端利率波动幅度, 导致金融机构短端负债成本上升, 抑制加杠杆动力 银行非银流动性均偏紧, 但非银机构面临短端利率波动更大 季节性冲击下银行和非银均面临趋紧的流动性, 银行超储率已经下降至 1 左右, 显示银行流动性并不充裕 而在流动性冲击之下, 非银面临更大的流动性波动 这一方面是因为非银通常为资金融入方, 杠杆率较高, 因而对流动性波动更为敏感 另一方面, 央行资金投放通常直接针对全国性商业银 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
行, 而商业银行再将资金转借给小银行和非银, 因而在流动性偏紧时期, 小银行和非银往往面临更高的利率水平 虽然货币政策保持审慎, 利率水平明显攀升, 但央行无需跟进加息 央行审慎货币政策之下, 市场利率已经有了明显攀升 同时央行面临美联储联系加息的外部环境, 央行是否会跟进加息成为市场关注焦点 首先应该明确, 我们探讨的央行加息是上调哪些操作的利率 目前, 我国央行货币政策目标正在寻求由 量 向 价 的转变 因此, 央行对利率的调整操作更为频繁, 也更具有信号意义 另外, 自外汇占款逐步下降, 央行难以通过外汇占款投放货币之后, 公开市场操作逐步成为央行投放流动性的主要渠道 由此, 对央行利率调整的预期则转变为两个选项, 是会选择调整公开市场操作利率, 还是选择上调传统意义的存贷款利率 不同利率的调整, 不同利率的调整也会对市场产生的不同的影响 市场实际资金供求利率远高于央行投放货币利率, 央行抬升公开市场操作利率并不会对市场产生实质性影响 央行公开市场操作主要通过逆回购 MLF 以及 PSL 等货币政策工具向存款类金融机构投放基础货币, 而这些工具的使用均需合格的抵押品对流动性进行等量置换 存款类金融机构中, 合格抵押品主要集中于全国性商业银行 因此, 央行通过合格抵押物投放资金的对象主要是全国性商业银行 其他金融机构获得资金则需在银行间市场通过回购 同业拆借等方式分流基础货币 因此, 银行间市场利率更能有效的体现资金的供求情况 从银行间市场代表性利率来看,Shibor R7 DR7, 目前均高于央行公开市场同期限品种的操作利率 从月度平均来看,R7 与 DR7 分别高于 7 天逆回购 1bps 与 bps 左右, 而 个月及 个月 Shibor 则分别高于 个月及 个月 MLF17bps 及 1bps 且利差仍有继续扩大的趋势 这也侧面印证央行通过公开市场操作并未对市场需求进行足额投放 由于央行货币投放并非足额满足市场的需求, 因此, 在市场利率大幅高于央行货币投放利率的实际情况下, 央行小幅提升公开市场操作利率并不会对市场产生实质性的影响 图 : 市场利率显著高于央行资金投放利率 8 7 1 1-1 1-7 1-1 1-7 央行 7 天逆回购利率 17-1 R7 17-7 DR7 图 : 央行 MLF 利率显著低于市场同期限资金利率 1 1-1 1-7 1-1 1-7 17-1 17-7 央行 个月 MLF 利率 个月 SHIBOR 利率 存贷款利率事实上已经明显攀升, 实体经济加息实际上已经发生, 央行无需, 也不应该再度提升基准利率来加大实体经济负担 从存贷款利率来看, 自 1 年 1 月, 中国人民银行决定对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限开始, 我国银行存贷款利率已完全市场化运行 央行不应再将存贷款基准利率作为政策工具 另一方面, 随着利率市场化推进, 理财产品 货币基金等于存款具有高度替代性产品的快速发展金融机构负债成本变相上升, 特别是近期理财产品和货币基金收益率的提升事实上已经对存款形成明显挤压, 银行在竞争拉存款过程中势必导致存款利率攀升 而从贷款端看, 随着债市利率攀升, 请务必阅读正文后的重要声明部分
贷款加权平均利率从 1 年 季度的. 攀升至 17 年 季度的.7, 一般贷款加权平均利率从 1 年 季度. 攀升至 17 年 季度的.8, 贷款利率明显攀升 实体经济加息实际上已经发生, 央行无需, 也不应该再度提升基准利率来加大实体经济负担 流动性将继续保持紧平衡, 债市延续震荡态势 在防控金融风险和守住不发生系统性金融风险的双重要求之下, 流动性将继续保持紧平衡 偏紧的政策短期难以改变, 但再度发生 钱荒 的可能性也非常有限 预计年末效应退出后, 短端利率水平将逐步回落,1 月初逐步恢复至正常水平, 但整体流动性依然将保持紧平衡状况 短端利率中枢依然处于高位情况下, 长端利率难以下行, 同时随着监管的持续推进, 债市资金供给将持续承压, 债券市场将延续震荡态势 图 : 贷款利率与债券收益率 8. 8. 7. 7..... 9 1 11 1 1 1 1 1 17 贷款加权平均利率 1 年期国债收益率 ( 右轴 ) 图 : 存款基准利率与 个月理财年化收益率 7 1 8 9 1 11 1 一年期存款基准利率 1 1 1 1 17 个月理财收益率 请务必阅读正文后的重要声明部分
政策跟踪 本周值得关注的政治热点 : 为期两天的中央农村工作会议 1 月 9 日闭幕 围绕党的十九大报告提出的实施乡村振兴战略, 这次会议全面分析 三农 工作面临的形势和任务, 研究实施乡村振兴战略的重要政策并进行部署 坚持加强和改善党对农村工作的领导, 为 三农 发展提供坚强政治保障 ; 坚持重中之重战略地位, 切实把农业农村优先发展落到实处 ; 坚持把推进农业供给侧结构性改革作为主线, 加快推进农业农村现代化 ; 坚持立足国内保障自给的方针, 牢牢把握国家粮食安全主动权 ; 坚持不断深化农村改革, 激发农村发展新活力 ; 坚持绿色生态导向, 推动农业农村可持续发展 ; 坚持保障和改善民生, 让广大农民有更多的获得感 ; 坚持遵循乡村发展规律, 扎实推进美丽宜居乡村建设 央行建立 临时准备金动用安排, 在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时, 可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金, 使用期限为 天 1 月 9 日, 证监会召开例行新闻发布会, 证监会新闻发言人常德鹏表示, 为进一步优化境内企业境外上市融资环境, 深化境外上市制度改革, 证监会开展 H 股上市公司 全流通 试点 在往年内地企业去香港上市的架构下, 上市前境内股东持有的股份为 内资股, 外资持有的被称为 外资股 当内地企业上市后, 其在香港市场发行的 H 股可以自由流通, 外资股也能转为 H 股流通股, 唯独 内资股 不能进行流通 央行货币政策委员会召开 17 年第四季度例会, 会议强调, 要实施好稳健中性的货币政策, 切实管住货币供给总闸门, 维护流动性合理稳定, 有效控制宏观杠杆率 ; 守住不发生系统性金融风险的底线 继江苏和贵州之后, 又有两省处理地方债违规问题 四川省核实处理部分地区违法违规举债担保问题, 江西省依法严肃处理个别地区置换债券资金管理问题防范存量政府债务风险 证监会答复 关于深化内地和香港金融互联互通的提案 称, 将加快推进建立互联互通机制下 看穿式 监管安排, 完善相关制度, 在防范风险的前提下, 继续稳步推进扩大金融产品互联互通范围 关于 债券通, 相关部门将适时研究扩展至 南向通 央行 :18 年起支付机构客户备付金集中交存比例将提高至 左右,1 月仍执行现行集中交存比例, 月至 月按每月 1 逐月提高, 至 18 年 月才将集中交存比例调整到 左右, 将根据具体情况灵活开展公开市场操作, 对冲支付机构客户备付金集中交存比例调整的影响, 维护银行体系流动性合理稳定 银监会印发 金融资产管理公司资本管理办法 ( 试行 ),1 月 1 日起正式实施 办法重点强调设定适当的资本充足性监管标准, 明确第二支柱监管要求和信息披露监管要求 ; 对资产公司集团内未受监管但具有投融资功能 杠杆率较高的非金融类子公司提出审慎监管要求, 确保资本监管全覆盖 ; 将杠杆率监管指标及要求纳入等六个方面 多家资管宣布增值税从产品资产中扣付缴纳 上海东方证券资管公告,18 年 1 月 1 日起开始缴纳的增值税及附加税费将由资管产品承担, 可能会使相关产品净值或实际收益降低 请务必阅读正文后的重要声明部分
高频数据跟踪.1 实体经济 : 房产销售继续放缓, 食品价格小幅上涨 六大发电集团耗煤量上升, 同比上涨 1., 涨幅较上周扩大. 个百分点 三十个大中城市房地产日均销售面积同比下跌 1., 跌幅较上周收窄.8 个百分点 本周商务部食品价格指数环比上涨., 增速较上周回落. 个百分点 本周商务部生产资料价格指数环比上涨.1, 增速较上周缩小. 个百分点 本周人民币兑美元即期汇率为.1 较上周收盘价升值 7 个 bps 图 7: 历年六大发电集团耗煤量 大发电集团日均耗煤量 ( 万吨 ) 9 8 7 17-1 17-17-7 17-1 17 1 1 1 图 8: 历年 城市房地产周度销售 个大中城市房地产销售面积 ( 万平方米 ) 1 1 1 8 17-1 17-17-7 17-1 17 1 1 1 图 1: 生产资料价格周环比涨幅 商务部生产资料价格指数 ( 周度环比 ) 1-1 - - 17-1 17-17-7 17-1 过去 年波动范围最近一年走势过去一年走势 图 9: 食品价格周环比涨幅 商务部食用农产品价格指数 ( 周度环比 ) 1-1 - - 17-1 17-17-7 17-1 过去 年波动范围 最近一年走势 过去一年走势 图 11: 人民币对美元汇率波动 人民币兑美元汇率 7. 7.8... 1 11 1 1 1 1 1 17 中间价 即期汇率 请务必阅读正文后的重要声明部分
. 流动性 : 央行本周回收流动性, 短端利率显著上升 本周央行通过公开市场操作回收 9 亿元, 下周逆回购到期量 1 亿元, 流动性趋紧压力仍较大 本周 DR7 较上周上升 个 bps 至.9,R7 较本周上升 9 个 bps 至., 本周银行间流动性趋紧 中美短期利差本周较上周上行 个 bps, 主要源于中国短期利率的抬升 个月 AAA 级同业存单收益率较上周上升 1bps, 至., 转为高于同期限理财产品收益率平均水平 图 1: 央行公开市场操作 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF 到期 净投放 ( 回笼 ) 四周前 91 9 - 三周前 7 188 78 188-1 两周前 88 8 8 一周前 187 1 本周 9-9 一周后 1-1 二周后 1-1 三周后 18 - 四周后 17-17 图 1:DR7 利率走廊....8.... 1-7 1-1 1-7 17-1 17-7 央行 7 天逆回购利率央行 个月 MLF 利率 DR7 利率图 1: 中美短期利差 7...... 1.. 1 11 1 1 1 1 1 17 两者之差 个月 SHIBOR 个月 LIBOR 图 1:R7 波动偏离度测量......... 1 1 1 17 R7 利率 变异系数 ( 右轴 ) 图 1: 同业存单与理财平均收益率比较.......... 1 1 1 17 个月理财产品平均收益率 个月 AAA 级同业存单收益率......1.1.. 请务必阅读正文后的重要声明部分
个月 个月 9 个月 1 年 年 年 年 年 年 7 年 8 年 9 年 1 年 1 年 年 年 年 年 固定收益周报. 利率债 : 监管加强预期致交易情绪偏弱, 收益率再度普遍上行 本周利率债中国债与国开债收益率略有分化 国债中长期收益率稳定, 短期有较大上升, 国开债收益率呈现普升格局 1 年期国债收益率较上周上行 bps, 至.99, 年期国开债收益率较上周上行 1bps 至.7 国债期限利差本周较上周缩窄. 个 bps 至.bps 年期国开债与国债利差较上一周扩大 1.9 bps, 至 8.bps 受到美国国债利率上行影响, 全球主要经济体 1 年期国债收益率大多上行, 英法等欧洲主要国家普遍跟随美国国债下行 1 个 bps 左右 图 17: 国债收益率期限结构及周度波动, 国债利率 bps.. 1. -1. -. -. -. - 周利率变化 ( 右轴 ) 17/1/9 图 18: 国开债收益率期限结构及周度波动, 国开债利率 bps 1.... 个月 1 年 年 7 年 1 年 年周利率变化 ( 右轴 ) 17/1/9 - -1-1 - 图 19: 国债期限利差....... 1. 1. 1 1 1 1 1 17 1 年与 1 年国债利差 ( 右轴 ) 1 年期国债利率 1 年期国债利率 bps 1 1 - 图 : 年期国开债与国债利差 7...... 1. 1 1 1 1 1 17 年期国开债与国债利差 ( 右轴 ) 年期国开债利率 年期国债利率 bps 1 1 1 1 8 图 1: 全球主要经济体 1 年期国债收益率变动 bps 1 1 1 8 中国 美国 日本 欧元区 英国 法国 德国 西班牙 意大利 澳大利亚 巴西 土耳其 印度 本周末 1 年期国债利率周变化 ( 右轴 ) 印尼 - - - -8 请务必阅读正文后的重要声明部分 7
. 利率衍生品 : 市场对未来预期依然谨慎 本周 年期与 1 年期国债期货较为平稳, 年期国债期货较上周五上涨. 元至 9.8 元,1 年期国债期货上涨. 元与 9.17 元 ; 1 期国债净基差较上周上升., 至 -.8;1 年期国债期货 IRR 较上周下降 1. 个百分点至.7 本周利率互换略降, 年期 FR7 利率互换较上周上升. 个百分点至.;1 年期 M SHIBOR 利率互换较上周收盘下降 个 bp, 至.7 FR7 互换定盘利率期限结构, 本周呈现普遍上行的格局 图 : 国债期货收盘价波动活跃期货 1 1 1 98 9 9 9 9 1 1 1 1 17 年期国债期货收盘价 1 年期国债期货收盘价 图 :1 年期国债净基差及 IRR 波动 图 : 年期 (FR7) 利率互换与银行债融成本.. 1. 1. -. -1 1 1 1 17 TF 净基差 IRR( 右轴 ) 1 1 -. 1. 1. -. -1-1. - 1 1 17 T 净基差 IRR( 右轴 ) 1 8 - - - 图 : 年期 (MSHIBOR) 利率互换与银行债融成本 bps. 18 1. 1 1. 1 8.. 1 1 1 1 1 17 两者之差 ( 右轴 ) IRS(MSHIBOR)Y 年期 AAA 商业银行债 图 :FR7 互换定盘利率期限结构 bps..1.9.8 1.7 1.... - 1Y 7Y Y Y Y Y 1Y 9M M M 1M 周变化 ( 右轴 ) 本周末 FR7 互换定盘利率 请务必阅读正文后的重要声明部分 8
. 信用债总览 : 信用债收益率持续上行 企业债收益率本周普涨, 年期 AAA 级企业债收益率较上周上升 个 bp, 至.; 年期 AA 级企业债收益率较上周上升 个 bp 至.89; 年期 A 级较上周上升 11 个 bp 至 1.1 AAA 与 A 级企业债期限利差较上周分别缩窄 8. 8.bps, 至. 9.9bps,AA 级企业债期限利差较上周缩窄. 个 bps, 至.8bps 全体产业债及全体城投债信用利差较上周分别走阔 7. 及.8 个 bp, 至 98. 与 11. 个 bp 央企 地方国企及民企债券信用利差较上周分别走扩. 8. 与 1. 个 bp, 至.7 119.1. 个 bp 图 8: 不同评级企业债期限利差图 : 城投债信用利差 与同期限同级别国开债利差,bps 1 1 1 1 1 1 17 AAA 级城投债 AA+ 级城投债 AA 级城投债 图 7: 年期不同信用评级企业债收益率 1 1 1 8 1 1 1 1 1 17 年期 AAA 级企业债利率 年期 AA 级企业债利率 年期 A 级企业债利率 图 9: 产业债 城投债信用利差 与国开债利差,bps 18 1 1 1 1 8 1 1 1 1 17 全体产业债 全体城投债 图 1: 不同所有制企业债信用利差 产业债与国开债利差,bps 1 1 1 1 1 1 17 央企 地方国企 民营企业 请务必阅读正文后的重要声明部分 9
. 不同行业及地区信用债 : 信用利差继续走扩 本周纳入与未纳入政府债务城投债信用利差持平于上周 各行业产业债信用利差普遍走扩, 本周走扩幅度较大的是汽车以及通信, 分别走扩. 及.9 个 bps 各地区产业债信用利差普遍走扩, 本周利差走扩幅度较大的省份为, 为河南及天津, 分别走扩. 以及.9 个 bps 不同级别钢铁债信用利差均有所走阔 ; 不同级别煤炭债信用利差走扩 图 : 新老划断前后 AA 级城投债信用利差比较 与国开债利差,bps 1 1 1-1 1-7 1-1 1-7 17-1 17-7 纳入政府债务的城投债未纳入政府债务的城投债 图 : 各行业产业债信用利差 bps 18 1 1 1 1 8 化轻有纺电环建电煤医钢房家机计汽通食船交国公 工工色织子保筑气炭药铁地用械算车信品舶通防用 制金服造属装 材设开生料备采物 产电设机器备 饮制运军事料造输工业 图 : 不同评级钢铁债信用利差 1 bps 本周末各行业产业债与国开债利差周变化 ( 右轴 ) 与同级别国开债利差,bps 1 1 1 AAA 级钢铁债 1 17 AA+ 级钢铁债 AA 级钢铁债 1 1 图 : 各地区产业债信用利差 bps 1 1 bps 1 1 宁辽河广内吉贵海云山安黑山浙天湖江重河湖甘福陕四江上青广北夏宁南西蒙林州南南东徽龙西江津南苏庆北北肃建西川西海海东京古江 本周末各地产业债与国开债利差周变化 ( 右轴 ) 图 : 不同评级煤炭债信用利差与同级别国开债利差,bps 7 1 1 1 1 1 17 AAA 级煤炭债 AA+ 级煤炭债 AA 级煤炭债 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
.7 债券市场净融资 : 债券融资缓降, 国债发行利率低于二级市场 国债本周净融资. 亿元, 较上周环比减少.7 亿元 地方债本周净融资. 亿元, 较上周环比增加. 亿元 信用债本周净融资 7.9 亿元, 较上周环比增加 17.1 亿元 同业存单本周净融资 1. 亿元, 较上周环比增加 1988.1 亿元 一级市场 1 年期国债发行利率.8, 持平于上周, 低于二级市场收益率平均.9 的水平 本周中长期 AA 级信用债一级市场发行利率平均为.8, 较上周上升 个 bp 高于二级市场平均. 的利率水平 图 8: 地方债上周净融资水平 亿元 1 1 - -1-1 1 17 地方债净融资量同比多增 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 西南证券整理 图 : 国债一二级市场收益率比较.. W MA, 亿元 1. 1 1 1 1 1 17 1 年期国债发行利率二级市场 1 年期国债即期收益率 1 - 图 7: 同业存单上周净融资水平 亿元 1-1 - - -1 1 1 17 同业存单净融资量同比多增 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 西南证券整理 图 9: 信用债上周净融资水平 亿元 1 1 - 数据来源 :Wind, 西南证券整理 图 1: 中长期 AA 级企业债一 二级市场收益率比较 W MA, 亿元 1 - -1 W MA, 亿元 8 - - - -1-8 1 17 信用债净融资量同比多增 ( 右轴 ) 9. 8. 7...... 1 1 1 1 1 17 7 年期 AA 企业债发行利率二级市场 7 年期 AA 企业债即期收益率 请务必阅读正文后的重要声明部分 11
表 1: 短期利率及银行间固定收益债券到期收益率涨跌情况 ( 单位 : 债券净价指数最新为 点 涨跌值为, 利率最新值为, 其余为 BP) 最新数值最近 1 周 最近 1 月 最近 月 最近 月 最近 月 最近 1 年年初至今 债券净价指数中债国债总净价指数 11.9 -..7 -.8-1.1 -. -. -. 中债中短期债券净价指数 111.1 -. -. -1.1-1. -1.9 -.9 -. 中债长期债券净价指数 17.1 -.1 -.7 -.1 -. -.9-11. -1.19 中债短融总净价指数 98.8 -. -.11 -. -. -.17..1 中债企业债总净价指数 77.9 -.9 -.1-1.1-1.8 -.9-1. -1.9 利率 SHIBOR: 隔夜.8.8. 1.19-9.8. 1. 7.8 SHIBOR:1 周.9 8.7 8.1 7. -1.1 1.8 1.1 1. SHIBOR:1 个月.9 9. 89.7 91.8 8.9 7. 1.9 1.1 SHIBOR: 个月.91..11..8 1. 1.7 17. 回购利率 :7 天. 9.1 19. 18.88 1. 1.1 7.7 99.9 国债 :1 年.79 -.7 1.1 7.1.9.9 11. 11.1 国债 : 年.78-1.9 1. 1. 1.9 8. 99.8 9. 国债 : 年.8 1.1 -.1..79.1 99. 89.11 国债 :1 年.88.7 -..1.71 1. 8.9 8. 国开债 :1 年.8.1 7. 7.18 7.8 81.1 19.9 1. 国开债 : 年.79. 1. 1.9. 7.99 1.8 1.9 国开债 : 年.81.98.1.1. 9.1 117.1 11.1 国开债 :1 年.8..1 1.7.8.7 11.9 1. 短融 :AAA 1 年. 1.1 1..7 8. 8. 1.9 19.7 中票 :AAA 年.9 1.. 7.8 8.9 8.91 17.99 1. 中票 :AAA 年..7 9.8. 9.7 8.19 1.7 1.7 企业债 :AAA 1 年. 1.1.97. 7.9 8. 1.71 19.9 企业债 :AAA 年.9 1.. 7.77 9. 8.9 19. 11. 企业债 :AAA 年..7 9.8. 9.7 8.19 1.7 1.8 企业债 :AAA 1 年.. 1.91.8 7.1.98 111.9 11.99 利差期限利差国债 :1 年 -1 年 8.98.97-18.77-1.7 -.78-1.8-7.1 -. 国债 : 年 -1 年. 1.8-1. -.81-9.7. -1.1-11.99 国债 : 年 -1 年 -1.1-1. -1.99-1.9-11.1 -.7-1.8 -. 信用利差 1 年 AAA 企债 - 国债 1.8 1.99 17.7 1.17.9.7.1. 1 年 AA+ 企债 - 国债 187.8 1.99 17.7 1.17 9.9.7 19.1. 1 年 AA 企债 - 国债 17.8 1.99 1.7 8.17.9 1.7 19.1. 1 年 AA- 企债 - 国债 9.8 1.99 1.7 8.17.9.7 -.99 -. 1 年 A+ 企债 - 国债.8 1.99 1.7 8.17.9.7 -.99 -. 隐含税收利差 1 年国开 -1 年国债 9.7 1.98.9.9.87 1. 7.17. 数据来源 : Wind CEIC, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
表 : 近两周债券招投标情况 代码 名称 发行日期 招投标日 期 表 : 近三周信用债债项评级下调情况 期限 ( 年 ) 招标方式 招标标的 参考收益率 () 17X.IB 17 附息国债 ( 续 17/1/ 17/1/ 混合式 价格.7 1.19 国债 177.IB 17 附息国债 7 17/1/ 17/1/ 7 混合式 利率 1..9 国债 8177.IB 17 中铁股 ABN1 17/1/ 17/1/ 数量 1. 资产支持 17Z7.IB 17 国开 ( 增 7) 17/1/1 17/1/1 1 荷兰式 价格.9 1.9. 金融债 178Z17.IB 17 国开 8( 增 17) 17/1/1 17/1/1 7 荷兰式 价格.9 97.9. 金融债 179Z1.IB 17 国开 9( 增 1) 17/1/1 17/1/1 荷兰式 价格.9 99.79.1 金融债 1711Z7.IB 17 国开 11( 增 7) 17/1/1 17/1/1 1 荷兰式 价格. 1.1.8 金融债 171Z.IB 17 国开 1( 增 ) 17/1/1 17/1/1 荷兰式 价格.7 99.8. 金融债 17Z8.IB 17 进出 ( 增 8) 17/1/1 17/1/1 1 荷兰式 价格. 1..79 金融债 179Z1.IB 17 进出 9( 增 1) 17/1/1 17/1/1 荷兰式 价格.8 99..11 金融债 171Z17.IB 17 进出 1( 增 17) 17/1/1 17/1/1 荷兰式 价格.71 99.99. 金融债 1799.IB 17 贴现国债 17/1/ 17/1/. 混合式 价格.9 99. 国债 1Z.IB 1 国开 ( 增 ) 17/1/ 17/1/ 荷兰式 价格.1 88.1.8 金融债 17991.IB 17 贴现国债 1 17/1/9 17/1/9. 混合式 价格.7 99.7 国债 数据来源 :Wind 西南证券整理 债券代码 债券简称 发行人 评级机构 最新评级日期 最新债项评级 上次评级日期 上次债项评级 债券类型 最新主体评级 1119.SZ 1 美邦 1 上海美特斯邦威服饰股份有限大公国际资 17/1/7 AA- 17//1 AA 一般公司债 AA- 1.SH 1 千里 1 江苏保千里视像科技集团股份联合信用评 17/1/1 C 17/11/9 CC 一般公司债 C 118797.SZ 1 富贵 1 富贵鸟股份有限公司 上海新世纪 17/1/7 B 17/11/1 BBB+ 一般公司债 B 数据来源 :Wind, 西南证券整理 最终发行价格 最终票面利率 () 债券类型 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅在 以上增持 : 未来 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅介于 1 与 之间中性 : 未来 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅介于 -1 与 1 之间回避 : 未来 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅在 -1 以下强于大市 : 未来 个月内, 行业整体回报高于沪深 指数 以上跟随大市 : 未来 个月内, 行业整体回报介于沪深 指数 - 与 之间弱于大市 : 未来 个月内, 行业整体回报低于沪深 指数 - 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 证券期货投资者适当性管理办法 于 17 年 7 月 1 日起正式实施, 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用, 若您并非本公司客户中的专业投资者, 为控制投资风险, 请取消接收 订阅或使用本报告中的任何信息 本公司也不会因接收人收到 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分
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