2016 年 6 月 24 日 德尔未来 (002631.SZ) 造纸印刷轻工 取得石墨烯发明专利, 加快抢夺国内石墨烯产业的高地 公司简报 事件 : 德尔未来参股子公司厦门烯成科技近日收到中华人民共和国国家知识 产权局授予的两项发明专利证书,(1) 一种基于石墨烯的防窥膜及其制备方法 ;(2) 一种基于石墨烯的紫外感应器及其制备方法 点评 : 专利一 石墨烯防窥膜的主要功能是在智能终端屏幕表面贴上石墨烯防窥膜之后, 可以通过石墨烯的定向, 达到智能终端显示屏侧面的光屏蔽, 显示屏的显示内容从侧面视角不可视, 而只能从正面的视角才能显示内容, 实现防窥的目的 专利二 基于石墨烯的紫外感应器 紫外线感应器可以分为两类 : 可见光盲和太阳光盲 紫外感应器的应用领域非常广泛, 包括 : 光刻过程 紫外治疗过程 血液分析仪 生物科学实验室研究设备 生物武器的探测 消费电子 火焰控制 ( 工业锅炉 ) 水处理 ( UV 强度的保险 ) UV 天文 ( 阵列探测 ) 枪弹跟踪 ( 紫外线照相机 ) 臭氧和污染物监测 火焰感应 ( 火警安全 装置 ) 油滴监测等等 我们认为新的石墨烯专利的申请, 表明德尔在石墨烯应用领域已经拥有了新的技术储备, 也再度证明德尔向石墨烯产业进行转型是企业不甘心 满足于现状, 希望拥有更为广阔成长空间, 而进行的产业延展, 是德尔在石墨烯产业踏实耕耘的实证, 而并非概念的炒作 我们认为 2016 年是国内石墨烯产业的政策大年, 预计国家多个部门有望出台多项产业政策对石墨烯进行重点扶持, 加快国内石墨烯的应用产业化 德尔未来是国内石墨烯行业的龙头企业, 是目前唯一在石墨烯产业上 实现盈利的上市公司, 也是目前整个石墨烯板块估值最低的投资标的, 我们继续坚定看好德尔未来的长期发展前景 目前公司的市值对应 2016( 备 考 ) 2017 年净利润的 PE 分别为 37 倍 26 倍, 维持 买入 评级 风险提示 : 并购标的业绩不达预期 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 680 844 1,377 2,025 2,534 营业收入增长率 23.13% 24.17% 63.12% 47.01% 25.13% 净利润 ( 百万元 ) 129 137 256 438 561 净利润增长率 40.28% 6.4 86.5 71.16% 28.09% EPS( 元 ) 0.19 0.20 0.38 0.64 0.82 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 9.05% 8.8 10.74% 15.96% 17.67% P/E 130 123 51 30 23 P/B 12 11 5 5 4 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :24.67/31.80 元 目标期限 :6 个月 分析师 姜浩 ( 执业证书编号 :S0930511120001) 021-22169108 jianghao@ebscn.com 陈天蛟 ( 执业证书编号 :S0930516010002 ) 021-22169316 chentj@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 6.50 总市值 ( 亿元 ):160.32 一年最低 / 最高 ( 元 ):10.64/36.63 近 3 月换手率 :154.73% 股价表现 ( 一年 ) - -3-5 -7 06-15 09-15 12-15 03-16 收益表现 德尔未来沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 18.45-11.71 2.20 绝对 19.72-15.08-30.57 相关研报产业资本连续增持, 价值持续被低估的锂电隔膜新贵 2016-05-15 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
4 3 2 600 500 400 300 200 100 0 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 10 8 6 4 2 净利润 增长率 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 680 844 1,377 2,025 2,534 营业成本 447 568 906 1,296 1,600 折旧和摊销 16 32 45 50 56 营业税费 11 15 25 36 46 销售费用 54 87 138 192 241 管理费用 52 43 80 117 147 财务费用 -3-2 -1-6 -7 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 37 35 53 88 114 营业利润 156 160 282 476 621 利润总额 155 160 301 515 660 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 128.97 137.22 255.91 438.01 561.04 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 1,673 1,778 2,887 3,459 4,055 流动资产 1,138 1,041 2,193 2,707 3,246 货币资金 456 625 1,551 1,873 2,263 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 7 32 13 19 24 应收票据 2 5 0 0 0 其他应收款 1 2 3 4 5 存货 181 163 368 526 650 可供出售投资 0 100 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 105 110 119 130 固定资产 303 313 369 421 466 无形资产 149 162 154 146 139 总负债 248 203 489 699 865 无息负债 248 203 489 699 865 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 1,425 1,575 2,399 2,760 3,190 股本 325 649 682 682 682 公积金 779 481 1,060 1,104 1,160 未分配利润 322 429 642 960 1,333 少数股东权益 0 15 15 15 15 3 25% 2 15% 5% 资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 34 169 309 414 512 净利润 129 137 256 438 561 折旧摊销 16 32 45 50 56 净营运资金增加 -75-172 101 175 136 其他 -37 171-93 -249-241 投资活动产生现金流 162 32 48-21 3 净资本支出 -42-17 -100-100 -100 长期投资变化 0 105-5 -9-11 其他资产变化 204-56 153 88 114 融资活动现金流 -15-16 569-71 -125 股本变化 162 325 32 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 -27-45 286 210 166 净现金流 181 184 925 322 390 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 23.13% 24.17% 63.12% 47.01% 25.13% 净利润增长率 40.28% 6.4 86.5 71.16% 28.09% EBITDAEBITDA 增长率 29.63% 18.01% 75.61% 58.35% 28.37% EBITEBIT 增长率 28.8 6.41% 85.11% 67.63% 30.74% 估值指标 PE 130 123 51 30 23 PB 12 11 5 5 4 EV/EBITDA 59 99 43 27 20 EV/EBIT 67 125 52 30 23 EV/NOPLAT 81 146 61 36 27 EV/Sales 11 18 9 6 4 EV/IC 7 16 10 8 7 盈利能力 (%) 毛利率 34.34% 32.78% 34.21% 36.02% 36.86% EBITDA 率 19.41% 18.45% 19.86% 21.39% 21.95% EBIT 率 17.04% 14.61% 16.57% 18.9 19.75% 税前净利润率 22.83% 18.91% 21.86% 25.45% 26.05% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 18.97% 16.25% 18.58% 21.63% 22.14% ROA 7.71% 7.72% 8.86% 12.66% 13.84% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 9.05% 8.8 10.74% 15.96% 17.67% 经营性 ROIC 8.21% 10.62% 16.86% 23.65% 27.33% 偿债能力流动比率 4.60 5.13 4.49 3.87 3.75 速动比率 3.86 4.33 3.74 3.12 3.00 归属母公司权益 / 有息债务 - - - - - 有形资产 / 有息债务 - - - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.19 0.20 0.38 0.64 0.82 每股红利 0.05 0.03 0.11 0.19 0.25 每股经营现金流 0.05 0.25 0.45 0.61 0.75 每股自由现金流 (FCFF) 0.21 0.44 0.06 0.15 0.36 每股净资产 2.09 2.29 3.50 4.03 4.66 每股销售收入 1.00 1.24 2.02 2.97 3.72 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 姜浩, 上海交通大学管理学硕士,CFA 持证候选人,2009 年加入光大证券研究所, 目前担任轻工研究员 2013 年 STARMINE 大陆及香港地区 Materials 行业选股第一名 陈天蛟, 新加坡国立大学金融工程硕士 2013 年入行从事金融产品设计工作 2016 年加盟光大证券轻工团队 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出 明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 计爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 张玮琦 - 18500177850 zhangwq@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 牟俊宇 13606938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169491 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告