楼宇设备 证券研究报告 公司研究 2017 年 03 月 09 日投资要点 坚瑞沃能 (300116.SZ) 联讯汽车公司点评 坚瑞沃能 :2016 年并表沃特玛, 步入高成长期, 净利增长 11 倍 无评级 ( 首次评级 ) 当前价 : 目标价 : 21.19 元 汽车及零部件行业研究组 分析师 : 王凤华执业编号 :S0300516060001 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 宋韶灵电话 :133-8106-6038 邮箱 :songshaoling@lxsec.com 联系人 : 徐昊电话 :186-0016-3976 邮箱 :xuhao@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 136% 102% 68% 34% 0% 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 沪深 300 坚瑞沃能 资料来源 : 聚源 盈利预测亿元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 44.7 117.5 148.4 184.5 (+/-) 668% 163% 26% 24% 净利润 4.25 10.26 11.90 14.23 (+/-) 1100% 136% 26% 27% EPS( 元 ) 0.57 0.85 0.98 1.18 P/E 31.55 24.98 21.54 18.02 资料来源 : 联讯证券研究院 事件 : 坚瑞沃能公布 2016 年年度报告 公司 3 月 6 日公布了 2016 年年度报告 报告期内公司实现营业收入 44.67 亿元, 同比增长 668.45%; 实现归属于母公司所有者的净利润 4.26 亿元, 同比 增长 1100.42% 其中, 公司全资子公司沃特玛合并报表期间 4 个月 ( 自 2016 年 9-12 月 ) 实现营业收入 38.29 亿元, 净利润 4.61 亿元, 使得公司经营业绩 大幅增长 此外, 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.10 元 ( 含税 ), 并以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股 点评 : 沃特玛业绩高速增长, 动力电池龙头地位凸显 受益于 2016 年国内新能源汽车的持续放量, 截至 2016 年底, 沃特玛动力电 池已实现产能 12GWh, 全年实际生产 5.45GWh, 销量达 5.06GWh, 较上年 同期增长 269.34%, 行业排名第三, 仅次于比亚迪和宁德时代 动力电池出货 量的迅速扩张使得沃特玛营业收入和利润取得大幅增长, 全年实现营业收入 75.19 亿元, 净利润 9.63 亿元, 行业龙头地位凸显 2017 年第 1 批及第 2 批 新能源汽车推广应用推荐车型目录 相继公布, 相关行业逐渐进入正常发展轨道 此外, 四部委 促进动力电池产业发展行动方 案 明确提出要加快提升我国汽车动力电池产业发展能力和水平, 其中目标之 一是到 2020 年形成产销规模在 40Gwh 以上 具有国际竞争力的龙头企业 沃 特玛作为动力电池产业龙头, 有望乘政策东风, 进一步提升盈利能力 创新联盟 + 民富沃能, 打造新能源汽车运营新模式 沃特玛于 2013 年发起成立的 中国沃特玛新能源汽车产业创新联盟, 涵盖 了新能源汽车全产业链企业, 现已成长为新能源汽车领域规模最大的联盟 创 新联盟以沃特玛为核心主体, 以民富沃能为市场运营平台, 为城市交通电动化 提供一套完整 系统的解决方案, 共同打造新能源汽车运营新模式 2016 年民富沃能实现收入 12.2 亿元, 是 2015 年的 5 倍, 联盟的力量及新的运营模式 将为公司业绩增长增添新动力 逐步退出消防产品经营, 布局三元电池, 业务方向更加明晰和专注 公司于 2016 年处置了从事消防火灾报警业务的北京福赛尔安全消防设备有限公司, 处置了七氟丙烷业务资产, 未来拟择机尽快退出气溶胶灭火装置业务, 更加专于在新能源汽车 动力电池行业的布局和发展 截至 2016 年底, 公司 已认购 Altura 19.9% 股份, 成为其第一大股东, 实现上游资源的布局, 降低了 毛利率下行风险 此外, 公司承担的三元单体电池研发课题已通过财政部 工 业和信息化部 科技部三部委联合结题验收,2017 年将加快对三元电池的布 局, 未来有望为公司带来新的增长点 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6
与中通 新楚风签订大单,2017 年业绩可期 2017 年 2 月 20 日, 公司发布以沃特玛为核心的创新联盟已与中通客车签订 战 略合作协议 的公告, 双方拟共同推广 2.3 万辆纯电动客车和物流车 3 月 7 日, 公司发布与新楚风汽车签署 采购合同 的公告, 新楚风汽车将以 67,415 元 / 台的价格向沃特玛采购 20,000 组电池组总成, 合同总金额高达 13 亿元 战略合作协议及大额采购合同的签订, 进一步彰显了公司的龙头地位, 为公司 持续爆发的业绩增添新动力 盈利预测与估值 我们预测 2017 2018 2019 年营业收入分别为 117.5 亿元 148.4 亿元和 184.5 亿元, 归属母公司净利润分别为 10.26 亿元 11.90 亿元和 14.23 亿元,EPS 分别为 0.85 元 0.98 元和 1.18 元, 公司当前股价 ( 按 3 月 8 日收盘价 ) 为 21.19 元, 对应 2017 2018 2019 年 PE 分别为 25 倍 22 倍和 18 倍 风险提示 动力电池出货量不及预期, 新能源汽车推广不及预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6
图表 1: 沃特玛历年收入 ( 单位 : 百万元 ) 图表 2: 沃特玛历年净利润 ( 单位 : 百万元 ) 8000 6000 4000 2000 0 7519 421.77% 264.82% 2061 395 2014 2015 2016 500% 400% 300% 200% 100% 0% 1200 1000 800 600 400 200 0 246.33 2825.53% 963.00 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 8.42 290.94% 0% 2014 2015 2016 营业收入 ( 百万元 ) YoY(%) 净利润 ( 百万元 ) YoY(%) 资料来源 :Wind 资讯, 联讯证券 资料来源 :Wind 资讯, 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6
附录 : 公司财务预测表 ( 单位 : 百万元 ) 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 12,388 14,865 18,582 23,041 经营活动现金流 -2,154 215 538 808 现金 1,400 3,253 5,404 7,563 净利润 428 1,031 1,196 1,430 应收账款 5,382 7,052 8,161 9,224 折旧摊销 174 409 491 589 其它应收款 216 259 285 313 财务费用 51 133 168 208 预付账款 293 770 984 1,230 投资损失 -13-3 -1-1 存货 3,161 2,529 2,149 2,257 营运资金变动 1,898 466 1,906 2,377 其他 1,936 1,003 1,599 2,455 其它 -4,693-1,821-3,221-3,796 非流动资产 8,728 9,165 9,623 10,104 投资活动现金流 -1,263-1,895-2,273-2,728 长期投资 12 12 13 15 资本支出 103 271 342 426 固定资产 1,964 2,259 2,485 2,609 长期投资 12 10 10 10 无形资产 459 528 581 610 其他 -1,160-1,623-1,931-2,302 其他 6,292 6,366 6,544 6,870 筹资活动现金流 4,156 3,532 3,886 4,080 资产总计 21,116 24,030 28,205 33,146 短期借款 2,164 2,813 3,376 4,051 流动负债 10,059 12,071 13,881 15,964 长期借款 628 754 867 997 短期借款 2,164 2,813 3,376 4,051 其他 1,364-34 -357-968 应付账款 5,236 6,283 6,911 7,602 现金净增加额 739 1,853 2,151 2,159 其他 2,659 2,975 3,594 4,310 非流动负债 3,202 3,843 4,419 5,082 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 628 754 867 997 成长能力 其他 2,575 3,089 3,553 4,086 营业收入 668% 163% 26% 24% 负债合计 13,261 15,914 18,301 21,046 营业利润 1053% 131% 16% 20% 少数股东权益 20 25 30 33 归属母公司净利润 1100% 142% 16% 20% 归属母公司股东权益 7,834 8,092 9,874 12,067 获利能力 负债和股东权益 21,116 24,030 28,205 33,146 毛利率 30% 27% 26% 26% 净利率 10% 9% 8% 8% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E ROE 10% 13% 13% 13% 营业收入 4,467 11,753 14,838 18,448 ROIC 4% 9% 8% 8% 营业成本 3,124 8,552 10,931 13,666 偿债能力 营业税金及附加 33 82 104 129 资产负债率 63% 66% 65% 63% 营业费用 259 670 845 1,051 净负债比率 169% 196% 185% 174% 管理费用 415 1,029 1,299 1,615 流动比率 123% 123% 134% 144% 财务费用 51 133 168 208 速动比率 92% 102% 118% 130% 资产减值损失 79 95 105 115 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 总资产周转率 0.40 0.52 0.57 0.60 投资净收益 13 3 1 1 应收账款周转率 1.56 1.89 1.95 2.12 营业利润 518 1,196 1,388 1,664 应付账款周转率 1.15 1.48 1.66 1.88 营业外收入 43 51 56 62 每股指标 ( 元 ) 营业外支出 4 4 3 3 每股收益 0.57 0.85 0.98 1.18 利润总额 557 1,243 1,441 1,723 每股经营现金 -2.91 0.18 0.44 0.66 所得税 128 211 245 293 每股净资产 6.46 6.67 8.14 9.95 净利润 428 1,031 1,196 1,430 估值比率 少数股东损益 4 5 6 7 P/E 31.55 24.98 21.54 18.02 归属母公司净利润 425 1,026 1,190 1,423 P/B 2.80 3.17 2.60 2.13 EBITDA 732 1,605 1,879 2,253 EV/EBITDA 1871.32 23.94 20.58 17.42 EPS( 元 ) 0.57 0.85 0.98 1.18 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6
分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长 从业 19 年, 在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理 宏源证券中小市值首席分析师 申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市公司, 擅长挖掘中长线成长股 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6
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