2016-12-10 2017 年锌投资价值报告 郑成绪 027-68851609 zhengcx@mfc.com.cn 观点 : 2017 年锌矿的短缺将向精炼锌短缺转化 2015 年全球锌矿集中关停减产, 由此引发的锌矿短缺效应在 2016 年已经完全显现出来 精炼锌的供应受到限制, 库存从几年前的高峰期显著下降了近 60% 2017 年锌矿仍然短缺, 预计锌矿的短缺将向精炼锌短缺转化, 国内精炼锌库存会进一步下降, 现货将出现供应紧张的局面 在 2017 年二季度消费旺季过程中, 沪锌全年高点或出现 下半年锌矿供应增加后, 锌价预计开始回落 专业成就未来美期荣誉出品 1
目 录 2017 年锌投资价值报告 一 预计 2017 年全球锌矿供应短缺... 4 1 预计 2016 年全球锌矿同比下降 5%... 4 2 预计 2016 年中国锌矿产量同比增 1.0%... 5 3 预计 2017 年全球锌矿同比增长 5.5%... 5 4 预计 2017 全球锌矿继续短缺 30 万吨... 6 二 预计 2017 年全球精炼锌产量同比增长 2.9%... 7 1 预计 2017 年中国产量同比增长 3.4%... 7 2 预计 2017 年中国以外地区产量同比增长 2.5%... 8 三 预计 2017 年全球精炼锌需求同比增长 2.8%... 9 1 2017 年中国需求增长 2.6%... 9 2 2017 年中国以外精炼锌需求同比增长 3%... 10 四 预计 2017 年全球精炼锌供应短缺... 11 1 预计 2017 年供应缺口导致精炼锌现货供应紧张... 11 2 预计 2017 年全球精炼锌显性库存进一步下降... 12 五 价格展望... 13 免责条款... 错误! 未定义书签 专业成就未来美期荣誉出品 2
图表目录 2017 年锌投资价值报告 图表 1: 现货加工费跌至历史最低水平... 4 图表 2: 国产加工费也持续下降... 4 图表 3: 2016 年主要国家锌矿产量变化... 4 图表 4:2016 年中国锌矿产量增长 1%... 5 图表 5:2016 年中国进口锌矿下降 40%... 5 图表 6:2016-2018 年全球矿山产能变动... 5 图表 7:2017 年国外产能恢复... 6 图表 8: 2016-2017 中国新增锌矿产能... 6 图表 9: 全球锌精矿供需平衡表... 7 图表 10:2016 年中国精炼锌产量... 7 图表 11:2016-2017 年中国新增冶炼产能... 7 图表 12:2016 年进口精锌增速趋势下滑... 8 图表 13:2016 年中国精炼锌进口持续亏损... 8 图表 14:2016 年 1-9 月主要精炼锌生产国产量... 8 图表 16:2016 年房地产开发投资变化... 9 图表 17:2016 年房屋新开工和施工面积变化... 9 图表 18:2016 年汽车产量累计变化... 10 图表 19:2016 年重点企业镀锌板带产量变化... 10 图表 20:2016 年欧盟建筑增长恢复... 10 图表 21:2016 年美国新建住房销售继续好转... 10 图表 22:2016 年欧洲汽车市场增长强劲... 11 图表 23:2016 年美国汽车市场好转... 11 图表 24: 全球精炼锌供需平衡表... 11 图表 25: 中国精炼锌供需平衡表... 11 图表 26: 显性库存变化... 12 图表 27:2016 年 LME+SHFE 库存下降 7 万吨... 13 专业成就未来美期荣誉出品 3
一 预计 2017 年全球锌矿供应短缺 1 预计 2016 年全球锌矿同比下降 5% 2016 年矿山集中减产造成全球锌矿 80 万吨以上的供应缺口, 并压低锌矿现货加工费至 50 美元 / 吨历史最低水平 锌矿产量下架主要体现在嘉能可减产, 加之印度矿山意外减产, Antamina 矿因品位问题产量下滑 澳大利亚 秘鲁锌精矿产量相比去年同期减少约 70 万吨, 加之印度 土耳其 美国等损失的产量 2016 年全球锌矿产量同比下降 5% 至 1280 万吨 图表 1: 现货加工费跌至历史最低水平 图表 2: 国产加工费也持续下降 数据来源 : 安泰科美尔雅期货 数据来源 : 安泰科美尔雅期货 图表 3: 2016 年主要国家锌矿产量变化 日期 2014 年 2015 年 2016 年 f 2015 年 1-9 月 2016 年 1-9 月 同比 (%) 中国 4750 4250 4400 3483 3434-1.4 秘鲁 1319 1422 1470 1064 968-9.1 澳大利亚 1566 1611 864 1237 622-49.7 印度 706 821 785 632 443-29.9 美国 831 808 770 641 601-6.2 墨西哥 660 677 722 512 513 0.2 玻利维亚 493 475 480 332 363 9.3 哈萨克斯坦 378 377 342 271 265-2.2 加拿大 353 292 299 213 236 10.8 瑞典 222 252 264 184 198 7.6 俄罗斯 192 201 237 155 183 18.1 土耳其 211 185 182 148 131-11.5 爱尔兰 283 236 149 182 111-39 数据来源 :ILZSG 美尔雅期货单位千吨 专业成就未来美期荣誉出品 4
2 预计 2016 年中国锌矿产量同比增 1.0% 2016 年因环保压力, 中国小型锌矿关停较多, 供给弹性下降 年初预计新增产能 24.5 万吨到年底实际产能只有 10 万吨左右 2016 年下半年国内锌精矿新增产能投产释放, 全年预计增长 1% 中国锌矿进口方面 锌矿短缺压低了现货加工费, 且 2016 年全年沪伦比值也不利于进口,2016 年中国锌矿进口同比下降超过 40% 图表 4:2016 年中国锌矿产量增长 1% 图表 5:2016 年中国进口锌矿下降 40% 3 预计 2017 年全球锌矿同比增长 5.5% 2017 年中国增量估计 30 万吨 主要增量体现在内蒙古地区, 新建产量增加 11 万吨, 甘肃释放量增加 4.6 万吨, 其余增加 14 万吨左右 2017 年海外矿山产能复产和增产 30-50 万吨, 但也有 2015-2016 年关停的矿山永久性退出 嘉能可预计在 2017 年下半年逐步恢复 其 30 万吨的产能, 因此 2017 年全球锌矿产量或有 80 万吨增加, 增长 5.5% 至 1350 万吨 图表 6:2016-2018 年全球矿山产能变动 2016E 2017E 2018E 海外新增 31 60 70 中国新增 10 30 10 全球关停及减产 -110-30 -5 净变量 -69 60 75 数据来源 :ILZSG 安泰科 美尔雅期货 单位万吨 专业成就未来美期荣誉出品 5
图表 7:2017 年国外产能恢复 数据来源 : 安泰科美尔雅期货 单位万吨 图表 8: 2016-2017 中国新增锌矿产能新增产能 2016 年新增 2017 年新增 银漫矿业 3 0 2 高尔其铅锌矿 2 0 2 诚诚矿业 3 0 2 三道桥铅锌矿 0.5 0 0.4 国金八岔沟铅锌矿 0.7 0 0.2 国森二道河铅锌矿 14 7 7 根河市利比亚铅锌矿 0.9 0 0.8 四川会东大梁矿业 7 3 4 甘肃郭家沟铅锌矿 10 0 6 合计 41.1 10 24.4 数据来源 : 安泰科美尔雅期货单位万吨 4 预计 2017 全球锌矿继续短缺 30 万吨 2017 年新增和复产矿山仍不能完全弥补缺口, 缺口规模在 30 万吨左右 国外新增和复产规模在 40-60 万吨之间, 国内增加约 30 万吨 国内主要增量体现在内蒙古 甘肃地区 其中内蒙古新建产量增加 11 万吨, 甘肃新增产能释放量增加 4.6 万吨, 其余增加 14 万吨左右 即 2017 年国内外新增锌矿产量还不能覆盖 2016 年的缺口规模和 2017 年新增的需求 专业成就未来美期荣誉出品 6
图表 9: 全球锌精矿供需平衡表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 全球锌精矿供应 1352 1348 1280 1350 1410 全球锌精矿需求 1280 1330 1360 1380 1405 供应过剩 / 缺口 72 18-80 -30 5 数据来源 :ILZSG WIND 美尔雅期货单位 : 万吨 二 预计 2017 年全球精炼锌产量同比增长 2.9% 1 预计 2017 年中国精炼锌产量同比增长 3.4% 2016 年中国产量同 2015 年比持平 即便 2016 年锌价翻倍, 中国的精炼锌也未明显增长 原因之一株冶等大厂基本兑现了 2016 年的减产承诺 ; 另一个原因就是随着锌矿紧张, 加工费一路下跌, 冶炼厂即便享受了价格上涨的分成, 但还是受到锌矿的限制 2016 年 -2017 年, 国内将新增近 40 万吨冶炼产能, 部分产能是在 2016 年底建成, 部分是 2017 年中 2017 年上半年锌矿仍然会短缺, 特别是一季度, 故而估计上半年国内精炼锌产量释放并不显著, 下半年产量增长会加快 2017 年中国精炼锌的产量预计增长 3.4% 至 635 万吨 国内精炼锌的供应还有一部分来自于进口 2016 年全年精炼锌受到进口比值的影响, 进口量趋势下降 2016 年 11 月进口窗口有短暂的开启,2017 年估计有机会开启, 预计进口规模和 2016 年略少和持平 图表 10:2016 年中国精炼锌产量 图表 11:2016-2017 年中国新增冶炼产能 地区 冶炼厂 投产时间 产能 青海 西部矿业 2016.9 4 内蒙古 驰宏呼伦贝尔 14 甘肃 白银 2016.1 10 湖南 轩华 6 四川 四环电锌 4 合计 38 数据来源 : 安泰科美尔雅期货 专业成就未来美期荣誉出品 7
图表 12:2016 年进口精锌增速趋势下滑 图表 13:2016 年中国精炼锌进口持续亏损 2 预计 2017 年中国以外地区产量同比增长 2.5% 2016 年受印度 澳大利亚 墨西哥等国家产量下降拖累, 其他国家累计产量预计下滑 2.4% 印度和澳大利的精炼锌减产主要是受到锌矿供应和上半年锌价过低压力 2017 年锌矿供应紧张压低加工费并制约精炼锌的产量, 但整个产业处于高锌价环境 2016 年损失的产量将会得到有效补充, 另外 2016 年和 2017 年国外精炼锌冶炼产能分别增加了 30 万吨和 16 万吨, 主要是美国 挪威 韩国 墨西哥等地 预计 2017 年国外精炼锌产量增长 2.5% 至 779 万吨 图表 14:2016 年 1-9 月主要精炼锌生产国产量 数据来源 :ILZSG 安泰科美尔雅期货单位千吨 专业成就未来美期荣誉出品 8
三 预计 2017 年全球精炼锌需求同比增长 2.8% 1 2017 年中国需求增长 2.6% 2016 年中国精炼锌消费预计增长了 4.2% 房地产市场销售火爆, 房地产投资 新开工 施工面积 汽车产量 重点企业镀锌板产量数据全面好转 尤其是 2016 年 1-10 月汽车产量同比增长了 13.8% 新开工面积同比增长 8.1% 2017 年中国精炼锌需求预计增长 2.6% 房地产调控后市场将明显降温, 房地产投资预计下滑, 新开工面积预计持平或小幅下降 2017 年汽车购置税或取消,2016 年消费提前透资,2017 年增速至少减半 2017 年唯独有政府主导的基建投资规模维持稳定 因此精炼锌需求增速预期下降, 以下是 2016-2017 年中国精炼锌下游主要消费领域变化和预估 图表 15:2017 年中国主要消费领域变化预估 图表 16:2016 年房地产开发投资变化 图表 17:2016 年房屋新开工和施工面积变化 专业成就未来美期荣誉出品 9
图表 18:2016 年汽车产量累计变化 图表 19:2016 年重点企业镀锌板带产量变化 2 2017 年中国以外精炼锌需求同比增长 3% 2017 年国外需求增长 3%, 高于 2016 年 0.3% 的增速 2016 年美国和欧盟建筑市场和汽车市场活力都有不同程度的恢复,2017 年西方国家和发展经济体预计增加财政投入和基础设施建设, 这是需求的主要增长动力 美国新任总统预计增加基础设施投入, 欧洲同样有类似的计划 印度等发展中经济体需求恢复增长, 东南亚和印度的高铁和公路建设活动都在增加 图表 20:2016 年欧盟建筑增长恢复 图表 21:2016 年美国新建住房销售继续好转 专业成就未来美期荣誉出品 10
图表 22:2016 年欧洲汽车市场增长强劲 图表 23:2016 年美国汽车市场好转 四 预计 2017 年全球精炼锌供应短缺 1 预计 2017 年供应缺口导致精炼锌现货供应紧张 精炼锌的供应受到限制, 库存从几年前的高峰期显著下降了近 60% 2017 年锌矿仍然短缺, 预计锌矿的短缺将向精炼锌短缺转化, 国内精炼锌库存会进一步下降, 现货将出现供应紧张 的局面 图表 24: 全球精炼锌供需平衡表 全球供需平衡 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 精炼锌产量 1323.1 1353.6 1393.4 1374 1414 1473 精炼锌需求 1332.5 1382.8 1367.9 1397 1436 1475 过剩 / 缺口 -9.4-29.2 25.5-25 -22-2 数据来源 ILZSG WIND 美尔雅期货 图表 25: 中国精炼锌供需平衡表 中国供需平衡 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 精炼锌产量 530 578 615 614 635 660 净进口 62 44 44.8 40 40 50 精炼锌需求 588 640 636 663 680 700 过剩 / 缺口 4-18 28.5-9 -5 10 数据来源 ILZSG 国家统计局 中国海关 WIND 美尔雅期货 专业成就未来美期荣誉出品 11
2 预计 2017 年全球精炼锌显性库存进一步下降 伴随锌矿的供应短缺和精炼锌的供应缺口, 预计西方生产者库存和 LME 库存将会持续 下降, 锌锭市场将维持紧张局面 因锌矿加工费过低, 预计中国将优先选择进口精炼锌弥补 国内供应, 优先增产国内锌矿其次进口部分锌矿维持国内精炼锌的正常生产 国内精炼锌的 紧张高峰预计在一季度末至二季度, 随着嘉能可等锌矿产量的释放推动现货加工费的回升, 后期精炼锌产量将增长, 紧张程度逐步缓解 图表 26: 显性库存变化 生产者库消费商库中国津沪中国显性全球显性 LME 库存 SHFE 库存变化存存等地库存库存库存 14-Dec 373.5 155.5 691.6 83.5 204.1 287.6 1508.2-370 15-Jan 401.2 152.4 630.7 85.6 205.5 291.1 1475.4 15-Feb 399.2 155.1 567.4 121.2 305.5 426.7 1548.4 15-Mar 403.6 155.5 513.1 139.9 275 414.9 1487.1 15-Apr 399.1 156.9 471.1 165.4 316.6 482 1509.1 15-May 418 155.5 454.6 191.1 299 490.1 1518.2 15-Jun 407 154.6 464.4 180.1 285 465.1 1491.1 15-Jul 401.3 156.7 434.8 177.2 260.4 437.6 1430.4 15-Aug 419.8 158.9 522.9 157.4 301 458.4 1560 15-Sep 415.7 158.5 588.8 168.1 322.6 490.7 1653.7 15-Oct 389.1 157.4 571.5 175.1 343.1 518.2 1636.2 15-Nov 390.9 160 545.4 169.5 375 544.5 1640.8 15-Dec 373.5 162.6 464.4 200.4 370 570.4 1570.9 62.7 16-Jan 399.4 161.8 474.7 207.1 350 557.1 1593 16-Feb 408.1 162.1 478.5 246.3 426 672.3 1721 16-Mar 355.4 162.2 435.5 270.7 409 679.7 1632.8 16-Apr 365.8 163.2 404.3 259.5 345.5 605 1538.3 16-May 377.7 162.7 380.7 228.5 310 538.5 1459.6 16-Jun 386.2 163.2 443.2 206.1 303.1 509.2 1501.8 16-Jul 382.3 163.2 432.6 205.5 289.5 495 1473.1 16-Aug 382.8 163.2 453.3 189.5 266.8 456.3 1455.6 16-Sep 382.8 163.2 439.4 158.3 240 398.3 1383.7-187.2 17-Jun 1263.7-120 17-Dec 1183.7-200 数据来源 :ILZSG WIND 美尔雅期货单位千吨 专业成就未来美期荣誉出品 12
图表 27:2016 年 LME+SHFE 库存下降 7 万吨 五 价格展望 锌矿供应紧张在 2017 年第一个消费旺季时还无法缓解, 锌锭预计进一步去库存并推高锌价, 二季度出现价格高点, 而后在锌矿供应增长预计下价格缓慢回落 风险在于锌矿增长超预期 国家抛储 需求下滑过快 LME 三月锌运行区间 [2200,3200] 美元, 均价 2500 美元 / 吨 沪锌三个月运行区间 [19000,28000] 元, 均价 21500 元 / 吨 专业成就未来美期荣誉出品 13
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