217 年 8 月 1 日 宏发股份 (6885.SH) 机械行业 继电器业务全面开花, 全年业绩快速增长可期 公司简报 公司上半年营业收入 3.28 亿元, 同增 22.9%, 归属上市公司股东净利润 4.4 亿元, 同增 23.6%, 扣非后净利润 3.99 亿元, 同增 25.4%,EPS.76 元 毛利率小幅下滑, 财务费用同比增加 上半年销售毛利率 42.13%, 同比下降 1.3 个百分点 继电器毛利率 43.74%, 同增.2 个百分点, 电气产品毛利率 34.1%, 同比下滑 1.65 个百分点, 其他产品毛利率 16.76%, 同比下降 2.36 个百分点 费用控制保持良好, 销售费用率为 4.77%, 同比降低.4 个百分点, 管理费用率为 13.8%, 同比基本持平, 财务费用率为.7%, 同比 1.2 个百分点, 主要原因是美元等外币汇率变动影响导致财务费用明显增加 继电器业务全面开花, 家电 汽车 工控产品超额完成半年增长目标 继电器业务保持快速增长, 上半年实现收入 26.96 亿元, 同增 22% 细分产品市场出现分化, 通用继电器 汽车电子 工控产品超额完成半年 业务目标, 其中 : 通用继电器受益国内家电市场繁荣景气, 发货金额增长 4 以上, 内销增长超过 5; 汽车继电器覆盖大部分国产品牌和主要美 系 德系 韩系整车企业, 有望持续快速增长 ; 工控产品进入收获期, 施耐德 ABB 等客户订单及安全继电器等新品取得较快增长 电力继电器业务增长低于预期, 主要是国网智能电表招标量大幅下滑, 南网招标项目延后, 出口业务尽管快速增长, 但不足以弥补国内市场不利影响 ; 高压直流继电器受新能源汽车产业不景气影响, 同比小幅增长, 公 司拥有业内优质标杆企业客户, 二季度订单环比改善, 预计全年快速增长 新产品销售取得突破, 未来业务增长可期 前期开发的低压电器产品稳定增长 年初, 公司将氧传感器 真空泵 真空灭弧室等产品导入市场, 销售取得突破, 有望成为新的业务增长点 维持买入评级, 上调目标价至 5 元 鉴于公司通用 汽车继电器业务增长超预期, 我们上调 216-218 年盈利预测, 预计净利润 7.79/9.77/11.65 亿元,EPS 1.46/1.84/2.19 元, 同增 34%/25%/19%, 上调目标价至 5 元 风险提示 : 家电 汽车市场景气低于预期 ; 国内智能电表招标低于预期 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 4,248 5,83 6,21 7,2 8,44 营业收入增长率 4.55% 19.66% 18.46% 16.29% 14.89% 净利润 ( 百万元 ) 472 582 779 977 1,165 净利润增长率 9.87% 23.18% 33.87% 25.44% 19.25% EPS( 元 ).89 1.9 1.46 1.84 2.19 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 16.19% 17.13% 19.27% 2.49% 2.73% P/E 48 39 29 23 2 P/B 8 7 6 5 4 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :42.78/5. 元 目标期限 :6 个月 分析师 刘锐 ( 执业证书编号 : S9351732) 21-22169116 liur@ebscn.com 联系人 何宇超 21-2216913 heyc@ebscn.com 顾申尧 21-22169123 gushenyao@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 5.32 总市值 ( 亿元 ):227.58 一年最低 / 最高 ( 元 ):29.79/43.78 近 3 月换手率 :34.9% 股价表现 ( 一年 ) 4 28% 3% - 6-16 9-16 1-17 4-17 收益表现 宏发股份沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 7.81 1.94 23.27 绝对 9.69 1.61 39.94 相关研报继电器业务再创佳绩, 低压电器进入快速成长期 217-3-31 前三季度快速增长, 新能源汽车继电器前景广阔 216-1-3 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
5 4 3 15 1 5 1 8 6 4 2 25% 5% 利润率 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 销售收入 资本回报率 增长率 4 3 25% 5% ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 4,248 5,83 6,21 7,2 8,44 营业成本 2,64 3,74 3,596 4,128 4,684 折旧和摊销 175 216 224 244 27 营业税费 39 48 54 63 72 销售费用 25 292 313 357 41 管理费用 623 76 831 945 1,62 财务费用 -2-19 6-7 -7 公允价值变动损益 -6 2 投资收益 17-16 -5 营业利润 761 949 1,225 1,55 1,812 利润总额 81 989 1,23 1,55 1,812 少数股东损益 188 229 23 265 33 归属母公司净利润 472.3 581.77 778.8 976.91 1,165.2 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 5,396 6,498 6,563 7,627 8,975 流动资产 3,14 3,68 3,728 4,551 5,662 货币资金 623 638 62 787 1,35 交易型金融资产 应收帐款 1,75 1,329 1,45 1,685 1,936 应收票据 34 545 482 7 84 其他应收款 51 36 48 55 64 存货 776 944 1,7 1,156 1,312 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 固定资产 1,266 1,685 1,688 2,45 2,248 无形资产 31 35 31 297 294 总负债 1,487 1,962 1,151 1,226 1,389 无息负债 88 1,34 1,32 1,25 1,368 有息负债 68 622 119 21 21 股东权益 3,99 4,536 5,411 6,41 7,586 股本 532 532 532 532 532 公积金 89 974 974 974 974 未分配利润 1,487 1,878 2,524 3,249 4,13 少数股东权益 991 1,14 1,37 1,635 1,965 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 758 498 82 1,1 1,359 净利润 472 582 779 977 1,165 折旧摊销 175 216 224 244 27 净营运资金增加 15 127 559 573 5 其他 96-427 -742-793 -576 投资活动产生现金流 -742-362 -224-482 -52 净资本支出 -646-529 -461-482 -52 长期投资变化 其他资产变化 -96 167 237 融资活动现金流 -175-131 -632-334 -294 股本变化 债务净变化 77 14-52 -98 无息负债变化 162 461-39 173 163 净现金流 -148 13-36 185 563 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 4.55% 19.66% 18.46% 16.29% 14.89% 净利润增长率 9.87% 23.18% 33.87% 25.44% 19.25% EBITDAEBITDA 增长率 9.69% 25.7 25.89% 19.34% 19.11% EBITEBIT 增长率 7.97% 26.26% 3.92% 21.25% 2.49% 估值指标 PE 48 39 29 23 2 PB 8 7 6 5 4 EV/EBITDA 28 23 18 16 14 EV/EBIT 35 28 22 18 16 EV/NOPLAT 42 34 27 22 19 EV/Sales 6 5 4 4 3 EV/IC 6 6 5 4 4 盈利能力 (%) 毛利率 38.7 39.52% 4.27% 41.5% 41.77% EBITDA 率 21.72% 22.82% 24.25% 24.89% 25.8 EBIT 率 17.6 18.57% 2.53% 21.4 22.45% 税前净利润率 18.85% 19.45% 2.43% 21.5 22.53% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 11.12% 11.45% 12.93% 13.95% 14.48% ROA 12.24% 12.48% 15.37% 16.28% 16.66% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 16.19% 17.13% 19.27% 2.49% 2.73% 经营性 ROIC 14.42% 16.18% 18.32% 19.51% 21. 偿债能力流动比率 2.19 1.92 3.51 4.4 4.42 速动比率 1.64 1.42 2.56 3.1 3.4 归属母公司权益 / 有息债务 4.8 5.46 33.85 222.87 262.83 有形资产 / 有息债务 8.21 9.78 51.94 339.89 43.4 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.89 1.9 1.46 1.84 2.19 每股红利.2.25.47.58.7 每股经营现金流 1.43.94 1.54 1.88 2.55 每股自由现金流 (FCFF).3.66.39.82 1.44 每股净资产 5.48 6.38 7.6 8.96 1.57 每股销售收入 7.99 9.55 11.32 13.16 15.12 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 217-8-1 宏发股份 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 投资建议历史表现图 宏发股份 (6885) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 股价 - 元 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系 宏发股份目标价沪深 3 沪深 3 38 37 36 35 34 33 32 31 3 29 28 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 ; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 ; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 以上 ; 日期股价目标价评级 216-7-15 31.24 42. 买入 216-7-29 3.78 42. 买入 216-1-31 33.81 42. 买入 216-12-28 31.5 42. 买入 217-3-31 36.32 42. 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 21-2216986 138165631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 21-6215836 1361199668 puwn@ebscn.com 胡超 21-2216756 1376112952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 21-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 21-2216915 1568292 chenchen66@ebscn.com 北京 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 关明雨 1-5845237 18516227399 guanmy@ebscn.com 郭晓远 1-5845229 151272716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 1-5845236 18617179 wangxi@ebscn.com 张彦斌 1-584524 1861426865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-83553249 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 吴冕 186823632 wumian@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216991 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22167111 1811889111 qidw@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告