研究报告 固定收益周报 (5/1-5/7) 217-5-8 年中考核前, 流动性仍将面临几大冲击 报告要点 热点分析 : 警惕同业存单 银行理财和 MLF 到期及美联储加息对流动性的冲击金融去杠杆背景下, 资金价格波动加大 中枢抬升 自去年 9 月以来, 资金价格波动加大,R7 和 DR7 原来在 7 天逆回购利率附近小幅变动 现在经常大幅偏离 ; 资金中枢不断抬升,R7 和 DR7 月平均利率由去年 8 月的 2.48% 和 2.33% 左右大幅上升至今年 4 月的 3.31% 和 2.79% 左右 近期 DR7 开盘利率与 7 天逆回购利率背离或与金融去杠杆有所提速 MLF 到期未续作和美联储加息预期升温等因素有关 分析师 赵伟 21-6875161 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S4951652 年中 MPA 考核前, 流动性仍将面临同业存单 银行理财和 MLF 大量到期和美联储加息等冲击 5 月和 6 月, 同业存单到期规模合计在 2.8 万亿元左右, 银行理财到期数量近 1.9 万只 到期规模或高于同业存单, 叠加每个月超 4 亿元 MLF 到期, 年中 MPA 考核前, 流动性压力不低 海外方面, 最新联邦利率期货隐含的美联储 6 月加息概率已达 1%, 美联储在 6 月大概率加息一次, 将加剧市场对国内货币政策收紧的担忧 利率债策略 : 警惕流动性将面临的冲击, 建议 耐心等待 相关研究 央行缩表对债市有什么样的影响? 217-4-23 银监会文件应该重点关注些什么? 217-4-16 同业链条卷土重来, 金融监管或加速 217-4-9 警惕流动性将面临的冲击, 建议 耐心等待 ; 继续强调三个预期偏差的存在对中短期债市的可能压制 近期金融去杠杆有所提速, 债市出现明显调整,MLF 到期未续作 美联储加息预期升温也对市场产生扰动 金融去杠杆背景下, 同业存单和银行理财大量到期或面临较大续发压力, 叠加 MLF 到期是否续作的担忧和美联储加息预期的冲击, 年中之前, 流动性仍承压, 债市调整或尚未结束, 建议 耐心等待 继续强调三个预期偏差的存在对债市的可能压制 : 经济企稳改善持续的时间或超出市场预期 通胀预期过度下修之后的逐步上修, 以及金融去杠杆背景下监管逐步收紧对债市的可能压制 市场回顾 :MLF 到期未续作, 货币市场利率涨跌互现, 利率债收益率普遍上行 资金面 MLF 到期未续作, 货币市场利率涨跌互现 上周, 央行净回笼 22 亿元, 前周净投放 7 亿元 其中, 逆回购操作 25 亿元, 逆回购到期 24 亿元,MLF 到期 23 亿元 利率涨跌互现,R1 和 R7 分别较前周回落 2BP 和 9BP 至 2.91% 和 3.28%,SHIBOR 隔夜和 3 个月利率分别较前周上涨 2BP 和 6BP 至 2.83% 和 4.36% 利率债 利率债发行规模略有回升, 二级市场收益率普遍上行 上周, 利率债总计发行 181 亿元, 较前周增加 45 亿元 ; 净融资额为 335 亿元, 较前周减少 87 亿元 国债和国开债中标利率均明显上行, 认购情况整体偏弱 二级市场方面, 利率债收益率普遍上行, 期限利差大幅收窄 1 年期国债和国开债收益率分别为 6% 和 4.26%, 均较前周上行 9BP 1 年期与 1 年期国债期限利差较前周收窄 13BP 至 17BP 风险提示 : 1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整 ; 2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 11
目录 每周思考... 4 热点分析 : 年中考核前, 流动性仍将面临几大冲击... 4 利率债策略 : 警惕流动性将面临的冲击, 建议 耐心等待... 6 资金面方面... 7 央行资金净回笼,MLF 到期未续作... 7 货币市场利率涨跌互现, 回购成交增加... 7 利率债方面... 8 利率债发行略有回升, 中标利率上升... 8 收益率普遍上行, 期限利差大幅收窄... 9 图表目录 图 1: 自 216 年 9 月以来,DR7 和 R7 波动加大 中枢均抬升... 4 图 2:215 年下半年起,DR7 开盘利率一般与 7 天逆回购利率持平... 4 图 3:1 季度同业存单发行以 1 个月和 3 个月为主... 5 图 4:2 季度同业存单到期超 4 万亿元... 5 图 5:1 季度银行理财发行以 1-3 月为主... 5 图 6:2 季度银行理财到期数量超过 2.8 万只... 5 图 7:2 季度开始,MLF 到期量明显加大... 6 图 8: 从近两年操作来看,MLF 到期大多会续作... 6 图 9:4 月, 美国非农新增就业人口大幅抬升... 6 图 1: 美国联邦利率期货隐含的美联储 6 月加息概率已达 1%... 6 图 11: 央行公开市场操作 ( 逆回购 +MLF+ 央票 + 国库现金定存 )... 7 图 12:7 天逆回购数量和利率... 7 图 13: 银行间市场质押式回购加权利率周变化... 7 图 14: 上交所新质押式国债回购加权利率周变化... 7 图 15: 银行间质押回购加权利率变化... 8 图 16:SHIBOR 利率周变化... 8 图 17: 利率债发行数据... 8 图 18: 国债中标利率和二级市场水平... 9 图 19: 国开债中标利率和二级市场水平... 9 图 2: 利率债收益率周变化... 9 图 21: 国债与国开债期限利差... 9 图 22: 国债收益率曲线... 1 图 23: 国开债收益率曲线... 1 图 24: 国债和金融债总净价指数... 1 图 25: 国债和金融债日成交量 5 日移动平均线... 1 图 26:5 年期国债期货走势... 1 图 27:1 年期国债期货走势... 1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 11
表 1: 上周利率债发行与到期情况... 8 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11
216-2 216-3 216-4 216-5 216-6 216-7 216-8 216-9 216-1 216-11 216-12 217-1 217-2 217-3 217-4 217-5 215-1 215-3 215-5 215-7 215-9 215-11 216-1 216-3 216-5 216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 217-5 每周思考热点分析 : 年中考核前, 流动性仍将面临几大冲击 事件 : 4 月 28 日至 5 月 5 日, DR7 开盘利率保持在 2.65%, 连续 5 个交易日高于 7 天逆回购利率的 2.45%, 引起市场关注 ( 数据来源 :Wind, 长江证券研究所 ) 点评 : 金融去杠杆背景下, 资金价格波动加大 中枢抬升 ; 年中 MPA 考核前, 流动性仍将面临同业存单 银行理财和 MLF 大量到期和美联储加息等冲击 自去年 9 月以来, 资金价格波动加大,R7 和 DR7 原来在 7 天逆回购利率附近小幅变动 现在经常大幅偏离 ; 资金中枢不断抬升,R7 和 DR7 月平均利率由去年 8 月的 2.48% 和 2.33% 左右大幅上升至今年 4 月的 3.31% 和 2.79% 左右 DR7 开盘利率一般与 7 天逆回购利率持平, 而近期 DR7 开盘利率连续多日高于 7 天逆回购利率, 引发市场关注 DR7 开盘利率与 7 天逆回购利率背离或与近期金融去杠杆有所提速 MLF 到期未续作和美联储加息预期升温等因素有关 年中 MPA 考核之前, 流动性仍将面临内外部多个冲击 国内方面,5 月和 6 月, 同业存单到期规模合计在 2.8 万亿元左右, 银行理财到期数量近 1.9 万只 到期规模或高于同业存单, 叠加每个月超 4 亿元 MLF 到期, 流动性压力不低 ; 海外方面, 美联储在 6 月大概率加息一次, 将加剧市场对国内货币政策收紧的担忧 图 1: 自 216 年 9 月以来,DR7 和 R7 波动加大 中枢均抬升 图 2:215 年下半年起,DR7 开盘利率一般与 7 天逆回购利率持平 5.5 5. 4. 3. 2. 3.4 3.2 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2. 5. 4. 3. 2. R7 DR7 DR7 开盘利率 7 天逆回购利率 5 月和 6 月同业存单大量到期 续发压力仍然较大 近几年同业存单业务迅速发展, 发行规模快速上升,214 年才不到 1 万亿元,215 年快速增长到 5.3 万亿元,216 年规模翻一番, 达到 13 万亿元 今年 1 季度同业存单发行规模近 5 万亿元, 发行期限以 1 个月和 3 个月为主, 导致 2 季度同业存单到期规模明显增加, 续发压力有增无减 截止到 217 年 5 月 6 日的统计数据显示,2 季度同业存单到期规模超 4 万亿元, 高于 1 季度的 3.4 万亿元, 扣除 5 月第一周到期规模,5 月和 6 月每月仍将有 1.4 万亿元左右同业存单到期, 仅略低于 3 月份到期规模 在金融去杠杆提速的背景下, 同业存单续发压力进一步加大 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 11
216-1 216-3 216-5 216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 217-5 217-7 217-9 217-11 216-1 216-3 216-5 216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 217-5 217-7 217-9 217-11 图 3:1 季度同业存单发行以 1 个月和 3 个月为主 图 4:2 季度同业存单到期超 4 万亿元 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 217 年 1 季度同业存单分期限发行规模 ( 亿元 ) 18,742 13,393 9,565 4,77 3,8 36 274 1 个月 3 个月 6 个月 9 个月 12 个月 24 个月 36 个月 25, 2, 15, 1, 5, ( 亿元 ) 同业存单到期量 同业存单发行量 5 月和 6 月银行理财到期规模或大于同业存单 续发压力也较大 银行理财扩张早于同业存单, 规模也明显大于同业存单, 截止到 1 季度, 银行理财余额在 29.1 万亿元左右, 远高于同业存单近 8 万亿元的存量规模 与同业存单类似, 银行理财发行也以短期限为主,1-3 个月期限发行数量占比一般过半, 滚动发行模式下, 银行理财到期数量持续保持高位,2 季度银行理财到期数量超过 2.8 万只, 高于 1 季度到期数量, 其中 5 月和 6 月合计到期近 1.9 万只, 占未到期总数量的比重达 4% 尽管数量和规模不完全对等, 简单以数量占比和余额来匡算,5 月和 6 月银行理财到期规模或高于同业存单到期规模, 续发压力也较大 图 5:1 季度银行理财发行以 1-3 月为主 图 6:2 季度银行理财到期数量超过 2.8 万只 1 季度银行理财发行期限构成 14.9 27.1 53.1 1 个月以内 1-3 个月 3-6 个月 6-12 个月 12-24 个月 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 只 ) 24 个月以上 银行理财发行数量 银行理财到期数量 5 月和 6 月 MLF 到期量均超过 4 亿元, 对 MLF 到期是否续作的担忧或将持续扰动市场 去年 MLF 常态化的操作使得今年 MLF 到期量明显增加, 截止到 217 年 5 月 6 日,217 年 MLF 到期量合计近 4.2 万亿元, 远超去年的 2.7 万亿元 年内余下的 5-12 月份,MLF 到期量合计超过 2.9 万亿元, 月均到期量超过 36 亿元, 其中 5 月和 6 月到期量均超过 4 亿元 近两年 MLF 操作规律显示,MLF 到期时, 央行大多进行续作 金融去杠杆背景下,MLF 到期是否续作成为市场关注的焦点 4 月份 MLF 分两批到期, 首批到期时, 央行并未及时续作, 市场对流动性收紧的担忧明显加剧, 债市出现调整 5 月份 MLF 也分两批到期,5 月 3 日首批到期时, 央行未进行续作, 再度引发市场担忧 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 11
211-8 211-12 212-4 212-8 212-12 213-4 213-8 213-12 214-4 214-8 214-12 215-4 215-8 215-12 216-4 216-8 216-12 217-4 17-3-6 17-3-1 17-3-14 17-3-18 17-3-22 17-3-26 17-3-3 17-4-3 17-4-7 17-4-11 17-4-15 17-4-19 17-4-23 17-4-27 17-5-1 17-5-5 216-1 216-3 216-5 216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 217-5 217-7 217-9 217-11 215-2 215-4 215-6 215-8 215-1 215-12 216-2 216-4 216-6 216-8 216-1 216-12 217-2 217-4 图 7:2 季度开始,MLF 到期量明显加大 图 8: 从近两年操作来看,MLF 到期大多会续作 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 亿元 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 亿元 ) MLF 到期 MLF 投放 MLF 到期 美联储在 6 月大概率加息一次, 将加剧市场对国内货币政策收紧的担忧 4 月非农就业人口 21.1 万, 超出预期的 19 万, 显著高于前值的 9.8 万 ;4 月时薪收入环比增长.27%, 与预期持平, 并创下过去 6 年历史同期的第二好表现 ;4 月失业率 4.4%, 超出预期的 4.6%, 创下近十年以来新低 4 月非农数据发布后, 最新联邦利率期货隐含的美联储 6 月加息概率达到 1%; 叠加美联储在 5 月 FOMC 声明中释放的鹰派信息, 美联储在 6 月大概率加息一次 美联储加息之后, 中国央行是否也会有所行动是国内市场更为关心的问题 3 月美联储加息决议公布后, 中国央行随即提高各期限逆回购和 MLF 利率 1BP 若美联储在 6 月再度加息, 将加剧市场对国内货币政策收紧的担忧 图 9:4 月, 美国非农新增就业人口大幅抬升图 1: 美国联邦利率期货隐含的美联储 6 月加息概率已达 1% 4 35 3 25 2 15 1 5 ( 万 ) 新增就业人数 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 联邦利率期货隐含加息概率 非农部门 资料来源 :CEIC, 长江证券研究所 非农私人部门 资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所 217 年 6 月 利率债策略 : 警惕流动性将面临的冲击, 建议 耐心等待 警惕流动性将面临的冲击, 建议 耐心等待 ; 继续强调三个预期偏差的存在对中短期 债市的可能压制 近期金融去杠杆有所提速, 债市出现明显调整,MLF 到期未续作 美 联储加息预期升温也对市场产生扰动 金融去杠杆背景下, 同业存单和银行理财大量到 期或面临较大续发压力, 叠加 MLF 到期是否续作的担忧和美联储加息预期的冲击, 年 中之前, 流动性仍承压, 债市调整或尚未结束, 建议 耐心等待 继续强调三个预期 偏差的存在对债市的可能压制 : 经济企稳改善持续的时间或超出市场预期 通胀预期过 度下修之后的逐步上修, 以及金融去杠杆背景下监管逐步收紧对债市的可能压制 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 11
16-8-12 16-8-26 16-9-9 16-9-23 16-1-7 16-1-21 16-11-4 16-11-18 16-12-2 16-12-16 16-12-3 17-1-13 17-1-27 17-2-1 17-2-24 17-3-1 17-3-24 17-4-7 17-4-21 17-5-5 16-12-29 17-1-12 17-1-26 17-2-9 17-2-23 17-3-9 17-3-23 17-4-6 17-4-2 17-5-4 资金面方面央行资金净回笼,MLF 到期未续作 央行资金净回笼,MLF 到期未续作 上周, 央行净回笼 22 亿元, 前周净投放 7 亿元 其中, 逆回购操作 25 亿元, 逆回购到期 24 亿元, 逆回购净投放 1 亿元 ; MLF 到期 23 亿元, 未进行 MLF 操作 本周将有 31 亿元逆回购到期, 无 MLF 到期 图 11: 央行公开市场操作 ( 逆回购 +MLF+ 央票 + 国库现金定存 ) 图 12:7 天逆回购数量和利率 2, ( 亿元 ) 15, 1, 5, -5, -1, -15, 2,5 ( 亿元 ) 2, 1,5 1, 5 2.4 2.3 2.2 2.1 公开市场投放公开市场回笼净投放 7 天逆回购数量 7 天逆回购利率 货币市场利率涨跌互现, 回购成交增加 货币市场利率涨跌互现 上周,R1 和 R7 分别较前周回落 2BP 和 9BP, 至 2.91% 和 3.28%;GC1 和 GC7 加权利率分别较前周回落 219BP 和 5BP, 至 3.3% 和 3.35% SHIBOR 隔夜和 7 天利率分别报价 2.83% 和 2.92%, 分别较前周上涨 2BP 和 5BP;1 个月和 3 个月 SHIBOR 利率分别报价 % 和 4.36%, 分别较前周上涨 2BP 和 6BP 上周, 银行间市场质押式回购日均成交 2.7 万亿元, 较前周增加 283 亿元 ; 上交所新质押式国债回购日均成交 1.7 万亿元, 较前周增加 169 亿元 图 13: 银行间市场质押式回购加权利率周变化 图 14: 上交所新质押式国债回购加权利率周变化 5. 4. 3. 2. (BP) 4 2 19 2-2 -2-4 -39-6 -8-9 -1 R1 R7 R14 R1M R3M 周变化 ( 右轴 ) 217-5-5 217-4-28 6. 5.5 5. 4. 3. (BP) 16 15 5 1-5 -5-1 -15-2 -219-25 GC1 GC7 GC14 GC28 GC91 周变化 ( 右轴 ) 217-5-5 217-4-28 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 11
16-4-8 16-5-6 16-6-3 16-7-1 16-7-29 16-8-26 16-9-23 16-1-21 16-11-18 16-12-16 17-1-13 17-2-1 17-3-1 17-4-7 17-5-5 16-1-21 16-11-4 16-11-18 16-12-2 16-12-16 16-12-3 17-1-13 17-1-27 17-2-1 17-2-24 17-3-1 17-3-24 17-4-7 17-4-21 17-5-5 图 15: 银行间质押回购加权利率变化 图 16:SHIBOR 利率周变化 5.5 5. 4. 3. 2. 1.5 4. 3. 6 6 (BP) 5 2 2 7 6 5 4 3 2 1 2. SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR2W SHIBOR1M SHIBOR3M R1 R7 周变化 ( 右轴 ) 217-5-5 217-4-28 利率债方面利率债发行略有回升, 中标利率上升 利率债发行略有回升, 地方债有新券发行 上周, 利率债总计发行 181 亿元, 较前周增加 45 亿元 ; 净融资额为 335 亿元, 较前周减少 87 亿元 其中, 国债和政策银行债分别发行 82 亿元和 636 亿元, 分别较前周增加 4 亿元和减少 149 亿元 ; 国债和政策银行债净融资额分别为 -55 亿元和 36 亿元, 分别较前周减少 275 亿元和 749 亿元 地方债发行 354 亿元, 较前周增加 154 亿元, 其中新券发行 168 亿元 图 17: 利率债发行数据 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 亿元 ) 国债政策银行债地方政府债利率债 表 1: 上周利率债发行与到期情况 类别 发行只数 总发行量 ( 亿元 ) 总偿还量 ( 亿元 ) 净融资额 ( 亿元 ) 国债 3 82 875-55 政策银行债 1 636 6 36 地方政府债 6 354 354 合计 19 181 1475 335 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 11
15-5-5 15-7-5 15-9-5 15-11-5 16-1-5 16-3-5 16-5-5 16-7-5 16-9-5 16-11-5 17-1-5 17-3-5 17-5-5 15-12-18 16-1-15 16-2-12 16-3-11 16-4-8 16-5-6 16-6-3 16-7-1 16-7-29 16-8-26 16-9-23 16-1-21 16-11-18 16-12-16 17-1-13 17-2-1 17-3-1 17-4-7 17-5-5 16-12-2 16-12-9 16-12-16 16-12-23 16-12-3 17-1-6 17-1-13 17-1-2 17-1-27 17-2-3 17-2-1 17-2-17 17-2-24 17-3-3 17-3-1 17-3-17 17-3-24 17-3-31 17-4-7 17-4-14 17-4-21 17-4-28 17-5-5 中标利率上升, 认购倍数整体下降 上周, 共发行 3 只国债 1 只政策银行债和 6 只地方债 其中,5 月 3 日招标了 2 只国债, 期限分别为 1 年和 1 年, 中标利率分别为 3.32% 和 2%, 较上月同期限大幅上行, 认购倍数有所下降 ;5 月 4 日招标了 3 只国开债, 期限分别为 1 年 5 年和 1 年, 中标利率分别为 3.8% 4.23% 和 4.23%, 较前周同期限中标利率分别上行 25BP 6.5BP 和 5.6BP; 认购倍数整体下降 图 18: 国债中标利率和二级市场水平 图 19: 国开债中标利率和二级市场水平 4. 3. 2. 4. 3. 1.5 1. 2. 到期收益率 1Y 到期收益率 5Y 到期收益率 1Y 中标利率 1Y 中标利率 5Y 中标利率 1Y 到期收益率 1Y 到期收益率 5Y 到期收益率 1Y 中标利率 1Y 中标利率 5Y 中标利率 1Y 收益率普遍上行, 期限利差大幅收窄 利率债收益率普遍上行 上周,1 年期国债收益率 3.39%, 较前周上行 23BP;1 年期国债收益率 6%, 较前周上行 9BP;1 年期与 1 年期国债利差收窄 13BP 至 17BP 1 年期国开债收益率 3.86%, 较上周上行 15BP;1 年期国开债收益率 4.26%, 较上周上行 9BP;1 年期与 1 年期国开债利差收窄 6BP 至 41BP 地方政府债 AAA 级 1 年期和 1 年期收益率分别为 3.9% 和 4.15%, 分别较前周上行 16BP 和 9BP 图 2: 利率债收益率周变化 图 21: 国债与国开债期限利差 25 (BP) 23 2 (BP) 2 15 1 14 9 15 1 16 16 12 9 8 14 9 15 1 5 5-5 国债国开债口行债地方债 AAA 1Y 5Y 1Y 国债期限利差 :1Y-1Y 国开债期限利差 :1Y-1Y 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 11
17-2-1 17-2-24 17-3-1 17-3-24 17-4-7 17-4-21 17-5-5 17-2-1 17-2-24 17-3-1 17-3-24 17-4-7 17-4-21 17-5-5 16-1-29 16-3-11 16-4-22 16-6-3 16-7-15 16-8-26 16-1-7 16-11-18 16-12-3 17-2-1 17-3-24 17-5-5 16-11-21 16-12-6 16-12-21 17-1-5 17-1-2 17-2-4 17-2-19 17-3-6 17-3-21 17-4-5 17-4-2 17-5-5 图 22: 国债收益率曲线 图 23: 国开债收益率曲线 国债收益率曲线 5. 国开债收益率曲线 4. 3. 3.39 3.48 6 3.88 3.91 4. 3. 3.71 4.2 4.18 4.41 4.42 2. 5 1 15 2 25 3 35 217-5-5 217-4-28 2. 5 1 15 2 25 3 35 217-5-5 217-4-28 国债和金融债总净价指数回落, 成交量下降 上周, 中债国债总净价指数收于 115.6 点, 较前周回落.51%; 国债日均成交量 35 亿元, 较前周减少 26 亿元 中债金融债券总净价指数收于 112.75 点, 较前周回落.36%; 金融债日均成交量 128 亿元, 较前周减少 176 亿元 图 24: 国债和金融债总净价指数 图 25: 国债和金融债日成交量 5 日移动平均线 124 122 12 118 116 114 112 ( 点 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 中债国债总净价指数 中债金融债券总净价指数 金融债 (MA5) 国债 (MA5, 右轴 ) 国债期货大跌, 成交额略有增加 上周, 国债期货合约 TF176 和 T176 分别收于 97.72 元和 95.24 元, 周跌幅分别为.57% 和.68%, 振幅达.81% 和 1.12% 5 年期和 1 年期国债期货日均成交额分别为 13 亿元和 594 亿元, 分别较前周增加 5 亿元和 57 亿元 图 26:5 年期国债期货走势 11 ( 元 ) ( 亿元 ) 1 1 99 99 98 98 97 25 2 15 1 5 图 27:1 年期国债期货走势 98 ( 元 ) ( 亿元 ) 1,2 98 1, 97 97 8 96 6 96 4 95 95 2 94 期货成交额 ( 右轴 ) 期货收盘价 ( 连续 ):5 年期国债期货 期货成交额 ( 右轴 ) 期货收盘价 ( 连续 ):1 年期国债期货 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 11
长江证券研究所 投资评级说明 行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 联系我们 看好 : 相对表现优于市场 中性 : 相对表现与市场持平 看淡 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间 中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (4315) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (132) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :16 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利