8 年 月 8 日 证券研究报告 宏观固收报告 宏观固收周报 中美贸易摩擦继续升级, 政策落地尚待时日 西南宏观固收观点 中美贸易摩擦继续升级, 然政策落地尚需时日 在特朗普政府宣布依据 条款, 对中国向美国年出口额 亿美元的商品增加关税, 并公布加税商品清单之后, 中国政府于 月 日做出强硬回击, 对原产于美国的大豆 飞机 汽车等 6 项商品加征 关税, 涉及美国对华年出口额 亿美元 中国对美国贸易攻击进行了等量强硬回击 而随后, 美国总统特朗普扬言要对从中国进口的 亿美元商品征收关税 中美贸易摩擦呈现升级态势 虽然, 双方态度强硬, 显示冲突在激化 但无论是美方政策还是中方政策, 具体实施尚需时日, 这也为中美各方角力转圜提供了余地 依据美国 法案程序, 从调查公布到具体实施尚需 - 个月甚至半年的时间, 这也就意味着美国最终政策落地需要在 6 月或以后 而中方在出台具体政策表示 : 最终措施及生效时间将另行公告 这显示中方也对政策转圜留有余地 中美贸易摩擦情景分析 情景一 : 中美贸易摩擦升级后, 对国内产业负面效应体现, 特别是美国受损的利益团体开始对政府施压, 在中美建立沟通交流机制后, 双方通过协商, 相互削减加征关税范围, 将贸易摩擦影响控制在较小的范围内 同时中国加快改革开放, 增强自身竞争力 这是我们最希望看到的情形, 也是我们目前认为较有可能发生的情形 情景二 : 中美贸易摩擦不断升级, 并呈现失控态势 相互贸易制裁向其他领域蔓延, 对双边投资进行广泛限制, 汇率出现竞相贬值, 金融市场剧烈波动, 这将导致难以估计的损失 而如果欧日等经济体借知识产权之名加入对中国制裁, 而中国又争取新兴市场国家支持, 将对全球格局都形成巨大重塑 这是我们最不愿意看到, 也是目前认为可能性较小的情形 情形三 : 特朗普贸易保护政策旨在维护国内部分群体利益, 试图在中期选举时提升国内支持率 但特朗普忽略的美国广大底层人民正是中国廉价商品的最大受益者, 如果双方贸易战大规模升级, 将导致美国底层民众生活成本快速上升, 生活质量大幅下降, 这将降低其支持率, 进而缩短特朗普政府执政时间, 甚至不排除在美国 法案落地后一段时间特朗普政府下台可能 西南证券研究发展中心分析师 : 杨业伟执业证号 :S7 电话 :-769 邮箱 :yyw@swsc.com.cn 相关研究. 供需弱平稳, 流动性短期存收紧风险 月度经济预测 (8--). 企业景气度季节性回升, 工业品价格持续回落 (8--). 短期因素推升企业盈利, 关注企业金融风险上升 (8--8). 经济平稳放缓, 警惕流动性短期趋紧风险 (8--6). 贸易战开打 : 双方底牌及可能演进路径 (8--) 6. 美联储鹰派加息, 中国央行小幅跟随 (8--) 7. 联储加息 美国长债利率与人民币汇率 (8--) 8. 供需缺口收窄, 工业品价格持续回落 (8--8) 9. 春节棚改齐助力, 经济数据超预期但难持续 (8--) 中美贸易战对中国的影响 由于中国是顺差国, 贸易战的结果是中国顺差缩小, 从宏观层面对中国来说是降低总需求, 具有通缩效应 如果贸易战爆发变成现实, 为保持总需求稳定, 国内政策可能出现适度调整, 财政和货币政策均可能适度宽松, 以对冲外需下滑的影响 而在通胀方面, 虽然我国对美国进口大豆依赖度高, 但同时巴西也是我国主要的大豆进口来源地, 对美加征关税将导致对巴西进口增加 另一方面, 我国当前较高的玉米等粮食库存会对大豆产生一定替代作用, 因而总体来说, 对我国通胀冲击有限 从行业看, 美国对中国加税对象主要集中在高端制造业, 这将推动高端制造业的外商投资企业向其他地区转移, 因而主要依赖加工贸易的高端制造企业将受到较大冲击 而中国对美国加税主要对象为飞机 汽车 大豆等行业, 对国内非加工贸易相关企业来说存在利好 同时, 国内将加大对创新的投资力度, 实现技术进步更快速的发展, 而相应的高端制造业将受到更强力的政策支持 请务必阅读正文后的重要声明部分
目录 政策跟踪... 实体经济跟踪.... 实体经济 : 生产面保持平稳, 钢材库存开始下降.... 房地产市场 : 房地产销售继续走弱.... 食品价格 : 蔬菜猪肉价格回落, 通胀压力有限.... 生产资料价格 : 生产资料价格继续下降.... 实体经济价格 : 工业品价格续跌, 螺纹钢期现价格转跌而涨... 6 债券市场跟踪... 7. 流动性 : 央行本周继续回收流动性, 短端利率有所回落... 7. 利率债 : 避险情绪回升, 收益率普遍下行... 8. 利率衍生品 : 市场对未来预期谨慎... 9. 信用债总览 : 信用债期限利差走势分化.... 不同行业及地区信用债 : 信用利差普遍收窄....6 债券市场净融资 : 各类债券融资量增减分化... 其他资本市场跟踪.... 汇率 : 人民币汇率贬值, 中美国债利差缩小.... 股票市场 : 全球股指普遍回升, 投资者意愿继续提升.... 期货市场 : 国内期货指数小幅上升, 避险情绪回升.... 实体经济利率 : 实体经济融资利率有所降低... 6 请务必阅读正文后的重要声明部分
政策跟踪 本周值得关注的政治热点 : 月 日, 美国政府发布了加征关税的商品清单, 将对我输美的 项 亿美元的商品加征 的关税, 主要涉及信息和通信技术 航天航空 机器人 医药 机械等行业 由于这一措施违反了世界贸易组织规则, 严重侵犯我国合法权益, 威胁我国家发展利益 根据 中华人民共和国对外贸易法 和 中华人民共和国进出口关税条例 相关规定, 经国务院批准, 国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆 汽车 化工品等 类 6 项商品加征 的关税 实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况, 由国务院关税税则委员会另行公布 同时, 特朗普要求美方贸易代表考虑向中国另外 亿美元商品实施关税 国务院总理李克强 月 日主持召开国务院常务会议, 决定进一步减少涉企收费, 降低实体经济成本 ; 听取宽带网络提速降费工作汇报, 推动数字经济发展和信息消费 ; 确定支持留学回国人员创业创新措施, 更大力度吸引人才 国家发展改革委日前发布了 中国的易地扶贫搬迁政策 白皮书, 关注深度贫困地区和特定贫困群体的搬迁 创新资金筹措渠道与加强资金监管等 财政部和税务总局 月 日发布统一增值税小规模纳税人标准的通知 通知称增值税小规模纳税人标准为年应征增值税销售额 万元及以下 ; 已登记为增值税一般纳税人的单位和个人, 在 8 年 月 日前, 可转登记为小规模纳税人, 其未抵扣的进项税额作转出处理 同时, 发布关于调整增值税税率的通知 以上通知自 8 年 月 日起执行 中国银行保险监督管理委员会称, 在防范化解重点领域风险方面, 整治影子银行和交叉金融, 积极推动银行资产 回表, 同时合理把握好工作的节奏和力度, 严厉打击非法集资等行为 在服务好实体经济方面, 要严格控制 两高一剩 贷款, 有序退出 僵尸企业, 为新兴产业发展腾出空间, 同时稳步推进市场化法治化债转股 中央财经委员会提出 结构性去杠杆 概念, 并锁定在 地方政府 企业特别是国有企业 两大领域 财政部发文指出, 国有金融企业应以 PPP 项目规范运作为融资前提条件, 对于未落实项目资本金来源 未按规定开展物有所值评价 财政承受能力论证的, 物有所值评价 财政承受能力论证等相关信息没有充分披露的 PPP 项目, 不得提供融资 北京市住建委称, 今年将进一步加大公租房分配保障力度, 大力推进集体土地建设租赁住房, 增加租期稳定 管理规范的租赁住房供应 配套资金方面, 国家开发银行北京分行 建设银行北京市分行 农业银行北京市分行 华夏银行北京分行 家银行作为集体土地租赁房长期贷款政策的首批试点已出具贷款方案 交通运输部称, 到 年, 全面完成 十三五 相关规划目标任务 ; 年期间, 每年建成一批资源利用集约高效的港口 ( 港区 ); 到 年, 我国港口绿色发展水平整体处于世界前列 雄安新区与国家开发银行 中关村科技园区管委会签署战略合作协议, 旨在创新投融资体制机制, 共同推动雄安新区高质量发展 请务必阅读正文后的重要声明部分
实体经济跟踪. 实体经济 : 生产面保持平稳, 钢材库存开始下降 图 : 六大发电集团日耗煤量及同比 本周六大发电集团日均耗煤量为 6.7 万吨, 同比上 涨.9, 跌幅较上周扩大.8 个百分点 本周唐山钢厂高炉开工率为 6., 较上周环比提升. 个百分点 PTA 产业链负荷率持续位于高位 图 : 历年六大发电集团耗煤量 9 8 7 6 六大发电集团日均耗煤量, 万吨 8-8- 8-8-7 8-9 8-8 7 6 图 : 高炉开工率 9 9 8 8 7 7 6 6 6 7 高炉开工率 同比变化率, 同比变化率, 8 6 - - -6-6 7 8 六大发电集团日均耗煤同比 ( 周移动平均 ) 全国发电量月度同比 ( 右轴 ) 图 : 螺纹钢与铁矿石库存 同比变化率, 8 6 - - -6 6 7 8 主要港口铁矿石库存 主要城市螺纹钢库存 图 : 浮法玻璃与 PTA 产业链产能利用率 产能利用率, 产能利用率, 9 8 7 6 7 9 7 浮法玻璃 PTA 产业链 ( 右轴 ) - - - 请务必阅读正文后的重要声明部分
. 房地产市场 : 房地产销售继续走弱 图 6: 房地产销售同比增速 三十个大中城市房地产销售面积为 8.7 万平米, 同比下降.6, 降幅较上周扩大. 本周三线城市降幅最大, 同比下降 6. 同比变化率, 7 - -8 6 7 8 全国房地产月度销售 城市房屋周度销售 ( 周移动平均 ) 图 7: 历年 城市房地产周度销售.8.6...8.6.. 8-8- 8-8-7 8-9 8-8 7 6 图 9: 历年二三线城市 ( 城市 ) 房地产周度销售 9 8 7 6 一线城市地产周度销售面积, 百万平方米 城市地产周度销售面积, 百万平方米 8-8- 8-8-7 8-9 8-8 7 6 图 8: 历年一线城市 ( 城市 ) 房地产周度销售 8 7 6 二三线城市地产周度销售面积, 百万平方米 8-8- 8-8-7 8-9 8-8 7 6 图 :8 城市房地产销售同比增速 未找到 周移动平均, 同比变化率, - - --7--76-6-77-7-78- 一线城市二线城市 (6 城市 ) 三线城市 ( 城市 ) 请务必阅读正文后的重要声明部分
. 食品价格 : 蔬菜猪肉价格回落, 通胀压力有限 图 : 农产品价格指数 本周商务部食用农产品价格环比下跌., 其中蔬 菜价格转涨而跌, 本周环比下跌. 本周猪肉价 格下跌., 跌幅较上周缩小.9 个百分点 价格指数 ( 年 =) 6 9 8 8 9 6 7 8 商务部食用农产品价格指数 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 农业部 菜篮子 产品批发价格 指数 (6 年前为 菜篮子 价格指数 ) 图 : 食品价格周环比涨幅商务部食用农产品价格指数 ( 周度环比变化率,) - - - - 8-8- 8-7 8- 过去 6 年波动范围最近一年走势过去一年走势数据来源 :CEIC, 西南证券整理图 : 猪肉价格涨幅商务部猪肉价格指数 ( 周度环比变化率,) - - -6-8 8-8- 8-7 8- 过去 6 年波动范围最近一年走势过去一年走势数据来源 :CEIC, 西南证券整理 图 : 蔬菜价格涨幅商务部蔬菜价格指数 ( 周度环比变化率,) - - - 8-8- 8-7 8- 过去 6 年波动范围最近一年走势过去一年走势数据来源 :CEIC, 西南证券整理图 : 利用商务部周度食品数据对 CPI 预测同比变化率,.... --7- -76-6-7 7-7-7 8- CPI 历史数据以商务部周度农产品价格推算月度 CPI 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分
. 生产资料价格 : 生产资料价格继续下降 图 6: 生产资料价格周环比涨幅 本周商务部生产资料价格环比为 -.6, 其中黑色金属产品跌幅较大, 环比下降.8, 有色和橡胶产品环比分别下降.9 和. 化工产品价格本周环比不变 商务部生产资料价格指数 ( 周度环比变化率,) - - 8-8- 8-7 8- 过去 6 年波动范围最近一年过去一年走势数据来源 :CEIC, 西南证券整理 图 7: 金属价格走势 价格指数 ( 年 =) 7 9 7 8 9 6 7 8 黑色金属 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 图 9: 商务部生产资料价格指数及统计局 PPI 月度环比变化率, 8 6 - - -6 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 有色金属 月度环比变化率, -8-7 9 7 商务部生产资料价格指数国家统计局 PPI( 右轴 ) - - - 图 8: 能源与橡胶价格走势 价格指数 ( 年 =) 7 9 7 8 9 6 7 8 橡胶能源 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 图 : 利用商务部周度生产资料价格对 PPI 预测 同比变化率, - - - 6 7 8 PPI 历史数据 数据来源 :CEIC, 西南证券整理 根据商务部生产资料价格预测 PPI 请务必阅读正文后的重要声明部分
. 实体经济价格 : 工业品价格续跌, 螺纹钢期现价格转跌而涨 图 : 秦皇岛与澳大利亚动力煤价格 秦皇岛 大卡动力煤价格较上周下降 元 / 吨至 9 元 / 吨, 较年前 月 日的 77 元 / 吨下降 9 螺纹钢价格转跌而涨, 全国 HRB mm 价格较 前一周上升 87 元至 89 元 / 吨 自四月初以来, 螺 纹钢现货价格持续上涨 本周螺纹钢期货价格上涨.6 图 : 螺纹钢与铁矿石价格 元 / 吨 图 : 水泥平均价格及变化率 元 / 吨 9 6 7 8 全国螺纹钢价格 HRB mm MyIpic 矿价 Fe6( 右轴 ) 元 / 吨 9 7 9 7 8 6-9 6 7 8 全国水泥平均价月环比变化率 ( 右轴 ) - 元 / 吨 9 8 7 6 6 7 8 秦皇岛 大卡动力煤欧洲 ARA 港动力煤现货价 图 : 螺纹钢期货与现货价格 元 / 吨 9 6 7 8 全国螺纹钢价格 :HRB mm 螺纹钢期货价格 图 :PTA 平均价格 元 / 吨 8 7 7 6 6-7 - -7 6-6-7 7-7-7 8- 华东地区平均价 请务必阅读正文后的重要声明部分 6
债券市场跟踪. 流动性 : 央行本周继续回收流动性, 短端利率有所回落 本周央行通过公开市场操作回笼 亿元, 下周逆回购到期量 亿元, 流动性趋紧压力仍存在 本周 DR7 较上周下降 个 bps 至.69,R7 较上周下降 8 个 bps 至.8, 本周银行间流动性有所缓和 中美短期利差本周较上周有所回落, 中美短期利率均维持稳定 个月 AAA 级同业存单收益率较上周回落 个 bps 至.8, 低于同期限理财产品收益率水平 本周央行维持 7 天逆回购利率. 不变 图 6: 央行公开市场操作 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF 到期 净投放 ( 回笼 ) 四周前 - 三周前 7 89 77 两周前 6 8 - 一周前 6-6 本周 - 一周后 - 二周后 67-67 三周后 - 四周后 6-6 图 7:DR7 利率走廊....8.6... -7 6-6-7 7-7-7 8- 央行 7 天逆回购利率央行 6 个月 MLF 利率 DR7 利率 图 8:R7 波动偏离度测量 6......... 6 7 8 R7 利率变异系数 ( 右轴 )......... 图 9: 中美短期利差 7. 6....... 6 7 8 两者之差 个月 SHIBOR 个月 LIBOR 图 : 同业存单与理财平均收益率比较 6. 6......... 6 7 8 个月理财产品平均收益率 个月 AAA 级同业存单收益率 请务必阅读正文后的重要声明部分 7
个月 6 个月 9 个月 年 年 年 年 年 6 年 7 年 8 年 9 年 年 年 年 年 年 年 宏观固收周报. 利率债 : 避险情绪回升, 收益率普遍下行 本周国债及国开债中长期收益率下行 年期国债收 益率较上周下降 个 bps, 至.77, 年期国开债 收益率较上周下降 6.7 个 bps 至.6 国债期限利差本周较上周上升. 个 bps 至.8bps 年期国开债与国债利差较上一周下降 7.8bps, 至 77.bps 本周全球主要经济体 年期国债收益率走势分化, 由于中美贸易摩擦持续发酵, 美国利率下行幅度较 大, 而土耳其 巴西 印度等国利率大幅上行 图 : 国开债收益率期限结构及周度波动, 国开债利率 bps 6.... 图 : 年期国开债与国债利差 7. 6..... 个月 9 个月 年 年 6 年 8 年 年 年 年周利率变化 ( 右轴 ) 8//. 6 7 年期国开债与国债利差 ( 右轴 ) 8 年期国开债利率 年期国债利率 - - - - - -6 bps 6 8 6 图 : 国债收益率期限结构及周度波动, 国债利率 bps....... 图 : 国债期限利差.... 图 : 全球主要经济体 年期国债收益率变动 周利率变化 ( 右轴 ) 8//. - 6 7 年与 年国债利差 ( 右轴 ) 8 年期国债利率 年期国债利率 - - - - bps bps 8 6 中国 美国 日本 欧元区 英国 法国 德国 西班牙 意大利 澳大利亚 巴西 土耳其 印度 本周末 年期国债利率周变化 ( 右轴 ) 印尼 6 - - - - 请务必阅读正文后的重要声明部分 8
. 利率衍生品 : 市场对未来预期谨慎 本周 年期与 年期国债期货小幅下跌, 年期国债期货较上周下降. 元至 96.8 元, 年期国债期货下降. 元至 9.6 元 ; 年期国债净基差较上周回升.9 至 -.; 年期国债期货 IRR 较上周下降.7 个百分点至. 本周利率互换略降, 年期 FR7 利率互换较上周下降. 个百分点至.69; 年期 M SHIBOR 利率互换较上周收盘下降 8 个 bps 至.9 FR7 互换定盘利率期限结构, 本周呈现大部分下行的格局, 其中一年期较上周下行 个 bps 至. 图 6: 国债期货收盘价波动活跃期货 98 96 9 9 9 6 7 年期国债期货收盘价 年期国债期货收盘价 图 7: 年期国债净基差及 IRR 波动 图 8: 年期 (FR7) 利率互换与银行债融成本.... -. - 6 7 8 TF 净基差 IRR( 右轴 ) -... -. - -. - 6 7 8 T 净基差 IRR( 右轴 ) - 图 9: 年期 (MSHIBOR) 利率互换与银行债融成本 6. 6.... 6 7 8 两者之差 ( 右轴 ) 年期 AAA 商业银行债 IRS(MSHIBOR)Y bps 7 6 图 :FR7 互换定盘利率期限结构 bps.. - -. -6. -8. - - M M 6M 9M 周变化 ( 右轴 ) Y Y Y Y Y 7Y Y 本周末 FR7 互换定盘利率 请务必阅读正文后的重要声明部分 9
. 信用债总览 : 信用债期限利差走势分化 企业债收益率稳定, 年期 AAA 级企业债收益率下行 个 bps, 至.6; 年期 AA 级企业债收益率上行 个 bps, 至.6; 年期 A 级较上周上行 个 bps 至.6 AAA AA 与 A 级企业债期限利差较上周分别扩大.6.9 及.bps, 至 6. 8.6 和.6bps 全体产业债及全体城投债信用利差较上周分别缩小.8 及. 个 bp, 至. 与 9 个 bp 央企 地方国企及民企债券信用利差较上周分别缩小..8 与.9 个 bp, 至 7.. 和. 个 bp 图 : 年期不同信用评级企业债收益率 8 6 6 7 8 年期 AAA 级企业债利率 年期 AA 级企业债利率 年期 A 级企业债利率 图 : 不同评级企业债期限利差 bps - 6 6 7 7 年期与 年期 AAA 级企业债利差 年期与 年期 AA 级企业债利差 年期与 年期 AA 级城投债利差 图 : 城投债信用利差 与同期限同级别国开债利差,bps 6 7 8 AAA 级城投债 AA+ 级城投债 AA 级城投债 图 : 产业债 城投债信用利差 与国开债利差,bps 8 6 8 6 6 7 8 全体产业债全体城投债 图 : 不同所有制企业债信用利差 产业债与国开债利差,bps 6 7 8 央企 地方国企 民营企业 请务必阅读正文后的重要声明部分
. 不同行业及地区信用债 : 信用利差普遍收窄 本周纳入与未纳入政府债务城投债信用利差走势有所分化, 其中纳入部分有所上行, 未纳入部分下行 各行业产业债信用利差普遍收窄, 本周收窄幅度较大的是建筑材料 环保 电子, 分别收窄.8 和.7 个 bps 各地区产业债信用利差普遍收窄, 本周利差收窄幅度较大的省份为云南和内蒙古, 分别收窄 6.8 及 7. 个 bps 其中仅河南省信用利差走扩, 幅度为.7bps 不同级别钢铁债信用利差均有所收窄 ; 不同级别煤炭债信用利差收窄 图 6: 新老划断前后 AA 级城投债信用利差比较 与同期限同级别国开债利差,bps 8 7 6 - -7 6-6-7 7-7-7 8- 年前发 AA 级城投债 年后发 AA 级城投债 图 7: 各行业产业债信用利差 bps 化轻有纺电环建电煤医钢房家机计汽通食船交国公 工工色织子保筑气炭药铁地用械算车信品舶通防用 制金服造属装 材设开生料备采物 产电设机器备 饮制运军事料造输工业 本周末各行业产业债与国开债利差周变化 ( 右轴 ) 图 9: 不同评级钢铁债信用利差 与同级别国开债利差,bps bps 6 7 8 AAA 级钢铁债 AA+ 级钢铁债 AA 级钢铁债 - - - - - - 图 8: 各地区产业债信用利差 bps 宁辽河广内吉贵海云山安黑山浙天湖江重河湖甘福陕四江上青广北夏宁南西蒙林州南南东徽龙西江津南苏庆北北肃建西川西海海东京古江 本周末各地产业债与国开债利差周变化 ( 右轴 ) 图 : 不同评级煤炭债信用利差 与同级别国开债利差,bps 8 7 6 bps - - - - - 6 7 8 AAA 级煤炭债 AA+ 级煤炭债 AA 级煤炭债 请务必阅读正文后的重要声明部分
.6 债券市场净融资 : 各类债券融资量增减分化 国债本周净偿还. 亿元, 融资量较上周环比减少 7 亿元 地方债本周净融资 7. 亿元, 较上周环比增加. 亿元 信用债本周净融资 8.8 亿元, 较上周环比减少 96.9 亿元 同业存单本周净融资 9. 亿元, 融资额较上周环比增加 8. 亿元 图 : 同业存单上周净融资水平 亿元 6 - - - 6 7 8 同业存单净融资量同比多增 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 西南证券整理 W MA, 亿元 8 6 - - -6-8 - 图 : 国债上周净融资水平 亿元 - - - - 6 7 8 国债净融资量同比多增 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 西南证券整理 图 : 国债一二级市场收益率比较.. W MA, 亿元 - -. 6 7 8 年期国债发行利率二级市场 年期国债即期收益率 图 : 信用债上周净融资水平 亿元 W MA, 亿元 8 6 - - - -6 - -8 6 7 8 数据来源 :Wind, 西南证券整理 图 : 中长期 AA 级企业债一 二级市场收益率比较 9. 8. 7. 6.... 信用债净融资量同比多增 ( 右轴 ). 6 7 8 7 年期 AA 企业债发行利率二级市场 7 年期 AA 企业债即期收益率 请务必阅读正文后的重要声明部分
其他资本市场跟踪. 汇率 : 人民币汇率贬值, 中美国债利差缩小 图 6: 即期汇率和 NDF 本周人民币兑美元即期汇率较上周贬值 66bps 至 6.999, 中间价汇率较上周贬值 bps 至 6.96 中美利差下降, 本周中美 年期国债利差较上周缩小.66bp 至.bps 人民币兑美元汇率, 人民币 / 美元 7. 7. 7 6.8 6.6 6. 6. 6 6 7 8 即期汇率汇率中间价 NDF: 个月 图 7: 人民币及美元名义有效汇率 (NEER) 指数 人民币指数 ( 年 =) 美元指数 (97 年 月 =) 9 7 人民币名义有效汇率 (NEER) 美元指数 ( 右轴 ) 图 9: 中美国债利差与人民币即期汇率 人民币兑美元汇率, 人民币 / 美元 BP 7. 6.8 6.6 6. 6. 6. 6 7 8 9 9 8 8 7 7 人民币即期汇率中国 年期国债利率 - 美国 年期国债利率 ( 右轴 ) 图 8: 在岸与离岸人民币即期汇差 7 - -8 BP - 6 7 8 在岸人民币即期汇率 - 离岸人民币汇率 图 6: 在岸人民币即期汇率 - 离岸人民币汇率 7 - -8 BP - 6 7 8 在岸人民币即期汇率 - 离岸人民币汇率 请务必阅读正文后的重要声明部分
. 股票市场 : 全球股指普遍回升, 投资者意愿继续提升 图 6: 股指变化 ( 上证综指 中小板综 创业板 ) 本周上证综指较上周下跌. 至, 创业板指 数下跌. 至 87 指数 ( 年 月 日 =) 9 投资者投资意愿大幅回升, 新增投资者数量. 万人 9 9 - -7 6-6-7 7-7-7 8- 上证综指 中小板综指 创业板指数 图 6: 股市市盈率变动 图 6: 股市周度分板块表现 X X - -7 6-6-7 7-7-7 8- 上证 A 股 深证主板 中小板 ( 右轴 ) 创业板 ( 右轴 ) 6 8 6 周涨幅, - - - - - -6-7 可选消费 必需消费 中游 本周涨幅 上游 交通运输 TMT 金融 上周涨幅 公用事业 图 6: 融资余额与新增投资者数 图 6: 全球主要股指变化 十亿元万人 6 7 8 融资余额 新增投资者数量 ( 右轴 ) 8 6 8 6 - - - - - -6 上证综指 道琼斯 标普 纳斯达克 日经 伦敦 FT 巴黎 法兰克福 意大利 马德里 俄罗斯 孟买 月度变化周度变化 ( 右轴 ) 圣保罗 BP.. -. - 请务必阅读正文后的重要声明部分
. 期货市场 : 国内期货指数小幅上升, 避险情绪回升 本周南华综合指数较上周上升 至 9 螺纹钢指数下降. 至 79 点, 铁矿石指数较上周下降 至 98 点 美国西德克萨斯中级轻质原油 (WTI) 价格较上周小幅下跌.87 美元至 6. 美元 / 桶, 布伦特原油下降至 67 美元 / 桶 COMEX 黄金期货结算价上升 9.8 美元 / 盎司至 6. 美元 / 盎司 本周市场避险情绪较上周有所升高,VIX 指数回升至.9 图 66: 期指变化 年 月 日 =, 周末值 8 6 6 7 8 南华综合 南华农产品 南华金属 南华能化 南华贵金属 图 67: 期货工业指数与螺纹钢指数周均值周均值 8 6 9 6 7 8 南华工业品指数南华螺纹钢指数 ( 右 ) 图 69: 原油现货价格 图 68:CRB 指数 7 6 6 7 9 7 CRB 现货指数 CRB 工业原材料现货指数 图 7: 黄金价格与 VIX 波动率指数 美元 / 桶 8 6 6 7 8 布伦特原油 WTI 原油 美元 / 盎司 8 7 6 6 7 8 COMEX 黄金价格 VIX 波动率 ( 右轴 ) 请务必阅读正文后的重要声明部分
. 实体经济利率 : 实体经济融资利率有所降低 图 7: 票据利率 本周 6 个月票据转贴利率较上周下降 bps 至., 珠三角 6 个月票据直贴利率较上周下降 bps 至. 温州地区民间融资综合利率较上周下行.76 至.8 PP 网贷利率较上周上行 6bp 至 9. 8 6 6 7 8 6 个月票价直贴利率 6 月期票据直贴利率 ( 珠三角 ) 图 7: 民间借贷利率 9 8 7 6 6 7 8 图 7: 理财产品平均收益率 温州民间融资综合利率 图 7:PP 网贷利率与期限 月.. 8. 6.... - - - 6-7- PP 网贷综合利率 PP 网贷平均期限 ( 右轴 ) 图 7: 新发信托规模与预期收益率 6. 6.... 6 7 8. 8. 6.... 个月理财 个月理财 个月 SHIBOR( 右轴 ) 十亿元 9 8 7 6 6 7 8 新发信托规模新发信托利率 9. 9. 8. 8. 7. 7. 6. 6... 请务必阅读正文后的重要声明部分 6
表 : 国内股票市场主要指数涨跌 () 主要股指 上证综合指数. -.9-9.6-7. -6. -..9. 8.7.8 深证成份指数 68. -.8 -. -.8 -.6....6.9 沪深 指数 8. -. -9.7-6.6.. 6. 7.7.9 -. 中小板综指 8. -..7-6.6-8. -8. -.7.6 7.6 6.6 创业板指数 87.. 7.9. -.6 -. -6...8. 行业指数 最新点位 最近 周 最近 月 最近 月 最近 月 可选消费 77. -. -8. -7.7-7. -7.6 -.6 7. 6..6 房地产 79.6 -.7 -. -6. -. -. -.6.9.7.8 建筑装饰 76. -. -7. -.6 -.7 -.8 -..7.6. 汽车 7. -. -.6-9. -.8 -.7-9. 9.. 7.8 家用电器 7. -6. -. -6. 8.8.8 9. 9.8.9 7.9 轻工制造 8. -. -. -.9 -. -9. -6. 9..8.6 必需消费 76.9.. -. 6.9 9.6.6...7 医药生物 8.9 8.7.. 9. 7. 9. 9. 6. 8. 纺织服装 87. -.9 -.7-6. -. -6. -7.8...6 食品饮料 6.6 -.9-7. -7.8.9. 7.... 餐饮旅游 7 -.6.7 -...8 -...6.8 6. 商业贸易 6.7.. -.6-9. -. -.9 8.. 9. 中游 6.7 -. -. -8.9 -. -.6-9.. 6.8 9. 化工. -.8 -. -8.7-9. -. -8.. 6.. 钢铁 -. -. -7.9 -.7 -.6 -. 9... 9.7 建筑材料 8.9 -. -.9-8.7 -. -6..8.. 88. 电气设备... -7.8 -. -6. -. 7... 机械设备. -. -. -. -. -. -7...8.8 上游 -. -6. -. -.9-7.8-9.8 -.. 7. 8. 采掘 -.9-8. -8.9-6. -8.9 -. -..8.7-6.6 有色金属 86 -. -. -.9 -. -6. -. 6..9.8. 交通运输 7.6 -.7-6. -7.9-6. -6.9...7. 港口航运 6. -. -.6-7. -.6-9..6.. -. 机场航空 89.9-6.7-8.9 -..8..8..9 6. 高速铁路物流. -.6 -. -7. -. -.9 -.... TMT 9.6. 9. -.9-6.6 -. -.6 9... 传媒 879 -. -.7 -. -6. -. -. -7..9.. 通信 66.6 -.. -9. -.6 -. -9.7 7..8 -.8 计算机.9. 6.8 6.6 -.9 -. -.6 6..8 6. 电子元器件 76 -. -..6-7.8-6. -. 7....9 金融 98 -.6-6. -.8-6. -.. 8.6.8. -. 银行 8 -.9-6.9 -. -.9 -.9.7 9. 7...7 非银金融 797.6 -.9 -.7 -. -8. 6. 6.9 8. 7. -.6 公用事业 -.6 -. -.8 -.6 -. -9. -. 6.6.9 -. 电力 -. -.8 -. -7. -. -6. -...6 -. 环保 8 -. -. -. -6.7-7.6 -.7-7.8..7 9. 其他农林牧渔 79..7 -. -6. -. -.6-6.7..8. 综合行业. -. -.7 -. -. -. -. 7.8.8. 国防军工 8. 7. 8. -.8 -.6 -.7-6.9 9.. 9.8 数据来源 :Wind, 西南证券整理 最近 6 月 最近 年 年初至今 最新 PE 市值占比 去年盈增 请务必阅读正文后的重要声明部分 7
表 : 短期利率及银行间固定收益债券到期收益率涨跌情况 ( 单位 : 债券净价指数最新为 点 涨跌值为, 利率最新值为, 其余为 BP) 最新数值 最近 周 最近 月 最近 月 最近 月 最近 6 月 最近 年 年初至今 债券净价指数中债国债总净价指数.9.9...6. -. -. 中债中短期债券净价指数..8.69.6.9 -. -.6 -. 中债长期债券净价指数..8.67..87 -. -.8-7.7 中债短融总净价指数 99.6.6.....8.9 中债企业债总净价指数 78..6..7.6 -. -6.8-9.77 利率 SHIBOR: 隔夜.69..7 7.7.6 8. 9. 7.8 SHIBOR: 周.9..96.86 7.6 6. 7.6 7.6 SHIBOR: 个月.9. -.8.9-8.7.9 7. 87.8 SHIBOR: 个月.6. -7.9-6.6 -..6 6..7 回购利率 :7 天.9.. 9.89 7..6 7.88 77.6 国债 : 年.6-6. -.8-8. -8. -.9 6.9 7.9 国债 : 年. -.7. -. -8. -.6. 69.9 国债 : 年.6 -.6 -. -8.7-9.9 -.89 6. 69.9 国债 : 年.7 -.7 -. -8.8-9.78.9.68.8 国开债 : 年.8-9. -7. -6. -9. -9..87 6.7 国开债 : 年.6-9.7 -. -.98-8.7 7.7.9 76.86 国开债 : 年. -8.8 -. -8.8 -.66. 6. 79.6 国开债 : 年.6 -. -9.7 -. -...7 8. 短融 :AAA 年.6 -.76 -.6-8.6-7.6. 7.6 9.6 中票 :AAA 年.8 -.6 -.78-9. -.8.68.78 9. 中票 :AAA 年. -.86 -. -.87-7. 7.6 6.6.9 企业债 :AAA 年.6 -.9 -.6-8.6-7.6.9 7.68 9.88 企业债 :AAA 年.8 -.6 -.78-9. -.8.77.7 9.6 企业债 :AAA 年. -.86 -. -. -7. 7.6 6.6. 企业债 :AAA 年. -6. -.8-8.6-9.7 8.7 6. 9. 利差期限利差国债 : 年 - 年 6..7 -.6 -. 8. 7.8 6.9.89 国债 : 年 - 年 9.. -.6 -. 8.. 9.76.67 国债 : 年 - 年 7.9.7. 7.8 9.77 8.9.7. 信用利差 年 AAA 企债 - 国债.8 -.69 -. -. -9.97. 7.8. 年 AA+ 企债 - 国债 8.8 -.69 -. -. -.97..8. 年 AA 企债 - 国债.8 -.69 -. -. -.97. 9.8. 年 AA- 企债 - 国债.8 -.69 -. -. -9.97 6. -9. -6.7 年 A+ 企债 - 国债 8.8 -.69 -. -. -9.97 6. -9. -6.7 隐含税收利差 年国开 - 年国债 87.7 -.79-9.9 -.77 -.6 9.7.69 9.7 数据来源 :Wind CEIC, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 8
表 : 国内主要商品期货价格涨跌 () 商品期货 最新数值 最近 周最近 月最近 月最近 月最近 6 月最近 年年初至今 南华综合指数 点.9-6. -6. -.7.9 南华工业品指数 9 点.7-7.6-8.6 -.7.8 南华农产品指数 86 点. -... -. 南华黄豆指数 6 点.9.9. -. -6. 南华豆油指数 8 点.7 -.. -9. -. 南华玉米指数 7 点.8 -. -.. 8. 南华强麦指数 点. -. -.9 -.9-7.6 南华棉一指数 67 点 -. -.9 -. -6. -7. 南华郑糖指数 69 点 -. -.9 -. -.6 -. 南华豆粕指数 点.9. 7.. 8. 南华早籼稻指数 7 点 -.7 -.7 -.9 -. -. 南华棕榈油指数 6 点. -. -. -.8 -. 南华菜籽油指数 677 点.6. -.7 -.6-9.7 南华菜籽粕指数 68 点..7. 6.9 6.7 南华金属指数 66 点. -8. -9...8 南华沪锌指数 6 点 -.8 -. -... 南华沪铜指数 点. -.6-9..7 7. 南华沪铝指数 6 点.9 -. -8.7-8.. 南华螺纹钢指数 79 点.6 -. -6.9 6.9.7 南华铅指数 9 点. -. -. 8.7 7.6 南华铁矿石指数 98 点 -. -7.6 -. -.7-8. 南华能化指数 点. -9. -9.7 -. -.8 南华塑料指数 99 点.7 -. -7.7 -. -. 南华 PTA 指数 点 -. -6.6 -.6. -.8 南华天胶指数 点 -.8 -.9 -. -9. -.6 南华 PVC 指数 69 点. -.6 -..6 6.6 南华焦炭指数 77 点.9 -.6-6.7..9 南华甲醇指数 89 点 -.8 -. -8. 9.6 6. 南华玻璃指数 7 点.7-6.8 -.9.9 7.9 南华焦煤指数 7 点.9-6. -. -.7.7 南华动力煤指数 6 点 -. -9.6-8. 9.. 南华贵金属指数 点 -. -.8 -. -. -9. 南华黄金指数 点 -. -. -. -. -.9 南华白银指数 77 点 -. -.6-6.6-8. -6. 金融期货 沪深 指数期货 87 点.8 -.7-6.8 9.7 6.8 年期国债期货 96.9 元 -...6 -. -. 数据来源 :Wind, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 9
表 : 近两周债券招投标情况 代码 名称 发行日期 招投标日期 期限 ( 年 ) 表 : 近四周信用债债项评级下调情况 招标方式招标标的参考收益率 () 最终发行价格 最终票面利率 () 债券类型 8Z7.IB 8 农发 ( 增 7) 8//6 8//6. 荷兰式 价格..8.8 金融债 8Z7.IB 8 农发 ( 增 7) 8//6 8//6. 荷兰式 价格.7.6.99 金融债 8Z7.IB 8 国开 ( 增 7) 8//7 8//7. 荷兰式 价格.8.9. 金融债 8Z.IB 8 国开 ( 增 ) 8//7 8//7. 荷兰式 价格..7.6 金融债 8Z6.IB 8 国开 ( 增 6) 8//7 8//7. 荷兰式 价格.68.6.88 金融债 7Z.IB 7 农发 ( 增 ) 8//8 8//8. 荷兰式 价格.78 99.8.9 金融债 8Z9.IB 8 农发 ( 增 9) 8//8 8//8 7. 荷兰式 价格.7.6.98 金融债 8Z.IB 8 农发 ( 增 ) 8//8 8//8. 荷兰式 价格.8.. 金融债 8Z7.IB 8 国开 ( 增 7) 8//9 8//9. 荷兰式 价格..6. 金融债 8Z.IB 8 国开 ( 增发 ) 8//9 8//9. 荷兰式 价格..96.69 金融债 86.IB 8 国开 6 8//9 8//9 7. 荷兰式 利率..7 金融债 8Z7.IB 8 进出 ( 增 7) 8//9 8//9. 荷兰式 价格.7..97 金融债 8.IB 8 进出 8//9 8//9. 荷兰式 利率..6 金融债 8Z.IB 8 进出 ( 增发 ) 8//9 8//9. 荷兰式 价格.8.79.89 金融债 899.IB 8 贴现国债 8// 8//. 混合式 价格.9 99.8 国债 888.IB 8 北大科技 ABN 8// 8//. 数量. 资产支持证券 88.IB 8 悦达租赁 ABN 8// 8//.7 数量. 资产支持证券 8Z8.IB 8 农发 ( 增 8) 8// 8//. 荷兰式 价格..99.8 金融债 8Z8.IB 8 农发 ( 增 8) 8// 8//. 荷兰式 价格..9.99 金融债 78.IB 8 中信 CP 8// 8//. 荷兰式 利率.. 短期融资券 8Z.IB 8 国开 ( 增 ) 8// 8//. 荷兰式 价格...6 金融债 8Z7.IB 8 国开 ( 增 7) 8// 8//. 荷兰式 价格.7..88 金融债 86Z.IB 8 国开 6( 增发 ) 8// 8// 7. 荷兰式 价格.66.8.7 金融债 7Z.IB 7 农发 ( 增 ) 8// 8//. 荷兰式 价格.7..9 金融债 8Z8.IB 8 进出 ( 增 8) 8// 8//. 荷兰式 价格.6..97 金融债 8Z.IB 8 进出 ( 增发 ) 8// 8//. 荷兰式 价格...6 金融债 8Z.IB 8 进出 ( 增 ) 8// 8//. 荷兰式 价格.7..89 金融债 8Z.IB 8 农发 ( 增 ) 8// 8// 7. 荷兰式 价格.6.6.98 金融债 8Z.IB 8 农发 ( 增 ) 8// 8//. 荷兰式 价格.6.78. 金融债 数据来源 :Wind 西南证券整理 债券代码 债券简称 发行人 评级机构 最新评级日期 最新债项评级 上次评级日期上次债项评级 债券类型 最新主体评级 788.IB 7 沪华信 MTN 上海华信国际集团有限公司 中诚信国际信用评级有限 8// AA- 8//8 AA+ 一般中期票据 AA- 66.IB 6 丹东银行二级 丹东银行股份有限公司 联合资信评估有限公司 8// A 7/7/ A+ 商业银行次级债券 A+.SH 6 神雾债 神雾科技集团股份有限公司 联合信用评级有限公司 8// B 8// BBB 一般公司债 B 76.SZ 6 神雾 E 神雾科技集团股份有限公司 联合信用评级有限公司 8// B 8// BBB 可交换债 B 数据来源 :Wind, 西南证券整理 表 6: 未来一周要宏观数据公布时间 公布日期 公布时间 指标名称 指标日期 8// 9: CPI PPI 8 年 月 8// : M M M 新增人民币贷款 社会融资规模 8 年 月 8// : 贸易差额 8 年 月 数据来源 :Wind, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分
分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅在 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅介于 与 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅介于 - 与 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 指数涨幅在 - 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 指数 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 指数 - 与 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 指数 - 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 证券期货投资者适当性管理办法 于 7 年 7 月 日起正式实施, 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用, 若您并非本公司客户中的专业投资者, 为控制投资风险, 请取消接收 订阅或使用本报告中的任何信息 本公司也不会因接收人收到 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分
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