每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 22,767 0.8 3.9 恒生中国企业指数 9,555 1.4 (1.1) 恒生香港中资企业指数 3,900 1.1 (3.8) 摩根士丹利资本国际香港指数 12,923 0.4 7.0 摩根士丹利资本国际中国指数 61 1.6 3.0 沪深 300 指数 3,294 1.9 (11.7) 台湾证交所指数 9,150 0.2 9.7 孟买 SENSEX 指数 27,860 0.3 6.7 日经 225 指数 16,920 1.1 (11.1) 韩国综合股价指数 2,050 0.1 4.5 澳大利亚 ASX 200 指数 5,474 (0.2) 5.3 璞玉共精金 (A 股 ) 璞玉 2016 年 8 月 15 日 晨光文具 买入...2 (603899.CH/ 人民币 18.62; 目标价格 : 人民币 22.81) 杨志威证券投资咨询业务证书编号 :S1300515060001 业绩评论 公司发布半年报,2016 年上半年营收 21.80 亿元, 同比增长 17.97%; 净利润 2.51 亿元, 同比增长 20.81%; 扣非后净利润 2.30 亿元, 同比增长 12.32% 道琼斯工业平均指数 18,576 (0.2) 6.6 标普 500 指数 2,184 (0.1) 6.9 金融时报 100 指数 6,916 0.0 10.8 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 47 0.4 9.3 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,337 0.1 26.0 铜 ( 美元 / 吨 ) 4,761 (1.8) 1.2 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,643 0.0 9.5 镍 ( 美元 / 吨 ) 10,261 (4.0) 16.9 铁矿石指数 ( 美元 ) 60.4 1.7 38.6 中国国内钢筋 25 2,617 0.4 30.8 中国国内高速线材 2,605 0.7 29.3 中国国内热轧钢 2,748 0.5 37.8 中国国内冷轧钢 3,248 0.4 24.3 波罗的海干散货运价指数 653 2.4 36.6 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司
证券研究报告 业绩评论 23% 买入目标价格 : 人民币 22.81 ( 摊薄前 46.62) 603899.CH 价格 : 人民币 18.62 目标价格基础 :41 倍 16 年市盈率 板块评级 : 未有评级 股价表现 10% 5% 0% (5%) (10%) (15%) (20%) (25%) (30%) (35%) Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 晨光文具 上证综指 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (0.1) 0.2 9.4 (8.7) 相对上证指数 18.2 0.2 1.8 12.8 发行股数 ( 百万 ) 920 流通股 (%) 24 流通股市值 ( 人民币百万 ) 4,171 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 62 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 晨光控股 ( 集团 ) 有限公司 58 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 8 月 12 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 轻工制造 : 包装印刷 杨志威 * (8621)20328510 zhiwei1.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300515060001 * 赵综艺为本报告重要贡献者 晨光文具 业绩符合预期, 新业务进展顺利 2016 年 8 月 15 日 公司发布半年报,2016 年上半年营收 21.80 亿元, 同比增长 17.97%; 净利润 2.51 亿元, 同比增长 20.81%; 扣非后净利润 2.30 亿元, 同比增长 12.32% 支撑评级的要点 营收增速略有放缓, 渠道持续拓展和升级 公司 2 季度营收同比增长 15.59%, 较 1 季度略有放缓 公司注重设计 研发, 上半年开发新品 1,125 款 渠道方面, 公司着力提升单店质量, 升级打造二代加盟店, 加强中性笔等重点品类推广, 加快办公点拓展, 重点推广儿童美术 办公和高价值专区 截至 2016 年 6 月底, 公司门店总数达到 72,813 家, 较去年同期增长 8.13% 加盟店占比提升至 8.13%, 办公店快速发展至 2,216 家, 占比 3.04% 通过渠道升级和提升单店质量, 剔除科力普收入, 静态测算公司上半年单店采购额为 3.59 万元, 同比增长 5.46% 毛利率稳中有升, 员工薪酬和宣传费用增长导致销售费用率增长 通过升级生产体系 研发产业链上游高价值材料, 公司毛利率稳中有升, 产品综合毛利率提升 1.33% 至 27.43%, 学生文具和办公文具毛利率分别提升 2.99% 和 3.29%, 较为明显 由于员工薪酬同比提升 15% 左右, 新业务引进较多人员, 以及宣传费用同比增长 174%, 公司上半年销售费用率增长 1.6% 至 8.06% 管理费用率和财务费用率则维持稳定 由于政府补助和理财产品收益增长, 公司上半年非经常损益为 2,030 万元, 较去年同期的 240 万元大幅增加 新业务发展顺利, 打开未来成长空间 公司已设立晨光生活馆 168 家, 其中以新华书店为渠道 精品文具店模式的生活馆 1.0 店 165 家, 以购物商场为渠道 工业化零售模式的生活馆 2.0 店 3 家 上半年晨光生活馆收入 5,203 万元, 同比增长 115.71% 晨光科技在京东 天猫平台稳定发展的基础上, 完成在苏宁 POP 店 亚马逊 1 号店等平台的开店, 推出多款互联网创意产品, 粉丝数量大幅增加 科力普在重大投标项目和大型客户开发方面进展迅速, 上半年实现收入 1.77 亿元, 同比增长 106.79%, 月订单量突破 33,000 单 科力普加盟事业部正式成立, 启动探索加盟模式和服务加盟模式, 后续扩张有望加速 上半年科力普净利润为 -689 万元, 亏损有所收窄 评级面临的主要风险 新业务拓展不达预期 估值 公司门店继续扩张和升级, 渠道优势巩固 晨光生活馆和科力普等新业务发展迅速, 科力普亏损收窄, 渐入佳境 我们预计公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.56 0.66 0.81 元 / 股, 维持目标价 22.81 元 ( 摊薄前 46.62 元 ), 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 3,043 3,749 4,468 5,390 6,434 变动 (%) 29 23 19 21 19 净利润 ( 人民币百万 ) 340 423 510 611 740 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.369 0.459 0.555 0.664 0.805 变动 (%) (39.4) 24.5 20.7 19.8 21.2 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 50.4 40.5 33.6 28.0 23.1 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 50.0 34.4 38.3 32.4 27.7 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.37 0.54 0.49 0.58 0.67 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 40.2 31.1 24.9 19.9 16.7 每股股息 ( 人民币 ) 0.000 0.000 0.250 0.277 0.332 股息率 (%) n.a. n.a. 1.3 1.5 1.8
图表 1. 业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2015 年上半年 2016 年上半年 同比增长 (%) 营业收入 1,847.57 2,179.55 17.97 营业税及附加 7.34 7.93 8.04 净营业收入 1,840.23 2,171.62 18.01 营业成本 1,364.64 1,581.36 15.88 销售费用 119.33 175.77 47.30 管理费用 119.66 144.71 20.93 营业利润 239.38 279.94 16.94 非经常性项目 2.40 20.30 745.83 经常性投资收益 0.72 12.61 1,651.39 净财务费用 (4.82) (3.34) (30.71) 利润总额 241.49 291.68 20.78 所得税 40.54 48.21 18.92 少数股东损益 (6.49) (7.13) 9.86 归属母公司股东净利润 207.43 250.59 20.81 扣除非经常性损益的净利润 205.03 230.29 12.32 每股收益 ( 元 ) 0.46 0.27 (40.91) 扣非后每股收益 ( 元 ) 0.67 0.75 12.32 盈利能力 (%) 综合业务毛利率 26.14 27.45 经营利润率 13.07 13.38 净利率 11.23 11.50 扣非后净利率 11.10 10.57 资料来源 : 公司资料, 中银证券 2016 年 8 月 15 日晨光文具 3
损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 3,043 3,749 4,468 5,390 6,434 销售成本 (2,263) (2,754) (3,258) (3,921) (4,671) 经营费用 (359) (461) (531) (640) (796) 息税折旧前利润 421 535 679 828 967 折旧及摊销 (60) (84) (129) (161) (159) 经营利润 ( 息税前利润 ) 361 451 550 668 808 净利息收入 /( 费用 ) 4 6 8 6 17 其他收益 /( 损失 ) (24) (48) (103) (135) (134) 税前利润 399 490 580 694 841 所得税 (70) (83) (70) (83) (101) 少数股东权益 10 16 0 0 0 净利润 340 423 510 611 740 核心净利润 304 392 485 586 715 每股收益 ( 人民币 ) 0.369 0.459 0.555 0.664 0.805 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.330 0.426 0.527 0.636 0.777 每股股息 ( 人民币 ) 0.000 0.000 0.250 0.277 0.332 收入增长 (%) 29 23 19 21 19 息税前利润增长 (%) 17 25 22 21 21 息税折旧前利润增长 (%) 21 27 27 22 17 每股收益增长 (%) (39) 24 21 20 21 核心每股收益增长 (%) (42) 29 24 21 22 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 200 514 300 671 991 应收帐款 55 98 117 141 168 库存 556 650 769 925 1,102 其他流动资产 46 702 837 1,009 1,205 流动资产总计 857 1,964 2,022 2,746 3,466 固定资产 630 721 1,125 1,276 1,127 无形资产 130 131 828 825 822 其他长期资产 128 74 (655) (664) (672) 长期资产总计 895 938 1,309 1,449 1,290 总资产 1,752 2,902 3,332 4,195 4,756 应付帐款 274 387 457 551 656 短期债务 0 0 65 0 0 其他流动负债 180 255 269 288 309 流动负债总计 453 642 792 839 965 长期借款 1 0 0 0 0 其他长期负债 21 28 28 28 28 股本 400 460 460 920 920 储备 836 1,707 1,987 2,343 2,778 股东权益 1,236 2,167 2,447 3,263 3,698 少数股东权益 40 65 65 65 65 总负债及权益 1,752 2,902 3,332 4,195 4,756 每股帐面价值 ( 人民币 ) 1.34 2.36 2.66 3.55 4.02 每股有形资产 ( 人民币 ) 2.77 4.43 3.52 2.65 3.13 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.50) (1.12) (0.51) (0.73) (1.08) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 399 490 580 694 841 折旧与摊销 60 84 129 161 159 净利息费用 (2) (3) (4) (1) (8) 运营资本变动 (15) (219) 65 (65) 0 税金 70 83 70 83 101 其他经营现金流 (170) 63 (391) (343) (475) 经营活动产生的现金流 343 497 447 529 618 购买固定资产净值 (284) 84 (500) (300) 0 投资减少 / 增加 1 15 0 0 0 其他投资现金流 37 (833) 0 0 0 投资活动产生的现金流 (246) (734) (500) (300) 0 净增权益 0 60 0 460 0 净增债务 1 (1) 0 0 0 支付股息 0 0 (230) (255) (305) 其他融资现金流 (10) 489 69 (63) 8 融资活动产生的现金流 (9) 548 (161) 142 (297) 现金变动 88 311 (214) 371 321 期初现金 121 200 514 300 671 公司自由现金流 98 (234) (49) 234 626 权益自由现金流 99 (235) (49) 230 626 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 13.8 14.3 15.2 15.4 15.0 息税前利润率 (%) 11.9 12.0 12.3 12.4 12.6 税前利润率 (%) 13.1 13.1 13.0 12.9 13.1 净利率 (%) 11.2 11.3 11.4 11.3 11.5 流动性流动比率 ( 倍 ) 1.9 3.1 2.6 3.3 3.6 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. n.a. n.a. 184.5 n.a. 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 0.7 2.0 1.6 2.2 2.5 估值市盈率 ( 倍 ) 50.4 40.5 33.6 28.0 23.1 核心业务市盈率 ( 倍 ) 56.4 43.7 35.3 29.3 24.0 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 69.1 53.5 43.3 35.8 29.3 市净率 ( 倍 ) 13.9 7.9 7.0 5.2 4.6 价格 / 现金流 ( 倍 ) 50.0 34.4 38.3 32.4 27.7 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 40.2 31.1 24.9 19.9 16.7 周转率存货周转天数 89.7 79.9 79.4 78.8 79.2 应收帐款周转天数 6.6 9.6 8.8 8.7 8.8 应付帐款周转天数 32.8 37.6 34.5 34.1 34.2 回报率股息支付率 (%) 0.0 0.0 45.1 41.8 41.3 净资产收益率 (%) 27.5 19.5 22.1 21.4 21.3 资产收益率 (%) 17.0 12.9 15.5 15.6 15.9 已运用资本收益率 (%) 28.4 20.3 23.1 22.8 23.0 2016 年 8 月 15 日晨光文具 4
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 8 月 15 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 5
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