股票研究业月报 [2007.09.13] 造纸及印刷业行纸产品纷纷涨价 铜版纸不甘落后 提高造纸行业的配置比例王峰 755-82485666-6228 wangfeng@gtjas.com 我们认为造纸行业景气能够维持到 08 年中期, 在此期间各股会受到产品涨价的不断刺激而有所表现, 行业指数将超越大盘, 因此将行业评级上调至 增持 博汇纸业由于行业转暖及关闭小造纸厂的影响, 业本报告导读 : 绩有较大的增长, 评级由 谨慎增持 上调至 增持 铜版纸由于欧洲 中东市场的打开, 价格回升超出我们的预期, 由此推高晨鸣纸业 太阳纸业下半年及 08 年的业绩 细分行业评级造纸业华泰股份岳阳纸业太阳纸业博汇纸业美利纸业晨鸣纸业景兴纸业银鸽投资山鹰纸业 增持增持增持增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持 投资要点 : 07 年下半年两个多月时间内国际木浆价格依然坚挺,8 月份在针叶浆价格基本维持稳定外, 阔叶浆价格仍延续 7 月份以来的反弹趋势, 期待出现的 300.00% 250.00% 200.00% 9000 8000 7000 6000 阔叶浆价格回落的预期可能难以实现 8 月份美国 8 号废纸实际进口价已在 186 美元 / 吨附近, 全年来看无论木浆还是废纸价格高位徘徊的可能性较大 8 月份以来最受关注的是文化用纸的涨价, 由于国内环保的压力日益增 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% 5000 4000 3000 2000 1000 大, 众多环保不达标小纸厂的关闭, 导致今年以来文化用纸价格持续走好 -50.00% 06-09 06-10 06-11 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 0 文化用纸主要包括书刊印刷 学生用课本 作业本以及办公用纸, 价格自年初以来约有 300-500 元 / 吨的上涨, 幅度约 10% 左右 瓦楞纸同样受关闭小 成交金额上证综合指数 造纸印刷 (CSRC) 纸厂的影响, 价格也有上涨的趋势 新闻纸自 4 月份提价以来已逐渐被市场 接受, 且 6 7 8 月份仍在平稳上涨, 部分地区新闻纸的价格已接近 4900 元 / 吨, 从 4 月份以来平均上涨 250-300 元 / 吨左右, 幅度约 6% 白卡纸延续 06 年下半年以来的缓慢上涨的态势, 但近两个月来上涨加速, 年初以来涨幅约 6% 左右 出乎市场预料的是铜版纸, 由于美国对我国铜版纸实施反政府补贴税与反倾销立案调查的双重打击, 国内铜版纸价格从 06 年 10 月份开始有所下滑, 但随着欧洲市场 中东市场的打开, 铜版纸价格近两个多月 相关报告 07 年策略报告 : 产能释放减缓有望出现好转 (06 年 12 月 ) 07 年下半年策略报告 : 行业转暖迹象明显 (07 年 6 月 ) 行业月度报告 来补涨约 500 元 / 吨, 幅度达 7% 牛皮箱板纸价格自年初以来平稳或略有下 滑, 且市场压力有增大的趋势 近期铜版纸价格的上涨甚至超过新闻纸 白卡纸的幅度, 上市公司中晨 鸣纸业有 45 万吨的产能, 太阳纸业有 30 万吨的产能, 铜版纸价格的上涨将 进一步提升太阳纸业 晨鸣纸业的业绩增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分
原材料及产成品价格走势 图 1: 欧洲市场以美元标价的漂白针叶浆与阔叶浆价格指数 太阳纸业晨鸣纸业华泰股份博汇纸业岳阳纸业福建南纸银鸽投资石岘纸业 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 May-04 Aug-04 Nov-04 Feb-05 针叶浆美元 / 吨 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 阔叶浆 Nov-06 Feb-07 May-07 景兴纸业 资料来源 : 国泰君安 06 年以来, 无论针业浆还是阔叶浆, 价格均呈现持续上扬的走势, 且逐渐创出近 10 年多的新高 进入 07 年针业浆报价走势仍然坚挺, 阔叶浆价格虽然年初以来连续数月企稳, 但 7 月份以来又有小幅回升 06 年以来国际浆价上涨的主要原因是由于能源等价格的上涨, 同时国际木材价格的上涨也在一定程度上推高了制浆成本, 表现为北美部分企业减产或关闭直接减少了木浆的供给 图 2: 欧洲市场以欧元标价的漂白针叶浆与阔叶浆价格指数 650 600 550 500 450 400 针叶浆 欧元 / 吨 阔叶浆 350 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Apr-07 Jul-07 资料来源 : 中国纸网国泰君安证券由于币值的影响, 在欧洲市场以欧元标价的木浆价格可以更真实地反映木浆价格的走势 图中可以看出, 针叶浆价格走势较为坚挺, 而阔叶浆价格走势较为平缓或有所下滑 这应该与两种浆的原料有直接的关系, 针叶浆原料主要以寒冷地区的松木为主, 无论天然林还是人工林生长周期都较长, 且世界各国都重视对天然林的保护, 价格有逐渐上涨的趋势 ; 阔叶浆原料主要为生长在雨热条件较好的桉树 杨树为主, 生长周期较短, 供给相对充足, 资源约束相对较弱 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6
图 3: 两年来进口美国 8 号废纸价格走势 太阳纸业晨鸣纸业华泰股份博汇纸业岳阳纸业福建南纸银鸽投资石岘纸业景兴纸业 190 180 170 160 150 140 130 120 Sep-04 Nov-04 Mar-05 May-05 美元 / 吨 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Mar-07 May-07 Jul-07 资料来源 : 国泰君安 05 年国际废纸价格的走势与针叶浆的价格走势大体趋同, 受木浆价格上涨的影响,05 年 11 月中下旬 8 号美废进口价格有所回升约 145 美元左右, 但 12 月份基本稳定或略有下滑 06 年一季度废纸价格走势并没有随木浆价格一起上涨, 反而有所下滑 06 年 5 月份 8 号废纸的进口价格下滑至 133 美元 / 吨, 较年初的 142 美元 / 吨下降 6.3% 但进入 6 月份及 7 月份进口废纸价格已出现较强的回升,8 9 月份维持在 150 美元附近,10 11 月份缓慢上涨至 160 美元 / 吨, 进入 07 年国际废纸贸易价格继续上涨,1 月份到 167 美元 / 吨,2 月份均价达到 175 美元 / 吨,3 月份报价甚至达到 185 美元以上 或许是前期涨幅太多 或许是国内纸业公司在美国收购废纸的纷争逐渐平息,4 月份国际废纸贸易报价开始下降 但 6 7 月份进口废纸价格又有所上涨, 目前美国 8 号废纸报价已到 190 美元 / 吨以上, 实际进口已在 185 美元 / 吨附近, 由于国内需求量较大, 进口废纸价格在高位徘徊的可能性仍然较大 图 4: 美国市场新闻纸 欧洲市场轻涂纸价格指数 晨鸣纸业华泰股份博汇纸业岳阳纸业福建南纸银鸽投资石岘纸业太阳纸业景兴纸业 欧洲市场轻涂纸 ( 吨 / 欧元 ) 美国市场新闻纸 ( 吨 / 美元 ) 750 700 650 600 550 500 450 Jul-04 Oct-04 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Apr-07 Jul-07 资料来源 : 中国纸网国泰君安 过去两年欧洲 美国市场两种主要纸品价格走势基本呈上升趋势, 特别是美国市场新闻纸的价格走势在 05 06 年以来, 美国新闻纸价格继续稳中有升,06 年中达到 700 美元 / 吨, 但近期下降较大, 到 07 年 8 月份仍维持在 640 美元 / 吨左右 欧洲 美国市场轻涂纸 新闻纸价格下降与我国出口量迅速增长有直接关系, 不仅在国内替代了进口产品, 大量出口也挤压了欧洲 美国的出口份额, 使其国内供给增加影响了纸产品价格的走势 注 : 图中美国新闻纸是以美元标价 欧洲轻涂纸是以欧元标价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6
图 5: 国内纸业主要产品价格走势 晨鸣纸业华泰股份博汇纸业岳阳纸业福建南纸银鸽投资石岘纸业太阳纸业景兴纸业 8200 7500 6800 6100 5400 4700 4000 新闻纸价格铜版纸价格白卡纸价格 Jan-03 May-03 Sep-03 Jan-04 May-04 Sep-04 May-05 Sep-05 May-06 Sep-06 May-07 Sep-07 国内主要纸产品价格从 05 年二季度以来缓慢下滑, 新闻纸 铜版纸 白卡纸均有一定的下滑, 原因有原材料降低所导致的成本下降的影响, 但最重要的是市场供给的增加 从 05 年全年来看, 主要产品新闻纸 白卡纸 铜版纸基本呈现下滑趋势, 但白卡纸 铜版纸要缓和很多 06 年以来除新闻纸价格下滑较大外, 铜版纸 白卡纸价格基本稳定, 甚至有小幅的回升, 铜版纸在 06 年 10 月份出口受美国反补贴立案调查, 价格有小幅的回落 进入 07 年国内白卡纸延续 06 年下半年以来的缓慢上涨的态势, 但近两个月来上涨加速, 年初以来涨幅约 6% 左右 新闻纸价格受华泰 晨鸣两台 80 万吨生产线投产的影响, 价格表现在低位徘徊, 但在 4 月份开始小幅上调, 6 7 8 月份仍在平稳上涨, 部分地区新闻纸的价格已接近 4900 元 / 吨, 从 4 月份以来上涨 250 元 / 吨左右, 幅度约 6% 铜版纸价格受美国反政府补贴与反倾销双重影响的冲击, 年初以来有所下降, 但随着欧洲 中东市场的逐渐打开, 铜版纸的价格已开始回升, 近两个月上涨速度加速, 目前市场平均价格在 6800 元 / 吨附近, 较年初 6300 元 / 吨上涨 500 元 / 吨, 涨幅达 8% 注 : 图中价格主要根据各大纸厂报价估算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6
作者简介 : 王峰 : 复旦大学国际金融硕士,96 年至今为君安证券 国泰君安证券行业部研究员, 主要从事轻工及造纸印刷行业的研究,2003-2005 年连续三年被 新财富 评为造纸印刷行业最佳分析师第一名,06 年获得第二名 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6
国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上 国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘 国泰君安证券研究所 上海上海市延平路 121 号 17 楼邮政编码 :200042 电话 :(021)62580818 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼邮政编码 :518029 电话 :(0755)82485666 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 9 层邮政编码 :100032 电话 :(010)59312899 国泰君安证券研究所网址 : www.askgtja.com E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6