汇群中药 (832513) 基本数据 2016 年 8 月 25 日 收盘价 ( 元 ) - 总股本 ( 万股 ) 3233 流通股本 ( 万股 ) 962 总市值 ( 亿元 ) - 每股净资产 ( 元 ) 4.34 PB( 倍 ) - 投资评级 : 中性 ( 首次 ) 立足中药饮片构建养生大健康服务体系 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 182.44 246.16 295.39 354.47 407.64 净利润 ( 百万元 ) 17.42 29.51 30.91 39.59 46.15 毛利率 22.7% 25.8% 26.3% 26.3% 26.3% 净利率 9.5% 12.0% 10.5% 11.2% 11.3% ROE 55.1% 37.9% 21.4% 22.0% 20.7% EPS( 元 ) 0.54 0.91 0.96 1.22 1.43 中药饮片加工企业 公司是集采购 研发 生产 销售于一 体的中药饮片品牌企业, 在广东 福建已形成了较大的市场影响 力, 并向周边辐射 深耕药店 诊所市场 公司的主要销售客户包括连锁药店 制药厂 医院以及诊所等 与康美药业等行业龙头企业相比, 公司主要采取差异化的战略, 在药店 诊所等市场渠道深耕细作, 现有卫生院 诊所 终端药店 中成药厂等合作客户 2000 多家 全产业链布局打造大健康服务体系 公司规划继续以中药饮片为核心, 打造汇群中药一带一路大健康服务体系战略, 即横向打造汇群大健康产品服务带, 纵向构筑汇群中药全产业链通路 ( 涵盖中药材种植基地 中药饮片生产 食品生产 保健食品生产 中成药生产 国医馆 中药养生园 中药电子商务等 ), 最终形成汇群养生大健康服务体系 与和君集团战略合作 2015 年, 公司与和君集团签署战略合作协议, 合作期限三年 双方将在战略梳理 新模式探索 品牌建设 管理提升 资本运作 人才队伍建设几个方面展开合作 和君集团旗下的投资基金持有公司股权 4.89% 研究员王静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 盈利预测 预测公司 2016 2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 3091 万元 3959 万元, 每股收益分别为 0.96 元 1.22 元 风险提示 原料价格波动风险, 存货减值风险 报告日期 :2016 年 8 月 25 日
目 录 风险分析... 1 中药饮片加工企业... 2 中药饮片加工业快速扩张... 3 在药店 诊所市场深耕细作... 5 规模继续扩张, 重点培育精制饮片产品... 7 盈利预测... 9 图表目录 图表 1 汇群中药主要产品... 2 图表 2 前十大股东持股情况... 3 图表 3 2004-2014 年中药饮片加工业主营业务收入... 3 图表 4 中药饮片加工企业情况... 4 图表 5 我国中医诊所数量及平均诊疗人次... 5 图表 6 公司发展规划... 6 图表 7 汇群中药收入 利润及增长情况... 7 图表 8 2013-2015 年销售收入构成... 7 图表 9 汇群中药费用率和利润率指标... 8 图表 10 公司经营计划... 8 图表 11 汇群中药盈利预测... 9 1
风险分析 控制人与管理层 公司挂牌后, 控股股东林海珠于 2016 年 8 月 18 日通过协议转让方式减持所持有汇群中药无限售流通股 115 万股, 占总股本 3.56%, 系自愿减持 公司挂牌后, 未发生过股权质押行为, 于 2016 年 1 月新任命两名董事,2016 年 3 月变更审计机构 行业与公司经营 原料价格波动风险 中药材种植具有农副产品的特点, 药农在种植过程中具有一定的自发性和盲目性, 一些大型药材采购商的需求对市场价格影响也较大, 中药材价格波动频繁, 公司存在原材料价格波动风险 销售区域集中风险 公司在中药饮片行业具有一定的渠道优势, 但主要销售仍集中在广东和福建地区, 存在销售区域集中的风险 一旦区域性的产业政策 政府规章发生不利变化, 可能将给公司的业务发展带来风险 战略风险 公司规划构筑中药全产业链通路, 涵盖中药材种植基地 中药饮片生产 食品生产 保健食品生产 中成药生产 国医馆 中药养生园 中药电子商务等, 规划的产业链较长而且涉及面广, 存在难以实现的风险 财务 存货减值风险 存货在公司资产中占较大比重, 随着业务规模扩大, 公司存货也将不断增加, 公司存货均属于农副产品及其加工品, 对存储 加工 运输等环节要求相对较高, 如果未来相关中药材或中药饮片产品市场环境发生变化使价格发生非暂时性下跌, 或出现管理不善等情形, 将可能存在存货减值的风险 1
中药饮片加工企业 公司是集采购 研发 生产 销售于一体的中药饮片品牌企业, 在广东 福建已形成了较大的市场影响力, 并向周边辐射 经过在中药饮片行业多年的经验积累及沉淀, 公司在炮制工艺 质量控制与检测 生产设备的设计研发等方面形成了多项核心技术 图表 1 汇群中药主要产品 主要产品 传统配方饮片 功能主治 黄连 : 清热燥湿, 泻火解毒地龙 : 清热定惊, 通络平喘利尿防风 : 祛风解表, 胜湿止痛 止痉菊花 : 散风清热, 平肝明目解毒黄柏 : 清热燥湿, 泻火除蒸解毒疗疮 中药饮片 精制单味饮片 西洋参 : 补气养阴, 清热生津红参 : 大补元气, 复脉固脱益摄血石斛 : 益胃生津, 滋阴清热西红花 : 活血化瘀, 凉解毒郁安神姜天麻 : 息风止痉, 平抑肝阳祛通络 外购产品 中药材贸易 - - 玩都高句丽参 高丽红参 新开河参 高丽人参 : 大补元气, 复脉固脱, 生津养血, 安神益智 ; 福牌阿胶 : 补血滋阴, 润燥, 止血 冬虫夏草 : 补肾益肺, 止血化痰 天花粉 : 清热泻火, 生津止渴, 消肿排脓 鹿茸 : 壮肾阳, 益精血, 强筋骨 山葡萄 : 清热利湿, 解毒消肿, 凉血止血 枸杞子 : 滋补肝肾, 益精明目 资料来源 : 公开转让说明书 陈少群与林海珠为公司共同控股股东 实际控制人, 二人为夫妻关系 陈少群先生, 董事长 总经理,1966 年生,EMBA, 中药师, 广东药学院兼职副教授, 广东省现代服务业联合会副会长, 汕头市生物医药产业技术创新联合会副理事长 曾任汕头市升平区保寿堂药材经营部业务主管, 汕头市创美药业有限公司中药部总经理 林海珠女士, 董事,1971 年出生, 中专学历, 中药师 2
图表 2 前十大股东持股情况 持股比例 (%) 姚海森 苏州和益股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 陈惠平 蔡佳丽 苏州和聚融益股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 苏州和聚汇益股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 深圳和君正德资产管理有限公司 - 和君资本先 万香华 林海珠 陈少群 0 20 40 60 80 数据来源 :choice 中药饮片加工业快速扩张 中药饮片市场地位不断提高 2006 年以来, 中药饮片行业保持了强劲的增长势头, 增长率超过了医药制造业的平均增长率 2006 年至 2014 年, 中药饮片行业销售收入从 190.22 亿元增加 1495.63 亿元, 年均复合增长率为 29.4% 图表 3 2004-2014 年中药饮片加工业主营业务收入 1600 1400 中药饮片加工业主营收入 ( 亿元 ) 7.0 6.0 1200 1000 800 600 400 200 0 2004-12 2006-12 2008-11 2010-11 2012-12 2014-12 数据来源 :CHOICE 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 中药饮片业收入占比 (%) 2005-12 2007-11 2009-11 2011-12 2013-12 从中药饮片行业主营业务收入占医药制造业主营业务收入的比重来看, 最近几年基本保持了上升趋势, 表明中药饮片行业在医药制造业中的市场地位在不断加强 随着人们健康理念的深化 中药文化的传播以及中医理论的全球化推广, 中药饮片行业的市场地位将持续提升 同时, 中药饮片的用途和范围也在不断扩大, 如在食品 化工 化妆品等领域的应用 国务院印发的 中医药发展战略规划纲要 (2016-2030 年 ) 提出, 要坚持中西医并重, 落实中医药与西医药的平等地位, 拓展中医药服务领域, 促进中 3
西医结合, 统筹推进中医药事业振兴发展 到 2020 年, 实现人人基本享有中医药服务, 中医药产业成为国民经济重要支柱之一, 到 2030 年, 中医药服务领域实现全覆盖 行业市场化程度较高中药饮片产品价格相对透明, 从原材料上来讲, 目前政府批准的中药材专业市场全国共有 17 家, 几乎覆盖了整个中国市场, 原材料价格比较公开透明 从中药饮片产品来讲, 市场参与者可以通过不同的渠道, 从公开市场获取不同种类中药饮片的价格信息 目前已经形成两个比较权威的中药材价格指数, 分别是中国 成都中药材价格指数和康美 中国中药材价格指数 因此, 中药饮片行业的市场化程度比较高 饮片行业结构分散中药饮片行业市场空间大 发展迅速, 大型企业往往具有相对独立 稳定的销售渠道, 且饮片产品具有一定的地理区域性特征, 因此, 行业内优势企业之间的直接竞争程度较低 图表 4 中药饮片加工企业情况 25,000 平均主营收入 ( 万元 ) 平均利润总额 ( 万元 ) 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 数据来源 :CHOICE 2014 年, 规模以上中药饮片企业实现销售收入 1495.63 亿元, 利润总额 105.25 亿元, 行业企业数量为 878 家, 平均每家中药饮片企业销售收入 利润总额分别为 1.7 亿元 1198.8 万元 中药饮片行业真正开始规范化和产业化的时间并不长, 还没有形成垄断或者寡头垄断的市场格局, 行业中有大量企业存在 中药饮片行业自身特点, 诸如发展不规范 产业化时间较短 注重药材的产地 产品种类多样化 禁止外资进入等因素决定了中药饮片行业集中度较低 但是, 随着行业的不断发展, 资源将会不断向优势企业集中 4
产业政策有利中医诊所发展 图表 5 我国中医诊所数量及平均诊疗人次 33000 中医诊所数量 平均诊疗人次 3,500 28000 3,000 23000 2,500 18000 2,000 1,500 13000 1,000 8000 500 3000 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 0 数据来源 : 卫计委 中医药健康服务发展规划(2015-2020 年 ) 提出, 鼓励有资质的中医专业技术人员特别是名老中医开办中医诊所, 允许药品经营企业举办中医坐堂医诊所, 鼓励社会资本举办传统中医诊所 汇群中药采取与大型中药饮片企业差异化发展的战略, 在药店 诊所等市场渠道深耕细作, 有望直接受益于中医诊所的发展 在药店 诊所市场深耕细作 严控采购与检验程序 公司的采购模式主要以产区收购为主, 供应商主要为当地的农村种植合作社 药材流通企业等法人单位以及部分自然人供应商, 主要供应商均与公司形成长期稳定的合作关系, 保证了公司原材料的稳定来源和品质 公司建立了产品质量追溯体系, 从原料入库至成品包装全过程的每一个监控点, 均有具有丰富技术经验的工艺员 QA QC 把关, 经过签名 确认, 质量受权人审核 批准才能出库 ; 公司配备了多台先进的检验仪器设备, 拥有中药饮片有效成分含量测定 挥发油测定 农药残留 黄曲霉素 二氧化硫 重金属等检测能力和检测水平, 形成了行业领先的常规检验 理化检验和仪器分析能力 此外, 通过产品留样 包装编码管理等方法完善质量追溯查询, 形成了完整的质量控制体系, 目前公司检测水平已完全符合甚至高于 2015 年药典的相关检查要求 产学研合作提升产品竞争力 公司在炮制技术 质量控制与检测 生产设备的设计研发等方面形成了多 项核心技术, 拥有 17 项专利证书, 正在申请受理中的专利有 14 项 公司与汕头大学医学院 广东药学院 梅州嘉应学院等高等院校开展产学 5
研合作, 组建企业特派员工作站, 共同研发新产品及新工艺, 包括中药深度开发及新炮制方法的研究, 加快科技成果的转化速度, 增强产品的市场竞争力 与广东药学院合作开办 汇群中药班, 为企业培养专业技术人员, 保持企业的创新能力 深耕药店 诊所市场 公司的主要销售客户包括连锁药店 制药厂 医院以及诊所等 与康美药业等行业龙头企业相比, 公司主要采取差异化的战略, 在药店 诊所等市场渠道深耕细作, 现有卫生院 诊所 终端药店 中成药厂等合作客户 2000 多家 公司采取直销与经销相结合的销售模式, 在广东省 福建省的主要城市设有办事处, 负责区域的销售推广 对于主要城市主要采取终端直销配送的方式, 对于偏远区域采取授权经销方式进行销售推广 全产业链布局打造大健康服务体系 公司规划继续以中药饮片为核心, 打造汇群中药一带一路大健康服务体系战略, 即横向打造汇群大健康产品服务带 ( 涵盖中药饮片 药食同源 保健食品 中成药 中药系列日化品等 ), 纵向构筑汇群中药全产业链通路 ( 涵盖中药材种植基地 中药饮片生产 食品生产 保健食品生产 中成药生产 国医馆 中药养生园 中药电子商务等 ), 最终形成汇群养生大健康服务体系 图表 6 公司发展规划 资料来源 : 公司年报 与和君集团战略合作 2015 年, 公司与和君集团签署战略合作协议, 合作期限三年 双方将在战略梳理 新模式探索 品牌建设 管理提升 资本运作 人才队伍建设几个方面展开合作 公司前十大股东中, 苏州和益股权投资合伙企业 苏州和聚汇益股权投资合伙企业 苏州和聚融益股权投资合伙企业 和君先机一号新三板投资基金是和君集团旗下的投资基金 6
规模继续扩张, 重点培育精制饮片产品 新三板证券研究报告 售价上升带动毛利率提高 图表 7 汇群中药收入 利润及增长情况 百万元 营业收入 净利润 营收同比 净利同比 300 250 200 150 100 50 0 2013 年 2014 年 2015 年 数据来源 :choice 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2015 年, 公司营业收入 2.46 亿元, 同比增长 34.92%, 净利润 2951.87 万 元, 同比增长 69.29% 收入实现增长主要源于销量和价格提升, 毛利率的提 升带动净利润实现较大幅度的增长 图表 8 2013-2015 年销售收入构成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15.14% 28.87% 21.05% 23.91% 13.39% 63.09% 60.95% 65.43% 2013 年 2014 年 2015 年 健康食品中药材贸易外购产品中药饮片 数据来源 : 公司年报 公开转让说明书 中药饮片收入来源于公司自产自销的中药饮片,2015 年中药饮片占比为 65.43%, 较上年提升 4.48%, 进一步凸显公司主业 ; 外购产品收入来源于对精选经销产品的销售,2015 年占比下降, 主要受社会经济消费环境影响 ; 中药材贸易收入主要指对中药材原材料的直接销售,2015 年收入占比提升 5.91%, 主要为供应给中成药厂的中药材数量增加 ; 健康食品收入主要为公司自产自销的药食同源等健康食品, 是公司 2015 年新增业务 7
图表 9 汇群中药费用率和利润率指标 10.0 8.0 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 60.0 50.0 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 净资产收益率 (%) 40.0 6.0 30.0 4.0 20.0 2.0 10.0 0.0 2013 年 2014 年 2015 年 0.0 2013 年 2014 年 2015 年 数据来源 :choice 2015 年, 公司产品销量增长 售价提升, 销售成本增长率低于收入增长率, 毛利率有所提升 销售费用和管理费用增幅较大, 费用率明显上升 重点培育中药精制饮片品牌 广东 福建为公司中药主销区, 公司将持续以广东 福建作为中药传统配方饮片根据地进行扩展与深耕细作, 同时重点培育中药精制饮片品牌力量, 将融入健康 营养 休闲 时尚元素的汇群药食同源系列产品主推至全国各区域中心城市 图表 10 公司经营计划 类别拓建营销服务拓展服务体系第三方检测服务产业整合 经营计划 开始布局华东 华中区域 ; 扩大与云南白药 康美药业 广药集团 片仔癀等药厂的合作规模及拓展医院渠道 继续与高校深入合作, 联合开展研究项目, 药食同源系列产品 ( 如药食同源含片 中药养生茶 花茶 汤料 酒料等 ) 将陆续推出 已配置多台先进检验仪器设备, 拟成立食品药品第三方检测的子公司 寻找中药饮片 中成药 保健食品等相关标的进行产业整合, 最终形成汇群养生大健康服务体系 资料来源 : 公司年报 8
盈利预测 根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司 2016 2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 3091 万元 3959 万元, 每股收益分别为 0.96 元 1.22 元 图表 11 汇群中药盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 182.44 246.16 295.39 354.47 407.64 净利润 ( 百万元 ) 17.42 29.51 30.91 39.59 46.15 毛利率 22.7% 25.8% 26.3% 26.3% 26.3% 净利率 9.5% 12.0% 10.5% 11.2% 11.3% ROE 55.1% 37.9% 21.4% 22.0% 20.7% EPS( 元 ) 0.54 0.91 0.96 1.22 1.43 9
分析师声明 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立 的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研究报告 中所表述的观点无直接或间接的关系 免责声明 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的观点 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 评级说明 买入 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上 梧桐研究公会电话 :010-85715117 传真 :010-85714717 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com