公司研究 证券研究报告 航空运输 2018 年 09 月 30 日 南方航空 (600029) 重大事项点评强推 ( 维持 ) 完成 A 股非公开发行, 春秋航空入股, 产业资本实际行动看好航空业, 强调 强推 评级 当前价 :6.68 元 事项 : 公司公告完成 A 股非公开发行, 发行数量 15.78 亿股, 发行价格 6.02 元, 募集资金 95.00 亿元, 加上此前已发行 H 股 6.01 亿股, 本轮公司合计发行股份 21.79 亿股, 占发行后总股本 17.76% 募集资金用于引进 41 架飞机项目以及 A320 系列飞机选装轻质座椅项目 其中南航集团以现金 + 资产认购 29.5 亿元 ( 现金 12.04 亿 + 资产 17.41 亿, 合计认购 31%), 中航油 国调基金 国新分别认购 30 亿 14.6 亿及 7.3 亿元, 红土创新及国寿资管各自认购 4.1 及 1.1 亿元 此外, 特别注意到, 春秋航空 8.46 亿元认购公司 1.41 亿股, 占发行后 A 股股本 1.63%, 占总股本 1.15% 评论 : 产业资本行动表明看好航空业发展 1) 民航混合所有制改革又一例 春秋入股南航, 是继吉祥拟认购东航非公开发行后又一起民营航空参股央企的案例 反应民营资本或说产业资本对未来行业景气的看好 2) 共同推动航空大众化出行典范之间的合作 南航为亚洲最大 世界第四大航空公司, 客运量居国内首位, 且网络覆盖下沉, 点多面广 ; 春秋是国内低成本航空龙头, 客运量名列民营航空前茅, 双方是推动航空大众化出行的两个典范 3) 超级承运人 + 超级枢纽迹象的进一步强化 此前报告我们认为我国正在出现超级承运人 + 超级枢纽的迹象, 料将有助于行业稳中求进, 提升收益水平 春秋与南航的合作, 同样可视为头部航空公司之间在进行以资本为纽带的合作, 未来头部资源向头部公司聚集的势头已经清晰 股权结合作为第一步, 全服务与低成本航空的探索值得期待, 我们认为后续可观察的包括 : 资源互补, 优势互补 :1) 春秋低成本航空的定位使其具有优秀成本控制能力, 在民航业控成本新风下, 双方可相互促进挖潜, 提高竞争力 ;2) 双方在客户定位 产品设计以及航线网络等各业务层面存在互补性, 合作有助于扩大双方航线网络覆盖 完善航线网络开拓 优化市场营销推广等 如春秋在南航优势基地如广州 北京等占比较小, 后续或可借助南航资源, 进一步开拓市场 长期助力低成本航空发展 : 目前我国低成本航空占国内航线市场份额仅为 9.7%, 无论从数量还是市场份额来看较欧美及亚洲其他地区 25-40% 的占比仍然较少 相比东航与吉祥的合作, 两者均为全服务与低成本双牌照航企, 而南航未来与春秋共同探索的道路上, 或助力低成本发展 盈利预测及估值 1) 维持公司 18-20 年公司盈利预测, 即可实现归属净利分别为 55/93/153 亿元, 考虑增发摊薄因素, 对应 18-20 年 PE 分别为 15/9/5 倍 2) 看好 18-20 年三年行业景气向上,18 年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善,19 年料将充分释放业绩弹性, 强调 强推 评级 风险提示 : 油价大幅大涨, 人民币大幅贬值, 经济大幅下滑导致需求受到冲击 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万 ) 127,489 145,317 166,033 188,236 同比增速 (%) 11.1% 14.0% 14.3% 13.4% 净利润 ( 百万 ) 5914 5543 9278 15292 同比增速 (%) 17.0% -6.3% 67.4% 64.8% 每股盈利 ( 元 ) 0.48 0.45 0.76 1.25 市盈率 ( 倍 ) 14 14.8 8.8 5.4 市净率 ( 倍 ) 1.5 1.3 1.1 0.9 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 注 : 股价为 2018 年 9 月 27 日收盘价 证券分析师 : 吴一凡 电话 :021-20572539 邮箱 :wuyifan@hcyjs.com 执业编号 :S0360516090002 证券分析师 : 刘阳 电话 :021-20572552 邮箱 :liuyang@hcyjs.com 执业编号 :S0360518050001 联系人 : 肖祎 电话 :021-20572553 邮箱 :xiaoyi@hcyjs.com 联系人 : 王凯 电话 :021-20572538 邮箱 :wangkai@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 1,068,910 已上市流通股 ( 万股 ) 1,068,910 总市值 ( 亿元 ) 714.03 流通市值 ( 亿元 ) 469.11 资产负债率 (%) 71.8 每股净资产 ( 元 ) 4.8 12 个月内最高 / 最低价 12.78/6.16 55% 29% 2% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2017-09-28~2018-09-27-24% 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 沪深 300 南方航空 相关研究报告 南方航空 (600029)3 月数据点评 : 客座率水平 4 年最高, 同比提升 2%, 一季报预计高油价下仍可实现较快增长 2018-04-15 南方航空 (600029) 一季报点评 : 业绩同比增长 64%, 扣汇利润两位数增长, 强调 强烈推荐 评级 2018-04-28 南方航空 (600029)2018 年中报点评 : 高油价下扣汇利润总额仅下降 2%, 单位扣油成本下降明显, 暑运数据走强, 强调 强推 评级 2018-08-29 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 7,250 28,786 24,558 38,154 营业收入 127,489 145,317 166,033 188,236 应收票据 18 18 18 18 营业成本 111,687 126,256 140,705 151,680 应收账款 2,672 3,046 3,480 3,945 营业税金及附加 217 247 283 320 预付账款 1,358 1,535 1,711 1,844 销售费用 6,967 7,498 8,567 9,713 存货 1,622 1,834 2,043 2,203 管理费用 3,599 3,924 4,483 5,082 其他流动资产 4,995 4,995 4,995 4,995 财务费用 1,121 4,405 3,653 4,141 流动资产合计 17,915 40,213 36,805 51,159 资产减值损失 442 100 100 100 其他长期投资 1,249 1,249 1,249 1,249 公允价值变动收益 -64 0 0 0 长期股权投资 4,045 4,045 4,045 4,045 投资收益 625 4,850 5,050 5,050 固定资产 158,255 163,863 168,961 173,595 营业利润 8,081 0 13,293 22,249 在建工程 30,193 30,193 30,193 30,193 营业外收入 886 7,737 600 600 无形资产 3,334 3,334 3,334 3,334 营业外支出 169 600 90 100 其他非流动资产 3,393 3,393 3,393 3,393 利润总额 8,798 90 13,803 22,749 非流动资产合计 200,469 206,765 211,863 216,497 所得税 1,965 8,247 3,083 5,081 资产合计 218,384 246,978 248,668 267,656 净利润 6,833 1,842 10,720 17,668 短期借款 20,626 20,626 20,626 20,626 少数股东损益 919 6,405 1,442 2,376 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,914 5,543 9,278 15,292 应付账款 13,432 15,184 16,922 18,242 NOPLAT 3,898 5,741 9,317 16,652 预收款项 0 0 0 0 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.48 0.45 0.76 1.25 其他应付款 5,528 5,528 5,528 5,528 一年内到期的非流动负债 16,785 16,785 16,785 16,785 其他流动负债 13,716 13,716 13,716 13,716 主要财务比率 流动负债合计 70,087 71,839 73,577 74,897 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 6,023 6,023 6,023 6,023 成长能力 应付债券 14,696 14,696 14,696 14,696 营业收入增长率 11.1% 14.0% 14.3% 13.4% 其他非流动负债 65,413 73,162 62,394 62,394 EBIT 增长率 -42.5% 47.3% 62.3% 78.7% 非流动负债合计 86,132 94,569 83,801 83,801 归母净利润增长率 17.0% -6.3% 67.4% 64.8% 负债合计 156,219 166,408 157,378 158,698 获利能力 归属母公司所有者权益 49,594 55,137 64,416 79,708 毛利率 12.4% 13.1% 15.3% 19.4% 少数股东权益 12,571 13,432 14,874 17,250 净利率 5.4% 4.4% 6.5% 9.4% 所有者权益合计 62,165 80,570 91,290 108,958 ROE 11.9% 10.1% 14.4% 19.2% 负债和股东权益 218,384 246,978 248,668 267,656 ROIC 2.6% 3.3% 5.3% 8.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.5% 67.4% 63.3% 59.3% 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 198.7% 163.0% 132.0% 110.6% 经营活动现金流 21,404 21,342 25,143 32,687 流动比率 25.6% 56.0% 50.0% 68.3% 现金收益 16,367 19,942 23,815 31,725 速动比率 23.2% 53.4% 47.2% 65.4% 存货影响 -34-212 -210-159 营运能力 经营性应收影响 -2-651 -710-699 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 790 1,752 1,738 1,320 应收帐款周转天数 8 8 8 8 其他影响 4,283 510 510 500 应付帐款周转天数 43 43 43 43 投资活动现金流 8,445-15,150-14,950-14,950 存货周转天数 5 5 5 5 资本支出 -26,607-20,000-20,000-20,000 每股指标 ( 元 ) 股权投资 712 4,850 5,050 5,050 每股收益 0.48 0.45 0.76 1.25 其他长期资产变化 34,340 0 0 0 每股经营现金流 1.74 1.74 2.05 2.66 融资活动现金流 -27,454 15,344-14,421-4,141 每股净资产 4.04 4.49 5.25 6.50 借款增加 24,618 0 0 0 估值比率 财务费用 -1,121-4,405-3,653-4,141 P/E 14 14.8 8.8 5.4 股东融资 624 12,000 0 0 P/B 1.5 1.3 1.1 0.9 其他长期负债变化 -51,575 7,749-10,768 0 EV/EBITDA 11 11 9 7 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
交通运输组团队介绍 组长 首席分析师 : 吴一凡上海交通大学经济学硕士 曾任职于普华永道会计师事务所 上海申银万国证券研究所 2016 年加入华创证券研究所 2015 年金牛奖交运行业第五名,2017 年金牛奖交运行业第五名 分析师 : 刘阳上海交通大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖交运行业第五名团队成员 研究员 : 肖祎香港城市大学经济学硕士 曾任职于华泰保险资管 中铁信托 2017 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖交运行业第五名团队成员 助理研究员 : 王凯华东师范大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖交运行业第五名团队成员 华创证券机构销售通讯录 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
地区姓名职务办公电话企业邮箱 张昱洁北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 北京机构销售部 侯春钰销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 yangyingwei@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 上海机构销售部 沈颖销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 乌天宇销售经理 021-20572506 wutianyu@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售经理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司许可进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号中银大厦 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5