兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报 218.11.5-11.9 电解铝 : 中美贸易关系主导市场, 沪铝暂以观望为主 联系人 : 樊丙婷从业资格编号 : F34627 E-mail: fanbt@cifutures.com.cn Tel: 21-822261 ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页
内容摘要 : 宏观经济 : 上周特朗普与其经济顾问似乎发出了截然相反的信号, 因此不宜对中美贸易谈判持过于乐观的态度, 关注习近平在进博会开幕式上是否会透露出对于中美贸易谈判的态度 ; 而本周也面临着美国中期选举, 共和党与民主党对于参众两院的控制权争夺将引人注目 投资策略 : 上周中美两国首脑通话表示就中美贸易关系达成协议, 市场情绪回暖, 提振有色 但特朗普与其经济顾问就起草中美贸易协定发生背离, 且本周美国将进行中期选举, 对于中美能否真正达成贸易协定依然存疑 我们认为近期宏观将主导沪铝走势, 因宏观仍存不确定性, 预计铝价将呈宽幅震荡走势, 建议沪铝宜以观望为主 类型 合约 / 组合 方向 入场价格 ( 差 ) 首次推荐日 评级 目标价格 ( 差 ) 止损价格 ( 差 ) 收益 (%) / / / / / / / / / 评级说明 : 星级越高, 推荐评级越高 3 星表示谨慎推荐 ;4 星表示推荐 ;5 星表示强烈推荐 保证金 : 按 1% 收取 类型 合约 / 组合 方向 入场价格 ( 差 ) 首次推荐日 保值比率 (%) 保值效果 / 收益率 (%) / / / / / / - 第 2 页
微观市场结构 : 期货价格变化 SHFE 铝 144 143 142 141 14 139 138 18-1-22 18-1-27 18-11-1 LME 铝 24 23 22 21 2 199 198 197 196 195 18-1-22 18-1-27 18-11-1 品种 218/1/26 218/11/2 周涨跌 周涨跌幅 沪铝 1417 1397-2 -1.41% 伦铝 26 1987-19 -.95% 第 3 页
微观市场结构 : 持仓动态跟踪 沪铝持仓量 LME 铝机构持仓量 12 沪铝持仓量 ( 万手 ) 11 1 9 8 7 6 5 4 3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 6 LME 铝 : 机构持仓净多头 ( 万手 ) 5 4 3 2 1 18/6-1 18/7 18/8 18/9 18/1-2 品种 218/1/26 218/11/2 周涨跌周涨跌幅 沪铝 71.7 74.94 3.87 5.45% 第 4 页
微观市场结构 : 波动率量化监测 根据有色金属的波动率监测结果, 目前沪铝的 3 日 6 日及 9 日波动率贴近 5 分位数, 3 日及 6 日波动率无明显变 化,9 日波动率周内小降 伦铝的 3 日 6 日及 9 日波动率位于 75 分位与最大分位之间, 波动率整体周内小降 SHFE 铝波动率 LME 铝波动率 2% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 2% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 15% 15% 1% 1% 5% 5% % 3 6 9 % 3 6 9 第 5 页
微观市场结构 : 基差及价差跟踪 截止 218-11-2,SMM A# 铝现货价格为 138 元 / 吨, 较上周下跌 29 元 / 吨, 较主力合约贴水 5 元 / 吨, 现货方面, 周初下游成交尚可, 周中因期铝下泻过快, 市场报价混乱, 成交不多 后期因期铝连续走跌, 市场主流成交价单边下行, 下游畏跌观望态度, 而中间商逢低接货意愿提高, 部分贸易商一方面因月底结算减少出货, 另一方面因铝价过低似有挺价意愿, 表现惜售而减少出货 整体来说, 上周成交较为一般, 下游基本按需采购, 备货行为不明显 现货贴水主力 5 元 / 吨 沪铝近月贴水走扩 4 3 214 215 216 217 218 14 12 1 214 215 216 217 218 2 8 1 6 4 2-1 -2-2 -4-3 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 -6 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 第 6 页
微观市场结构 : 沪伦比跟踪 沪铝进口比值持续走高, 处于 8.48-8.59 之间, 现货进口亏损稳定, 三月进口亏损稳定 人民币相对美元贬值, 进口成本增加阻碍海外原铝流入国内 ; 此外海外扰动因素也逐渐解除, 氧化铝及原铝供应将逐步恢复, 海外价格回落导致国内出口优势减弱 预计沪伦比将处于 (8.4,8.6) 区间震荡, 因此跨市套利组合不宜入场 铝现货进口亏损 铝三月进口亏损 现货进口盈亏 ( 元 / 吨 ) 沪伦比 -AL 现货实际比值 9. 8.8 沪伦比 -AL 进口比值 1 8.6 8.4 8.2 8. -1 7.8 7.6-2 7.4 7.2-3 7. 6.8-4 6.6 6.4-5 6.2 6. -6 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11 三月进口盈亏 ( 元 / 吨 ) 沪伦比 -AL 三月实际比值 8.9 8.7 沪伦比 -AL 进口比值 1 8.5 8.3 8.1 7.9-1 7.7 7.5-2 7.3 7.1 6.9-3 6.7 6.5-4 6.3 6.1-5 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11 第 7 页
中观驱动 : 铝土矿整改常态化 此前山西省国土厅发文 22 年底前暂停新建露天矿项目, 作为国内铝土矿重要的富集地, 其从年初开始的矿端整治持续至今, 造成铝土矿供应维持偏紧价格持续上涨 我国铝行业对进口铝土矿的依存度达 6%, 然而国外矿属于低温矿, 国内采用直接混矿生产效果不佳, 若仅使用进口矿又需要改进设备, 因此以目前的技术来说进口铝土矿对国内矿端紧缺的改善作用相对有限 据了解中国铝业成功开发了中国首个海外大型铝项目 -- 几内亚 Boffa 铝土矿项目开工建设 在国内铝土矿整改常态化背景下, 中国铝业开拓海外铝土矿项目为国内铝企起到重要的引领作用, 若后期技术跟进, 海外矿将普及使用, 矿端的限制有望消除 铝土矿价格略有回落 ( 元 / 吨 ) 增加铝土矿进口以缓解国内短缺 ( 万吨 ) 6 山西 : 铝土矿均价 ( 元 / 吨 ) 河南 : 铝土矿均价 ( 元 / 吨 ) 55 5 45 4 35 3 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 9 8 7 6 5 4 3 2 1 214 215 216 217 218 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月注 :4 5 6 月数据未公布 第 8 页
中观驱动 : 海外扰动因素渐解除, 出口优势将减弱 海德鲁剩余 5% 产能恢复生产 :218 年 1 月 3 日, 挪威挪威海德鲁官网公布, 受赤泥堆场问题限制, 海德鲁将关停位于巴西的 Alunorte 氧化铝厂剩余 5% 产能, 此前 3 月已关停 5% 的产能 但 1 月 5 日, 事件发生反转, 公司官网公告称, 海德鲁巴西 Alunorte 氧化铝厂获批在其 DRS1 号赤泥坝上使用最新的压滤技术, 此项技术可大幅降低赤泥坝中的含水量, 延长赤泥坝的使用寿命, 有望令 Alunorte 氧化铝厂在安全条件下延续运行其剩余的 5% 产能 1 月 25 日, 巴联邦环境署 IBAMA 解除了 Alunorte 氧化铝 DRS2 赤泥坝的禁令 随着 DRS2 赤泥坝禁令的解除,Alunorte 的两个赤泥坝将均恢复正常运行, 让 Alunorte 氧化铝厂从 5% 的运行产能恢复至 1% 的希望更进一步, 但具体什么时候复产仍未可知 美铝西澳工厂结束罢工 :218 年 8 月 8 日美铝西澳大利亚工厂突发罢工,9 月 7 日美国铝业公司 (Alcoa) 旗下西澳洲氧化铝精炼厂及铝土矿工人已经投票拒绝了一份提议的工作场所协议, 且将继续进行罢工 而在 218 年 9 月 28 日, 美铝罢工事件终见曙光, 美铝澳大利亚氧化铝厂工人投票决定结束历时 53 天的罢工, 铝澳大利亚工厂将进入正常生产, 有助于改善海外市场的短缺局面 俄铝制裁延迟 : 一方面俄铝正在中国组建贸易团队, 将销售目标定位在最大的铝消费国 - 中国, 若俄铝在中国拓展销售渠道, 预计将对国内铝价造成打压, 据 SMM, 俄铝已有部分产品流入中国 另一方面 9 月 21 日美国财政部将对俄铝制裁最后期限延长至 11 月 12 日, 而 1 月 12 日美国财政部外国资产管制处 (OFAC) 进一步延长了与 EN+Group plc (EN+) 和俄罗斯铝业联合公司 (RUSAL) 有关的某些普通许可证的到期日期 将公司及其子公司有关的交易到期日从 218 年 11 月 12 日延长到 218 年 12 月 12 日, 预计俄铝制裁大概率解除, 海外铝市场供应增加的预期更为强烈 第 9 页
中观驱动 : 各地采暖季限产方案出台, 确实限产宽松 截止目前, 继津京冀秋冬大气治理方案之后, 各省相继出台 218-219 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案, 从截取的涉铝部分的内容看出,218-219 年采暖季限产严禁 一刀切, 对于符合标准的企业可以不进行限产, 对于铝行业而言, 多数企业已经达到方案要求 因此采暖季限产对铝行业的影响更多的是约束, 而不会造成铝行业大幅减产 文件实施时间涉铝内容 汾渭平原 218-219 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 218 年 1 月 1 日 -219 年 3 月 31 日 加强采暖期工业企业生产调控, 实行差别化错峰生产 218 年 1 月底前完成伊电集团 新电集团等 5 家电解铝企业炉窑废气特别排放限值提标治理 218 年 12 月底前美鑫 3 万吨铝镁合金投产后, 淘汰关闭铜川铝厂 16 万吨电解铝生产线 河南省 218-219 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案的通知 重点对全省钢铁, 焦化, 铸造, 建材, 有色, 医药 ( 农药 ) 等行业实施差异化错峰生产, 218 年 1 月 1 日 -219 对符合错峰生产和面条件的, 原则上免于错峰, 严禁采取 一刀切 方式 对电解铝企业年 3 月 31 日实施限产, 以电解槽数量计 ; 对氧化铝企业实施限产, 以生产线计 ; 对铝用碳素企业实施停限产, 以生产线计 ; 对有色金属再生企业的熔铸工序实施停限产, 以生产线计 山东省关于组织实施 218-219 年度重点行业秋冬季差异化错峰生产通知 218 年 11 月 15 日 - 219 年 3 月 15 日 对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业, 可不予限产, 包括 : 电解铝 铝用碳素企业稳定达到超低排放 ( 颗粒物 二氧化硫排放浓度分别不高于 1/35 毫克 / 立方米 ) 的, 氧化铝企业稳定达到特别排放限值的 对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业, 可不予限产, 包括 : 京津冀及周边地区 218-219 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 218 年 1 月 1 日 -219 电解铝 铝用炭素企业稳定达到超低排放 ( 颗粒物 二氧化硫排放浓度分别不高于 1 年 3 月 31 日 35 毫克 / 立方米 ) 的, 氧化铝企业稳定达到特别排放限值的 吕梁市 218-219 年秋冬季工业企业错峰生产和错峰运输实施方案 218 年 11 月 1 日至 219 年 3 月 31 日 电解铝 氧化铝企业的自备电厂基本达到超低排放标准的, 不予错峰 资料来源 : 公开资料整理, 兴业期货研究咨询部 第 1 页
中观驱动 : 预计国内氧化铝产量无明显波动 矿端整治常态化提振氧化铝价格, 一方面铝土矿作为氧化铝生产的原料, 其供应紧张导致氧化铝生产受限 ; 另一方面, 铝土矿价格持续上涨, 抬升氧化铝生产成本, 氧化铝企业将通过弹性生产以增加利润或降低损失 但采暖季限产宽松, 各省可因地制宜实行差异化错峰生产 预计四季度国内氧化铝产量难有大幅波动 此外前期推涨铝价的海外扰动因素在逐渐解除, 海外氧化铝及原铝供应短缺局面将得到改善, 从而导致伦铝价格有所回落, 目前澳洲氧化铝价格已回落至 42 美元 / 吨, 国内外价差收敛致使国内氧化铝及原铝出口优势将减弱 据 SMM,9 氧化铝产量同比增加 3% 9 月氧化铝累计出口增速环比增加, 可能是欲在出口 利润完全消失前抓紧时机出口 7 214 215 216 217 218 65 6 55 5 45 4 35 3 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 进口数量 : 氧化铝 : 累计同比出口数量 : 氧化铝 : 累计同比 ( 右轴 ) 2 15 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 1-2 -4 5-6 -8-1 -5 第 11 页
中观驱动 : 氧化铝减产欲望 增产动力均不大 氧化铝生产利润可观促使在产产能小幅回升 氧化铝在产产能 ( 万吨 ) 氧化铝总产能 ( 万吨 ) 85 8 75 7 65 6 55 5 45 4 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 氧化铝开工率止跌 氧化铝开工率 (%) 氧化铝产能利用率 (%) 95 9 85 8 75 7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 今年受益于氧化铝出口高增, 国内氧化铝存供应缺口 218 年全球氧化铝产量增速趋缓 氧化铝供需平衡 ( 万吨 ) 5 4 3 2 1-1 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7-2 -3-4 14 12 1 8 6 4 2 全球氧化铝产量累计值 ( 万吨 ) 全球氧化铝产量累计同比 (%, 右轴 ) 16-1 17-1 18-1 2 15 1 5-5 -1 资料来源 : 公开资料整理, 兴业期货研究咨询部 第 12 页
中观驱动 : 氧化铝价格对原铝成本抬升作用边际减弱 综合看, 海外扰动因素渐解除, 海内外价差收敛致使出口盈利空间收窄, 氧化铝出口增速将承压回落, 虽国内多数铝企达到超低排放标准, 但采暖季限产政策仍对其存在约束力, 在国内铝土矿整改常态化, 进口矿普及度不高, 氧化铝产量难出现大幅增加 魏桥维持 11 月预焙阳极采购价为 364 元 / 吨 氧化铝价格止跌反弹 11 月阳极价格维持不变 4 氧化铝平均价格 ( 元 / 吨 ) 5 预焙阳极平均价格 ( 元 / 吨 ) 35 45 3 4 35 25 3 2 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/1 25 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/1 第 13 页
中观驱动 : 山东自备电缴纳政策出台 山东省物价局此前发文, 其中明确了对自备电厂征缴政策性交叉补贴的标准 自备电厂企业政策性交叉补贴缴纳标 准为每千瓦时.116 元, 缴纳金额按自发自用电量计算 218 年 7 月 1 日 -219 年 12 月 31 日为过渡期, 过渡期政策性交 叉补贴标准暂按每千瓦时.5 元执行 按吨铝耗电 132KWH, 过渡期内因缴纳交叉性补贴增加吨铝成本 66 元 / 吨 省份 资料来源 : 亚洲金属网, 兴业期货研究咨询部 平均电价 ( 毛 / 度 ) 产能占比 (%) 网电自备电网电自备电 山东 - 3.47 1 河南 4.97 4.9 3 97 新疆 3.37 1.56 5 95 陕西 4.6 2.1 2 8 内蒙古 3.7 2.63 25 75 宁夏 3.71 3.3 28 72 广西 3.36 3.6 36 67 重庆 4 3.1 35 65 甘肃 3.7 2.66 51 49 山西 4.7 4.1 57 43 贵州 3.92 3.3 79 21 青海 3.67-1 云南 3.55-1 四川 3-1 第 14 页
中观驱动 : 预计四季度电解铝产量稳定 据 SMM:9 月 (3 天 ) 全国电解铝产量 3.3 万吨, 同比增加 2.9%, 今年前 9 月中国电解铝总产量 275.2 万吨, 同比减少 1.3% 主要是因为国内氧化铝价格高位增加了铝企生产成本, 多数铝企处于亏损而被动减产 即通过铝土矿 - 氧化铝 - 电解铝的传导路径, 倒逼铝企减产 而四季度处于采暖季, 虽预期限产不及去年, 但铝企大幅增产的可能性不大, 预计四季度电解铝产量增加有限 电解铝产量 ( 万吨 ) 电解铝厂盈亏 ( 元 / 吨 ) 31 214 215 216 217 218 29 27 25 23 21 19 17 15 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 17 盈亏 ( 元 / 吨, 右轴 ) 电解铝成本 ( 元 / 吨 ) 电解铝价格 ( 元 / 吨 15 ) 16 1 15 5 14 13-5 12-1 11-15 1-2 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 第 15 页
中观驱动 : 终端消费不乐观 四季度电网投资有望回暖 6 电网基本建设投资累计完成额同比 (%) 电源基本建设投资累计完成额同比 (%) 4 2-2 -4-6 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 汽车产销增速回落 218 年家电产量增速走低 4 空调累计产量同比 (%) 冰箱累计产量同比 (%) 3 洗衣机累计产量同比 (%) 2 1-1 -2 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 房地产投资增速将降温, 基建发力不及预期 2 15 国内汽车产量累计同比 (%, 右轴 ) 国内汽车销量累计同比 (%, 右轴 ) 4 3 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 ( 不含电力 ): 累计同比房屋新开工面积 : 累计同比商品房销售面积 : 累计同比 1 2 5 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9-5 1 16/2 16/6 16/1 17/2 17/6 17/1 18/2 18/6 第 16 页
中观驱动 : 金九银十 已过, 消费未见起色 铝材产量增速不及预期 ( 万吨 ) 铝合金 金九银十 表现不佳 ( 万吨 ) 7 铝材累计产量 ( 万吨 ) 铝材累计产量同比 (%, 右轴 ) 3 9 铝合金累计产量 ( 万吨 ) 铝合金累计产量同比 (%, 右轴 ) 25 6 5 4 25 2 15 8 7 6 5 2 15 1 3 2 1 13-8 14-8 15-8 16-8 17-8 18-8 1 5-5 4 3 2 1 13-8 14-8 15-8 16-8 17-8 18-8 5-5 -1 原铝出口增速将回落 ( 万吨 ) 中美贸易摩擦未对铝产品出口造成明显的负效应 ( 万吨 ) 4 原铝出口数量累计值 ( 万吨 ) 原铝出口量累计同比 (%, 右轴 ) 8 3 7 6 3 5 2 4 2 3 1 2 1 1-1 15-1 16-1 17-1 18-1 6 未锻造铝及铝材出口累计值 ( 万吨 ) 未锻造的铝及铝材出口量累计同比 (%, 右轴 ) 5 4 3 2 1 14-7 15-7 16-7 17-7 18-7 1 8 6 4 2-2 -4 第 17 页
中观驱动 : 国内库存持续去化 据 SMM, 截止 11 月 2 日, 国内电解铝消费地库存 ( 含 SHFE 仓单 ) 合计 152.5 万吨, 较前周五减少.3 万吨, 到货量仍相 对偏低, 库存有望持续去化 LME 铝库存为 15.14 万吨, 较上月增加.22 万吨 ; 上期所铝库存小计 8.17 万吨, 较上月 减少 1.23 万吨 LME 铝及上期所铝库存 ( 万吨 ) 国内电解铝社会库存 ( 万吨 ) 6 电解铝库存小计 ( 万吨 ) LME 铝库存 ( 万吨 ) 25 电解铝现货库存 ( 万吨 ) 5 2 4 3 2 15 1 1 5 14/8 15/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 17/12 18/5 18/1 15/8 16/1 16/6 16/11 17/4 17/9 18/2 18/7 第 18 页
宏观驱动 :PMI 环比持续回落, 经济存下行隐忧 218 年 1 月官方综合 PMI 为 5.2%, 环比回落.6 个百分点, 经济下行渐有体现, 市场悲观预期进一步强化 从细分项看,1 月新出口订单较前月下滑 1.1 个百分点至 46.9%, 连续 5 个月位于荣枯线下, 中美贸易战仍存在进一步升级的风险, 在这一不确定性关系影响下, 未来新出口订单或进一步下行 1 月进口指标较前月下行.9 个百分点至 47.6%, 连续第四个月位处荣枯线下, 折射内需下滑 PMI 指数环比持续回落 各分项 PMI 指数 1 月较 9 月回落 54 中国官方制造业 PMI(%) 53 52 51 5 49 14/1 15/4 15/1 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 18/1 65 6 55 5 45 4 % 生产 新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 218-1 218-9 采购量 进口 出厂价格 主要原材料购进价格 原材料库存 从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 第 19 页
宏观驱动 : 美国经济数据表现强劲 制造业 PMI 表现略不及预期 核心 PCE 数据连续达到美联储通胀目标 65 6 美国 : 供应管理协会 (ISM): 制造业 PMI 美国 :Markit 制造业 季调 3 2 美国 : 核心 PCE: 当月同比 55 2 5 1 45 1 4 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 美国劳动力市场数据表现强劲 35 美国 : 新增非农就业人数 : 季调 ( 初值 ) 千人 3 25 2 15 1 5-5 -1 16/1 17/4 17/1 18/4 18/1 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 美国失业率创新低 5.5 美国失业率 (%, 季调 ) 5. 4.5 4. 3.5 3. 16/2 17/2 18/2 第 2 页
宏观驱动 : 美元延续强势 本周面临着美国中期选举, 共和党与民主党对于参众两院的控制权争夺将引人注目 ; 强劲的非农数据 薪资增速令美元多头的根基巩固, 虽然本周美联储会议加息预期较低, 但这将提振市场对于美联储未来加快加息步伐的预期 ; 本周投资者或将在贸易谈判 中期选举的不确定性背景下, 表现谨慎, 而美元下方支撑也将因强劲的就业市场与持续升温的美联储加息预期而继续存在, 震荡格局可期 美元延续强势 欧元区通胀表现超预期令欧元短暂上扬 16. 美元指数 14. 12. 1. 98. 96. 94. 92. 9. 88. 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 1.19 欧元兑美元 1.18 1.17 1.16 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 18/7 18/8 18/8 18/9 18/9 18/1 18/1 18/1 第 21 页
宏观驱动 : 资金面仍维持相对稳定 央行上周在公开市场全周暂停逆回购操作, 资金大量净回笼, 但资金面仍维持相对稳定, 资金成本略有上行但压力有 限 本周流动性预计仍将维持中性 央行上周暂停逆回购操作 流动性仍相对平稳 15 1 公开市场操作 : 货币投放 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 货币回笼 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 货币净投放 ( 亿元 ) 3.6 3.4 3.2 DR7(%) 5 3. 2.8-5 2.6 2.4-1 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/1 2.2 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 第 22 页
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