公司研究 证券研究报告 普钢 2018 年 08 月 05 日 安阳钢铁 (600569)2018 年中报点评推荐 ( 维持 ) 量价双增促业绩大涨, 税盾抵扣放大利润规模 当前价 :4.60 元 事项 : 2018 年 8 月 2 日, 安阳钢铁发布半年报, 公司 Q2 单季实现归母净利润 8.88 亿, 环比提升 589% 评论 : 量价为本, 营收大增 :2018Q1 受供暖季限产影响, 公司转炉钢产量下降较大, 直到 5 月份产量才完全恢复了 75 万吨左右的月均产量 此外, 公司在去年供暖季限产开始启用了一座 100t 产能的小电炉, 目前基本已经实现满产, 月均产量在 6 万吨左右, 产量较 Q1 和过去都有了比较明显的提升 产量的提升是公司营收和利润增长的基石 公司的产量披露分为型材 板带材和其他 其中型材包括大小型材, 板带材 90% 为中厚板带, 其他为螺纹钢和线材 2018Q2 板带材和长材的价格都有不同程度的提高, 价格的提升也助推了企业的营收增厚 毛利率上行, 吨钢利润改善 : 在营收提升的同时, 产品的单位成本也有所下降 毛利率从 Q1 的 10% 上升至 15%, 吨钢毛利从 398 元 / 吨上升至 610 元 / 吨 三费的总额在营收大幅增加的情况下基本与 Q1 持平, 所以营业利润率和吨钢营业利润的上升更加明显, 营业利润率从 Q1 的 2% 提升至 Q2 的 9%, 吨钢营业利润从 Q1 的 84 元提升至 369 元 / 吨 税盾抵扣, 放大盈利 : 公司在 2015 年产生了 25.5 亿的亏损, 但基本没进行递延所得税资产的确认 这就导致了以后年度可抵扣亏损抵消税收时将直接导致利润的放大 由于这部分未确认的可抵扣亏损, 公司 Q2 的税收仅为 0.07 亿, 大幅放大了公司的利润 投资建议 : 结合以上分析, 我们预计公司在 2018-2020 年可实现营业收入 346.51/357.56/368.61 亿元, 实现归母净利润 24.65/25.23/28.61 亿元, 对应的 EPS 为 1.03/1.05/1.20 元, 对应的 PE 为 5/5/4, 维持 推荐 评级 风险提示 : 供暖季限产力度增加, 需求减弱 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万 ) 27,029 34,651 35,756 36,861 同比增速 (%) 22.6% 28.2% 3.2% 3.1% 净利润 ( 百万 ) 1,601 2,465 2,523 2,861 同比增速 (%) 1198.9% 54.0% 2.4% 13.4% 每股盈利 ( 元 ) 0.67 1.03 1.05 1.20 市盈率 ( 倍 ) 7 5 5 4 市净率 ( 倍 ) 2 1 1 1 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 注 : 股价为 2018 年 8 月 3 日收盘价 证券分析师 : 任志强 电话 :021-20572571 邮箱 :renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号 :S0360518010002 联系人 : 罗兴 电话 :010-63214656 邮箱 :luoxing@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 239,368 已上市流通股 ( 万股 ) 239,368 总市值 ( 亿元 ) 113.94 流通市值 ( 亿元 ) 113.94 资产负债率 (%) 77.0 每股净资产 ( 元 ) 3.1 12 个月内最高 / 最低价 5.9/3.14 41% 20% 0% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2017-08-04~2018-08-02-21% 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04 18/06 沪深 300 安阳钢铁 相关研究报告 安阳钢铁 (600569) 业绩预告点评 : 产量增加 + 品种优良, 共促二季度业绩大增 2018-07-05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 5,052 8,280 11,183 14,398 营业收入 27,029 34,651 35,756 36,861 应收票据 1,592 1,592 1,592 1,592 营业成本 23,166 29,058 29,985 30,911 应收账款 973 1,247 1,287 1,327 营业税金及附加 241 308 318 328 预付账款 182 229 236 243 销售费用 257 330 894 1,043 存货 5,939 7,449 7,687 7,924 管理费用 731 938 967 997 其他流动资产 493 493 493 493 财务费用 989 778 276-175 流动资产合计 14,230 19,290 22,477 25,976 资产减值损失 -12-12 -12-12 其他长期投资 100 100 100 100 公允价值变动收益 8 8 8 8 长期股权投资 92 92 92 92 投资收益 3 3 3 3 固定资产 15,041 14,702 14,394 14,113 营业利润 1,610 3,205 3,281 3,722 在建工程 1,566 1,566 1,566 1,566 营业外收入 7 7 7 7 无形资产 1,740 1,740 1,740 1,740 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 383 383 383 383 利润总额 1,616 3,211 3,287 3,727 非流动资产合计 18,922 18,584 18,275 17,994 所得税 10 738 756 857 资产合计 33,153 37,873 40,752 43,971 净利润 1,605 2,472 2,531 2,870 短期借款 4,980 4,980 4,980 4,980 少数股东损益 5 7 7 8 应付票据 6,311 6,311 6,311 6,311 归属母公司净利润 1,601 2,465 2,523 2,861 应付账款 7,145 8,962 9,248 9,534 NOPLAT 2,617 3,093 2,766 2,757 预收款项 1,530 1,961 2,024 2,086 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.67 1.03 1.05 1.20 其他应付款 1,159 1,159 1,159 1,159 一年内到期的非流动负债 1,436 1,436 1,436 1,436 其他流动负债 149 149 149 149 主要财务比率 流动负债合计 22,709 24,958 25,306 25,654 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 1,770 1,770 1,770 1,770 成长能力 应付债券 70 70 70 70 营业收入增长率 22.6% 28.2% 3.2% 3.1% 其他非流动负债 1,850 1,850 1,850 1,850 EBIT 增长率 177.0% 52.5% -10.6% -0.3% 非流动负债合计 3,689 3,689 3,689 3,689 归母净利润增长率 1198.9% 54.0% 2.4% 13.4% 负债合计 26,398 28,647 28,995 29,343 获利能力 归属母公司所有者权益 6,453 8,918 11,441 14,303 毛利率 14.3% 16.1% 16.1% 16.1% 少数股东权益 301 308 316 324 净利率 5.9% 7.1% 7.1% 7.8% 所有者权益合计 6,755 9,227 11,757 14,627 ROE 24.8% 27.6% 22.1% 20.0% 负债和股东权益 33,153 37,873 40,752 43,971 ROIC 17.3% 17.6% 13.8% 12.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 79.6% 75.6% 71.1% 66.7% 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 149.6% 109.5% 86.0% 69.1% 经营活动现金流 4,650 4,995 4,168 4,029 流动比率 62.7% 77.3% 88.8% 101.3% 现金收益 4,053 4,617 4,144 4,005 速动比率 36.5% 47.4% 58.4% 70.4% 存货影响 414-1,510-238 -238 营运能力 经营性应收影响 -625-309 -35-35 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.8 经营性应付影响 885 2,249 348 348 应收帐款周转天数 13 13 13 13 其他影响 -78-52 -52-52 应付帐款周转天数 111 111 111 111 投资活动现金流 -1,925-989 -989-989 存货周转天数 92 92 92 92 资本支出 -1,921-1,000-1,000-1,000 每股指标 ( 元 ) 股权投资 -2 3 3 3 每股收益 0.67 1.03 1.05 1.20 其他长期资产变化 -2 8 8 8 每股经营现金流 1.94 2.09 1.74 1.68 融资活动现金流 -2,784-778 -276 175 每股净资产 2.70 3.73 4.78 5.98 借款增加 -1,660 0 0 0 估值比率 财务费用 -989-778 -276 175 P/E 7 5 5 4 股东融资 -382 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他长期负债变化 248 0 0 0 EV/EBITDA 5 4 4 4 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
钢铁煤炭组团队介绍 副所长 大宗组组长 : 任志强上海财经大学金融学硕士 曾任职于兴业证券 2017 年加入华创证券研究所 2015 年 -2017 年连续三年荣获新财富最佳分析师钢铁行业第三名 高级分析师 : 严鹏清华大学博士 2018 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 罗兴香港科技大学硕士 2017 年加入华创证券研究所 助理研究员 : 张文龙上海交通大学硕士 2018 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 张昱洁北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 申涛高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 北京机构销售部 杜博雅销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯斌销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 侯春钰销售助理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 yangyingwei@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 乌天宇销售经理 021-20572506 wutianyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司许可进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号中银大厦 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5