2017 年 3 月 30 日 龙力生物 (002604.SZ) 中小盘 并表带来业绩翻倍增长, 大健康布局仍是未来看点 公司简报 事件 : 公司 2016 年实现营业收入 8.8 亿元, 同比增长 13.3, 实现归属于 母公司净利润 1.17 亿元, 同比增长 138.22%,EPS 为 0.20 元 点评 : 2016 年公司营业收入保持平稳增长, 对快云科技及兆荣联合的并表是净利润快速增长的主要原因 快云科技主要为客户提供数字营销及 APP 推广营销服,2016 年实现净利润 5314 万元 兆荣联合专注于数字内容发行, 2016 年实现净利润 4444 万元 两家公司于 2016 年 5 月并表, 合计贡献利润 7000 万元左右 主业方面, 公司作为国内唯一的食品级木糖供货商和 最大的低聚木糖生产商, 以及国内唯一的二代非粮燃料乙醇定点加工企业, 具备较强产品定价能力 功能糖业务发展稳健, 全年贡献 5 亿元收入, 毛利率提升 1% 至 48.09% 乙醇业务收入下滑 23%, 仍未贡献利润, 国家补 贴维持在 600 元 / 吨水平 公司已大幅缩减其淀粉糖生产业务, 营收占比降为 2.18%, 优化现有业务结构 此外, 公司已建成 5 吨生物基石墨烯生产 线, 预计 17 年开始将逐步量产, 新的利润增长点有望打开 定位 大健康 + 互联网, 未来布局仍值得期待 : 公司大健康产业主要指以玉米芯及玉米为原料生产功能糖 并循环利 用玉米芯废渣生产第 2 代燃料乙醇等新能源产品 近期,6000 吨高纯度低聚木糖项目已经投产, 收入有望进一步提升 公司还设立医疗健康产业并 购基金, 未来不排除在大健康产业继续进行寻求布局 公司通过并购切入数字营销和发行领域, 在产品销售渠道上形成协同效应 同时, 收购标的资质优良, 承诺业绩增速每年达 3, 显著增厚公司利润 目前, 公司 大 健康 + 互联网 的定位清晰, 未来发展值得期待 目标价 13 元, 维持 买入 评级 : 预计 2017 到 2019 年 EPS 分别为 0.21 元,0.25 元,0.31 元, 目标价 13 元, 维持 买入 评级 风险提示 : 原材料价格上升风险 ; 外延扩张不达预期的风险 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 776 880 1,023 1,214 1,480 营业收入增长率 2.54% 13.3 16.31% 18.64% 21.91% 净利润 ( 百万元 ) 49 117 128 152 183 净利润增长率 -42.59% 138.22% 9.34% 18.22% 20.59% EPS( 元 ) 0.08 0.20 0.21 0.25 0.31 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 2.61% 3.85% 4.04% 4.59% 5.28% P/E 131 55 50 42 35 P/B 3 2 2 2 2 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :10.75/13.00 元 目标期限 :6 个月 分析师 刘晓波 ( 执业证书编号 :S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 联系人 肖沛 0755-82542930 xiaop@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 6.00 总市值 ( 亿元 ):64.45 一年最低 / 最高 ( 元 ):8.83/13.89 近 3 月换手率 :68.36% 股价表现 ( 一年 ) 2 8% -5% -18% -3 01-16 04-16 07-16 10-16 收益表现 龙力生物沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 -0.20-10.82-11.25 绝对 -0.47-6.61-1.64 相关研报经营稳健, 成长可期 2016-08-18 进军石墨烯领域, 持续推进全玉米株循环产业链 2016-07-19 定位 互联网 + 大健康 战略, 关注下一站布局 2016-04-23 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
5 4 3 2 1 200 150 100 50 0 2000 1500 1000 500 0 12% 1 8% 6% 4% 2% 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润增长率销售收入 _ 增长率 15 10 5-5 -10 25% 2 15% 1 5% 销售收入增长率资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 776 880 1,023 1,214 1,480 营业成本 569 552 619 731 886 折旧和摊销 78 95 18 30 40 营业税费 9 15 19 19 25 销售费用 39 42 61 73 81 管理费用 80 124 174 194 229 财务费用 37 36 9 33 55 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 38 109 135 163 201 利润总额 64 141 155 183 221 少数股东损益 -1-1 0 0 0 归属母公司净利润 49.31 117.47 128.45 151.85 183.11 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 2,697 4,226 4,814 5,120 5,580 流动资产 916 1,226 1,819 2,135 2,616 货币资金 732 976 1,534 1,821 2,219 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 81 133 112 145 184 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 47 21 42 51 53 存货 47 80 117 102 140 可供出售投资 1 1 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 3 3 3 3 固定资产 618 720 957 1,129 1,249 无形资产 120 210 200 190 180 总负债 803 1,175 1,634 1,807 2,107 无息负债 183 250 205 239 283 有息负债 621 925 1,429 1,568 1,824 股东权益 1,894 3,052 3,180 3,313 3,473 股本 504 600 600 600 600 公积金 955 1,913 1,926 1,941 1,959 未分配利润 416 520 635 753 895 少数股东权益 3 2 2 2 2 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 286 202 78 220 241 净利润 49 117 128 152 183 折旧摊销 78 95 18 30 40 净营运资金增加 -83 155 284 281 437 其他 241-165 -352-244 -419 投资活动产生现金流 -686-691 -15-20 -20 净资本支出 667 402 20 20 20 长期投资变化 0 3 0 0 0 其他资产变化 -1,353-1,096-35 -40-40 融资活动现金流 -124 733 495 86 178 股本变化 189 96 0 0 0 债务净变化 -74 304 504 138 256 无息负债变化 13 67-45 35 44 净现金流 -524 244 558 286 399 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 2.54% 13.3 16.31% 18.64% 21.91% 净利润增长率 -42.59% 138.22% 9.34% 18.22% 20.59% EBITDAEBITDA 增长率 -3.41% 57.51% -32.62% 39.49% 31.1 EBITEBIT 增长率 -6.6 96.34% -1.09% 35.67% 30.93% 估值指标 PE 131 55 50 42 35 PB 3 2 2 2 2 EV/EBITDA 42 32 49 35 28 EV/EBIT 87 53 55 41 32 EV/NOPLAT 116 64 66 49 39 EV/Sales 8 9 8 7 6 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力 (%) 毛利率 26.73% 37.21% 39.51% 39.81% 40.14% EBITDA 率 19.67% 27.34% 15.84% 18.62% 20.03% EBIT 率 9.57% 16.58% 14.1 16.12% 17.31% 税前净利润率 8.26% 16.02% 15.13% 15.07% 14.91% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 6.35% 13.36% 12.56% 12.51% 12.38% ROA 1.78% 2.76% 2.67% 2.97% 3.28% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 2.61% 3.85% 4.04% 4.59% 5.28% 经营性 ROIC 1.89% 2.8 2.6 3.33% 4.02% 偿债能力流动比率 1.32 2.43 1.87 1.86 1.81 速动比率 1.25 2.27 1.75 1.77 1.71 归属母公司权益 / 有息债务 3.05 3.30 2.22 2.11 1.90 有形资产 / 有息债务 4.14 3.46 2.66 2.62 2.51 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.08 0.20 0.21 0.25 0.31 每股红利 0.00 0.00 0.03 0.04 0.05 每股经营现金流 0.48 0.34 0.13 0.37 0.40 每股自由现金流 (FCFF) -0.74-0.57-0.27-0.18-0.34 每股净资产 3.15 5.09 5.30 5.52 5.79 每股销售收入 1.29 1.47 1.71 2.02 2.47 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 2017-03-30 龙力生物 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 刘晓波, 上海财经大学国际工商管理学院世界经济学硕士 2007 年入行从事行业研究, 先后历经消费 周期, 于 2010 年加盟光大证券, 负责农业研究 ; 后组建光大证券中小市值研究团队 现于光大证券负责农业 & 中小市值研究, 擅长把握行业发展趋势以及重点公司研究 投资建议历史表现图 龙力生物 (002604) 日期股价目标价评级 16 14 12 10 8 6 4 2 0 股价 - 元 沪深 300 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2014-03-10 17.30 25.60 买入 2014-03-25 17.67 25.60 买入 2014-07-09 13.28 18.48 买入 2014-08-21 13.65 15.30 买入 2015-03-25 17.41 20.00 买入 2016-04-23 10.63 15.00 买入 2016-07-19 12.38 15.00 买入 2016-08-18 12.00 15.00 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 龙力生物目标价沪深 300 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出 明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
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