217 年 2 月 28 日 万向钱潮 (559.SZ) 汽车和汽车零部件 业绩符合预期, 看好公司在新领域的拓展 公司简报 事件 : 公司公布年报,216 年实现营收 17.9 亿元, 同比增长 5.3%, 实现 归属上市公司股东净利润 8.34 亿元, 同比增长 7.1%, 毛利率 21.9, 同比提升.7 个百分点, 净利率 8.26%, 同比提升.7 个百分点,EPS.36 元, 符合预期 同时拟向全体股东每 1 股派发现金红利 1 元, 送红股 2 股 业绩符合预期, 主业稳增长可期 公司主营底盘系统 传动系统 制动系统等汽车系统零部件及总成,216 年受益于国内汽车产销的增长, 公司主业保持平稳增长 报告期内, 公司实现毛利率 21.9, 同比提升.7 个百分点, 盈利能力稳中有升 期间费 用率 12.72%, 同比持平, 其中销售费用率 管理费用率 财务费用率分别为 3.62% 8.9% 和 1.2%, 同比变化 +.16 +.22 和 -.36 个百分点, 总体保持稳定 报告期内, 公司完成多项产品技术创新项目及智能化制造技 术创新项目, 为高端市场的开拓提供有效支持, 亦为后续主业的稳定增长奠定基础 内生外延, 看好公司在新领域的拓展 公司围绕轻量化 智能化以及新能源方向寻求发展 轻量化方面, 公司拟开展铝合金新材料 少零件 小规格化等创新研究, 并寻求具有铝合金汽 车零部件生产基础和技术积累的标的公司开展股权合作 智能化, 新能源方面, 公司拟开展 ADAS ESC WBS AEB EPBi 等汽车电子产品的研 发和产业化, 并对具有汽车电子化生产技术积累的公司开展投资合作, 力争年内实施一项现有公司底盘制动业务板块基础上演变升级智能化产品落地生产 我们认为, 公司拟通过内生外延方式寻求新领域的发展机遇, 看 好公司在轻量化 智能化和新能源领域的拓展 增持评级, 目标价 15 元 公司主业稳定增长, 并积极向轻量化 智能化和新能源产业转型, 业绩及估值有较大提升空间 我们预计公司 217-219 年 EPS 分别.41 元.46 元和.54 元 维持增持评级,6 个月目标价 15 元 风险提示 : 汽车产销增速放缓 ; 新业务拓展不及预期 业绩预测和估值指标 指标 215 216 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 1,241 1,786 11,864 13,288 15,148 营业收入增长率 4.2 5.32% 1. 12. 14. 净利润 ( 百万元 ) 78 834 942 1,66 1,231 净利润增长率 1.29% 6.96% 12.96% 13.2 15.5 EPS( 元 ).34.36.41.46.54 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 18.62% 19.17% 17.8 16.77% 16.23% P/E 37 35 31 27 24 P/B 7 7 6 5 4 增持 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :12.7/15. 元 目标期限 :6 个月 分析师 刘洋 ( 执业证书编号 :S9351552) 21-22169156 liuyang82@ebscn.com 联系人 梁美美 21-62151889 liangmm@ebscn.com 宋伟健 21-22167335 songwj@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 22.94 总市值 ( 亿元 ):291.38 一年最低 / 最高 ( 元 ):11.78/18.13 近 3 月换手率 :25.2 股价表现 ( 一年 ) 2 8% - -18% -3 1-16 4-16 7-16 1-16 收益表现 万向钱潮沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 -.36-1.7-36.66 绝对 1.36-12.84-19.76 相关研报业绩稳增长, 资产注入存预期 216-1-19 业绩符合预期, 预计全年稳增长 216-8-17 业绩稳定增长, 集团优质资产存注入预期 216-4-19 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
217-2-28 万向钱潮 2 2 1 1 15 1 5 2 15 1 5 2 2 1 1 利润率 215 216 217E 218E 219E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 215 216 217E 218E 219E 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 215 216 217E 218E 219E 2 1 1 1 1 销售收入 增长率 资本回报率 215 216 217E 218E 219E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 营业收入 1,241 1,786 11,864 13,288 15,148 营业成本 8,65 8,419 9,26 1,351 11,786 折旧和摊销 367 45 2 41 61 营业税费 44 59 53 8 91 销售费用 355 39 43 492 56 管理费用 86 872 949 1,94 1,257 财务费用 141 11 159 149 132 公允价值变动损益 投资收益 174 159 15 12 1 营业利润 87 972 1,82 1,239 1,414 利润总额 925 1,3 1,138 1,287 1,48 少数股东损益 59 57 64 73 84 归属母公司净利润 779.56 833.81 941.87 1,66.21 1,231.44 资产负债表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 总资产 12,747 11,518 13,331 14,823 17,136 流动资产 8,458 7,151 8,771 9,934 11,978 货币资金 3,528 1,912 3,272 3,878 5,23 交易型金融资产 应收帐款 2,39 2,16 2,228 2,387 2,698 应收票据 1,154 1,452 1,35 1,488 1,81 其他应收款 1 1 1 12 9 存货 1,594 1,524 1,86 2,8 2,263 可供出售投资 297 297 3 32 3 持有到期金融资产 长期投资 47 46 46 46 46 固定资产 2,895 2,935 3,28 3,598 3,891 无形资产 183 193 184 175 166 总负债 8,166 6,794 7,61 7,954 8,952 无息负债 6,553 5,271 5,779 6,366 7,364 有息负债 1,613 1,522 1,822 1,588 1,588 股东权益 4,581 4,724 5,73 6,869 8,184 股本 2,294 2,294 2,294 2,294 2,294 公积金 588 564 658 764 887 未分配利润 1,34 1,492 2,34 3,299 4,47 少数股东权益 395 374 438 511 594 现金流量表 ( 百万元 ) 215 216 217E 218E 219E 经营活动现金流 1,217 1,248 1,261 1,131 1,41 净利润 78 834 942 1,66 1,231 折旧摊销 367 45 2 41 61 净营运资金增加 53 1,756 116 47 521 其他 19-1,747 183-446 -412 投资活动产生现金流 -337-486 -19-25 -23 净资本支出 -42-53 -35-35 -35 长期投资变化 47 46 其他资产变化 -387-442 241 1 12 融资活动现金流 -49-2,382 28-275 -26 股本变化 382 债务净变化 -194-91 299-234 无息负债变化 816-1,281 58 587 998 净现金流 485-1,68 1,36 66 1,145 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
217-2-28 万向钱潮 关键指标 215 216 217E 218E 219E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 4.2 5.32% 1. 12. 14. 净利润增长率 1.29% 6.96% 12.96% 13.2 15.5 EBITDAEBITDA 增长率 3.69% 1.3-16.31% 17.79% 15.19% EBITEBIT 增长率 3.69% 1.18% 18.24% 16.22% 14.7% 估值指标 PE 37 35 31 27 24 PB 7 7 6 5 4 EV/EBITDA 25 24 28 23 2 EV/EBIT 36 34 28 24 21 EV/NOPLAT 4 39 32 27 24 EV/Sales 3 3 3 2 2 EV/IC 6 5 5 4 4 盈利能力 (%) 毛利率 21.2 21.9 21.9 22.1 22.2 EBITDA 率 11.7 12.31% 9.37% 9.8 9.9 EBIT 率 8.18% 8.5 9.19% 9.54% 9.5 税前净利润率 9.3% 9.3 9.6 9.69% 9.77% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 7.61% 7.73% 7.94% 8.2% 8.13% ROA 6.58% 7.73% 7.5 7.68% 7.68% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 18.62% 19.17% 17.8 16.77% 16.23% 经营性 ROIC 16.1 12.67% 14.19% 15.3% 15.74% 偿债能力流动比率 1.44 1.2 1.69 1.83 1.89 速动比率 1.17.95 1.34 1.46 1.53 归属母公司权益 / 有息债务 2.59 2.86 2.9 4. 4.78 有形资产 / 有息债务 7.74 7.39 7.2 9.2 1.67 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.34.36.41.46.54 每股红利.25.... 每股经营现金流.53.54.55.49.61 每股自由现金流 (FCFF).34 -.4.27.15.21 每股净资产 1.82 1.9 2.31 2.77 3.31 每股销售收入 4.46 4.7 5.17 5.79 6.6 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 217-2-28 万向钱潮 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 刘洋, 汽车分析师, 毕业于南京大学, 从事汽车研究 5 年, 重点跟踪公司 : 隆鑫通用, 万丰奥威, 均胜电子, 双林股份, 亚太股份, 宇通客车, 银轮股份 在汽车新能源和轻量化领域有深入研究 投资建议历史表现图 万向钱潮 (559) 日期股价目标价评级 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 股价 - 元 沪深 3 4 35 3 25 2 15 1 5 215-7-29 17.88 21.15 增持 216-2-28 16.8 21. 增持 216-4-19 16.87 21. 增持 216-8-17 15.35 18.5 增持 216-1-19 14.77 18.5 增持 买入 增持 中性 减持 卖出 万向钱潮目标价沪深 3 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 1 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 至 1; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 - 至 ; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 至 1; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 1 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
217-2-28 万向钱潮 特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 21-2216986 138165631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 21-6215836 1361199668 puwn@ebscn.com 胡超 21-2216756 1376112952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 21-2216915 1568292 chenchen66@ebscn.com 王昕宇 21-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 郭晓远 1-5845229 151272716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 1-5845236 18617179 wangxi@ebscn.com 关明雨 1-5845237 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 1-5845226 1513513865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-83553249 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216717 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22167111 1811889111 qidw@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告