资金面整体宽松资管新规细则落地 宏观流动性双周报第 15 期 (7.9-7.2) 长城证券研究所 宏观策略组 分析师 : 汪毅 SAC 执业证书编号 :S17512123 联系人 : 徐颖 SAC 执业证书编号 :S1711717 218.7.2 1
热点回顾 市场回顾近两周受缴税影响, 短端货币市场利率一度微涨, 但央行在公开市场上进行了大量对冲操作, 上周实现净投放 54 亿元, 资金面整体宽松 截至 7 月 2 日, 十年期国债收益率和国开债收益率分别为 3.51% 4.9% 政策关注 7 月 2 日, 央行 银保监会和证监会发布一系列资管新规配套细则 总体而言, 资管新规的监管原则未变, 尺度有所放松 体现在 : 明确公募资管产品可投资非标 ; 明确老产品可有条件投资新资产 ; 有条件扩大了摊余成本法适用范围 ; 明确银行可在过渡期内自主确定老产品的压缩清理节奏等 7 月 18 日, 央行给予银行额外 MLF 资金支持贷款投放和信用债投资, 窗口指导银行增配 AA+ 以下信用债, 措意图缓解目前市场对信用风险的担忧情绪 经济数据 7 月 2 日, 在岸人民币兑美元汇率一度跌破 6.81, 离岸人民币汇率亦跌破 6.83 关口, 双双创出近一年新低 218 年二季度 GDP 总额 6.7%, 二季度工业增加值增速 6.7%, 低于预期 6 月 CPI 同比 1.9%, 连续三个月维持一字头, 社融同比增速 9.8%, 创 213 年以来新低 7 月 1 日, 特朗普政府公布拟对从中国进口的约 2 亿商品加收 1% 关税 www.cgws.com 2
18-1-11 18-1-21 18-1-31 18-2-1 18-2-2 18-3-2 18-3-12 18-3-22 18-4-1 18-4-11 18-4-21 18-5-1 18-5-11 18-5-21 18-5-31 18-6-1 18-6-2 18-6-3 18-7-1 18-7-2 18-5-18 18-5-21 18-5-24 18-5-27 18-5-3 18-6-2 18-6-5 18-6-8 18-6-11 18-6-14 18-6-17 18-6-2 18-6-23 18-6-26 18-6-29 18-7-2 18-7-5 18-7-8 18-7-11 18-7-14 18-7-17 18-7-2 公开市场操作 图 1: 央行资金投放走势 图 2: 逆回购操作情况 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 ( 亿元 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 亿元 ) 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 公开市场投放公开市场回笼净投放 逆回购数量 :7D 逆回购数量 :14D 逆回购数量 :28D 逆回购数量 :63D 逆回购利率 :7D 央行资金投放情况 本周内央行通过公开市场投放 58 亿元, 回笼 4 亿元, 实现净投放 54 亿元 逆回购情况 本周内逆回购投放 58 亿元, 其中 7D 逆回购投放 37 亿元 www.cgws.com 3
17-8-4 17-8-24 17-9-13 17-1-3 17-1-23 17-11-12 17-12-2 17-12-22 18-1-11 18-1-31 18-2-2 18-3-12 18-4-1 18-4-21 18-5-11 18-5-31 18-6-2 18-7-1 18-7-23 18-7-24 18-7-25 18-7-26 18-7-27 18-7-28 18-7-29 18-7-3 18-7-31 18-8-1 18-8-2 18-8-3 公开市场操作 图 3:12 个月 MLF 投放情况 图 4: 未来两周逆回购和 MLF 到期情况 6, ( 亿元 ) 3.4 1,8 ( 亿元 ) 5, 4, 3.3 3.2 1,6 1,4 1,2 3, 3.1 1, 8 2, 3. 6 1, 2.9 4 2 2.8 MLF 投放量 :365D MLF 利率 :365D 逆回购到期 MLF 到期合计 MLF 投放情况 本周内央行 12 个月 MLF 投放 亿元, 回笼 亿元, 上周周五实现净回笼 1715 亿元 未来两周到期情况 未来两周内将有 58 元逆回购到期 未来一周内有 亿 MLF 到期 www.cgws.com 4
17-12-8 17-12-22 18-1-5 18-1-19 18-2-2 18-2-16 18-3-2 18-3-16 18-3-3 18-4-13 18-4-27 18-5-11 18-5-25 18-6-8 18-6-22 18-7-6 18-7-2 货币市场 图 5: 银行间质押回购利率双周变动 图 6: 银行间质押回购走势 6. (BP) 12 7.5 5. 96 1 6.5 4. 83 8 5.5 4.5 3. 2. 4 4 6 4 3.5 2.5 1. 13 2 1.5. R1 R7 R14 R1M R3M 双周变化 ( 右轴 ) 218-7-2 218-7-6 R1 线性 (R1) R7 线性 (R7) 银行间质押回购利率情况 上两周内银行间质押回购利率长短期利率变动方向一致 :R1, R7, R14, R1M 和 R3M 分别上升 4BP 13BP 4BP 83BP 和 96BP 至 2.36% 2.66% 3.1% 3.87% 4.9% www.cgws.com 5
货币市场 图 7: 上交所质押回购利率双周变化 图 8:SHIBOR 利率双周变化 3.8 3.6 3.4 3.2 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2. 26 (BP) 2 14-14 -41 GC1 GC7 GC14 GC28 GC91 3 2 1-1 -2-3 -4-5 4. 3.8 3.6 3.4 3.2 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2. (BP) 38 9-2 -22-26 SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR2W SHIBOR1M SHIBOR3M 5 4 3 2 1-1 -2-3 双周变化 ( 右轴 ) 218-7-2 218-7-6 双周变化 ( 右轴 ) 218-7-2 218-7-6 上交所质押回购利率情况 上两周内上交所质押回购利率变化出现分化态势 :GC1 GC7 GC14 分别上升 26BP 14BP 2BP 至 2.59% 2.63% 和 2.91,GC28 和 GC91 分别下降 41BP 14BP 至 2.92% 3.51% SHIBOR 利率情况 SHIBOR 利率变化也出现分化趋势 : 隔夜 一周利率分别上升 38BP 和 9BP 至 2.35% 和 2.68%, 两周 一个月和三个月利率分别下降 22BP 26BP 2BP 至 2.96% 3.18% 3.54% www.cgws.com 6
18-1-1 18-1-15 18-1-29 18-2-12 18-2-26 18-3-12 18-3-26 18-4-9 18-4-23 18-5-7 18-5-21 18-6-4 18-6-18 18-7-2 18-7-16 货币市场 图 9: 同业存单发行利率走势 图 1: 同业存单发行利率双周变化 6. 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 8-5 (BP) 2. 1 个月 3 个月 6 个月 -2 1 个月 3 个月 6 个月 双周变化 ( 右轴 ) 218-7-2 218-7-6 同业存单发行情况 上两周同业存单发行利率也出现分化趋势 : 一个月同业存单发行利率无变化, 仍是 3.11%; 三个月同业存单发行利率上升 8BP 至 3.68%; 而六个月同业存单发行利率下降 5BP 至 3.93% www.cgws.com 7
17-9-15 17-9-29 17-1-13 17-1-27 17-11-1 17-11-24 17-12-8 17-12-22 18-1-5 18-1-19 18-2-2 18-2-16 18-3-2 18-3-16 18-3-3 18-4-13 18-4-27 18-5-11 18-5-25 18-6-8 18-6-22 18-7-6 18-7-2 货币市场 图 11:AAA+ 同业存单到期收益率走势 图 12:AAA+ 同业存单到期收益率双周变化 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 1 1 个月 3 个月 6 个月 -2 (BP) 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5-5 -15-25 -35-45 -55 1 个月 3 个月 6 个月 双周变化 ( 右轴 ) 218-7-2 218-7-6 同业存单到期情况 上两周内 AAA+ 级同业存单到期收益率变化幅度均不大 : 一个月 AAA+ 级同业存单到期收益率无变化, 仍是 2.36%; 三个月同业存单到期收益率上升 1BP 至 3.37%; 六个月同业存单到期收益率下降 2BP 至 3.48% www.cgws.com 8
17-6-18 17-7-9 17-7-3 17-8-2 17-9-1 17-1-1 17-1-22 17-11-12 17-12-3 17-12-24 18-1-14 18-2-4 18-2-25 18-3-18 18-4-8 18-4-29 18-5-2 18-6-1 18-7-1 理财产品 图 13: 理财产品预期收益率走势 图 14: 理财产品预期收益率双周变化 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 5. 4.9 4.9 4.8 4.8 4.7 4.7 4.6 4.6-3 -5 (BP) -1-2 -3-4 -5-6 -7 4.5-8 1 个月 3 个月 6 个月 -8 1 个月 3 个月 6 个月 双周变化 ( 右轴 ) 218-7-15 218-7-1 理财产品预期收益率情况 截止至 218 年 7 月 15 日, 一个月 三个月和六个月理财产品预期收益率较两周前分别下降 8BP 3BP 和 5BP 至 4.63% 4.77% 和 4.84% www.cgws.com 9
17-7-21 17-8-11 17-9-1 17-9-22 17-1-13 17-11-3 17-11-24 17-12-15 18-1-5 18-1-26 18-2-16 18-3-9 18-3-3 18-4-2 18-5-11 18-6-1 18-6-22 18-7-13 债券市场 图 15: 利率债收益率双周变化 图 16:1 年国债和国开债收益率走势 4 (BP) 3 5.5 2-2 -4-6 -8-1 -12-14 -3-1 -8-12 -8-9 -8-1 -2-13 -1 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 4.9 3.51-16 国债国开债口行债地方债 AAA 1Y 5Y 1Y 1 年期国债收益率 1 年期国开债收益率 利率债收益率情况 最近两周内五年期限利率债和十年期限收益率均呈下降趋势, 而一年期的收益率则根据债券类型的不同出现分化 1 年期国债收益率下降 1BP 至 3.51%,1 年期国开债收益率下降 8BP 至 4.9% www.cgws.com 1
18-7-9 18-7-1 18-7-11 18-7-12 18-7-13 18-7-14 18-7-15 18-7-16 18-7-17 18-7-18 18-7-19 18-7-2 217-4 217-5 217-6 217-7 217-8 217-9 217-1 217-11 217-12 218-1 218-2 218-3 218-4 218-5 218-6 218-7 债券市场 图 17: 国债和国开债期限利差 图 18: 国债和国开债期限利差走势 9 8 (BP) (BP) 1 7 8 6 5 4 6 4 3 2 2 1-2 国债期限利差 :1Y-1Y 国开债期限利差 :1Y-1Y 国债期限利差 :1Y-1Y 国开债期限利差 :1Y-1Y 国债和国开债期限利差 截至本周五,1 年期和 1 年期国债和国开债期限利差分别为 46BP 和 8BP 1 年期 -1 年期国债期限利差和国开债期限利差均呈现扩大的趋势 www.cgws.com 11
债券市场 图 19: 国债收益率曲线 图 2: 国开债收益率曲线 5.5 4.5 4. 3.5 3.29 3.51 3.78 3.82 3.95 5. 4.5 4. 3.94 4.9 4.49 4.57 4.8 3.5 3. 3. 2.5 2. ( 年 ) 5 1 15 2 25 3 35 218-7-2 218-7-6 2.5 2. 5 1 15 2 25 3 218-7-2 218-7-6 ( 年 ) 国债和国开债收益率 两周内国债和国开债各期限收益率均有下降, 国开债各期限收益率下降幅度略大于国债各期限收益率的 下降幅度, 不过形状总体较为一致 www.cgws.com 12
17-7-6 17-8-6 17-9-6 17-1-6 17-11-6 17-12-6 18-1-6 18-2-6 18-3-6 18-4-6 18-5-6 18-6-6 18-7-6 债券市场 图 21: 利率债发行走势 图 22: 利率债发行情况 9, ( 亿元 ) ( 亿元 ) 8, 7, 6, 5, 5, 4, 479 352 4, 3, 2467 3, 2, 2, 1926 138 1, 1, -1, 国债 政策性银行债 地方政府债 -495 国债政策性银行债地方政府债利率债发行 总发行量 净融资额 利率债发行情况 近两周, 利率债总计发行 7926 亿元, 总计到期 2993 亿元, 利率债净融资 4933 亿元 其中国 债 政策性银行债和地方政府债发行总额分别为 2467 亿元 138 亿元和 479 亿元 国债 政策性银行债和地方政府债净融资额分别为 1926 亿元 -495 亿元和 352 亿元 www.cgws.com 13
17-7-3 17-8-13 17-8-27 17-9-1 17-9-24 17-1-8 17-1-22 17-11-5 17-11-19 17-12-3 17-12-17 17-12-31 18-1-14 18-1-28 18-2-11 18-2-25 18-3-11 18-3-25 18-4-8 18-4-22 18-5-6 18-5-2 18-6-3 18-6-17 18-7-1 18-7-15 债券市场 图 23: 各等级中票收益率双周变化 图 24: AA+ 级各期限中票收益率走势 5 (BP) 1 6. 5.5-5 -1-15 -2-25 -3-3 -11-8 -17-15 -15-18 -18-15 -22-25 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA AA+ AA AA- 5. 4.5 4. 3.5 中票 AA+ 收益率 :1Y 中票 AA+ 收益率 :3Y 中票 AA+ 收益率 :5Y 中票收益率情况 近两周除五年期 AA- 中票收益率变化较小外, 其他各期限各级别的收益率均出现下降 一年期 AAA AA+ AA 和 AA- 分别下降 17BP 25BP 22BP 和 8BP 至 3.99% 4.27% 4.88% 和 6.68% 三年期 AAA,AA+,AA 和 AA- 分别下降 18BP,18BP,15BP 和 3BP 至 4.2%,4.58% 5.19% 和 6.99% 五年期 AAA AA+ 和 AA 分别下降 15BP 15BP 11BP 至 4.39% 4.81% 和 5.42%, 五年期 AA- 微涨 1BP 至 7.22% www.cgws.com 14
17-8-4 17-8-18 17-9-1 17-9-15 17-9-29 17-1-13 17-1-27 17-11-1 17-11-24 17-12-8 17-12-22 18-1-5 18-1-19 18-2-2 18-2-16 18-3-2 18-3-16 18-3-3 18-4-13 18-4-27 18-5-11 18-5-25 18-6-8 18-6-22 18-7-6 18-7-2 债券市场 图 25: 中票信用利差双周变化 图 26:3 年期中票信用利差走势 (BP) 1 5 5 25 2 (BP) -5-1 -15-2 -25-3 -1-7 -11-11 -11-13 -16-16 -2-25 -28 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA AA+ AA AA- 15 1 5 AAA:3Y AA+:3Y AA:3Y 信用利差走势 除 5 年期 AA- 上升外, 各级别中票信用利差均下降 1 年期 AAA AA+ AA 和 AA- 中票信用利差分别下降 2BP 28BP 25BP 和 11BP 至 94BP 122BP 183BP 和 363BP 3 年期 AAA AA+ AA 和 AA- 中票信用利差分别收窄 16BP 16BP 13BP 和 1BP 至 96BP 134BP 195BP 和 375BP 5 年期 AAA AA+ 和 AA 中票信用利差分别收窄 11BP 11BP 7BP 至 11BP 152BP 和 213BP, 而 AA- 则上升 5BP 至 393BP www.cgws.com 15
18-3-23 18-3-3 18-4-6 18-4-13 18-4-2 18-4-27 18-5-4 18-5-11 18-5-18 18-5-25 18-6-1 18-6-8 18-6-15 18-6-22 18-6-29 18-7-6 18-7-13 18-7-2 18-3-23 18-3-3 18-4-6 18-4-13 18-4-2 18-4-27 18-5-4 18-5-11 18-5-18 18-5-25 18-6-1 18-6-8 18-6-15 18-6-22 18-6-29 18-7-6 18-7-13 18-7-2 国债期货 图 27:5 年期国债期货走势 图 28:1 年期国债期货走势 ( 元 ) 99.2 98.8 98.4 98. 97.6 97.2 96.8 96.4 96. 95.6 95.2 ( 亿元 ) 25 2 15 1 5 96.6 96.2 95.8 95.4 95. 94.6 94.2 93.8 93.4 93. 92.6 92.2 91.8 91.4 ( 元 ) ( 亿元 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 成交额 ( 右轴 ) 收盘价 ( 活跃 ):5Y 成交额 ( 右轴 ) 收盘价 ( 活跃 ):1Y 国债期货收盘价走势 本周五国债期货主力合约 5 年期收于 98.29, 单周跌幅为.18%; 而 1 年期合约收于 95.73, 单周跌幅.35% www.cgws.com 16
汇率 图 29: 美元兑人民币离岸和在岸变动 图 3: 人民币汇率指数和美元指数变动 汇率变动 本周内美元兑人民币在岸和离岸即期汇率分别下降 1.5% 和 1.13% 至 6. 78. 截至本周五, 美元指数较两周前下降.48% 至 94.47. www.cgws.com 17
17-9-15 17-9-29 17-1-13 17-1-27 17-11-1 17-11-24 17-12-8 17-12-22 18-1-5 18-1-19 18-2-2 18-2-16 18-3-2 18-3-16 18-3-3 18-4-13 18-4-27 18-5-11 18-5-25 18-6-8 18-6-22 18-7-6 18-7-2 18-4-24 18-4-29 18-5-4 18-5-9 18-5-14 18-5-19 18-5-24 18-5-29 18-6-3 18-6-8 18-6-13 18-6-18 18-6-23 18-6-28 18-7-3 18-7-8 18-7-13 18-7-18 汇率 图 31: 美元兑人民币即期询价成交量 图 32: 中美利差 4 35 3 25 2 15 1 5 ( 亿美元 ) 9 85 8 75 7 65 6 55 5 (BP) 美元兑人民币即期询价交易量 截至 7 月 2 日, 美元兑人民币即期询价成交量为 299.65 亿美元 中美利差 中美利差较两周前收窄 13BP 至 56BP www.cgws.com 18
证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信 勤勉尽职 谨慎客观 公平公正的原则, 独立 客观地出具本报告 本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬 长城证券投资评级说明 公司评级 : 强烈推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. www.cgws.com 19
免责声明 长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格 本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券 未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布, 亦不得作为诉讼 仲裁 传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途 如引用 刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 长城证券在法律允许的情况下可参与 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持 长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户 长城证券版权所有并保留一切权利 www.cgws.com 2
特别声明 证券期货投资者适当性管理办法 证券经营机构投资者适当性管理实施指引 ( 试行 ) 已于 217 年 7 月 1 日起正式实施 通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型 积极型 激进型的普通投资者 若您并非上述类型的投资者, 请取消阅读, 请勿收藏 接收或使用以上推送中的任何信息 因此受限于访问权限的设置, 若给您造成不便, 烦请见谅! 感谢您给予的理解与配合 www.cgws.com 21
长城研究 与您共成长 长城证券研究所 谢谢! www.cgws.com 22